З минулого року стратегія біткойн-активів японської публічної компанії Metaplanet привернула велику увагу, а ціна акцій зросла максимум більше ніж у 40 разів. Відкриті дані показують, що компанія наразі володіє 20 тисячами біткойнів, займаючи шосте місце у світі серед компаній, які управляють біткойн-активами. Проте, незважаючи на те, що біткойн зміцнився з квітня цього року, ціна акцій Metaplanet після досягнення піку в червні знизилася більш ніж на 50%, відчутно відокремлюючись від BTC.
!
Внутрішні змінні крипторинку ослабли
Від початкової готельної компанії до теперішніх 20 000 біткойнів, Metaplanet за менш ніж два роки реалізував модель «купити монети — залучити капітал — фінансування — знову купити монети».
У квітні 2024 року, з відновленням ціни біткоїна, компанія розпочала випуск нових акцій та фінансування через облігації, а також придбала першу партію BTC; після зростання акцій, компанія додатково збільшила свої позиції через випуск акцій для акціонерів та низькопроцентні кредити. На початок вересня 2025 року компанія володіла близько 20 тисячами монет, а її криптовалютна вартість перевищила 2 мільярди доларів, що зробило її шостим найбільшим тримачем біткоїна (після MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Крім того, компанія визначила річну мету на рівні 30 тисяч монет і продовжить купувати відповідно до затвердженого плану збору коштів у вересні-жовтні; президент Саймон Герович на спеціальних загальних зборах акціонерів зазначив, що прагне досягти накопичення 210 тисяч BTC до 2027 року (приблизно 1% від постачання).
Станом на закриття 2 вересня (UTC+9) Metaplanet коштує 832 єни, що на приблизно 57% менше від червневого максимуму в 1,930 єн. При наявності 20,000 монет та обліку BTC в приблизно 10.8–11.1 тисяч доларів США, ринкова вартість запасів становить приблизно 21.6–22.2 мільярдів доларів США, що відповідає "ринковій вартості/вартість монет" ≈ 1.8× (приблизна премія mNAV, без врахування інших активів/зобов'язань).
Відхилення цін акцій від цін криптовалют не є лише шумом окремої компанії Metaplanet (автор вже детально описав це в статті «Від перекриття до спільного падіння: зв'язок між криптовалютами та акціями на роздоріжжі»), і не може бути пояснене лише фразою «основи погіршилися». Ключовим є ослаблення внутрішніх змінних криптовалюти — за даними SoSoValue, у серпні чистий відтік з біткоїн-ETF склав близько 751 мільйона доларів; процентна ставка біткоїна з середини липня з високих рівнів впала до близькості 0, при цьому кілька разів ставала негативною. Зниження маржинального попиту та ослаблення кредитного імпульсу підвищили бар'єр для повторного зв'язування акцій BTC з BTC.
!
!
Що краще: виживання в умовах екстремальних обставин чи вживання отрути?
За повідомленнями, акціонери Metaplanet схвалили збільшення кількості акцій, що підлягають випуску, та визначили умови для привілейованих акцій, з максимальною сумою емісії приблизно 3,8 мільярда доларів США, отримані кошти в основному будуть використані для подальшого придбання біткоїнів та розширення резервів. На японському ринку привілейовані акції не є поширеними; фіксований дивіденд та пріоритет при ліквідації забезпечують певність фінансування, але також означають миттєве розмивання та знижені права управління. Ринок оцінюватиме ефективність цієї "допомоги" за тим, "чи можна її перетворити на імпульс зростання".
Визначальним є не "чи зможе успішно випустити", а те, з яким крипто β зіткнеться після входу фондів.
Згідно з планом компанії, до кінця цього року збільшити запаси біткоїнів до 30 тисяч одиниць, відповідно до трьох шляхів розвитку на майбутнє:
Швидкий темп (β відновлення): якщо спотовий ETF на біткоїн явно повернеться до чистого припливу, компанія матиме мотивацію швидко купити нові 10 000 монет у вересні-жовтні, середня ціна, ймовірно, впаде в межах поточного цінового діапазону. Ефект полягає в тому, що бухгалтерський BTC швидко збільшується, а mNAV на певному етапі стабілізується або навіть відновлюється; ціною є підвищення середньої ціни позицій, більша чутливість до відкатів, ускладнена жорсткими витратами дивідендів привілейованих акцій, що збільшує еластичність падіння.
Середній темп (β нейтральний): якщо ціна біткоїна в короткостроковій перспективі переважно коливається, компанія, ймовірно, купуватиме партіями, в кінці року підвищивши позиції до діапазону 27–30 тисяч монет. Такий підхід знижує ризик купівлі на високих рівнях, але розмивання і знижка на привілейовані права компенсують еластичність оцінки, ціна акцій, швидше за все, буде близькою до mNAV, а премія, ймовірно, не зможе значно розширитися.
Повільний темп (ослаблення β): Якщо капітал продовжує чисто виходити, ціна біткоїна буде важко утримуватися на високому рівні, премія mNAV компанії буде продовжувати звужуватися або навіть зміниться; очікування розмивання привілейованих акцій/додаткових випусків та збільшення вартості фінансування, в поєднанні з крахом ринкових емоцій, призведе до подальшого посилення імпульсу падіння акцій, зниження оцінки або виникнення тиску на пасивне зниження левериджу.
Заключення
Коротко кажучи, хоча модель фінансового резерву принесла короткостроковий приріст, у контексті ринкових коливань і змін макроекономіки вразливість цієї моделі поступово проявляється. Обравши All-in Bitcoin, майбутнє Metaplanet вже не може контролюватися самостійно, а його доля передана крипторинку. І з тим, як крипторинок стає все більш різноманітним у способах легального придбання, від цінових ям до загального визнання на ринку, Metaplanet, як послідовник шляхів, можливо, опиниться в ще більш складній ситуації.
Натисніть, щоб дізнатися про вакансії в ChainCatcher
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Після падіння акцій на 50% план збереження Біткойна Metaplanet ще буде продовжений?
Автор: Чжоу, ChainCatcher
З минулого року стратегія біткойн-активів японської публічної компанії Metaplanet привернула велику увагу, а ціна акцій зросла максимум більше ніж у 40 разів. Відкриті дані показують, що компанія наразі володіє 20 тисячами біткойнів, займаючи шосте місце у світі серед компаній, які управляють біткойн-активами. Проте, незважаючи на те, що біткойн зміцнився з квітня цього року, ціна акцій Metaplanet після досягнення піку в червні знизилася більш ніж на 50%, відчутно відокремлюючись від BTC.
!
Внутрішні змінні крипторинку ослабли
Від початкової готельної компанії до теперішніх 20 000 біткойнів, Metaplanet за менш ніж два роки реалізував модель «купити монети — залучити капітал — фінансування — знову купити монети».
У квітні 2024 року, з відновленням ціни біткоїна, компанія розпочала випуск нових акцій та фінансування через облігації, а також придбала першу партію BTC; після зростання акцій, компанія додатково збільшила свої позиції через випуск акцій для акціонерів та низькопроцентні кредити. На початок вересня 2025 року компанія володіла близько 20 тисячами монет, а її криптовалютна вартість перевищила 2 мільярди доларів, що зробило її шостим найбільшим тримачем біткоїна (після MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Крім того, компанія визначила річну мету на рівні 30 тисяч монет і продовжить купувати відповідно до затвердженого плану збору коштів у вересні-жовтні; президент Саймон Герович на спеціальних загальних зборах акціонерів зазначив, що прагне досягти накопичення 210 тисяч BTC до 2027 року (приблизно 1% від постачання).
Станом на закриття 2 вересня (UTC+9) Metaplanet коштує 832 єни, що на приблизно 57% менше від червневого максимуму в 1,930 єн. При наявності 20,000 монет та обліку BTC в приблизно 10.8–11.1 тисяч доларів США, ринкова вартість запасів становить приблизно 21.6–22.2 мільярдів доларів США, що відповідає "ринковій вартості/вартість монет" ≈ 1.8× (приблизна премія mNAV, без врахування інших активів/зобов'язань).
Відхилення цін акцій від цін криптовалют не є лише шумом окремої компанії Metaplanet (автор вже детально описав це в статті «Від перекриття до спільного падіння: зв'язок між криптовалютами та акціями на роздоріжжі»), і не може бути пояснене лише фразою «основи погіршилися». Ключовим є ослаблення внутрішніх змінних криптовалюти — за даними SoSoValue, у серпні чистий відтік з біткоїн-ETF склав близько 751 мільйона доларів; процентна ставка біткоїна з середини липня з високих рівнів впала до близькості 0, при цьому кілька разів ставала негативною. Зниження маржинального попиту та ослаблення кредитного імпульсу підвищили бар'єр для повторного зв'язування акцій BTC з BTC.
!
!
Що краще: виживання в умовах екстремальних обставин чи вживання отрути?
За повідомленнями, акціонери Metaplanet схвалили збільшення кількості акцій, що підлягають випуску, та визначили умови для привілейованих акцій, з максимальною сумою емісії приблизно 3,8 мільярда доларів США, отримані кошти в основному будуть використані для подальшого придбання біткоїнів та розширення резервів. На японському ринку привілейовані акції не є поширеними; фіксований дивіденд та пріоритет при ліквідації забезпечують певність фінансування, але також означають миттєве розмивання та знижені права управління. Ринок оцінюватиме ефективність цієї "допомоги" за тим, "чи можна її перетворити на імпульс зростання".
Визначальним є не "чи зможе успішно випустити", а те, з яким крипто β зіткнеться після входу фондів.
Згідно з планом компанії, до кінця цього року збільшити запаси біткоїнів до 30 тисяч одиниць, відповідно до трьох шляхів розвитку на майбутнє:
Швидкий темп (β відновлення): якщо спотовий ETF на біткоїн явно повернеться до чистого припливу, компанія матиме мотивацію швидко купити нові 10 000 монет у вересні-жовтні, середня ціна, ймовірно, впаде в межах поточного цінового діапазону. Ефект полягає в тому, що бухгалтерський BTC швидко збільшується, а mNAV на певному етапі стабілізується або навіть відновлюється; ціною є підвищення середньої ціни позицій, більша чутливість до відкатів, ускладнена жорсткими витратами дивідендів привілейованих акцій, що збільшує еластичність падіння.
Середній темп (β нейтральний): якщо ціна біткоїна в короткостроковій перспективі переважно коливається, компанія, ймовірно, купуватиме партіями, в кінці року підвищивши позиції до діапазону 27–30 тисяч монет. Такий підхід знижує ризик купівлі на високих рівнях, але розмивання і знижка на привілейовані права компенсують еластичність оцінки, ціна акцій, швидше за все, буде близькою до mNAV, а премія, ймовірно, не зможе значно розширитися.
Повільний темп (ослаблення β): Якщо капітал продовжує чисто виходити, ціна біткоїна буде важко утримуватися на високому рівні, премія mNAV компанії буде продовжувати звужуватися або навіть зміниться; очікування розмивання привілейованих акцій/додаткових випусків та збільшення вартості фінансування, в поєднанні з крахом ринкових емоцій, призведе до подальшого посилення імпульсу падіння акцій, зниження оцінки або виникнення тиску на пасивне зниження левериджу.
Заключення
Коротко кажучи, хоча модель фінансового резерву принесла короткостроковий приріст, у контексті ринкових коливань і змін макроекономіки вразливість цієї моделі поступово проявляється. Обравши All-in Bitcoin, майбутнє Metaplanet вже не може контролюватися самостійно, а його доля передана крипторинку. І з тим, як крипторинок стає все більш різноманітним у способах легального придбання, від цінових ям до загального визнання на ринку, Metaplanet, як послідовник шляхів, можливо, опиниться в ще більш складній ситуації.
Натисніть, щоб дізнатися про вакансії в ChainCatcher