Citadel атакує DeFi! Вимагає від SEC регулювати токенізовані акції, крипто-спільнота в шоці

Маркетмейкер Citadel Securities у вівторок надіслав листа до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), запропонувавши посилити регулювання децентралізованих фінансів (DeFi), вважаючи, що DeFi-платформи, які надають токенізовані американські акції, повинні підпадати під дію законів про цінні папери і не можуть бути звільнені від них. Citadel стверджує, що DeFi-трейдингові платформи, ймовірно, підпадають під визначення «біржа» або «брокер-дилер», що викликало потужний спротив криптоспільноти.

Ключовий аргумент Citadel: технічна нейтральність ≠ звільнення від регулювання

(Джерело: SEC)

Лист Citadel Securities є відповіддю на запит SEC щодо того, як регулювати токенізовані акції. Основний аргумент Citadel базується на принципі «технічної нейтральності»: незалежно від того, яка технологічна платформа використовується для торгівлі цінними паперами, слід дотримуватися однакових стандартів регулювання. Традиційні біржі повинні реєструватися, підлягати регулюванню і дотримуватися суворих правил захисту інвесторів, тому якщо DeFi-платформи надають ті самі послуги, вони теж мають нести такі самі обов’язки.

Citadel зазначає: «Надання широких звільнень для сприяння торгівлі токенізованими акціями через DeFi-протоколи створить дві різні регуляторні системи для торгівлі одними й тими самими цінними паперами. Це прямо суперечить «технічно нейтральному» підходу, закладеному в Законі про біржову торгівлю цінними паперами». Цей аргумент логічно переконливий, адже якщо одна й та сама акція на традиційній біржі підлягає жорсткому нагляду, а на DeFi-платформі має звільнення — це дійсно створює простір для регуляторного арбітражу.

Однак криптоспільнота вважає, що цей аргумент плутає принципову різницю між платформами та посередниками. Традиційна біржа — це централізований інститут, який контролює кошти клієнтів і виконання угод, тому й потребує регуляції для запобігання зловживанням. DeFi-протоколи ж — це відкритий вихідний код, який може переглянути і перевірити будь-хто, і не існує єдиної структури, яка контролює кошти користувачів. У цьому сенсі DeFi більше схожий на технологічний інструмент, а не на фінансового посередника.

У липні Citadel також надсилала листа до робочої групи SEC з криптовалют, де зазначила, що токенізовані цінні папери «мають досягати успіху через справжні інновації й ефективність для учасників ринку, а не через егоїстичний регуляторний арбітраж». Така риторика натякає, що Citadel вважає поточні DeFi-проєкти з токенізованими акціями спробою скористатися регуляторними дірами, а не створити реальну цінність.

Три ключові вимоги Citadel

Принцип технічної нейтральності: Однакові стандарти регулювання для одних і тих самих цінних паперів, незалежно від платформи

Розширення визначення «біржа»: DeFi-платформи, які надають торгівлю цінними паперами, слід вважати біржами або брокерами

Відмова від регуляторного звільнення: Розробники, програмісти смарт-контрактів і постачальники гаманців не повинні отримувати звільнення

Якщо SEC прийме ці вимоги, це fundamentally вплине на всю DeFi-індустрію. Багато DeFi-протоколів обирають децентралізоване управління саме для уникнення регуляторної відповідальності. Якщо SEC розглядатиме протокол як біржу, що має реєструватися, такі проєкти можуть бути змушені закритися або мігрувати в юрисдикції з м’якшим наглядом.

Люте протистояння криптоспільноти: викриття конфлікту інтересів

Лист Citadel викликав потужний спротив криптовалютної спільноти та організацій, що просувають інновації у блокчейні. Юрист і член ради Blockchain Association Джейк Червінскі у четвер іронізував у соцмережі: «Хто б міг подумати, що Citadel виступить проти інновацій, які здатні усунути хижацьких, рентозалежних посередників із фінансової системи? О, так, кожен у криптосфері». Це глузування прямо вказує на конфлікт інтересів Citadel.

Citadel Securities — один із найбільших світових маркетмейкерів, який щороку заробляє мільярди доларів на торгівлі цінними паперами. DeFi-платформи через механізм автоматизованого маркетмейкера (AMM) дозволяють будь-кому надавати ліквідність і отримувати комісію — що принципово підриває бізнес-модель таких гравців, як Citadel. Тож заклики Citadel до регулювання DeFi виглядають радше як захист своїх привілеїв, а не турбота про інвесторів.

Засновник Uniswap Хейден Адамс додав: «Це цілком зрозуміло — королі нечесного трейдингу й маркетмейкінгу не люблять відкриті p2p-технології, які знижують бар’єри для створення ліквідності». Коментар Адамса напряму ставить під сумнів мотиви Citadel. Як найбільша децентралізована біржа, Uniswap з AMM вже обробила трильйони доларів обігу, довівши життєздатність DeFi у створенні ліквідності.

Традиційні маркетмейкери на кшталт Citadel заробляють на спреді між купівлею і продажем, а також на оплаті потоку ордерів (Payment for Order Flow). DeFi-AMM розподіляє цей прибуток між постачальниками ліквідності, по суті демократизуючи маркетмейкінг для звичайних користувачів. Саме ця бізнесова трансформація і є джерелом загрози для Citadel.

Голова Blockchain Association Крістін Сміт заявила: «Регулювання розробників програмного забезпечення так само, як фінансових посередників, послабить конкурентоспроможність США, витіснить інновації за кордон і жодним чином не допоможе захисту інвесторів». Вона наголосила: «Закликаємо SEC відхилити цей занадто широкий і нереалістичний підхід і зосередити увагу на справжніх посередниках між користувачами та їх активами».

Ця відповідь підкреслює принципову різницю між розробником софту і фінансовим посередником. Створити відкритий DeFi-протокол — це як створити open-source текстовий редактор: розробник надає інструмент, але не контролює, як його використовують. Вимога зробити розробників відповідальними за дії користувачів створить нездійсненний регуляторний тягар і знищить інновації.

SIFMA і формування альянсу традиційних фінансів

Асоціація цінних паперів та фінансових ринків (SIFMA) — галузева організація, у середу оприлюднила подібну заяву: підтримуючи інновації, вона наполягає, що токенізовані цінні папери мають підпадати під ті самі базові стандарти захисту, що і традиційні фінансові інструменти. SIFMA представляє мейнстримні фінансові інститути Уолл-стріт — інвестбанки, брокери, керуючих активами. Вони солідарні з Citadel, демонструючи формування єдиного фронту традиційних фінансів проти DeFi.

У звіті SIFMA відзначається, що нещодавня волатильність крипторинку, зокрема жовтневий флеш-крах, «своєчасно нагадує, навіщо створювали багаторічну регуляторну структуру для підтримки якості ринку та захисту інвесторів». Аргумент намагається покласти волатильність крипторинку на відсутність регулювання і натякає, що лише традиційна система здатна захистити інвесторів.

Ця заява перегукується з позицією асоціації у липні: категорична відмова від будь-яких звільнень для блокчейн- і DeFi-платформ, що випускають токенізовані активи. У листопаді Світова федерація бірж, яка представляє провідні біржі, також закликала SEC відмовитися від «інноваційних звільнень» для криптокомпаній, що прагнуть випускати токенізовані акції.

Формування такого альянсу традиційних фінансів — не випадковість. Токенізовані цінні папери — це прямий наступ DeFi на серцевину традиційних фінансів. Поки DeFi обмежувався торгівлею криптоактивами, традиційні фінанси могли миритися з ним як з окремим ринком. Але коли DeFi почав пропонувати токенізовані акції Apple, Tesla тощо — це вже пряма загроза основному бізнесу бірж і маркетмейкерів.

Три ключові учасники альянсу традиційних фінансів проти DeFi

Citadel Securities: найбільший маркетмейкер, якого турбує конкуренція з боку AMM

SIFMA: асоціація цінних паперів, представляє інтереси інвестбанків і брокерів

Світова федерація бірж: об’єднує NYSE, Nasdaq та інші традиційні біржі

Усі вони вимагають підпорядкувати DeFi тим самим правилам, що і традиційні фінанси. Криптоспільнота ж вважає це спробою захистити інтереси старих гравців ціною інновацій. Головна суперечність: регулювати за функцією (однакова функція — однакове регулювання) чи за технічною архітектурою (для централізованих і децентралізованих — різні правила).

Регуляторна дилема і майбутнє DeFi-токенізованих акцій

Суть суперечки — у визначенні природи DeFi-токенізованих акцій. Для Citadel токенізована акція Apple еквівалентна традиційній, бо економічно означає право власності на Apple, отже, має підпорядковуватись тим самим законам. Для DeFi це новий клас активів: хоч і відстежує ціну звичайних акцій, але механізми торгів, розрахунків і зберігання принципово інші, отже, старі регуляторні рамки не підходять.

Перед SEC стоїть виклик: знайти баланс між захистом інвестора і стимулюванням інновацій. Надмірне регулювання може вигнати інновації з США і послабити їхню конкурентоспроможність у блокчейні. Але повне звільнення створить простір для арбітражу та ризики для інвесторів. Звіти показують, що ринок токенізованих фондів грошового ринку вже досяг $9 млрд — рішення регулятора матиме дедалі більший вплив.

Банк міжнародних розрахунків попереджає, що токенізація несе нові ризики: баги у смарт-контрактах, безпека кросчейн-мостів і фрагментація регулювання. Ці технологічні ризики відсутні у класичних цінних паперах і потребують нових підходів до нагляду. Вимога автоматично застосувати до DeFi правила, створені для централізованих бірж, навряд чи дозволить ефективно впоратися з цими новими загрозами.