Token hóa các tài sản kém thanh khoản trong thế giới thực trên chuỗi, trong khi hứa hẹn tính thanh khoản, cũng lặp lại sự không phù hợp về tài chính của năm 2008. Sự mâu thuẫn này giữa vỏ lỏng và lõi không lỏng có thể gây ra sự sụp đổ hệ thống nhanh hơn. Bài viết này là từ một bài báo được viết bởi Tristero Research và được biên soạn, biên soạn và viết bởi TechFlow. (Tóm tắt nội dung: Gã khổng lồ tài chính SBI hợp tác với Chainlink: Thúc đẩy token hóa RWA ở Nhật Bản với CCIP) (Bổ sung cơ bản: Hãy để mọi thứ trong thực tế đi trên chuỗi" Chuỗi công khai RWA Plume Thế giới tiền điện tử lý tưởng trông như thế nào? Các tài sản chậm nhất trong tài chính - cho vay, tòa nhà, hàng hóa - đang được gắn với các thị trường nhanh nhất trong lịch sử. Token hóa hứa hẹn tính thanh khoản, nhưng trên thực tế, nó chỉ tạo ra một ảo tưởng: một lớp vỏ thanh khoản được bao bọc xung quanh một lõi kém thanh khoản. Sự không phù hợp này được gọi là "nghịch lý thanh khoản (RWA) tài sản trong thế giới thực". Chỉ trong năm năm, token hóa RWA đã nhảy vọt từ một thử nghiệm 85 triệu đô la lên một thị trường trị giá 25 tỷ đô la, tăng gấp 245 lần từ năm 2020 đến năm 2025, được thúc đẩy bởi nhu cầu của các tổ chức về lợi nhuận, tính minh bạch và hiệu quả bảng cân đối kế toán. BlackRock (BlackRock) đã tung ra trái phiếu kho bạc được mã hóa, Figure Technologies đã đưa hàng tỷ đô la tín dụng tư nhân vào chuỗi và các giao dịch bất động sản từ New Jersey đến Dubai đang được chia nhỏ và giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung. Các nhà phân tích dự đoán rằng hàng nghìn tỷ đô la tài sản có thể được theo dõi trong tương lai. Đối với nhiều người, đây có vẻ như là cầu nối được chờ đợi từ lâu giữa (TradFi) tài chính truyền thống và (DeFi) phi tập trung: cơ hội kết hợp tính bảo mật của lợi nhuận trong thế giới thực với tốc độ và tính minh bạch của blockchain. Tuy nhiên, đằng sau sự nhiệt tình này là một lỗ hổng về cấu trúc. Token hóa không làm thay đổi các đặc tính cơ bản của các tòa nhà văn phòng, khoản vay cá nhân hoặc vàng miếng. Những tài sản này có bản chất chậm và kém thanh khoản, và chúng phải tuân theo hợp đồng, đăng ký, luật và hoạt động của tòa án. Tất cả những gì mã hóa làm là bọc các tài sản này trong một lớp vỏ siêu thanh khoản cho phép chúng được giao dịch, đòn bẩy và thanh toán bù trừ trong thời gian thực. Kết quả là một hệ thống tài chính chuyển đổi rủi ro tín dụng và định giá chậm thành rủi ro biến động tần suất cao, sự lây lan của nó không còn trong vài tháng mà trong vài phút. Nếu điều này nghe có vẻ quen thuộc, đó là bởi vì nó là như vậy. Năm 2008, Phố Wall đã học được một bài học khó khăn về những gì sẽ xảy ra khi tài sản kém thanh khoản được chuyển đổi thành các công cụ phái sinh "thanh khoản". Các khoản thế chấp dưới chuẩn đang dần sụp đổ; Các (CDO) nợ có bảo đảm và hoán đổi vỡ nợ tín dụng (CDS) nhanh chóng tan rã. Sự không phù hợp giữa vỡ nợ trong thế giới thực và kỹ thuật tài chính làm nổ tung hệ thống toàn cầu. Mối nguy hiểm ngày nay là chúng ta đang xây dựng lại kiến trúc này, chỉ bây giờ nó đang chạy trên quỹ đạo của blockchain, tốc độ lây lan của cuộc khủng hoảng trở thành tốc độ của mã. Hãy tưởng tượng một mã thông báo được liên kết với một bất động sản thương mại ở Quận Bogan, New Jersey. Trên giấy tờ, tòa nhà có vẻ vững chắc: người thuê trả tiền thuê nhà, các khoản vay được hoàn trả đúng hạn và quyền tài sản rõ ràng. Nhưng quy trình pháp lý để chuyển nhượng tài sản đó - kiểm tra, ký, nộp hồ sơ với thư ký quận - mất nhiều tuần. Đây là cách bất động sản hoạt động: chậm rãi, có phương pháp, bị ràng buộc bởi giấy tờ và tòa án. Bây giờ đặt cùng một thuộc tính trên chuỗi. Quyền sở hữu được lưu trữ trong một (SPV) phương tiện có mục đích đặc biệt, phát hành các mã thông báo kỹ thuật số đại diện cho việc phân chia quyền sở hữu. Đột nhiên, tài sản một thời không hoạt động này có thể được giao dịch suốt ngày đêm. Trong một buổi chiều, các token có thể đổi chủ hàng trăm lần trên các sàn giao dịch phi tập trung, đóng vai trò là tài sản thế chấp cho stablecoin trong các giao thức cho vay hoặc được đóng gói thành các sản phẩm có cấu trúc hứa hẹn "lợi nhuận an toàn trong thế giới thực". Đây là vấn đề: không có gì về bản thân tòa nhà đã thay đổi. Nếu người thuê chính vỡ nợ, giá trị tài sản giảm hoặc lợi ích hợp pháp của SPV bị thách thức, tác động trong thế giới thực có thể mất hàng tháng hoặc thậm chí nhiều năm để cảm nhận được. Nhưng trên chuỗi, sự tự tin có thể bốc hơi ngay lập tức. Một tin đồn trên Twitter(X), một bản cập nhật oracle bị trì hoãn hoặc một đợt bán tháo đột ngột là đủ để kích hoạt phản ứng dây chuyền của thanh lý tự động. Tòa nhà sẽ không di chuyển, nhưng đại diện được mã hóa của nó có thể sụp đổ trong vài phút - kéo xuống các nhóm đặt cược, giao thức cho vay, stablecoin, tất cả cùng nhau. Đó là bản chất của nghịch lý thanh khoản RWA: ràng buộc tài sản kém thanh khoản với thị trường siêu thanh khoản không làm cho chúng an toàn hơn, nó khiến chúng trở nên nguy hiểm hơn. Sự sụp đổ chậm rãi của năm 2008 so với sự sụp đổ ngay lập tức của năm 2025 Vào giữa những năm 2000, Phố Wall đã chuyển đổi các khoản thế chấp dưới chuẩn - các khoản vay kém thanh khoản, rủi ro cao - thành chứng khoán phức tạp. Các khoản thế chấp được nhóm thành các (MBS) chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp và sau đó được chia thành các mức (CDO) nợ có bảo đảm khác nhau. Để phòng ngừa rủi ro, các ngân hàng từng lớp trên (CDS) hoán đổi vỡ nợ tín dụng. Về lý thuyết, "thuật giả kim tài chính" này biến các khoản vay dưới chuẩn dễ bị tổn thương thành tài sản AAA "an toàn". Nhưng trên thực tế, nó đã xây dựng một đòn bẩy và "tòa tháp" mờ đục trên một nền móng đổ nát. Cuộc khủng hoảng nổ ra khi các vụ vỡ nợ thế chấp lan rộng chậm va chạm với thị trường CDO và CDS đang phát triển nhanh chóng. Những ngôi nhà mất nhiều tháng để tịch thu, nhưng các công cụ phái sinh liên quan đến chúng có thể được định giá lại trong vài giây. Sự không phù hợp này không phải là nguyên nhân duy nhất của sự sụp đổ, nhưng nó khuếch đại vỡ nợ cục bộ thành các cú sốc toàn cầu. Việc mã hóa của RWA đang có nguy cơ lặp lại sự không phù hợp này - và nhanh hơn. Thay vì phân cấp các khoản thế chấp dưới chuẩn, chúng tôi chia tín dụng tư nhân, bất động sản và kho bạc thành các mã thông báo trên chuỗi. Thay vì sử dụng CDS, chúng ta sẽ thấy các công cụ phái sinh "RWA Enhanced": quyền chọn, tài sản tổng hợp và các sản phẩm có cấu trúc dựa trên token RWA. Các cơ quan xếp hạng đã từng dán nhãn tài sản rác là AAA, và bây giờ chúng tôi thuê ngoài định giá cho các nhà tiên tri và người giám sát - hộp đen mới của sự tin tưởng. Sự tương đồng không phải là hời hợt, logic hoàn toàn giống nhau: đóng gói các tài sản kém thanh khoản, chậm trong các cấu trúc có vẻ thanh khoản, và sau đó để chúng lưu thông trong một thị trường dao động nhanh hơn tài sản cơ sở. Sự cố hệ thống vào năm 2008 mất vài tháng. Trong DeFi, cuộc khủng hoảng lan rộng trong vài phút. Tình huống 1: Hiệu ứng gợn sóng vỡ nợ tín dụng Một thỏa thuận tín dụng tư nhân đã mã hóa các khoản vay SME trị giá 5 tỷ đô la. Nhìn bề ngoài, năng suất ổn định trong khoảng từ 8% đến 12%. Các nhà đầu tư coi token là tài sản thế chấp an toàn và vay trên Aave và Compound. Sau đó, nền kinh tế thực bắt đầu xấu đi. Tỷ lệ vỡ nợ đang tăng. Giá trị thực của sổ cho vay giảm, nhưng các oracle cung cấp giá trên chuỗi chỉ được cập nhật mỗi tháng một lần. Trên chuỗi, token vẫn trông mạnh mẽ. Tin đồn bắt đầu lan truyền: một số người vay lớn đã quá hạn. Các thương nhân đã bán trước khi nhà tiên tri được phát hiện. Giá thị trường của mã thông báo đã giảm xuống dưới giá trị "chính thức" của nó, phá vỡ chốt với đồng đô la Mỹ. Điều này là đủ để kích hoạt cơ chế tự động hóa. Giao thức cho vay DeFi phát hiện sự sụt giảm giá và tự động thanh lý các khoản vay được bảo đảm bằng token. Robot thanh lý trả nợ, tiếp quản tài sản thế chấp và bán nó cho sàn giao dịch - tiếp tục làm giảm giá. Nhiều vụ thanh lý hơn sau đó. Trong vài phút, một lá thư chậm rãi...
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Nghịch lý thanh khoản của RWA: Việc buộc tài sản chậm vào thị trường nhanh không làm cho chúng an toàn hơn, mà còn trở nên nguy hiểm hơn...
Token hóa các tài sản kém thanh khoản trong thế giới thực trên chuỗi, trong khi hứa hẹn tính thanh khoản, cũng lặp lại sự không phù hợp về tài chính của năm 2008. Sự mâu thuẫn này giữa vỏ lỏng và lõi không lỏng có thể gây ra sự sụp đổ hệ thống nhanh hơn. Bài viết này là từ một bài báo được viết bởi Tristero Research và được biên soạn, biên soạn và viết bởi TechFlow. (Tóm tắt nội dung: Gã khổng lồ tài chính SBI hợp tác với Chainlink: Thúc đẩy token hóa RWA ở Nhật Bản với CCIP) (Bổ sung cơ bản: Hãy để mọi thứ trong thực tế đi trên chuỗi" Chuỗi công khai RWA Plume Thế giới tiền điện tử lý tưởng trông như thế nào? Các tài sản chậm nhất trong tài chính - cho vay, tòa nhà, hàng hóa - đang được gắn với các thị trường nhanh nhất trong lịch sử. Token hóa hứa hẹn tính thanh khoản, nhưng trên thực tế, nó chỉ tạo ra một ảo tưởng: một lớp vỏ thanh khoản được bao bọc xung quanh một lõi kém thanh khoản. Sự không phù hợp này được gọi là "nghịch lý thanh khoản (RWA) tài sản trong thế giới thực". Chỉ trong năm năm, token hóa RWA đã nhảy vọt từ một thử nghiệm 85 triệu đô la lên một thị trường trị giá 25 tỷ đô la, tăng gấp 245 lần từ năm 2020 đến năm 2025, được thúc đẩy bởi nhu cầu của các tổ chức về lợi nhuận, tính minh bạch và hiệu quả bảng cân đối kế toán. BlackRock (BlackRock) đã tung ra trái phiếu kho bạc được mã hóa, Figure Technologies đã đưa hàng tỷ đô la tín dụng tư nhân vào chuỗi và các giao dịch bất động sản từ New Jersey đến Dubai đang được chia nhỏ và giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung. Các nhà phân tích dự đoán rằng hàng nghìn tỷ đô la tài sản có thể được theo dõi trong tương lai. Đối với nhiều người, đây có vẻ như là cầu nối được chờ đợi từ lâu giữa (TradFi) tài chính truyền thống và (DeFi) phi tập trung: cơ hội kết hợp tính bảo mật của lợi nhuận trong thế giới thực với tốc độ và tính minh bạch của blockchain. Tuy nhiên, đằng sau sự nhiệt tình này là một lỗ hổng về cấu trúc. Token hóa không làm thay đổi các đặc tính cơ bản của các tòa nhà văn phòng, khoản vay cá nhân hoặc vàng miếng. Những tài sản này có bản chất chậm và kém thanh khoản, và chúng phải tuân theo hợp đồng, đăng ký, luật và hoạt động của tòa án. Tất cả những gì mã hóa làm là bọc các tài sản này trong một lớp vỏ siêu thanh khoản cho phép chúng được giao dịch, đòn bẩy và thanh toán bù trừ trong thời gian thực. Kết quả là một hệ thống tài chính chuyển đổi rủi ro tín dụng và định giá chậm thành rủi ro biến động tần suất cao, sự lây lan của nó không còn trong vài tháng mà trong vài phút. Nếu điều này nghe có vẻ quen thuộc, đó là bởi vì nó là như vậy. Năm 2008, Phố Wall đã học được một bài học khó khăn về những gì sẽ xảy ra khi tài sản kém thanh khoản được chuyển đổi thành các công cụ phái sinh "thanh khoản". Các khoản thế chấp dưới chuẩn đang dần sụp đổ; Các (CDO) nợ có bảo đảm và hoán đổi vỡ nợ tín dụng (CDS) nhanh chóng tan rã. Sự không phù hợp giữa vỡ nợ trong thế giới thực và kỹ thuật tài chính làm nổ tung hệ thống toàn cầu. Mối nguy hiểm ngày nay là chúng ta đang xây dựng lại kiến trúc này, chỉ bây giờ nó đang chạy trên quỹ đạo của blockchain, tốc độ lây lan của cuộc khủng hoảng trở thành tốc độ của mã. Hãy tưởng tượng một mã thông báo được liên kết với một bất động sản thương mại ở Quận Bogan, New Jersey. Trên giấy tờ, tòa nhà có vẻ vững chắc: người thuê trả tiền thuê nhà, các khoản vay được hoàn trả đúng hạn và quyền tài sản rõ ràng. Nhưng quy trình pháp lý để chuyển nhượng tài sản đó - kiểm tra, ký, nộp hồ sơ với thư ký quận - mất nhiều tuần. Đây là cách bất động sản hoạt động: chậm rãi, có phương pháp, bị ràng buộc bởi giấy tờ và tòa án. Bây giờ đặt cùng một thuộc tính trên chuỗi. Quyền sở hữu được lưu trữ trong một (SPV) phương tiện có mục đích đặc biệt, phát hành các mã thông báo kỹ thuật số đại diện cho việc phân chia quyền sở hữu. Đột nhiên, tài sản một thời không hoạt động này có thể được giao dịch suốt ngày đêm. Trong một buổi chiều, các token có thể đổi chủ hàng trăm lần trên các sàn giao dịch phi tập trung, đóng vai trò là tài sản thế chấp cho stablecoin trong các giao thức cho vay hoặc được đóng gói thành các sản phẩm có cấu trúc hứa hẹn "lợi nhuận an toàn trong thế giới thực". Đây là vấn đề: không có gì về bản thân tòa nhà đã thay đổi. Nếu người thuê chính vỡ nợ, giá trị tài sản giảm hoặc lợi ích hợp pháp của SPV bị thách thức, tác động trong thế giới thực có thể mất hàng tháng hoặc thậm chí nhiều năm để cảm nhận được. Nhưng trên chuỗi, sự tự tin có thể bốc hơi ngay lập tức. Một tin đồn trên Twitter(X), một bản cập nhật oracle bị trì hoãn hoặc một đợt bán tháo đột ngột là đủ để kích hoạt phản ứng dây chuyền của thanh lý tự động. Tòa nhà sẽ không di chuyển, nhưng đại diện được mã hóa của nó có thể sụp đổ trong vài phút - kéo xuống các nhóm đặt cược, giao thức cho vay, stablecoin, tất cả cùng nhau. Đó là bản chất của nghịch lý thanh khoản RWA: ràng buộc tài sản kém thanh khoản với thị trường siêu thanh khoản không làm cho chúng an toàn hơn, nó khiến chúng trở nên nguy hiểm hơn. Sự sụp đổ chậm rãi của năm 2008 so với sự sụp đổ ngay lập tức của năm 2025 Vào giữa những năm 2000, Phố Wall đã chuyển đổi các khoản thế chấp dưới chuẩn - các khoản vay kém thanh khoản, rủi ro cao - thành chứng khoán phức tạp. Các khoản thế chấp được nhóm thành các (MBS) chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp và sau đó được chia thành các mức (CDO) nợ có bảo đảm khác nhau. Để phòng ngừa rủi ro, các ngân hàng từng lớp trên (CDS) hoán đổi vỡ nợ tín dụng. Về lý thuyết, "thuật giả kim tài chính" này biến các khoản vay dưới chuẩn dễ bị tổn thương thành tài sản AAA "an toàn". Nhưng trên thực tế, nó đã xây dựng một đòn bẩy và "tòa tháp" mờ đục trên một nền móng đổ nát. Cuộc khủng hoảng nổ ra khi các vụ vỡ nợ thế chấp lan rộng chậm va chạm với thị trường CDO và CDS đang phát triển nhanh chóng. Những ngôi nhà mất nhiều tháng để tịch thu, nhưng các công cụ phái sinh liên quan đến chúng có thể được định giá lại trong vài giây. Sự không phù hợp này không phải là nguyên nhân duy nhất của sự sụp đổ, nhưng nó khuếch đại vỡ nợ cục bộ thành các cú sốc toàn cầu. Việc mã hóa của RWA đang có nguy cơ lặp lại sự không phù hợp này - và nhanh hơn. Thay vì phân cấp các khoản thế chấp dưới chuẩn, chúng tôi chia tín dụng tư nhân, bất động sản và kho bạc thành các mã thông báo trên chuỗi. Thay vì sử dụng CDS, chúng ta sẽ thấy các công cụ phái sinh "RWA Enhanced": quyền chọn, tài sản tổng hợp và các sản phẩm có cấu trúc dựa trên token RWA. Các cơ quan xếp hạng đã từng dán nhãn tài sản rác là AAA, và bây giờ chúng tôi thuê ngoài định giá cho các nhà tiên tri và người giám sát - hộp đen mới của sự tin tưởng. Sự tương đồng không phải là hời hợt, logic hoàn toàn giống nhau: đóng gói các tài sản kém thanh khoản, chậm trong các cấu trúc có vẻ thanh khoản, và sau đó để chúng lưu thông trong một thị trường dao động nhanh hơn tài sản cơ sở. Sự cố hệ thống vào năm 2008 mất vài tháng. Trong DeFi, cuộc khủng hoảng lan rộng trong vài phút. Tình huống 1: Hiệu ứng gợn sóng vỡ nợ tín dụng Một thỏa thuận tín dụng tư nhân đã mã hóa các khoản vay SME trị giá 5 tỷ đô la. Nhìn bề ngoài, năng suất ổn định trong khoảng từ 8% đến 12%. Các nhà đầu tư coi token là tài sản thế chấp an toàn và vay trên Aave và Compound. Sau đó, nền kinh tế thực bắt đầu xấu đi. Tỷ lệ vỡ nợ đang tăng. Giá trị thực của sổ cho vay giảm, nhưng các oracle cung cấp giá trên chuỗi chỉ được cập nhật mỗi tháng một lần. Trên chuỗi, token vẫn trông mạnh mẽ. Tin đồn bắt đầu lan truyền: một số người vay lớn đã quá hạn. Các thương nhân đã bán trước khi nhà tiên tri được phát hiện. Giá thị trường của mã thông báo đã giảm xuống dưới giá trị "chính thức" của nó, phá vỡ chốt với đồng đô la Mỹ. Điều này là đủ để kích hoạt cơ chế tự động hóa. Giao thức cho vay DeFi phát hiện sự sụt giảm giá và tự động thanh lý các khoản vay được bảo đảm bằng token. Robot thanh lý trả nợ, tiếp quản tài sản thế chấp và bán nó cho sàn giao dịch - tiếp tục làm giảm giá. Nhiều vụ thanh lý hơn sau đó. Trong vài phút, một lá thư chậm rãi...