Червона лінія всередині, синє море зовні: валютні межі ери стейблкоїнів

Автор: Чарлі Лю

Коли Уолл-стріт і Кремнієва долина занурені в теплу атмосферу довгих вихідних на День подяки, можливо, це остання важлива новина цього року про стабільні монети, яка надійшла з Пекіна через океан.

Минулої п’ятниці центральний банк ініціював проведення робочої координаційної наради з 13 основними державними відомствами для рішучого боротьби з торгівлею та спекуляцією на віртуальних валютах. Основна суть прес-релізу після наради була дуже чіткою: діяльність, пов'язана з віртуальними валютами, є незаконною фінансовою діяльністю, стейблкоїни чітко визначені як вид віртуальної валюти і не можуть використовуватися як валюта в обігу на ринку.

Для читачів, які постійно стежать за материковим ринком, цей наратив не може бути більш знайомим: політичні документи 2021 року все ще дійсні, червона лінія не послаблюється, навіть була проведена чіткіша. Біткойн чи різні повітряні монети, особливо стейблкойни, які в цьому році користуються великою популярністю, всі вони потрапили в рамки “незаконної фінансової діяльності” і продовжують залишатися об'єктами, на які потрібно особливо звертати увагу з точки зору фінансової безпеки.

Якщо ваше життя та робота в основному в материковому Китаї, висновок насправді дуже простий: не торкайтеся.

Але для багатьох, хто займається міжнародним бізнесом або чия робота зосереджена за кордоном, насправді варто подумати ще раз.

З початку цього року Конгрес США прийняв федеральний закон про стейблкоїни GENIUS Act, який включає “платіжні стейблкоїни” в єдину національну регуляторну рамку; у Гонконзі, з 1 серпня набрала чинності “Нормативна база щодо стейблкоїнів”, і вже почато прийом заявок на ліцензії для фіатно-прив'язаних стейблкоїнів. Стейблкоїн у двох фінансових центрах Заходу та Сходу розглядається як “фінансова інфраструктура, яка умовно включена в систему відповідального платежу”, а не просто як “іграшка криптовалютного світу”.

Одні й ті ж інструменти на материковому ринку є “об'єктами жорсткого контролю”, тоді як на глобальному фінансовому ринку вони є “основними предметами регулювання + підтримки”. У цьому контексті те, що в прес-релізі центрального банку звучить не надто помітно — “уважно стежити за розвитком закордонних стабільних монет і динамічно їх оцінювати” — заслуговує на детальний аналіз.

У зв'язку з тим, що ми знаходимося в складній глобальній політико-економічній ситуації, а також у світі, де технології та фінансові зрушення, викликані AI та криптовалютами, є домінуючими, ми повинні подумати про те, яку валютну межу встановлює Китай на етапі, коли стабільні монети переписують глобальну платіжну карту, а цифровий долар вже проникає в фінансові системи багатьох країн і повсякденне економічне життя?

Глибоко обдумана червона лінія

З точки зору макроекономіки та регулювання, фінансовий ринок материкового Китаю потребує цієї червоної лінії.

За останні десять років ми занадто багато втратили на цих чотирьох словах “фінансові інновації”. Тіньове банківництво, P2P, студентські кредити, фальшиве управління фінансами в Інтернеті, фінансування освітніх програм… Кожна нова історія починається дуже зворушливо: фінансова інклюзія, технологічне підсилення, підвищення ефективності. Але закінчення історії, як правило, виявляється несподіваним: системні ризики, локальні соціальні події, а також дуже довгий час, коли довіру неможливо відновити.

На цьому фоні, якщо щось одночасно задовольняє кілька умов — велика волатильність, високий кредитний важіль, низький поріг входження, технічно важко повністю проаналізувати — інтуїція регуляторів обов'язково буде “спочатку посилити контроль, а потім вже розбиратися”. А віртуальна валюта якраз повністю підпадає під ці критерії.

Від 2013 року, коли біткоїн був визначений як “віртуальний товар”, до 2017 року, коли було зупинено ICO та втручання фінансових установ, і до 2021 року, коли десять відомств спільно видали документ, що повністю забороняє торгівлю та видобуток, ця лінія постійно звужувалася. Ця конференція зробила ще один крок на цьому шляху: стабільні монети також чітко включені в категорію віртуальних валют, причому вони були окремо згадані.

Чому навіть стейблкоїни потрібно включати? Цього року світовий бум стейблкоїнів показав усім їхні дві основні характеристики.

По-перше, стейблкоїни більше «схожі на гроші», тому вони більш чутливі.

Звичайні люди, дивлячись на біткойн, природно відчувають відстань через високу волатильність і складний технічний бар'єр. Але, дивлячись на стабільні монети, такі як USDT і USDC, які мають вивіску “1:1 на ланцюзі доларів”, дуже легко сприймати їх як валюту. Але проблема в тому, що їхня сутність не є валютою, а є формою обігу/вираження валюти.

І оскільки він може безперешкодно інтегруватися з банківськими рахунками, фінансовими продуктами та системами міжнародних платежів, то у разі проблем, пов'язаних з підробкою резервів, виведенням коштів або втіканням, швидкість і масштаби передачі до реальної фінансової системи значно перевищують показники чисто спекулятивного активу.

По-друге, стейблкоїни природно мають атрибут “кроскордонності”.

Це технічно є ряд цифрових символів, які можуть бути в будь-який момент передані між глобальними вузлами. Якщо не звертати на це уваги і відпустити, особливо в нинішній час, коли внутрішня фінансова система надзвичайно складна і під великим тиском — зниження кредитного навантаження в нерухомості, місцеві борги, тіньові банки, платформи економіки — додавання ще однієї категорії активів, яка не лише має значний обсяг, але й ціна якої стрибає під впливом зовнішніх емоцій і може обійти частину традиційного контролю, безпосередньо підвищує складність системи.

У цих умовах повторюється, що “політичний документ залишається дійсним”, чітко визначаючи стабільні монети на континенті, відносячи їх до категорії “незаконних фінансових діяльностей”. Іншими словами, це робить легшим гру в макроекономіці, яка вже і так є досить складною.

З цієї точки зору, ця червона лінія на континенті є не імпульсивним рішенням, а реальним вибором для зменшення ймовірності неконтрольованого хаосу.

Тенденція, що не підлягає волі

Проблема в тому, що зовнішній світ не зупиниться, просто тому що ми зупинилися.

З точки зору основних представників фінансової та технологічної осі США та Європи: Visa, JPMorgan, SWIFT, за останній рік стабільні монети в системах розрахунків і платежів, навіть в реконструкції банківських та інвестиційних систем, вказують на те, що стабільні монети та токенізація стануть новим базовим рівнем глобальної фінансової системи.

У США основою GENIUS Act є дещо морсько-правова концепція балансу: вона визнає, що стейблкоїни виросли до того, що їх неможливо знищити, але не бажає дозволити їм продовжувати дикий розвиток у регуляторному вакуумі, тому просто використовує чітку структуру, щоб «забрати» «платіжні стейблкоїни» під контроль. Хто може випускати, скільки можна випустити, які активи повинні бути в основі, як проводити аудит, як здійснювати розкриття — все це записано в законодавстві.

З того моменту, стейблкоїн у доларах офіційно перейшов з “сірого інноваційного” статусу в “нову інфраструктуру, що працює в рамках законодавства”. Для банків, платіжних установ і технологічних платформ стейблкоїн більше не є просто іграшкою для crypto-native (унікальної групи на блокчейні), а є платіжним інструментом, який можна легально інтегрувати у свої системи.

Більш цікаво те, що нові ринки надали стабільній монеті родючу землю, яку ніхто не міг передбачити.

У таких країнах, як Аргентина, Туреччина, Венесуела та Нігерія, де високий рівень інфляції, обмінний курс тривалий час під тиском, а валютний контроль є частим, багато звичайних людей не мають часу обговорювати логіку цін на криптовалюти, вони стикаються з зовсім іншою реальністю: як зберегти купівельну спроможність після отримання зарплати. Для цієї групи людей відкриття “онлайн доларового рахунку” у телефоні є найменшою перешкодою, контрольованими витратами і варіантом, який не підпадає під обмеження місцевої банківської системи.

У таких країнах, як Філіппіни, що є великими експортерами робочої сили, а також в Аргентині, Бразилії, Нігерії та Румунії, що є великими центрами віддаленої роботи, все частіше в каналах міжнародних переказів з'являються стейблкоїни. Заробітчани використовують USDT для переказу грошей додому, які потім реалізуються місцевими ліцензованими установами в світі фіатної валюти або безпосередньо зберігаються в асоційованих гаманцях офшорних бірж — витрати на переказ та швидкість зарахування часто є більш вигідними, ніж у традиційних каналах.

Складіть ці шматочки разом, і ви виявите важливу реальність: спираючись на прості, але необхідні функції оплати та збереження, стабільні монети в багатьох країнах вже стали “фактичною цифровою доларовою інфраструктурою”.

Стоячи на позиціях Китаю, справжньою проблемою, яка заслуговує на увагу, є не те, “скільки людей використовує його для спекуляцій на криптовалютах”, а те: коли цифровий долар вже проник у закордонні ринки через інтернет, як юань планує зайняти своє місце на тому ж органічному еко-системі та в умах людей.

Глибокий сенс “Динамічна оцінка закордонних стабільних монет”

Знову звернувшись до фрази “ретельно стежити та динамічно оцінювати розвиток стабільних монет за межами країни”.

Тут насправді є дві ключові точки:

Перший це “закордон”.

Другий – це “оцінка”.

Слова «за межами» чітко окреслюють просторові межі: всередині країни не можна. Бізнес, пов'язаний з віртуальною валютою, є незаконною фінансовою діяльністю, так само як і стейблкоїни, які не мають правового статусу валюти і не можуть використовуватися в обігу на ринку. Це речення насправді дуже просто і жорстко означає для відповідних галузей материкового Китаю: не мати жодних ілюзій у межах червоної лінії.

“Оцінка” має ще один сенс. Це непрямо визнає одну річ: інфраструктура стабільних монет за межами країни вже існує, і вона пов'язана з нашими інтересами — чи то Гонконг, чи країни, що беруть участь у ініціативі “Один пояс, один шлях”, чи в більш широкому сенсі Азії, Африки та Латинської Америки — просте й категоричне “не дивитися, не слухати, не торкатися” є безвідповідальним щодо майбутнього цієї великої країни.

Гонконг є дуже прямим вікном. Після набуття чинності «Положенням про стейбли» випуск стейблів, прив'язаних до фіатних валют, був включений до ліцензійної системи Управління грошового обігу, що дозволяє визначити, хто може випускати, як випускати та як здійснювати належний нагляд після випуску.

З точки зору центральної позиції, це просто “Сяо Ган Чунь” через сорок років: ви можете побачити, чи може регуляторна рамка захистити від більшості ризиків, як банки, платіжні установи та емітенти стейблкоінів ведуть взаємодію, чи можуть користувачі прийняти це з точки зору досвіду, чи може взаємодія з Уолл-стріт та Лондоном захистити від зовнішніх ризиків.

Дивлячись далі, на вузли в ініціативі «Один пояс, один шлях», такі як Міжнародний фінансовий центр Астани в Казахстані, також є наші експериментальні поля для стейблкоїнів. Чи може стейблкоїн, номінований у офшорних юанях, використовуватися для торгових розрахунків між місцевими та китайськими підприємствами, щоб реально зменшити валютні коливання та трансакційні витрати?

Чи може, як я мріяв у попередній статті, зв'язок між електрикою та обчислювальною потужністю штучного інтелекту за межами країни створити новий замкнутий контур обігу офшорних юаневих стабільних монет?

Ці питання не можна вирішити тільки в конференц-залі, потрібно випустити і чорну кішку, і білу кішку, щоб вони побігали.

Тоді, під час реформ і відкриття, спочатку були Шеньчжень, Пудун і кілька спеціальних районів для випробування, а потім дивилися, чи можна це поширити; сьогодні в Гонконгу та в деяких дружніх країнах-фінансових центрах спочатку пробують “інструменти цифрового юаня під наглядом, стабільні монети в офшорних зонах, а також їхню взаємодію зі стабільними монетами долара”, а потім подивляться, чи варто в майбутньому просувати певні практики вперед.

Тому я більше схиляюся до розуміння цього як подвійної системи:

З одного боку, це чітка позиція щодо внутрішньої ситуації — ця лінія не буде коливатися через зовнішній шум;

Інша сторона — це спокійне оцінювання ситуації за кордоном — цифровий долар вже на підході, юань також не може програти майбутню валютну війну. Тож, що ми можемо зробити, так це з серйозним ставленням досліджувати та експериментувати, йти по новій річці обережно, не перетинаючи власні межі.

Висновок: стійкість у червоній лінії, сміливість за блакитною лінією

Цього року, спілкуючись з багатьма командами, які виходять на міжнародний ринок, фінансовими установами та закордонними інвесторами, всі дивують одностайністю в одному судженні: вихід стейблкоінів за межі означає, що ми вже не просто отримали ще одну валюту, а тихо перетворилися на нову глобальну фінансову основу.

Для США це є впровадження долара у блокчейн і навіть впровадження всього в блокчейн, це наступний рівень розширення доларової системи.

Для багатьох країн, що розвиваються, це інструмент для хеджування ризику національної валюти та компенсації недоліків місцевої фінансової інфраструктури.

А для Китаю це питання, яке не можна обійти — ми не можемо просто відпустити внутрішні обмеження, але якщо ми надовго відсутні за кордоном, ми також мусимо заплатити ціну.

С точки зору людини, яка займається макроекономікою, виходить на міжнародні ринки та має справу з фінансовими технологіями, я розумію та поважаю вибір материкового Китаю підтримувати цю червону лінію на даному етапі.

За цим рядком стоїть економіка, яка переживає надмірні виробничі потужності, вирішує проблеми місцевого боргу, стикається з наслідками нерухомості та переломом у демографічній структурі, і є надзвичайно чутливою до системних ризиків.

Але водночас, якщо ми не маємо сміливості та уяви «стояти на одному полі з цифровим доларом» у сценаріях відповідності за межами країни, то наслідки цього можуть бути більш глибокими, ніж будь-яке посилення політики.

Отже, це і є “подвійне завдання” перед політиками нової ери (dual mandate):

У межах червоної лінії зберігайте стабільність; за межами блакитного океану боріться за право вибору.