Q&A: Що означає конвертувати GBTC у спотовий ETF?

Джерело: Grayscale

Компіляція: BitpushNews Мері Лю

У Grayscale ми вважаємо, що американські регулятори схвалюють спотові BTC ETF як питання «коли», а не «якщо».

Ми, як і раніше, зосереджені на лістингу GBTC як спотового BTC ETF на NYSE Arca. Незважаючи на те, що часові рамки за своєю суттю невизначені, забігаючи наперед, ми поспілкувалися з головним юридичним директором Grayscale Крейгом Салмом і фінансовим директором Едвардом МакГі, щоб відповісти на деякі поширені запитання інвесторів та інших учасників ринку про процес і вплив лістингу таких продуктів, як GBTC, на фондових біржах, включаючи процес лістингу GBTC на NYSE Arca, а також про те, що означає торгівля GBTC як ETF для інвесторів.

Q: Перш за все, чи не могли б ви дати нам загальне уявлення про те, як працюють ETF в цілому?**

Відповідь: ETF – це інвестиційний продукт, акції якого торгуються на національній фондовій біржі, такій як NYSE Arca, NASDAQ або CBOE. ETF мають можливість додавати та викуповувати акції одночасно, з метою торгівлі акціями ETF за вартістю його базових активів або активів, яку часто називають вартістю чистих активів або ВЧА.

Учасники ринку, відомі як авторизовані учасники (AP) (в першу чергу брокери-дилери, такі як банки або торгові фірми з певними зареєстрованими обліковими даними), заохочуються створювати акції ETF, коли їхні акції торгуються вище ВЧА ETF, або викуповувати акції ETF, коли їхні акції торгуються нижче ВЧА ETF.

AP, як правило, є єдиними учасниками ринку, які можуть проводити такі угоди з ETF. Ці транзакції створення та погашення дають AP можливість отримувати прибуток за допомогою цього арбітражного механізму, що є стимулом для забезпечення того, щоб ETF відстежували вартість своїх базових активів. ETF, які уважно відстежують вартість своїх чистих активів, також можуть стимулювати брокерів та інвесторів, які не належать до AP, купувати та продавати акції на відкритому ринку без необхідності створювати або викуповувати акції. Чим вища ліквідність акцій ETF, або чим більший обсяг вільного доступу та торгів, тим менша залежність від угод зі створення та викупу.

Питання: Як працює GBTC сьогодні?**

Відповідь: GBTC – це інвестиційний траст, якому належить понад 3% від загальної кількості BTC, які зараз перебувають в обігу. Станом на 29 листопада 2023 року GBTC на акцію був забезпечений 0,0008968 BTC. GBTC не володіє нічим, крім BTC, GBTC не використовує кредитне плече та не використовує деривативи, такі як BTC ф’ючерсні контракти, а базові BTC токени зберігаються в безпечному офлайн-сховищі. Grayscale контролює повсякденне управління GBTC, включаючи управління відносинами зберігання, комунікацією з регуляторами, податковою звітністю, фінансовою звітністю та іншими вимогами до публічних інвестиційних інструментів.

Історично склалося так, що акції GBTC були випущені шляхом приватного розміщення, яке не підлягає реєстрації відповідно до Закону про цінні папери 1933 року, тому такі акції спочатку відкриті лише для акредитованих інвесторів і підпадають під період володіння, встановлений у Розділі 144, а акції GBTC не підлягають викупу. З метою забезпечення ліквідності в середині 2015 року GBTC публічно котирувався на ринку OTCQX. З тих пір будь-який інвестор, який має доступ до відкритого ринку, може купувати і продавати акції GBTC, що вільно торгуються, що дозволяє йому збільшити свої інвестиції в BTC на своїх інвестиційних рахунках.

Однак, згідно з Правилом 144, новостворені акції повинні пройти період утримання, і якщо акції GBTC торгуються вище ВЧА GBTC на OTCQX, AP не може створити більше акцій, щоб негайно додати їх на ринок і скоригувати ціну на основі ВЧА GBTC. І навпаки, оскільки GBTC також не пропонує план викупу, якщо акції GBTC торгуються нижче ВЧА GBTC, AP не може викупити акції, щоб видалити їх з ринку та скоригувати ціну на основі ВЧА GBTC. В результаті GBTC не може покладатися на арбітражні механізми, властиві ETF, як описано раніше. Акціями GBTC можна торгувати з премією та дисконтом до вартості чистих активів.

Інновація продуктової структури ETF полягає в тому, що вона має арбітражний механізм, який може постійно додавати або викуповувати акції для вирішення премії та дисконту.

Важливо, що в моделі ETF очікується, що акції GBTC будуть більш уважно відстежувати ціну BTC, а це означає, що очікується, що будь-яка премія або дисконт до ціни акцій GBTC зникнуть. Станом на 29 листопада 2023 року в управлінні GBTC перебували активи на суму $23,4 млрд, а його торговий дисконт становив 8,09%, або $1,89 млрд. Це означає, що, якщо поточний дисконт зникне, GBTC розблокує приблизно 1,89 мільярда доларів США вартості для інвесторів через арбітражний механізм, як тільки він буде розміщений на NYSE Arca і стане ETF.

Питання: Що станеться з GBTC, якщо SEC надасть відповідні регуляторні дозволи, щоб дозволити спотовим BTC ETF вийти на ринок США?

Відповідь: Створення акцій GBTC буде зареєстровано в SEC відповідно до Закону про цінні папери 1933 року за допомогою реєстраційної заяви за формою S-3. Очікується, що викуп акцій GBTC відбудеться відповідно до звільнення від Регламенту M, раніше наданого SEC для продуктів з аналогічними характеристиками. Це надасть GBTC необхідні дозволи для одночасного створення та погашення, щоб забезпечити можливості арбітражу у разі будь-якої премії або знижки між ціною акцій GBTC та вартістю чистих активів GBTC, що дозволить GBTC більш точно відстежувати вартість свого базового активу BTC. GBTC також буде оновлено з OTCQX до NYSE Arca, як тільки SEC схвалить заявку NYSE Arca на правило 19b-4.

GBTC готовий працювати як ETF протягом тривалого часу. Grayscale працюватиме з нашими партнерами над лістингом GBTC на NYSE Arca, як тільки будуть отримані відповідні дозволи регуляторних органів.

Q: Що повинні робити інвестори GBTC, якщо SEC схвалить спотовий BTC ETF і дозволить GBTC провести лістинг на NYSE Arca?

Відповідь: Інвестори GBTC не зобов’язані вживати жодних дій. Коли інвестори дивляться на свої активи акцій GBTC після того, як вони були розміщені на NYSE Arca, вони бачать лише акції, що котируються на NYSE Arca, а не котируються на OTCQX. GBTC збереже той самий тикер (GBTC) і той самий CUSIP, а інвестори, як і раніше, зможуть купувати та продавати акції GBTC за цінами відкритого ринку.

Q: Про які податкові наслідки слід пам’ятати при переході на GBTC до NYSE Arca?**

Відповідь: Ні. Лістинг GBTC на NYSE Arca не буде оподатковуваною подією.

Q: Чи є терміни, коли GBTC буде дозволено приземлитися на NYSE Arca?

Відповідь: На жаль, ні. Це незважаючи на рішення DC Circuit на користь Grayscale у позові проти SEC у серпні 2023 року, тим самим скасувавши рішення SEC про відхилення заявки NYSE 19b-4 на лістинг GBTC на NYSE Arca. Це безпрецедентна ситуація, і часові рамки за своєю суттю невизначені. Команда Grayscale прагне конструктивно співпрацювати з Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC), щоб опублікувати GBTC на NYSE Arca, і продовжуватиме ділитися своєчасними оновленнями в міру надходження додаткової інформації.