Ethereum cơ bản đang báo động đỏ? Nguồn cung stablecoin vượt 165 tỷ USD, nhưng doanh thu lại giảm 44%

Giá Ethereum (ETH) gần chạm 5.000 USD, nguồn cung stablecoin đạt mức cao kỷ lục, nhưng doanh thu on-chain lại giảm mạnh 44% trong tháng 8. Giá cả và mức độ áp dụng có vẻ thịnh vượng, nhưng nền tảng lại xuất hiện vết nứt, tạo bóng đen lên định giá dài hạn.

Sự lệch dữ liệu: Giá và nguồn cung đạt đỉnh, nhưng doanh thu lại giảm

(Nguồn: Token Terminal)

Dữ liệu mới nhất từ Token Terminal cho thấy, tính đến cuối tháng 8, tổng cung ổn định coin trên chuỗi Ethereum đã đạt 165 tỷ USD, thiết lập mức cao nhất trong lịch sử; giá ETH trong tháng đó đã từng chạm mức 4,957 USD. Tuy nhiên, doanh thu mạng lưới tháng 8 chỉ đạt 14.1 triệu USD, giảm 44% so với 25.6 triệu USD của tháng 7, chi phí Gas cũng giảm từ 49.6 triệu USD xuống 39.7 triệu USD.

Điều này có nghĩa là, ngay cả khi giá cả và lưu lượng Stablecoin cùng tăng, hoạt động on-chain và doanh thu lại đồng thời giảm nhiệt, tạo thành sự khác biệt rõ rệt.

Mở rộng Layer-2 và sự chuyển đổi cấu trúc giao dịch

（Nguồn: Token Terminal）

Phân tích chỉ ra rằng EIP-4844 trong quá trình nâng cấp Dencun đã giảm mạnh chi phí lên chuỗi của Layer-2, khiến phí giao dịch của các mạng mở rộng như Arbitrum, Optimism giảm xuống dưới một phần mười so với mạng chính. Kết quả là, độ nóng giao dịch nhanh chóng chảy ra Layer-2, thu nhập của mạng chính tự nhiên giảm.

Hiện tại, thanh toán stablecoin đã chiếm khoảng bảy phần trăm khối lượng giao dịch của Ethereum và bốn phần trăm doanh thu phí, nhưng lợi nhuận cho mỗi giao dịch thấp hơn nhiều so với hoạt động NFT hoặc DeFi. Thêm vào đó, doanh thu NFT trong tháng Tám giảm thêm 19.6%, hoạt động giao dịch có giá trị cao tiếp tục giảm, gây áp lực lên doanh thu của mạng chính.

Quỹ tổ chức hỗ trợ thị trường, giá ngắn hạn vẫn ổn định

Mặc dù doanh thu trên chuỗi giảm, nhưng dòng tiền từ các tổ chức vẫn tiếp tục chảy vào ETH. Etherealize đã hoàn thành việc huy động 40 triệu USD vào tháng 9, Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, chỉ ra rằng các tổ chức bị thu hút bởi lợi suất staking ETH và lợi thế kép từ tỷ lệ lạm phát giảm.

Ngoài ra, việc nộp đơn ETF, khóa đặt cọc và các hoạt động mua lại đã thu hẹp lượng mã thông báo lưu thông trên thị trường, hỗ trợ giá ETH trong ngắn hạn. Tuy nhiên, trong quý ba vẫn còn 570 triệu USD áp lực bán từ cá voi cần được tiêu hóa, nhắc nhở tâm lý lạc quan trên thị trường có thể sẽ phải đối mặt với thử thách.

Thách thức lâu dài: Cách lớp thanh toán phí thấp nắm bắt giá trị

Ethereum đang chuyển mình từ “máy tính toàn cầu” thành “tầng thanh toán toàn cầu”, đổi lấy chi phí thấp để có được thông lượng cao. Tuy nhiên, điều này cũng có nghĩa là việc thu hút giá trị sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào cơ chế đốt ETH và phân phối lợi nhuận staking.

Nếu khối lượng giao dịch tiếp tục chuyển ra ngoài, cấu trúc doanh thu quá tập trung, giá coin cuối cùng có thể phải đối mặt với áp lực điều chỉnh định giá. Trong tương lai, việc Layer-2 có thể hồi phục an toàn cho mạng chính, tạo ra các khoản phí và hệ sinh thái ứng dụng mới hay không sẽ trở thành yếu tố quyết định giá trị lâu dài của ETH.

Kết luận

Dữ liệu tháng 8 của Ethereum tiết lộ tính hai mặt của “thịnh vượng và lo ngại”: cung ổn định coin và giá cả đều đạt mức cao kỷ lục, nhưng doanh thu và hoạt động on-chain lại đồng thời giảm nhiệt. Nếu nhà đầu tư chỉ nhìn vào giá cả, họ có thể bỏ qua sự chuyển biến của nền tảng cơ bản. Để đánh giá xu hướng dài hạn của ETH, cần phải tiếp tục theo dõi sự chuyển động kinh tế thực tế trên chuỗi và khả năng nắm bắt giá trị.