Два великі фінансові гіганти прокладають графік у блокчейні для Ethereum, Уолл-стріт все ще потребує кнопки "скасувати".

Якщо ви коли-небудь купували акцію і вважали, що ви “власник” відразу після натискання кнопки підтвердження, то ви стикнулися з найменш блискучою частиною фінансового ринку: розрахунки – клиринги (settlement).

Сеттлмент — це процес за лаштунками, який забезпечує, що гроші покупця та цінні папери продавця дійсно обмінюються остаточно, без можливості скасування та втрати. Це місце, де система перевіряє, чи все співпало, чи гроші надійшли на рахунок, чи заставне майно знаходиться на своєму місці, і всі посередники, які управляють цим механізмом, погоджуються, що: угода завершена.

До теперішнього часу ринок все ще витрачає значну частину часу кожного дня на очікування підтвердження реєстру, на очікування надходження коштів, на очікування визнання активів та на очікування підтвердження остаточності транзакцій посередніми організаціями.

Токенізація давно рекламується як рішення для скорочення “мертвого часу”, але протягом багатьох років вона все ще стикається з основним запитанням, на яке немає повної відповіді.

Коли акції будуть перенесені на блокчейн, яким чином основна інфраструктура ринку буде обробляти офіційні книги обліку? І як буде виглядати “гроші” угоди, коли вони будуть змушені функціонувати як суворо контрольовані гроші, а не як стейблкоїн, що в основному функціонує на довірі?

CryptoSlate раніше відокремив два шматки новин: лист “no-action” співробітника SEC для послуг токенізації DTCC та можливість скорочення циклу розрахунків; водночас також проаналізував фонд MONY JPMorgan як спробу переосмислити концепцію “cash on-chain” для капіталу, який пройшов KYC.

Цей аналіз зберігає факти, але пов'язує дві історії разом, оскільки саме в цій точці перетину цінність для читача насправді з'являється.

DTCC шукає способи зробити права власності на токенізовані цінні папери “легкодоступними” для системи, яка вже функціонує з оплатами в США. Тим часом JPMorgan намагається зробити готівку в блокчейні “легкоприйнятною” для традиційних керуючих ліквідністю.

Коли поставити ці дві ініціативи поруч, картина починає ставати чіткішою: це не “все завтра перейде на блокчейн”, а вузький шлях, дружній до банків та брокерських компаній, де токени, що мають грошовий характер, і права власності, визнані DTC, можуть зустрітися, не вдаючись до ілюзії, що юридичні регуляції не існують.

Що тестує DTCC: хто отримує запис, а не де знаходиться токен

DTCC – це скорочення від Depository Trust & Clearing Corporation – основна інфраструктура, що стоїть за всім процесом післяторгових операцій на ринку США.

DTC (Депозитарна трастова компанія) є дочірньою компанією DTCC, яка виконує роль центру зберігання цінних паперів для більшості акцій, ETF та облігацій Казначейства США. Це місце, де враховуються та врегульовуються фінансові позиції Уолл-стріт.

Важливо правильно розуміти, що робить DTC, оскільки заголовки новин можуть легко вводити в оману.

DTC є «офіційним балом», який фіксує позиції великих учасників ринку в депозитарній системі. Більшість приватних інвесторів лише опосередковано мають доступ до DTC через своїх брокерів.

Брокерська компанія є членом DTC; а інвестор є клієнтом на нижньому рівні, з позицією, яка відображається в облікових книгах брокера.

Лист бездіяльності співробітника SEC по суті є неофіційним схваленням для обмеженої за часом фази впровадження, з вимогою звітувати, в той час як основні цінні папери залишаються на поточній депозитарній системі DTC.

Цей лист стосується “попередньої базової версії” послуги токенізації, запропонованої DTC: механізму, що дозволяє представляти позиції, які DTC зберігає, у вигляді токенів, і дозволяє цим токенам переміщатися між затвердженими адресами блокчейну, при цьому DTC продовжує відстежувати всі зміни, щоб його бухгалтерія залишалася єдиним джерелом істини.

Це не новий режим випуску цінних паперів, і це не спроба переписати капіталізацію у стилі crypto-native.

Іншими словами, DTC дозволяє «представницькому шару» переміщатися в онлайні, але при цьому зберігає офіційні юридичні записи в рамках традиційної платіжної інфраструктури.

Ключове поняття тут – “entitlement” – право на визнання.

У цій моделі токен не має на меті замінити юридичне визначення цінних паперів у США. Це контрольоване цифрове представлення позиції, яку має член DTC, розроблене для можливості переміщення на інфраструктурі блокчейн, при цьому DTC завжди знає, хто записується і чи є ця угода дійсною.

Саме нові обмеження роблять цю модель реалістичною на регульованому ринку.

Токен може бути переведений лише на “Зареєстровані гаманці” – гаманці, які були зареєстровані. DTC повідомляє, що вони опублікують список дозволених публічних та приватних реєстрів, де учасники можуть зареєструвати свою адресу гаманця.

У попередній версії послуга також не прив'язує ринок до єдиного блокчейну або фіксованого набору смарт-контрактів.

Лист без дій описує «об'єктивні, нейтральні та прозорі» критерії DTC щодо блокчейнів та підтримуваних токенізованих протоколів. Ці критерії покликані забезпечити, щоб токени переміщувалися лише до зареєстрованих гаманців, і DTC може втручатися, коли потрібно скасувати транзакцію, включаючи випадки помилкового обліку, втрати токенів або шахрайської поведінки.

Ця сама мова про можливість зворотності робить токенізацію в рамках управління схожою на функціонування реального ринку, а не на крипто-слогани.

Ринкова інфраструктура не може функціонувати в основних послугах, якщо вона не має можливості контролювати або виправляти помилки.

Отже, цей пілотний проект побудований на припущенні, що токени можуть швидко переміщатися, але все ж мають залишатися в достатньо жорсткому управлінському поясі, щоб обробляти помилки та відповідати юридичній реальності.

DTC навіть описує механізми для уникнення “подвійних витрат”, включаючи структуру, в якій цінні папери, що фіксуються на цифровому омнібусному рахунку, не можуть бути передані до тих пір, поки відповідний токен не буде спалений.

Іншими словами, DTC хоче впевнитися, що традиційний реєстр та шар токенів щільно пов'язані між собою, щоб не виникало “надлишкових копій” одного й того ж права власності.

Список допустимих активів також добирається свідомо: дуже нудно. І саме ця нудьга допомагає інфраструктурі існувати.

Повідомлення DTCC стосується високоліквідних активів, таких як акції Russell 1000, ETF за основними індексами, а також векселі, облігації та державні облігації США.

Іншими словами, пілотний проект починається в місцях з глибокою ліквідністю, де правила роботи є чіткими, і помилки не призведуть до системного хаосу.

Публічний план DTCC показує, що фактичне впровадження відбудеться не раніше другої половини 2026 року, з листом no-action, що дозволяє токенізованим послугам працювати на затверджених блокчейнах протягом трьох років.

Цей трирічний період є справжнім зворотним відліком: достатньо довгим для залучення учасників, тестування контролю та підтвердження надійності, але достатньо коротким, щоб усі сторони розуміли, що їх оцінюють.

MONY від JPMorgan: недостающая частина – готівка на ланцюгу, але все ще “стандартна”

Навіть якщо DTC функціонує безперебійно з токенізованими правами власності, токенізація ще не є повною, якщо готівка не може діяти аналогічно.

Ось чому MONY стає важливим, але не тому, що це нова структура прибутковості.

MONY важливий, оскільки це продукт управління грошима, розроблений для роботи в Ethereum, не претендуючи на те, що це середовище є бездозвільним.

Попередній аналіз CryptoSlate чітко вказав: MONY не є експериментом DeFi, а спробою переосмислити “гроші в ланцюгу” для великих капіталів, які пройшли KYC.

Повідомлення JPMorgan чітко описує структуру: MONY є приватним фондом, що випускається відповідно до регуляції 506©, призначений для кваліфікованих інвесторів, розподіляється через Morgan Money. Інвестори отримують токени безпосередньо на своїй адресі в блокчейні.

Фонд інвестує виключно в традиційні цінні папери Казначейства США та повністю забезпечені Казначейством США репо-договори, що дозволяє щоденне реінвестування дивідендів і можливість реєстрації купівлі – продажу за готівку або стейблкоїн через Morgan Money.

Простими словами, це обіцянка, знайома для фондів грошового ринку – висока ліквідність, короткі терміни, низький ризик – але упакована у вигляді токена, який може переміщатися на публічній інфраструктурі.

Для тих, хто не знайомий: грошовий ринок — це місце, де великі грошові потоки “тимчасово” зберігаються для отримання короткострокових відсотків без прийняття значних ризиків. “Готівка” на сучасному ринку насправді є правом вимоги до кошика короткострокових державних інструментів.

MONY це саме те, але токенізоване, щоб його можна було утримувати та передавати в середовищі блокчейн відповідно до правил продукту, без перетворення кожного переказу на ручний процес.

Це саме ключовий момент.

Он-лайн інструменти готівки переважно були стейблкоїнами: вони дуже добре існують всюди, але не підходять для ролі “паркінгу”, яку віддає перевагу казначейство, коли відсоткові ставки високі, а залишки вільних коштів значні.

MONY не вимагає від клієнтів обирати сторону у культурній війні.

Воно надає те, що казначейства звикли купувати, але у формі, яка може бути переміщена з меншим числом термінів закриття та меншими причинами затримки.

Фонд був створений з обсягом 100 мільйонів доларів США, спрямованим на заможних осіб та організації, з високим мінімальним обсягом інвестицій – що гарантує його повну відповідність сегменту визнаних інвесторів.

Ця деталь показує, що перша хвиля “токенізованих фінансів” не спрямована на роздрібний сектор, а на баланс, який вже існує в світі регулювання та зберігання.

MONY є управлінням грошовими коштами для тих, хто вже має на руках великий набір політик казначейства.

Коли дві частини зустрічаються: картина 2026 року

Підключення MONY до пілотного проекту DTCC чітко вказує на напрямок на 2026 рік.

DTCC розробляє механізм, що дозволяє токенізованим правам переміщатися на підтримуваних реєстрах, в той час як DTC продовжує відстежувати та офіційно фіксувати їх.

JPMorgan запустила інструмент прибутковості, забезпечений Державними облігаціями США, на Ethereum, що дозволяє тримати його у вигляді токена і – в межах обмеженого обігу – переміщати його в peer-to-peer режимі та використовувати ширше як заставу в середовищі блокчейн.

Це момент, коли питання “коли це з'явиться на моєму брокерському рахунку?” починає отримувати відповідь.

Перші впливи, ймовірно, не будуть пов'язані з токенізованими акціями блакитних фішок для роздрібних інвесторів.

Натомість це будуть шматки, які брокер і казначейство можуть застосувати, не переписуючи всю систему: продукт sweep готівки може переміщатися відповідно до чіткіших правил, а забезпечення може бути перерозподілене в дозволених просторах, з меншими операційними затримками.

DTCC планує почати впровадження в другій половині 2026 року – часовий маркер для того, щоб великі посередники інтегрували токенізовані права.

Послідовність практично сама пише себе, оскільки мотивація та зобов'язання узгоджені.

Організація звернеться першою, оскільки вони можуть зареєструвати гаманець, інтегрувати депозитарій та прийняти список дозволів з відстеженням аудиту.

Роздрібна торгівля прийде пізніше, переважно через інтерфейс брокера – де блокчейн «схований», як і clearinghouse завжди залишався прихованим від кінцевих користувачів.

Цікавіше питання не в тому, чи існує інфраструктура.

Але хто має право його використовувати, і які активи заслуговують на перше переміщення, коли кожна транзакція все ще повинна проходити через відповідність, зберігання та контроль за операціями – речі, яким не важливо, наскільки сучасним виглядає ваш смарт-контракт.

Токенізація давно продавалася з швидкістю.

DTCC та JPMorgan продають дещо більш вузьке, але надійніше: спосіб, яким цінні папери та готівка зустрічаються посередині, не порушуючи правила, які забезпечують функціонування ринку.

Пілотний проект DTCC говорить, що право власності може переміщатися, але лише між зареєстрованими учасниками, на підтримуваних реєстрах, з вбудованою можливістю скасування.

MONY каже, що інструмент готівки on-chain може бути прибутковим і існувати на Ethereum, але все ще залишається в межах контрольованого фонду, продаючись кваліфікованим інвесторам через банківську платформу.

Якщо ця модель буде успішною, перемога не буде полягати в тому, щоб все масово виводилося на блокчейн.

Але це поступове усвідомлення того, що проміжок “мертвого часу” між “грошима” та “цінними паперами” вважався функцією протягом багатьох десятиліть – і насправді, він не обов'язково має існувати.

Вương Тієн