Тривога щодо ліквідності Біткоїна: ринок здається спокійним, але 87% трейдерів можуть стояти на краю «капітуляційної прірви»

Криптовалютний ринок входить у новий рік з циклічною низькою активністю, на поверхні спокій, але під водою киплять пристрасті. За останнім звітом дослідження 10x Research, незважаючи на зменшення обсягів торгівлі Bitcoin і Ethereum більш ніж на 30% від середнього рівня, загальна ринкова капіталізація трохи знизилася до 2,96 трильйонів доларів, але ринок деривативів подає зовсім інші сигнали: волатильність різко зжата, ставки на фінансування тихо зростають, а кредитне плече залишається високим. Ця небезпечна комбінація «низької ліквідності, високого кредитного плеча», у поєднанні з постійним відтоком коштів з ETF та виходом стабільних монет, робить структуру ринку надзвичайно вразливою: невелика цінова коливання може спричинити ланцюгове ліквідування позицій, що визначить подальший напрямок.

Зовнішній вигляд ринку: активність опустилася до нуля, але ставки на фінансування відкривають «останній опір» бичачих сил

Наприкінці року активність торгів на ринку криптовалют значно знизилася. Дані показують, що середньотижневий обсяг торгів становить всього 79 мільярдів доларів, що на 26% менше за нормальний рівень. Найбільше це стосується Bitcoin, обсяг його торгів за тиждень склав лише 28,9 мільярдів доларів — на 36% нижче за середнє; Ethereum торгує лише 14,8 мільярдів доларів, знизившись на 32%. Надзвичайно низькі комісії в мережі — Gas-фі Ethereum на рівні 4% історичного розподілу — є найочевиднішим підтвердженням застою активності, що свідчить про зниження попиту на прості перекази та складні DeFi-операції до мінімуму.

Однак, у цьому тлі спокою, ставки на фінансування безперервних контрактів тихо зростають, створюючи яскравий контраст. Цього тижня ставка на фінансування безперервних контрактів Bitcoin зросла на 3,7%, до річної еквівалентності 8,9%, що становить 57-й перцентиль за останній рік. Ставка на Ethereum піднялася на 3,4% до 6,9%. Ставка на фінансування — це плата, яку тримачі довгих позицій платять коротким, і її зростання зазвичай означає переважання бичачих настроїв або більш щільні довгі позиції. На тлі слабкого попиту на спотовому ринку і застою цін, зростання ставки на фінансування здається особливо дивним. Це виявляє ключовий факт: незважаючи на зниження загальної активності, концентрація кредитного плеча у залишкових учасників ринку може зростати, структура ринку стає «тоншою і більш натовпною».

Ця диспропорція — типовий ознака вразливості ринку. Вона означає, що «пальне» для зростання цін (спотовий попит і додаткові кошти) виснажується, тоді як «вага» (кредитне плече довгих позицій) залишається високою. У разі несприятливих цінових коливань ці високовартісні довгі позиції зазнають значних ліквідацій, а низька ліквідність не зможе ефективно поглинути ці продажі, що може швидко спричинити ціновий обвал і «пролом ліквідності».

Тріщини у структурі: відтік коштів з ETF і стабільних монет, обидва рушії зупиняються

Поточна слабкість ринку не є випадковою — її корінь у двох основних рушіях попереднього бичачого циклу, які одночасно дають збої. По-перше, це спотові Bitcoin ETF. За даними звіту, за останні 7 днів з ETF Bitcoin вийшло 940 мільйонів доларів — це на рівні історичних мінімумів, 7-й перцентиль. З початку жовтня, після засідання ФРС, загальний відтік склав 5,7 мільярдів доларів. Аналогічно, Ethereum ETF за минулий тиждень втратив 179 мільйонів доларів. Інституційні кошти, що входять через легальні канали, зменшуються, що чинить тиск на ринок і ціну.

Одночасно, внутрішній «запас» — стабільні монети — також зменшується. Загальна капіталізація USDT і USDC зупинилася, а активність «створення» нових стабільних монет (що зазвичай означає приплив коштів) опустилася до історичних мінімумів — 5-й перцентиль. За минулий тиждень обсяг стабільних монет зменшився на 70 мільйонів доларів — типовий сигнал «відтоку коштів». Коли інвестори обмінюють активи на стабільні монети і виводять їх з бірж або екосистеми, це зазвичай свідчить про зростання страху і недовіру до майбутнього.

Ключові диспропорції і сигнали ризику

• Розбіжність обсягів торгів і ставок на фінансування: Bitcoin торгується на 36% нижче середнього, але ставка на фінансування зросла до 8,9%/рік.
• Розбіжність спотових і деривативних ринків: постійні великі відтоки ETF (тиск на спотовий ринок), але відкриті ф’ючерсні контракти залишаються високими (кредитне плече не зменшується).
• Скорочення ліквідності: активність створення стабільних монет (5-й перцентиль) і зупинка зростання ринкової капіталізації — відсутність нових «запасів».
• Вразливість структури: зменшення учасників, але зростання концентрації позицій, погіршення глибини ринку, підвищена ймовірність різких коливань.

Обидва рушії згасають, і ринок втрачає найпряміший драйвер зростання. Звіт гостро зазначає: «Без притоку коштів ринок не має ризику зростання». Зараз ринок більше схожий на процес поглинання існуючих позицій і очікування нових історій, ніж на натиск вгору. Всі спроби відновлення можуть швидко зруйнуватися через відсутність підтримки покупців.

Технічний і емоційний аналіз: зменшення волатильності, ринок у «очі шторму»

З технічних індикаторів видно, що Bitcoin і Ethereum зараз перебувають у стані невизначеності. RSI Bitcoin — 43%, Stochastics — 30%, що дають слабкі сигнали як на підйом, так і на спад, свідчать про боротьбу сил. Модель показує, що Bitcoin залишається всього на 4,5% від тригера тренду (зниження або зростання), ключовий рівень — 88 421 долар. Аналогічно, Ethereum — на 5% від сигналу зміни тренду, важливий рівень — 2 991 долар. Це свідчить про дуже чутливу рівновагу, і будь-який невеликий поштовх у будь-яку сторону може її зламати.

(Джерело: 10x Research)

Ще більш показовою є зменшення волатильності. 30-денна реалізована волатильність Bitcoin і Ethereum становить відповідно 38,2% і 61,2%, що значно нижче за їх недавні середні рівні. Трейдери деривативів також ставлять на цю «тиху» ситуацію. Ціни опціонів показують, що учасники очікують коливання Bitcoin у межах лише 3,1% за тиждень, Ethereum — 4,7%. За допомогою моделей волатильності можна оцінити, що з ймовірністю 68% Bitcoin коливатиметься в діапазоні 82 800 — 92 100 доларів, а Ethereum — 2 685 — 3 185 доларів. Така надзвичайно низька прихована волатильність — типовий ознака перед великим трендом, мов тиша перед бурею.

Індикатори настрою ринку підтверджують цю картину. Індекс «жадібності і страху» Bitcoin знизився з 32% до 24% за тиждень, Ethereum — з 47% до 36%, що вказує на короткостроковий песимізм. Коли ринковий настрій низький, а ціни не падають значно, і волатильність знижена до мінімуму, це зазвичай означає, що ринок накопичує енергію для великої волатильності. Потоки коштів у опціонах також цікаві: після закінчення минулого тижня майже половина номінальної вартості Bitcoin-опціонів була знята, а нові потоки свідчать, що трейдери «головним чином купують волатильність Bitcoin», тоді як у Ethereum переважає «продаж кол-опціонів». Це свідчить про скептицизм професійних трейдерів щодо швидкого зростання Bitcoin і їхню підготовку до можливої волатильності.

Майбутні каталізатори і стратегії: чекати прориву у вразливій рівновазі

У такій делікатній і чутливій структурі ринку будь-який зовнішній каталізатор може бути посилений. Наступні макроекономічні дані, як-от звіт по безробіттю 9 січня і індекс споживчих цін (CPI) 13 січня, а також засідання ФРС наприкінці січня, стануть тестом на стійкість ринку. Неочікувані сигнали щодо курсу ставок можуть швидко змінити ризиковий апетит. Крім того, ризик повторного припинення роботи уряду США наприкінці січня і нові правила оподаткування криптоактивів у ЄС (DAC8) — потенційні фактори турбулентності.

Для трейдерів важливо дотримуватися високої дисципліни і гнучкості. У звіті згадано успішну стратегію останніх шести тижнів: продаж кол-опціонів Bitcoin з ціною виконання 100 000 доларів і пут-опціонів з ціною 70 000 доларів, створюючи «шорт-страйк» портфель. Вона базується на очікуванні, що Bitcoin залишатиметься у діапазоні і волатильність залишатиметься високою, і принесла 2,6% (приблизно 26% річних) доходу при зниженні волатильності з 55% до 35%. Це ідеальний приклад того, як у ринках без тренду можна заробляти на «часовій цінності» і «зменшенні волатильності».

Наступний крок — баланс ринку рано чи пізно порушиться. Звіт вважає, що ймовірність трендового зростання Bitcoin і Ethereum у січні зростає. Основне завдання трейдерів — контролювати ризики і готуватися до можливого прориву. Це означає, з одного боку, бути обережним із «низькою ліквідністю, високим кредитним плечем», щоб уникнути «ловушок ліквідності» під час фальшивих проривів; з іншого — уважно слідкувати за обсягами на ключових рівнях, що може сигналізувати про початок нового тренду. Поки напрямок не визначено, більш безпечним буде застосовувати нейтральні або злегка медвежі стратегії волатильності, а при пробитті важливих рівнів — швидко коригувати позиції і йти за трендом. У цьому ринку, де домінує відтік ліквідності, управління позиціями і глибоке розуміння мікроструктури мають вирішальне значення більше, ніж будь-коли.