Щотижневий макрозвіт LD Capital (12.25): Керуючий фондом FOMO, настрої роздрібних інвесторів перегріті

Минулого тижня ринок був підтриманий подальшими даними, які свідчать про те, що економіка США не тільки досягла м’якої посадки, але й що економіка демонструє стійкий прогрес без очікуваного відновлення інфляції, що, своєю чергою, продовжить цикл підвищення ставок ФРС. Ринки обговорюють можливість м’якої посадки для економіки, а також розглядають перспективу тривалого середовища високої ставки. Але ця думка швидко змінилася після голубиного зсуву ФРС минулого тижня, оскільки інфляція сповільнилася прискореними темпами, зростання трималося стабільно, реальна прибутковість знизилася, акції зросли у відповідь, а фінансові умови швидко пом’якшилися. Останнім часом інвестори виявляють сильний інтерес до акцій. Bank of America заявив, що за останній тиждень клієнти купили чистих акцій США на суму 6,4 мільярда доларів, що є найбільшим тижневим чистим припливом з жовтня 2022 року.

Минулого тижня інфляційний тиск продовжував знижуватися, номінальний PCE вперше в листопаді був негативним, базові ціни PCE зросли на 0,1% у місячному вимірі, що нижче, ніж очікувалося, а річна ставка впала до 3,2%, а ФРС в основному досягла своєї цінової мети на основі шестимісячних річних даних

А доходи і витрати відновлюються одночасно:

Що стосується економічних даних, то опитування ФРС Філадельфії минулого тижня та споживчі настрої свідчать про те, що економіка все ще зростає, але не надто швидко, тоді як замовлення на товари тривалого користування в США за листопад перевершили очікування інвесторів. Нові замовлення на товари тривалого користування зросли на 5,4%, що вище за очікування на 2,2%. Замовлення на товари тривалого користування в жовтні скоротилися на 5,1%. ВВП за 3 квартал минулого тижня був дещо знижений до +4,9%, але це все ще найсильніше квартальне зростання ВВП з 2014 року (без урахування фази відновлення роботи після пандемії). Продажі нових будинків у США впали в листопаді, оскільки іпотечний кредит Intrerest Raterise негативно вплинув на покупців житла, але ринок не звернув особливої уваги на дані, враховуючи, що продажі вживаних будинків також різко скоротилися, а зима вже є міжсезонням.

Поточною темою ринку є економіка США, яка, як спочатку очікувалося, ознаменується піком активності в четвертому кварталі 2023 року/першому кварталі 2024 року, але очікується, що ВВП США за цей час досягне 2%, а потім знову прискориться.

Американські акції зросли восьмий тиждень поспіль (найдовша смуга за SPX2017 років), незважаючи на падіння на 1,5% протягом дня в середу без видимих причин і без особливих обговорень, причому спорадичні коментарі пов’язують із ескалацією геополітичної напруженості в Тайванській протоці або масовою торгівлею ведмежими опціонами S&P 500. Мейнстрімне розуміння все ще більш розумне, а пояснення все ще технічне, і ринку потрібен спокійний простір після безперервних підйомів.

У п’ятницю Китай запровадив низку нових заходів, спрямованих на обмеження витрат гравців на відеоігри, що викликало хвилю на світових фондових ринках. Різко впала не тільки Tencent NetEase, а й Ubisoft у Франції та Unity у США. Акції основного акціонера Tencent, Naspers/Prosus, впали на 20%.

У п’ятницю індекс CSI 300 продемонстрував шостий тиждень падіння поспіль, що стало найдовшою смугою невдач з січня 2012 року. Цього року індекс впав майже на 14%, відстаючи від більшості основних національних фондових індексів у всьому світі. Падіння Golden Dragon поглибилося приблизно до 8% у 2023 році, що значно відстає від зростання Nasdaq 100 на 54%. У міру того, як політики нарощують свою підтримку, деякі з них відновили надію на те, що 2024 рік буде кращим, особливо з огляду на низькі оцінки фондового ринку Китаю.

Чиста довга сира нафта зросла минулого тижня вперше з кінця вересня, відскочивши від рекордно низького рівня, в основному через напади хуситів на торгові судна, що перетинають Червоне море, що призвело до зростання акцій компаній, що перевозять все, від промислових товарів до нафти та сировинних товарів, при цьому ціни на нафту продемонстрували найбільший тижневий приріст за останні місяці.

Спекулянти нарощують свої ведмежі ставки на канадський долар, підвищуючи свої чисті короткі позиції до найвищого рівня майже за п’ять років. В основному це пов’язано зі стійкою інфляцією та млявим зростанням

Прибутковість казначейських облігацій США продовжила знижуватися в цілому цього тижня, але зниження було не таким великим, як за тиждень до того, як засідання ФРС оприлюднило голубиний сигнал повороту, а короткострокові облігації різко впали: 10Y все ще не змінився на рівні 3,9%, а 30Y не змінився на рівні 4%:

Ринки роблять ставку на те, що ФРС почне знижувати ставки на 160 базисних пунктів у березні, а деякі показники, такі як робоча сила, повинні будуть значно погіршитися, щоб досягти цільового ціноутворення на ринку, і наразі немає жодних ознак того, що це станеться:

Нагадаємо, що тема хаосу фіскальної дисципліни, якої побоювався ринок у липні ~ вересень, призвела до різкого падіння ринків акцій та облігацій, насправді у 2024 році покращення не буде, лише гірше, чистий випуск облігацій США у 2023 році становить $1 трлн, але у 2024 році він злетить до $1,9 трлн, а механізм зворотного РЕПО може бути вичерпаний у березні Важко забезпечити більшу підтримку ліквідності, що може стати великим фоном для того, щоб ринок зробив ставку на те, що ФРС має різко знизити відсоткові ставки на додаток до інфляції.

Криза Червоного моря, стрімке зростання морської інфляції

Мабуть, найбільшою темою на світових фінансових ринках минулого тижня стала криза судноплавства в Червоному морі. 158 суден, що перевозили морські вантажі на суму близько 105 мільярдів доларів, були змушені покинути Червоне море через ризик продовження атак хуситів, що призвело до різкого зростання цін на вантажі.

Згідно зі звітом, опублікованим біржею Ningbo Shipping Exchange 22 грудня, 85% лінійних компаній-контейнеровозів повідомили про призупинення вантажів на маршруті Червоного моря. Все більше вантажних суден вирішать об’їхати мис Доброї Надії, а це означає, що відстань і транспортні витрати значно зростуть. За оцінками ЗМІ, загальний рейс зріс на 40%, а транспортні витрати зросли більш ніж на 40%. Це призвело до подальшого зростання індексу внутрішніх контейнерних перевезень та ринкових фрахтових ставок. Ф’ючерсний контракт маркет-мейкера Шанхайської міжнародної енергетичної біржі Індекс контейнерних перевезень (European Line) досяг ліміту протягом п’яти торгових днів поспіль, із сукупним зростанням більш ніж на 50% за один тиждень.

Судноплавні компанії отримають фінансову вигоду від збою в Червоному морі, що призведе до зростання витрат на фрахт, при цьому загальна ринкова капіталізація найбільшої у світі публічної судноплавної компанії підскочила приблизно до 22 мільярдів доларів з моменту пожвавлення атак 12 грудня.

На коридор Червоне море-Суецький канал припадає 12% міжнародної торгівлі та майже третина світових контейнерних перевезень. Маршрут майже зупинився, сигналізуючи про відродження глобальних збоїв у ланцюжку поставок у найближчій перспективі. Згідно з повідомленнями ЗМІ в п’ятницю, морські перевезення з Шанхаю до Великобританії зросли до 10 000 доларів за 40-футовий контейнер порівняно з 2400 доларами попереднього тижня. На думку галузевих експертів, після того, як логістика буде ущільнена більше місяця, інфляційний тиск буде відчуватися і спостерігатися на рівні ланцюжка поставок і навіть на рівні споживачів.

Грошовий потік і настрої

За даними EPFR Global, грошові кошти залучили 1,3 трильйона доларів припливу, що затьмарило 152 мільярди доларів, що надходять у світові акції. Інвестори також інвестують у казначейські облігації США більше, ніж будь-коли раніше, досягнувши 177 мільярдів доларів. Ці цифри ілюструють, як цьогорічний відскок фондового ринку став несподіванкою для більшості інвесторів після похмурого 2022 року. Це може означати, що якщо очікування центрального банку збігаються з очікуваннями, у новому році все ще залишається багато грошей на узбіччі, які чекають, щоб їх вклали в акції та облігації.

Клієнти BofA Wealth Management Holdings 60% власного капіталу, 21,4% облігацій, 11,8% готівки, зростання власного капіталу та зменшення боргу до готівки:

За останні два тижні прискорився загальний і чистий леверидж клієнтів фонду

Однак сумарне співвідношення лонг-шорт коливається в історичному положенні:

Останніми тижнями GS клієнти збільшили свої активи в захисних акціях (основні продукти, охорона здоров’я, комунальні послуги) та споживчих дискреційних об’єктах, значно скоротили свої активи в циклічному сегменті (енергетика, матеріали, промисловість, фінанси, нерухомість) і дещо скоротили свої TMT активи. GS операції клієнтів не зовсім відповідають останнім ринковим тенденціям, нещодавнє пожвавлення в секторі нерухомості, споживчих дискреційних, промислових, фінансових секторах є сильним, але GS клієнти вирішують скоротити свої активи, захисні акції слабкі, але GS клієнти вирішують збільшити свої активи:

Фінансовий сектор, наприклад, відскочив на 19% від листопадового рівня, але минулого тижня покупці почали повертатися до продажу:

Індикатор BofA CBBS продовжує зростати:

В останньому опитуванні настроїв AAII оптимізм індивідуальних інвесторів щодо короткострокових перспектив акцій зріс до найвищого рівня за два з половиною роки. При цьому песимізм дещо зріс, але залишається на незвично низькому рівні.

Бичачий ведмежий спред оновився до найвищого рівня з березня 2021 року на рівні 32 з історичним середнім показником 6,5%, що вказує на те, що оптимізм роздрібної торгівлі був надзвичайним:

Індекс страху та жадібності CNN залишається на рівні «крайньої жадібності» вже два тижні поспіль:

Інституційні перспективи

DB: 2024 рік оціночного ремонту

За останні п’ять років коефіцієнти P/E (P/E) (P/E) ряду європейських та азіатських країн, на які припадає близько половини частки ринку в нашому аналізі, були нижчими, ніж середнє значення в 0,75 стандартного відхилення за останні п’ять років. Навіть у Сполучених Штатах і Японії мультиплікатори тільки зараз досягають своїх середніх значень. Якщо модель схильності до ризику на ринку збережеться у 2024 році на більш певному макроекономічному тлі, це, ймовірно, підтримає дешеві активи. Багато з них розташовані за межами Сполучених Штатів, де вони можуть надати переваги диверсифікації і набирають обертів прямо зараз:

Додавши порівняння оцінки GS, можна побачити, що за винятком оцінки акцій США, оцінка невисока. США, найдорожчий розвинений ринок, розпочав 2023 рік із 17-кратним P/E і зараз становить 20x, тоді як історично медіанний P/E при інфляції 1–3% становив 20x, тому ринок уже встановлює ціни за сценарієм, коли інфляція повернеться до норми:

DB: 202X вітає наступну еру бульбашок

Історично склалося так, що бульбашки активів мали тенденцію до повторного формування після періоду економічних потрясінь і падіння прибутковості облігацій. Так було у 90-х, 2000-х та на початку 2020-х років 20 століття. Тепер, коли прибутковість впала, а світова економіка відновлюється після наслідків пандемії, є підстави вважати, що в якийсь момент у 20-х роках відбудеться новий раунд бульбашок активів. Системний ризик на кредитному ринку в короткостроковій перспективі не є великим, а фонди прямих інвестицій мають багато готівки. Короткостроковий ризик полягає в тому, що якщо США зазнають рецесії в середині 2024 року + європейська економіка також сповільниться, ринкові настрої можуть знову погіршитися, після чого багато інвесторів переглянуть свою схильність до ризику. (Політичний ризик не обмежується Сполученими Штатами, виборці в країнах, що представляють 41% населення світу та 42% світового ВВП у 2024 році, братимуть участь у зміні керівництва)

CICC: Як довго можна підтримувати зворотне РЕПО? В даний час тиск не великий, і фондовий ринок США все ще має підтримку, і він може знову піти на скорочення в другому кварталі наступного року, якщо скорочення балансу не буде припинено

Скорочення балансу ФРС триває, покриття TGA завершено, а зворотне РЕПО, природно, стане ключем до майбутніх змін ліквідності. В даний час все ще існує 1,15 трильйона доларів США зворотного РЕПО, а чистий випуск короткострокових облігацій, що перевищує 460 млрд доларів США в першому кварталі, може призвести до його падіння до 390 млрд дол., що все ще може хеджувати масштаби скорочення балансу в тому ж періоді, але чистий випуск короткострокових облігацій у другому кварталі значно сповільнить або навіть стане негативним, що може уповільнити випуск зворотного РЕПО, що залишився. Якщо скорочення балансу триватиме протягом того ж періоду, фінансова ліквідність почне скорочуватися у другому кварталі. Таким чином, поточний тиск ліквідності на акції США не є великим, але вона може знову зіткнутися з деяким тиском у другому кварталі наступного року, якщо ФРС не припинить скорочувати свій баланс.

(Я відчуваю, що тема фіскального хаосу + щоденна пропозиція повториться у 2024 році, особливо коли йдеться про президентські вибори в США, увага людей легко залучена до величезного дефіциту, особливо негативна сторона прибутковості довгострокових облігацій може бути дуже обмеженою, якщо Центральний банк різко знизить відсоткові ставки, сам рівень прибутковості не досягне такого високого рівня цього року, але як вища премія за ризик і крутіша крива, тобто інверсія повернеться до норми.) Фонди грошового ринку можуть бути пулом потенційних одержувачів на додаток до РРЦ, але це вимагатиме значного зниження ставок за принципом РРЦ, інакше облігації не були б більш привабливими для пересічного інвестора)

Кеті Вуд: Тема 2024 року – дефляційна торгівля

Дефляція стане ключовою темою у 2024 році і, як очікується, спонукатиме ФРС агресивно знижувати відсоткові ставки. Технологічний прогрес у поєднанні з таким економічним середовищем створив умови для значного розширення в найближчі роки для компаній, які адаптуються до дефляції та орієнтуються на інновації. Хоча раніше вона скептично ставилася до своєї стратегії Metaverse і зменшила свою частку, інтерес до Meta відроджується, оскільки вона оптимістично ставиться до стратегії генерального директора Цукерберга щодо використання штучного інтелекту з відкритим вихідним кодом. Вона також підкреслила трансформаційний потенціал технології редагування генів, особливо згадавши про терапевтичні засоби CRISPR, в які недорого інвестувати через ранні стадії розвитку галузі та проблему «спалювання готівки» в галузі, яка є неефективною в ціноутворенні.

Опитування менеджерів фондів BofA

Щомісячне опитування BofA Global Fund Manager показує, що настрої інвесторів найсильніші з січня 2022 року: рівень готівки впав до 4,5% (2-річний мінімум)

Розподіл власного капіталу зріс до чистих 15% OverWeight, що на 13% більше, ніж за один місяць, що є найбільшим місячним зростанням з листопада 2022 року та найвищим коефіцієнтом чистого розподілу власного капіталу до грошових коштів із січня 2022 року, менеджерам фондів зараз лише 2 місяці:

Менеджери фондів задоволені рівнем ризику, на який вони зараз йдуть: толерантність до ризику зросла на 21 відсотковий пункт за останні два місяці, але не демонструє жодних ознак перегріву:

Інвестори, як і раніше, песимістично налаштовані щодо глобального економічного зростання, але воно покращилося, і очікується, що ймовірність уповільнення світової економіки знизиться;

91% респондентів вважають, що цикл підвищення ставок ФРС закінчився; 89% респондентів очікують зниження ставок короткострокових вкладень, що є найвищим показником з листопада 2008 року, а 62% очікують зниження прибутковості облігацій

Розміщення облігацій зараз становить 20% чистої довгої позиції, що є найвищим показником за останні 15 років:

Якщо ФРС знизить відсоткові ставки в першому кварталі, найоптимістичнішою угодою будуть спочатку довгострокові казначейські облігації, довгострокові акції технологічних (наприклад, біотехнології, відновлювані джерела енергії), а потім довгострокова вартість (наприклад, банки, REIT, акції з малою капіталізацією…). ）：

Найбільш завантаженими торговими позиціями стали Лонг “Чудовий 7” (49%) і Шорт китайські акції (22%); Нерухомість у Китаї розглядається як найбільш ймовірна системна кредитна подія (29%):