Аналіз стратегії «трирічної зими» та фінального козиря на ринку біткоїна

У цьому сповненому шуму ринку криптовалют новинні заголовки часто стають підсилювачем емоцій. Нещодавно у різних спільнотах шириться скріншот новини про MicroStrategy (Майкростратеджі). Заголовок гласить: «MicroStrategy заявляє, що у разі “буквально трирічного безперервного низхідного циклу”, компанія може бути змушена продати біткоїн».

На перший погляд, це здається тривожною новиною — найбільший корпоративний власник біткоїнів із «діамантовими руками», який постійно заявляв «купуємо, не продаємо», раптом згадує слово «продати». Проте якщо відкинути емоції й уважно вивчити фінансові дані скріншоту (1,44 мільярда доларів готівкових резервів) та екстремальну гіпотетичну умову, стає ясно: це не «капітулюційний лист», а ретельно спланований «стрес-тест».

Найцікавіше у скріншоті — це не гіпотеза про можливий продаж біткоїнів, а величезна цифра на задньому фоні: $1.44B USD RESERVE (1,44 мільярда доларів готівкових резервів).

У зовнішньому світі MicroStrategy часто зображують як божевільного гравця, який постійно використовує високий леверидж для купівлі біткоїну. Найулюбленіший наратив ведмедів: «Як тільки ціна біткоїна впаде, MicroStrategy не зможе обслуговувати борги й буде змушена все продати, спричинивши спіраль смерті на ринку».

Однак ці 1,44 мільярда доларів готівкою існують саме для того, щоб зламати цей наратив.

«Подушка безпеки» для покриття боргів

Головне джерело фінансування купівлі біткоїну MicroStrategy — випуск конвертованих облігацій (Convertible Notes). Особливість цих облігацій — надзвичайно низька ставка (іноді навіть нульова), а більшість основних виплат припадають на кілька років уперед.

Ця готівка в розмірі 1,44 млрд доларів означає, що навіть якщо прибутки від основної софтверної діяльності впадуть до нуля (екстримальний сценарій), цієї суми вистачить для покриття відсотків за боргом і операційних витрат на кілька років вперед.

Як сказано на скріншоті, ці гроші забезпечують «21,4 місяці покриття дивідендів/операційний буфер». Це дуже високий рівень безпеки. Інакше кажучи, MicroStrategy купила собі дорогу «страховку», яка дозволяє вижити навіть під час сильних коливань ринку, не продаючи біткоїни.

Тут «готівка» — це не просто гроші, це опціон

У світі інвестицій готівка — це не лише ліквідність, а й «колл-опціон» на купівлю можливостей. Коли ринок панікує через такі новини, MicroStrategy з великими резервами не лише може спокійно обслуговувати борг, а й, можливо, продовжити купувати на дні (адже вони сказали, що продаватимуть лише після трьох років падіння, але не сказали, що не купуватимуть після двох).

Керівник Phong Le озвучив умову «трирічного безперервного низхідного циклу (Three-year sustained down cycle)» — і ця умова дуже цікава. Це не просто часовий відрізок, це виклик основним законам ринку криптовалют.

Спростування історичними даними

Якщо озирнутися на історію біткоїна, з моменту його створення не було жодного «буквально трирічного» одностороннього падіння.

• Ведмежий ринок 2014–2015: тривав приблизно 1,5 року.
• Ведмежий ринок 2018: тривав близько 1 року.
• Ведмежий ринок 2022: також тривав близько 1 року.

Біткоїн сильно підпорядкований «чотирирічному циклу халвінгу»: зазвичай один рік — скажене ралі, один рік — жорсткий ведмежий ринок, два роки — фаза відновлення. Встановити «три роки безперервного падіння» як умову примусового продажу — це те ж саме, що сказати: «Ми не продаватимемо, якщо тільки економічна модель біткоїна (механізм халвінгу) не зламається остаточно, або не станеться безпрецедентний крах світової фінансової системи».

Чому саме три роки?

Це не випадковий термін. Ймовірно, він пов’язаний зі структурою середнього строку до погашення випущених MicroStrategy конвертованих облігацій. Встановивши таку межу, менеджмент сигналізує інституційним інвесторам з Уолл-стріт: наша модель ліквідності покриває практично всі звичайні циклічні ризики. Лише якщо станеться «чорний лебідь серед чорних лебедів», наші позиції під загрозою.

Глибший сенс цієї новини — це те, що MicroStrategy завершила трансформацію з агресивної інвестиційної компанії на «тіньовий біткоїн-центробанк».

Колись ринок боявся, що MicroStrategy збанкрутує через волатильність. Тепер MicroStrategy демонструє величезні резерви готівки, намагаючись стати «якорем» ринку. Коли компанія з сотнями тисяч біткоїнів відкрито заявляє: «Ми можемо витримати навіть трирічний суперведмежий ринок», це встановлює психологічне дно для всього ринку. Для інституцій, які сумніваються, чи заходити зараз — це знімає найбільший системний ризик — примусова ліквідація китів.

MicroStrategy створила унікальну бізнес-модель: використовувати дешевий капітал фіатного світу (облігації) для купівлі дефляційного цифрового активу (біткоїн), а готівкові потоки від софтверного бізнесу й отримані резерви використовувати для покриття відсотків. Якщо довгострокове річне зростання біткоїна перевищує ставку за облігаціями (зазвичай менше 1% – 3%), це стає вічним двигуном. Ця новина фактично заявляє ринку: пального (готівки) для цього двигуна вдосталь — навіть якщо «двигун» (ціна біткоїна) зупиниться на три роки, MicroStrategy не згасне.

Прогнозування

Виходячи з глибокого аналізу цієї новини, можна зробити коротко-, середньо- та довгострокові прогнози розвитку ринку:

Короткостроково: очищення від FUD (страху, невизначеності, сумнівів)

Фраза «Forced to sell (примусово продавати)» у заголовку може бути використана ведмедями для нагнітання паніки, і призвести до короткострокових коливань акцій MSTR чи ціни BTC. Особливо вразливі ті, хто читає лише заголовки. Проте така волатильність буде недовгою: коли раціональні інституційні інвестори проаналізують баланс, стане зрозуміло, що це навпаки позитив — адже ризики чітко окреслені.

Середньостроково: початок хвилі наслідування інституціями

MicroStrategy показує глобальним корпораціям стандартний «скрипт управління біткоїн-скарбницею»:

• Крок перший: купити біткоїн.
• Крок другий: використовувати зростання ціни акцій для залучення фінансування.
• Крок третій: сформувати готівковий буфер у фіаті для покриття відсотків і екстремальних ризиків. Якщо ця подвійна модель (біткоїн-активи + фіатний буфер) доведе свою ефективність, ми побачимо більше компаній на кшталт MARA, Semler Scientific, а в майбутньому й гігантів (Microsoft, Google тощо), які переймуть таку стратегію з високою стійкістю до ризиків.

Довгостроково: кінець волатильності й початок нового циклу

Якщо навіть такі «кити», як MicroStrategy, здатні вижити у трирічній кризі, спроби збити ціну для ліквідації китів поступово втратять сенс. Це призведе до зниження волатильності біткоїна на довгих горизонтах, і ціна набуватиме все більш зрілих рис активів типу золота чи S&P500.

Цей скріншот — це не попередження про ризики, а своєрідна «війна часу».

На фінансових ринках більшість зазнають поразки не через неправильний вибір активу, а тому, що не доживають до світанку — змушені продавати на дні через відсутність готівки. MicroStrategy купили собі «квиток крізь темряву» за 1,44 млрд доларів.

Ця новина показує: MicroStrategy готова до найгіршого сценарію. Для звичайних інвесторів це ще й серйозне попередження: якщо у вас немає готівкового резерву та психологічної стійкості «витримати три роки падіння», як у Майкла Сейлора, обов’язково контролюйте свій леверидж.

Але допоки «три роки зими» насправді не настали — це найсильніша заява про впевненість. Ринку не варто турбуватися про «застряглих китів», бо вони вже перетворили себе на підводні човни.