SEC відкриває зелене світло! Енергетичний проект DePIN Fuse отримав звільнення від випуску монети, фінансування з оцінкою в 50 мільярдів доларів вже на підході

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) видала «лист про відсутність дій» (NAL) для токена ENERGY енергетичного проекту Fuse Energy на базі блокчейну, усунувши ключові регуляторні бар'єри для його випуску токена. Це вже другий проект DePIN (децентралізованої фізичної інфраструктурної мережі), для якого SEC надала таке звільнення протягом короткого часу, що свідчить про унікальні переваги цього напряму в регуляторній відповідності. Тим часом Fuse, як стартап у сфері енергетичних технологій у Великобританії, швидко розвивається і веде новий раунд фінансування з оцінкою до 5 мільярдів доларів, що в п'ять разів перевищує оцінку чотири місяці тому. Цей випадок ідеально ілюструє, як проекти «блокчейн + реальний сектор» можуть одночасно отримувати регуляторне визнання та прихильність традиційного капіталу.

Регуляторний прорив SEC: чому енергетичний токен Fuse може уникнути визначення “цінних паперів”?

Для будь-якого проекту на блокчейні отримання чіткої регуляторної ясності від SEC США є не що інше, як отримання надзвичайно важливого “пропуску”. 24 листопада SEC надіслав Fuse Crypto Limited “листа про ненадання дій” (No-Action Letter, NAL) стосовно їхнього рідного токена Energy Dollar (ENERGY), який є такою знаковою документацією. У листі SEC офіційно підтверджує, що, якщо Fuse буде суворо дотримуватись конкретного способу випуску та продажу токенів ENERGY, описаного в їхній заявці, поданій 19 листопада, агентство не вживатиме правових заходів відповідно до Закону про цінні папери США, що означає, що токени ENERGY не вважаються цінними паперами в межах певної рамки.

Суть цього рішення полягає в тому, що Fuse вдалося переконати SEC, що їхня модель токена не відповідає критеріям визначення “інвестиційного контракту” в “тесті Хоуі” (Howey Test), зокрема, не задовольняє ключовий елемент “очікування прибутку, яке в основному походить від зусиль інших”. Fuse побудувала дуже переконливу правову та комерційну аргументацію: по-перше, основний спосіб отримання токенів ENERGY для користувачів полягає не в прямому вкладенні коштів, а в участі в реальних діях їхньої енергетичної мережі, таких як зменшення споживання під час пікових годин, використання зарядних станцій для електромобілів або накопичення сонячної енергії через екологічні дії для отримання “нагород”. Це робить їхній токен більше схожим на “бали лояльності” за певні дії, а не на інвестиційний інструмент.

По-друге, Fuse підкреслює, що підвищення вартості його токенів залежить від спільних зусиль і внесків великої кількості децентралізованих користувачів, а не тільки від централізованого управління командою Fuse. Цей аргумент “розподілених зусиль” надає ключові ідеї щодо того, як DePIN проекти можуть відповідати вимогам при розробці механізмів стимулювання. Щоб забезпечити, щоб токени не розглядалися як інвестиції, Fuse навіть провело обробку “деінвестування” у проектуванні вартості токенів, пов'язавши їх викупну вартість з прибутковістю проекту та реальними ринковими цінами, з метою заохочення миттєвого споживання (наприклад, обміну на знижки на електроенергію), а не довгострокового накопичення спекуляцій.

Ключові дані та аспекти відповідності проєкту Fuse Energy

Регуляторний прогрес: отримано NAL (ліст про ненаправлення дій) від SEC, токен ENERGY за певних умов не вважається цінним папером.

Обсяг бізнесу: обслуговування понад 200 тисяч домогосподарств у Великій Британії, користувачі в середньому економлять близько 200 фунтів стерлінгів на рік.

Фінансові показники: річний регулярний дохід становить 300 мільйонів доларів США

Фінансова динаміка: ведеться новий раунд фінансування з оцінкою приблизно 50 мільярдів доларів, що в 5 разів більше, ніж оцінка в 10 мільярдів доларів у липні.

Ядро логіки токена: як винагорода за екологічну поведінку користувачів (наприклад, за використання електрики в неробочий час, використання сонячної енергії), заохочує миттєве споживання.

Вартість відповідності: передача токенів обмежена, гнучкість бізнес-моделі суворо обмежена умовами NAL

Аналіз переваг відповідності в секторі DePIN: чому “практики” користуються більшою прихильністю регуляторів?

Отриманий Fuse NAL не є поодиноким випадком. Лише в цьому вересні інший проект DePIN DoubleZero також отримав подібне звільнення від SEC для свого токена 2Z. Протягом короткого часу два проекти DePIN отримали «зелене світло» від регулятора, що зовсім не випадково; це свідчить про чіткий поворот у нинішній регуляторній політиці SEC: для блокчейн-проектів, які вирішують реальні проблеми і мають чітку практичну корисність токенів, регулятори проявляють більшу відкритість і бажання до співпраці.

На відміну від багатьох криптовалютних проектів, які покладаються виключно на фінансові спекуляції або розмиті наративи, основа проектів DePIN полягає в використанні токенних стимулів для координації та залучення реальних фізичних ресурсів і людських ресурсів в оффлайні — будь то розподілені енергетичні пристрої Fuse або бездротові мережі, сховища даних чи дані сенсорів інших проектів. Ця особливість «поєднання віртуального та реального» приносить ключові переваги у відповідності: випуск токенів безпосередньо пов'язаний з реальними внесками (як-от постачання енергії, спільний доступ до пропускної здатності), їхня цінність легше пояснюється як «винагорода за послуги» або «підтвердження використання ресурсів», а не як спекулятивні зобов'язання щодо майбутнього прибутку.

Це відображає те, що SEC під новим керівництвом намагається встановити більш детальний “класіфікатор токенів”, щоб відрізнити чисто утилітарні токени від інвестиційних контрактів. Поява NAL є відображенням такого “умовного регуляторного керівництва”. Воно надає передбачуваний шлях відповідності для проектів, які можуть чітко обґрунтувати споживчі властивості своїх токенів і не покладаються в основному на зусилля команди проекту для досягнення приросту вартості. Провідні венчурні капітали, такі як Multicoin Capital, вже активно інвестують у сектор DePIN, і їх інвестиційна логіка обов'язково включає в себе перспективне оцінювання цього регуляторного тренду. Для всієї галузі це відправляє позитивний сигнал: проекти, які глибоко працюють у сфері реальних застосувань і створюють справжню цінність, отримують диференційоване ставлення з боку регуляторів.

Під світлом аури: ціна відповідності та виклики розширення бізнесу

Однак отримання NAL від SEC не означає, що можна зітхнути з полегшенням, навпаки, це є «подвійним мечем», що приносить значні витрати на відповідність. Виняток NAL має суворі обмеження та умови. SEC чітко зазначає в документі, що будь-які «інші факти чи обставини», ніж ті, що описані в матеріалах заявки, можуть призвести до зміни висновку. Це означає, що майбутня бізнес-модель Fuse, спосіб випуску токенів і стратегії маркетингу закріплені в рамках, обіцяних SEC.

Найбільш прямою ціною є втрата ліквідності та фінансових властивостей токена. Щоб уникнути визначення цінних паперів, передача токена ENERGY підлягає суворим обмеженням, і користувачі не можуть вільно торгувати на вторинному ринку. Хоча це задовольняє вимоги регулятора, це також значно знижує привабливість токена як активу і капітальну ефективність, відштовхуючи багатьох спекулятивних користувачів, які шукають підвищення ціни. Крім того, будь-які спроби Fuse натякнути, що вартість токена зросте внаслідок зусиль команди, можуть призвести до ризику скасування NAL SEC і запуску правоохоронних процедур.

На бізнес- рівні Fuse, як постачальнику енергії, доводиться стикатися з ще більш складними викликами. Енергетична галузь є високодецентралізованою та жорстко регульованою, тому Fuse потрібно відповідати різним регуляторам комунальних послуг (таким як британський Ofgem) у Великобританії та в кожному з ринків, куди вона може розширитися в майбутньому, отримуючи відповідні ліцензії на діяльність. Одночасно їй потрібно конкурувати з традиційними гігантами комунальних послуг (такими як Octopus Energy), які мають глибоку клієнтську базу, інфраструктуру та політичний вплив. Нещодавно британські регулятори підвищили вимоги до капітальної достатності для забезпечення стабільності галузі, що призвело до труднощів для деяких нових постачальників, що накладає на капітальну міцність та операційну надійність Fuse ще більші вимоги.

Від Revolut до енергетичного гіганта: бізнес-метання Fuse та капітальні веселощі

Відкинувши оболонку Блокчейну, Fuse перш за все є компанією-стартапом у сфері енергетичних технологій, яка демонструє відмінні результати. Заснована колишніми керівниками Revolut Аланом Чангом і Чарльзом Орром, Fuse успадкувала характеристики швидкої ітерації та зростання фінансових технологічних компаній. Її основний бізнес полягає в наданні британським домогосподарствам конкурентоспроможних пакетів зеленого електричного енергії, а також в інтеграції послуг зарядки електромобілів, сонячної енергії для дому та зберігання енергії в батареях.

Ринкові дані підтверджують його зростаючий імпульс: сервіс для домашніх користувачів перевищив 200 тисяч, заощаджуючи до 200 фунтів стерлінгів на рік для користувачів і генеруючи 300 мільйонів доларів США річного регулярного доходу. Ще більш вражаючими є результати на капітальному ринку: у липні компанія завершила фінансування з оцінкою в 1 мільярд доларів; всього через чотири місяці нові переговори про фінансування підвищили її оцінку до приблизно 5 мільярдів доларів, потенційні основні інвестори включають відомий американський інвестиційний фонд Lowercarbon Capital та ранніх прихильників Balderton Capital. Ця оцінка вже перевищує половину оцінки її більшого конкурента Octopus Energy (9 мільярдів доларів), що свідчить про величезний оптимізм традиційного капіталу щодо моделі “енергетична трансформація + технологічна платформа”.

Наратив Fuse є подвійним: з точки зору традиційного капіталу, це швидкозростаюча технологічна компанія, яка використовує технології та дані для оптимізації роздрібної торгівлі енергією, швидкого залучення клієнтів та розгортання власних відновлювальних енергетичних активів (наприклад, її першої сонячної ферми, побудованої в Гемпширі); з погляду криптовсесвіту, це піонерський проект DePIN, який використовує Блокчейн та токеноміку для трансформації традиційної електромережі та реалізації відповідності запитам споживачів. Саме злиття цих двох наративів є основною причиною, чому він може одночасно привертати увагу SEC та отримувати величезні інвестиції від венчурних капіталістів.