Макрокоментар LD Capital: Коли акції Гонконгу почнуть відновлюватися?

По-перше, тренд огляду акцій Гонконгу

Озираючись назад на тенденції акцій Гонконгу за останнє десятиліття, можна сказати, що HSI пережив два значних висхідних рухи з лютого 2016 року по січень 2018 року та з березня 2020 року по лютий 2021 року.

Перший період ралі збігся з підвищенням процентних ставок ФРС і скороченням балансу, але фондовий ринок Гонконгу продовжував зростати, не будучи стриманим посиленням зовнішньої ліквідності, оскільки реформа пропозиції та реформа нетрів, проведена центральним урядом у 2016 році, сприяли відкриттю циклу внутрішніх інвестицій та нерухомості, що сприяло сильному зростанню внутрішньої економіки. З цієї хвилі ринку видно, що основним фактором, який домінує в продуктивності фондового ринку Гонконгу, є внутрішнє зростання, а не зовнішнє середовище.

На другому етапі висхідного тренду центральний уряд випустив 1 трлн юанів спеціальних протиепідемічних казначейських облігацій на тлі глобальної нової епідемії корони, і в той же час, завдяки відносно невеликому порушенню епідемії внутрішнього ланцюжка поставок, економіка досягла швидкого відновлення, а фондовий ринок показав високі результати.

За останній 1 рік індекс Hang Seng спочатку відновився, а потім впав. Скориставшись очікуванням відновлення економіки після відкриття епідемії в Китаї та незначного послаблення Федеральної резервної системи, ринок досяг дна з листопада 2022 року. Індекс Hang Seng продовжив зростати з 15 000 пунктів 31 жовтня 2022 року до максимуму в 22 700 пунктів 23 січня, збільшившись більш ніж на 50%.

Пізніше, через такі фактори, як слабше, ніж очікувалося, внутрішнє зростання та стійка інфляція в США, ринок завершив свій імпульс відскоку. Цього року акції Гонконгу були одними з найнижчих у світі, поступаючись основним світовим індексам, включаючи акції А, і слабшими, ніж Nasdaq і Nikkei, які зросли на 36% і 28%, в основному через відхід іноземного капіталу і побоювання з приводу відновлення внутрішнього зростання.

Коефіцієнт прибутковості фондового ринку Гонконгу скоротився до 8,47 разів, що нижче 1 стандартного відхилення від довгострокового середнього значення.

По-друге, основні фактори впливу акцій Гонконгу

1. Зовнішнє середовище

У зв’язку з особливостями відкритого фінансового ринку акції Гонконгу зазвичай більш сприйнятливі до зовнішнього середовища. Грошово-кредитна політика Федеральної резервної системи впливає на фондовий ринок Гонконгу через ліквідність та оцінку, особливо в секторах, що розвиваються, представлених такими галузями, як інтернет-технології та біомедицина.

ФРС ФРС США знову призупинила підвищення процентних ставок у листопаді в поєднанні зі слабкими економічними даними в жовтні та уповільненням темпів випуску фіскальних облігацій викликали загальний оптимізм на ринку, а процентна ставка казначейства США швидко впала, впавши приблизно до 4,4% після максимуму в 5% у середині жовтня.

Загальний індекс споживчих цін та базовий індекс споживчих цін у жовтні впали більше, ніж очікувалося: індекс споживчих цін у США у жовтні становив 3,2% у річному обчисленні, а базовий індекс споживчих цін – 4,0% у річному обчисленні, що нижче за очікування ринку. Внутрішні ціни на бензин у Сполучених Штатах впали, оскільки побоювання щодо впливу на нафтовий ринок через ізраїльсько-палестинський конфлікт ослабли, головним чином через зниження цін на енергоносії та вживані автомобілі.

Фонд оплати праці в несільськогосподарському секторі значно знизився, а рівень безробіття дещо зріс. 3 листопада 2023 року Міністерство праці США оприлюднило дані про заробітну плату в несільськогосподарському секторі США за жовтень 2023 року, додавши 150 000 несільськогосподарських фондів заробітної плати, що нижче очікуваних 180 000 і лише половина попереднього значення. Рівень безробіття зріс на 0,1 п.п. до 3,9%.

Фонд заробітної плати в несільськогосподарському секторі США (10 000 осіб) у жовтні

Рівень безробіття в США за жовтень

Індекс ділової активності у виробничому та невиробничому секторах США знизився до 46,7 та 56,8 відповідно. Індекс ділової активності у виробничому секторі Markit знову впав на територію скорочення, а індекс ділової активності у сфері послуг дещо зріс.

Казначейство США сповільнило темпи випуску облігацій США на засіданні з рефінансування в четвертому кварталі через незадовільні результати аукціонів довгострокових облігацій і можливість поетапного поліпшення дефіциту бюджету США в четвертому кварталі. Чистий випуск Міністерства фінансів у четвертому кварталі на основі рекомендацій Консультативного комітету з питань запозичень казначейства (TBAC) становить 776 мільярдів доларів, що на 76 мільярдів доларів менше, ніж передбачуваний розмір на серпневому засіданні з рефінансування, а фактичний чистий випуск у четвертому кварталі, як очікується, впаде до 605 мільярдів доларів після виключення чистого викупу ФРС у розмірі 171 мільярда доларів. Після виходу новини 1 листопада ринок відреагував позитивно, і прибутковість 10-річних казначейських облігацій США значно впала. Однак фактична ситуація з аукціоном казначейських облігацій у листопаді все ще відображає відсутність попиту, а фіскальний тиск не був повністю ослаблений. Співвідношення попиту до покриття на аукціонах довгострокових облігацій знизилося одночасно, при цьому найвищі ставки прибутковості 3-річних, 10-річних, 20-річних і 30-річних аукціонів облігацій США перевищили ринкову відсоткову ставку (прибутковість при випуску) в той же день.

Зниження інфляції, уповільнення зростання та деяке ослаблення побоювань щодо фіскальної експансії призвели до високої ймовірності припинення підвищення ставок у грудні, при цьому ф’ючерси на ставки CME тепер передбачають 95,5% ймовірності відсутності підвищення ставки в грудні. Забігаючи наперед, зазначимо, що тенденція до зниження процентних ставок за облігаціями США є загальною тенденцією, і ритм може показати ступінчасте зниження.

2. Внутрішня економіка

Рівень цін свідчить про те, що загальний імпульс відновлення внутрішньої інфляції є слабким. 9 листопада Національне бюро статистики оприлюднило дані про ціни за жовтень 2023 року, які показують, що національна споживча ціна впала на 0,2% у річному обчисленні та на 0,1% у місячному вимірі. На зниження індексу споживчих цін в основному вплинуло зниження цін на продукти харчування, переважно на свинину, та післясвятковий споживчий попит. Ціна на худобу та м’ясо знизилася на 17,9%, що вплинуло на індекс споживчих цін приблизно на 0,66 відсоткового пункту, з яких ціна на свинину знизилася на 30,1%, вплинувши на індекс споживчих цін приблизно на 0,55 відсоткового пункту, ціна на яйця знизилася на 5,0%, що вплинуло на індекс споживчих цін приблизно на 0,04 відсоткового пункту, а ціна на свіжі овочі знизилася на 3,8%, вплинувши на індекс споживчих цін приблизно на 0,08 відсоткового пункту.

**У жовтні 2023 року національні ціни виробників промислової продукції впали на 2,6% у річному обчисленні та залишилися незмінними у місячному вимірі, переважно за рахунок виробництва. ** У річному вимірі ціни на засоби виробництва знизилися на 3,0%, що вплинуло на загальний рівень франко-заводських цін промислових виробників приблизно на 2,35 відсоткових пункти. Серед них ціни гірничодобувної промисловості впали на 6,2 відсотка, ціни на сировину – на 2,3 відсотка, ціни переробних галузей – на 3,0 відсотка, а ціни на засоби існування знизилися на 0,9 відсотка, що вплинуло на загальний рівень франко-заводських цін промислових виробників приблизно на 0,24 відсоткових пункти. Серед них ціни на продукти харчування знизилися на 1,2 відсотка, на 0,4 відсотка зросли ціни на одяг та предмети першої необхідності, на 2,0 відсотка знизилися ціни на споживчі товари тривалого користування.

У місячному вимірі ціни на засоби виробництва зросли на 0,1 відсотка, що вплинуло на загальний рівень франко-заводських цін промислових виробників приблизно на 0,08 відсоткового пункту. Серед них ціна видобувної промисловості зросла на 2,4%, ціна сировинної промисловості зросла на 0,4%, а ціна переробної промисловості знизилася на 0,2%. Ціни на засоби існування впали на 0,1 відсотка, що вплинуло на загальний рівень франко-заводських цін промислових виробників приблизно на 0,04 відсоткового пункту. Серед них ціни на продукти харчування знизилися на 0,3%, зросла ціна на одяг на 0,1%, ціна на предмети першої необхідності не змінилася, а ціна на споживчі товари тривалого користування знизилася на 0,1%.

**На кінець жовтня 2023 року обсяг соціального фінансування становив 374,17 трлн юанів, що на 9,3% більше, ніж у попередньому році. ** У жовтні нове соціальне фінансування становило 1,85 трлн юанів, що на 910,8 млрд юанів більше, ніж торік, з яких потреба у фінансуванні жителів і підприємств була слабкою, а зростання соціального фінансування в основному відбувалося за рахунок державного фінансування, ** 1,56 трлн юанів нового фінансування державних облігацій у жовтні становили 85% від загального обсягу нового соціального фінансування в розмірі 1,86 трлн юанів. Залишок кредитів у юанях становив 235,33 трлн юанів, що на 10,9% більше, ніж у минулому році, темпи зростання були такими ж, як і наприкінці минулого місяця, на 0,3 відсоткового пункту нижче, ніж за аналогічний період минулого року, а нові позики в юанях були на відносно історичному мінімумі.

На кінець жовтня баланс широких грошей (М2) становив 288,23 трлн юанів, збільшившись у річному обчисленні на 10,3%, темпи зростання були такими ж, як і на кінець попереднього місяця, і на 1,5 процентних пункти нижчими, ніж за аналогічний період минулого року. Баланс вузьких грошей (M1) склав 67,47 трлн юанів, збільшившись на 1,9% у річному обчисленні, а темпи зростання були на 0,2 та 3,9 відсоткових пункти нижчими, ніж наприкінці минулого місяця та за аналогічний період минулого року відповідно. Баланс грошей в обігу (M0) становив 10,86 трлн юанів, що на 10,2% більше, ніж у минулому році. Чиста готівка, виведена за місяць, склала 68,8 млрд юанів. Розрив між М1 і М2 становив -8,4%, що на 0,2% менше, ніж у вересні, що вказує на те, що загальна тенденція заощаджень не пом’якшена, ступінь активізації капіталу все ще знаходиться на низькому рівні, а економічна діяльність слабка.

Що стосується споживання, то загальний обсяг роздрібних продажів споживчих товарів у жовтні зафіксував 4 333,3 мільярда юанів, чому сприяла низька база та передзапуск фестивалю шопінгу Double 11, зростання на 7,6% у річному обчисленні та темпи зростання на 2,1% порівняно з вереснем. Що стосується типу споживання, то роздрібні продажі товарів у жовтні склали 3 853,3 мільярда юанів, що на 6,5 відсотка більше, ніж у попередньому році, а дохід від громадського харчування склав 480 мільярдів юанів, що на 17,1 відсотка більше, в основному пов’язане зі збільшенням попиту на харчування та поїздки під час свята Національного дня.

У жовтні додана вартість промислових підприємств понад визначений розмір зросла на 4,6 відсотка у річному вимірі та на 0,39 відсотка у місячному вимірі. З січня по жовтень загальний прибуток промислових підприємств понад визначений розмір склав 6 115,42 млрд юанів, що на 7,8% менше, ніж у попередньому році, на 1,2 процентного пункту менше, ніж у січні-вересні, а відновлення корпоративних прибутків сповільнилося.

Починаючи з серпня, часто впроваджувалися такі заходи, як визнання житла без визнання кредитів, зменшення частки початкових внесків та коригування відсоткової ставки за існуючими кредитами на перше житло, а політична сторона різних провінцій та міст продовжувала докладати зусиль, і останнім часом відбулася низка важливих подій:

(1) 17 листопада Народний банк Китаю, Державне управління фінансового нагляду та Комісія з регулювання цінних паперів Китаю спільно провели форум для фінансових установ, запропонувавши 1. “три не менше”, тобто темпи зростання кредитів на нерухомість кожного банку не повинні бути нижчими за середні темпи зростання банків, темпи зростання державних кредитів недержавним житловим підприємствам не повинні бути нижчими за темпи зростання нерухомості Банку, а темпи зростання іпотечних кредитів недержавних житлових підприємств не повинні бути нижчими за темпи зростання іпотечних кредитів Банку. 2. Регулятор готує білий список із 50 державних та приватних підприємств нерухомості, і перелічені підприємства отримають підтримку з різних аспектів, включаючи кредитне, боргове та акціонерне фінансування, а обсяг переліку розширено порівняно з початком року; (2) 22 листопада Шеньчжень офіційно оголосив, що мінімальний коефіцієнт початкового внеску для кредитів на житло для двох будинків був скоригований з 70% для звичайного житла та 80% для неординарного житла до 40%, а стандарт для звичайного житла був пом’якшений. (3) Народний банк Китаю (PBoC) оприлюднив звіт про реалізацію грошово-кредитної політики Китаю на третій квартал 2023 року, опублікований 27 листопада, зазначивши, що макропруденційне управління фінансуванням нерухомості має бути покращено, а розумні потреби у фінансуванні підприємств з нерухомості за різними системами власності повинні бути задоволені без дискримінації.

Однак, в умовах слабких очікувань цін на житло, значного поліпшення поточних даних не спостерігається, оскільки поточний ефект від місцевої політики обмежений, площа угод комерційного житла в 30 великих і середніх містах знаходиться на низькому рівні за аналогічний період за останні п’ять років, а кількість оголошень про вторинне житло останнім часом стабілізувалася, але індекс цін на оголошення продовжує знижуватися.

З січня по жовтень національні інвестиції в розвиток нерухомості склали 9 592,2 мільярда юанів, що на 9,3 відсотка менше, ніж у попередньому році, з яких інвестиції в житлове будівництво склали 7 279,9 мільярда юанів, що на 8,8 відсотка менше. Площа житлового будівництва продовжує негативно зростати в річному обчисленні з травня 2022 року, і станом на жовтень немає очевидних поворотних сигналів. У жовтні індекс добробуту девелопменту нерухомості (далі – «національний індекс добробуту житла») становив 93,40, знижуючись шостий місяць поспіль.

Центральний уряд випустить додаткові казначейські облігації на суму 1 000 мільярдів юанів у 2023 році в четвертому кварталі цього року, і всі додаткові казначейські облігації будуть організовані місцевим органам влади через трансфертні платежі, зосередившись на підтримці відновлення та реконструкції після стихійного лиха, компенсації недоліків запобігання стихійним лихам, пом’якшенні та ліквідації наслідків, а також покращенні здатності Китаю протистояти стихійним лихам у цілому. Планується використати 500 мільярдів юанів цього року і перенести 500 мільярдів юанів на наступний рік, а дефіцит національного бюджету збільшиться з 3,88 трильйона юанів до 4,88 трильйона юанів, а рівень дефіциту, як очікується, збільшиться з 3 відсотків до приблизно 3,8 відсотка. Очікується, що фіскальна експансія стане важливою відправною точкою для стимулювання ринку за рахунок кредитів від підприємств та резидентів.

3. Рух коштів

Минулого тижня як у північному, так і в південному напрямках спостерігався чистий відтік коштів. Відтік капіталу в південному напрямку минулого тижня склав 406 мільйонів гонконгських доларів.

Дані EPFR показують, що закордонні активні кошти витікають із закордонного китайського фондового ринку протягом останніх 21 тижня.

Четверте, підсумки

В умовах припинення Федеральною резервною системою підвищення процентних ставок найбільші світові регіональні фонди скоротили свою недостатню вагу до китайських акцій і введення внутрішньої політики стимулювання, акції Гонконгу поки не бачать ознак повернення іноземного капіталу, а індекс Hang Seng все ще слабкий. Незважаючи на те, що економічні дані все ще слабкі, акції Гонконгу в цілому все ще знаходяться в процесі поступового досягнення дна, і різкий відскок залежить від підвищеної впевненості в поліпшенні фундаментальних показників. В даний час готовність різних секторів до збільшення левериджу слабка, процес відновлення йде повільно, а передача легких грошей в легкі кредити не є гладкою. Ключем до повернення назад зниження є також подальший розвиток фіскальної та монетарної політики для сприяння відкриттю кредитного циклу, головним з яких може бути стимулювання ринку нерухомості та центральний фіскальний важіль, що свідчить про те, що уряд також рухається в цьому напрямку. Коли з’являється точка перегину, нам потрібно звернути пильну увагу на наступні фундаментальні дані та постійну передачу та збільшення політичної підтримки.