Як штучний інтелект запакував увесь світ у бульбашку?

Автор: Sleepy.txt

«Єдиний виграшний крок — це не брати участі в грі.»

У жовтні Майкл Баррі написав цю фразу в соціальних мережах. Вона походить з фільму 1983 року “Військові ігри”, в якому суперкомп'ютер неодноразово моделює ядерну війну і робить цей висновок.

Через кілька днів Беррі розкрив свої позиції за третій квартал. Цей інвестор, відомий своєю точною короткою позицією під час кризи іпотечних кредитів 2008 року, вкладив майже 80% активів свого фонду, приблизно 1 мільярд доларів, у один напрямок — коротка позиція на акції Nvidia та Palantir.

На його думку, найефективніший спосіб не брати участі у цій грі «на підвищення», що складається з ірраціональності, - це грати на зниження.

Ставка Берліна полягає не лише в тому, щоб поставити на кілька переоцінених компаній, а й проти самого потужного консенсусу цього часу. Адже в цьому консенсусі штучний інтелект є не тільки технологічною революцією, а й вірою в капітал.

Але як формується цей консенсус? І як він досягає свого апогею? Коли ця машина віри продовжує працювати, яку ціну ми за це платимо?

Євангеліє

За всіма фінансовими божевіллями стоїть історія, що багаторазово розповідалася і в яку вірять безліч людей.

У цій хвилі штучного інтелекту написання цієї історії можна вважати підручниковим прикладом. Вона створена трьома силами: технологічні лідери відповідають за написання «міфу», Уолл-стріт забезпечує «раціональність», а ЗМІ завершують «проповідь».

Першими письменниками історії стали проповідники сингулярності. Технічні лідери, такі як генеральний директор OpenAI Сем Альтман і співзасновник Google DeepMind Деміс Хассабіс, успішно змалювали концепцію загального штучного інтелекту, яка раніше існувала лише в науковій фантастиці та академічних колах, як таку, що знаходиться на відстані витягнутої руки, доступну і здатну вирішити всі важливі проблеми людства, «нового бога».

Олдмен повторює цю фразу під час свого світового турне, що AGI стане «найвеличнішим технологічним стрибком людства», а добробут, який він принесе, «перевершить усі наші уявлення». Хасабіс визначає його більш філософською мовою як інструмент, що допомагає людству зрозуміти остаточні таємниці всесвіту.

Їхня мова наповнена релігійним захопленням «майбутнім» та «інтелектом», успішно надаючи цій технологічній хвилі значення, що виходить за межі бізнесу, майже святого.

Якщо технічні лідери надали міфічний сценарій, то Уолл-стріт та економісти надали цьому міфу «раціональне» обґрунтування.

На фоні уповільнення зростання світової економіки та частих геополітичних конфліктів штучний інтелект швидко був обраний як “ліки від зростання”, які можуть знову переконати капітал у майбутньому.

Goldman Sachs випустить звіт наприкінці 2024 року, прогнозуючи, що генеративний ШІ принесе 7% приросту глобального ВВП протягом десяти років, приблизно 7 трильйонів доларів. Практично одночасно Morgan Stanley також надав більш грандіозне визначення, стверджуючи, що ШІ є “ядром четвертої промислової революції”, а його ефект продуктивності можна порівняти зі паровою машиною та електрикою.

Ці числа та метафори насправді слугують для перетворення уяви на активи, а віри на оцінку.

Інвестори почали вірити, що давати Nvidia шістдесят разів більший коефіцієнт ціни до прибутку не є божевіллям; вони купують не просто компанію з виготовлення чіпів, а двигун глобальної економіки майбутнього.

З моменту виходу ChatGPT у листопаді 2022 року акції, пов'язані з ШІ, забезпечили 75% доходу індексу S&P 500, 80% зростання прибутку та 90% зростання капітальних витрат. Ця технологічна нарація майже стала єдиною опорою для всього американського ринку акцій.

Нарешті, ЗМІ та соціальні мережі стали остаточним підсилювачем цього міфу.

Від вражаючого дебюту відеомоделі Sora до кожного оновлення моделей таких гігантів, як Google і Meta, кожен вузол був збільшений, повторений і знову збільшений, алгоритм вносить цю віру в часову лінію кожної людини.

Водночас обговорення «Штучний інтелект замінить людину» поширюється, як тінь: від інженерів до вчителів, від дизайнерів до журналістів, ніхто не може бути впевнений, чи належить він до наступної епохи.

Коли страх і благоговіння одночасно поширюються, пишеться грандіозна, майже незаперечна міфологія творення, що прокладає шлях до одного з найбільших у історії людства збирань капіталу.

машина

Коли «Євангеліє» пошириться по всьому світу, група фінансових інженерів, які найкраще розуміються на структурному дизайні, почне діяти.

Їхня мета полягає в тому, щоб перетворити цю абстрактну віру на працюючу машину, своєрідну капітальну систему, яка здатна до самопідтримки та самопосилення. Замість того, щоб називати це бульбашкою, краще сказати, що це складно сконструйований фінансовий двигун, чия складність значно перевищує проекти деривативів 2008 року.

Центр цієї машини створено кількома технологічними гігантами. Вони переплітають капітал, обчислювальну потужність і дохід в замкнуте коло, де гроші обертаються, збільшуються і знову обертаються, немов вічний двигун, керований алгоритмами.

По-перше, технологічні гіганти на кшталт Microsoft інвестують величезні кошти в такі дослідницькі інститути, як OpenAI. Ця компанія, яка звикла робити ставки на інфраструктуру в епоху хмарних обчислень, інвестувала понад 13 мільярдів доларів в OpenAI. За кілька років оцінка OpenAI зросла з кількох мільярдів до майже 100 мільярдів доларів, ставши новим міфом на ринку капіталу.

Перше, що принесло величезне фінансування, - це дорожче навчання. Щоб створити GPT-4, OpenAI залучила понад 25 тисяч графічних процесорів NVIDIA A100, а вимоги до обчислювальної потужності наступного покоління моделей продовжують зростати в експоненційному масштабі. Ці замовлення, звичайно, потрапили до єдиного монополіста на ринку - NVIDIA.

Дохід центру обробки даних Nvidia зріс з 4 мільярдів доларів у 2022 році до 20 мільярдів доларів у 2025 році, а рентабельність перевищує 70%. Її акції злетіли вгору, і вона стала компанією з найбільшою капіталізацією у світі.

А ті, хто володіє великою кількістю акцій NVIDIA, якраз і є великі технологічні гіганти та інституційні інвестори, включаючи Microsoft. Зростання ціни акцій NVIDIA ще більше покращило їхній баланс.

Історія ще не закінчилася, навчання - це лише початок, а розгортання - це основний фронт витрат.

OpenAI потрібно розмістити модель в хмарі, а його найбільший партнер - це Microsoft. Щорічно десятки мільярдів доларів витрат на хмарні послуги надходять до рахунків Microsoft, перетворюючись на криву зростання бізнесу Azure.

Ідеальний замкнутий цикл народився. Microsoft інвестує в OpenAI, OpenAI купує GPU від NVIDIA та хмарні послуги Microsoft, зростання доходів NVIDIA та Microsoft підвищує ціни акцій, а зростаючі ціни акцій роблять інвестиції Microsoft ще більш успішними.

У цьому процесі капітал просто обертається між кількома гігантами, але створює величезні «доходи» та «прибутки» з нічого, зростання на рахунках підтверджує одне одного, оцінки підвищуються одна щодо одної. Машина починає годувати сама себе. Вона навіть не потребує справжнього попиту з реальної економіки, щоб досягти «вічного руху».

Цей основний двигун швидко розширився на різні галузі.

Фінансові технології та платіжна індустрія стали одними з перших, які були інтегровані.

Stripe є одним із найяскравіших прикладів. Ця платіжна компанія, оцінена більше ніж у трильйон доларів, у 2024 році обробила загальний обсяг платежів у 1,4 трильйона доларів, що становить 1,3% світового ВВП. Через рік вона оголосила про співпрацю з OpenAI, запустивши функцію «миттєвого розрахунку» у ChatGPT, що дозволило платіжній системі вперше дійсно інтегруватися в інтерактивні сценарії мовних моделей.

Роль Stripe в цій хвилі є досить тонкою. Він одночасно є закупником інфраструктури AI, постійно купуючи обчислювальні потужності для навчання більш ефективних систем запобігання шахрайству та алгоритмів рекомендацій платежів; і безпосереднім вигодонабувачем комерціалізації AI, створюючи нові торгові точки у поєднанні з мовними моделями, тим самим підвищуючи свою оцінку.

PayPal слідує за цим. У жовтні 2025 року цей давній платіжний гігант став першим гаманцем, який повністю інтегрувався з ChatGPT.

Але хвиля не зупинилася на фінансах. Виробнича промисловість стала однією з перших традиційних галузей, яка відчула коливання; раніше вона покладалася на автоматизоване обладнання, а тепер почала платити за алгоритми.

У 2025 році німецький виробник автомобілів оголосив, що протягом трьох років інвестує 5 мільярдів євро для просування перетворення на штучний інтелект, більшість коштів буде витрачено на придбання хмарних послуг та GPU для перетворення виробничих ліній і постачальницьких мереж в нейронні системи. Це не поодинокий випадок. Керівники в автомобільній, сталеливарній, електронній та інших галузях мають намір підвищити ефективність подібними способами, як ніби обчислювальна потужність є новим паливом.

Роздрібна торгівля, логістика, реклама — практично кожна галузь, яку ви можете собі уявити, переживає подібні зміни.

Вони купують потужності штучного інтелекту, підписують угоди про співпрацю з компаніями моделювання, в фінансових звітах та на зустрічах з інвесторами неодноразово підкреслюють свою «AI стратегію», ніби ці три слова самі по собі можуть принести надбавку. Капітальний ринок дійсно дав винагороду, оцінка зросла, фінансування стало легшим, оповідь стала більш цілісною.

А кінцева мета всього цього майже завжди вказує на одні й ті ж кілька компаній. Незалежно від того, з якої галузі виходять кошти, вони врешті-решт повертаються до таких ключових гравців, як NVIDIA, Microsoft, OpenAI, спрямовуючись на GPU, в хмари, на моделі. Їхні доходи, отже, постійно зростають, а ціни на акції продовжують рости, що, в свою чергу, зміцнює віру в всю наративу про ШІ.

ціна

Але ця машина не є безкоштовною. Її паливо походить з реальних економічних і соціальних ресурсів, які по трохи витягуються, перетворюються, спалюються на зростання гулу. Ці витрати часто приховані під шумом капіталу, але вони дійсно існують і тихо переформатовують каркас світової економіки.

Першою витратою є альтернативна вартість капіталу.

У світі венчурного капіталу гроші завжди переслідують напрямок з найвищою прибутковістю. Золота лихоманка AI створила безпрецедентну капітальну чорну діру. За даними PitchBook, у 2024 році близько третини світових венчурних інвестицій спрямовується в AI; до середини 2025 року цей показник у США зросте до приголомшливих двох третин.

Це означає, що капітал, який міг би підтримувати ключові сфери, такі як кліматичні технології, біомедицина, чиста енергія, надмірно поглинається однією й тією ж історією.

Коли всі найрозумніші гроші переслідують одну й ту ж історію, ґрунт для інновацій починає виснажуватися. Зосередження капіталу не завжди означає підвищення ефективності, воно часто означає зникнення різноманітності.

У 2024 році загальна сума венчурних інвестицій у сфері чистої енергії в світі склала лише одну п'яту від інвестицій в штучний інтелект. Зміна клімату все ще вважається найгострішою загрозою для людства, але фінансування йде на обчислювальну потужність і моделі. Ситуація в біотехнологіях не є кращою. Кілька підприємців у інтерв'ю зізналися, що інвестори мало цікавляться їхніми дослідженнями, адже “історії про AI більш привабливі, а терміни повернення інвестицій коротші.”

Ця капіталістична лихоманка вже наблизилася до небезпечної межі.

Капітальні витрати в американській технологічній галузі зростають практично так само швидко, як і в період піку інтернет-бульбашки 1999-2000 років. Тоді всі говорили про «нову парадигму», компанії активно розширювалися, навіть не маючи прибутку, а інвестори кидалися ставити на бачення «зміни світу». До тих пір, поки бульбашка не лопнула, і NASDAQ втратив дві третини своєї ринкової вартості, а Силіконова долина занурилася в довгу зиму.

Двадцять п’ять років потому ті ж емоції знову спалахнули, тільки тепер головним героєм стала ШІ. Крива капітальних витрат знову різко зросла, гіганти змагалися, вкладаючи сотні мільярдів доларів у будівництво центрів обробки даних та кластерів обчислювальної потужності, наче самі витрати можуть принести визначене майбутнє.

Схожість в історії викликає занепокоєння, можливо, закінчення не буде повністю однаковим, але ця надмірно концентрована капітальна енергія означає, що, коли настане переломний момент, ціну заплатить все суспільство.

Другий витрат, це інтелектуальні витрати на кадри.

Ця хвиля AI створює безпрецедентне інтелектуальне всмоктування по всьому світу. Найкращі інженери, математики, фізики, що працюють на передньому краї вирішення фундаментальних проблем людства, всмоктуються в один і той же напрям.

У Кремнієвій долині сьогодні найрідкіснішим ресурсом є не капітал, а провідні вчені в командах великих моделей. Зарплати, які пропонують їм такі компанії, як Google, Meta, OpenAI, вже змусили всі інші наукові та інженерні дисципліни здаватися незначними.

Дані галузі показують, що досвідчений дослідник у галузі штучного інтелекту може легко заробляти понад мільйон доларів на рік; тоді як у університетській лабораторії дохід провідного професора фізики зазвичай становить менше ніж п'яту частину.

За розривом у зарплаті стоїть зміщення напрямку. Найрозумніші уми світу відходять від довгострокових галузей, таких як основні науки, енергетичні інновації, біологічні дослідження, і зосереджуються на одній і тій же надзвичайно комерційній арені. Швидкість руху знань ніколи не була такою швидкою, але річка, в яку вони течуть, стає все вужчою.

Третя вартість - це стратегічні витрати галузі.

Під натиском AI-революції практично всі компанії традиційних галузей опинилися в стані пасивної тривоги. Вони змушені приєднатися до цієї дорогої гонки озброєнь у сфері штучного інтелекту, вкласти великі кошти, створити команди AI, хоча більшість з них не має чіткої дорожньої карти інвестиційної віддачі.

Згідно з даними групи Dell'Oro, у 2025 році глобальні капіталовкладення в дата-центри, як очікується, досягнуть 500 мільярдів доларів, більшість з яких пов'язана з ШІ; лише Amazon, Meta, Google і Microsoft планують вкласти понад 200 мільярдів доларів. Але цей інвестиційний бум вже давно вийшов за межі технологічної галузі.

Велика роздрібна компанія оголосила на фінансовій конференції, що протягом наступних трьох років інвестує десятки мільйонів доларів у придбання обчислювальних потужностей AI для оптимізації алгоритмів рекомендацій та системи управління запасами.

Згідно з дослідженнями MIT, більшість інвестицій у такі проекти приносить доходи, які значно не покривають витрати. Для цих компаній ШІ не є інструментом, а є вираженням позиції. Такі інвестиції часто не є результатом активного стратегічного попиту, а викликані страхом відставання від часу.

зміна ситуації

Проте, розглядати цю хвилю ШІ лише як історію фінансового міхура та дисбалансу ресурсів є досить однобоким. Оскільки незалежно від того, чи підніметься, чи впаде ринок у майбутньому, деякі глибокі, незворотні структурні зміни вже тихо відбулися в цій метушні.

«Розум» та обчислювальна потужність, що його підтримує, поступово замінюють традиційний капітал і робочу силу, стаючи новими базовими виробничими факторами.

Його статус подібний до електрики дев'ятнадцятого століття, інтернету двадцятого століття - незворотний і невід'ємний. Він тихо проникає в усі галузі, переписуючи структуру витрат і конкурентний порядок.

Загальна вага 7 акцій перед кожним моментом часу індексу S&P 500｜Джерело: Sparkline

А боротьба за обчислювальну потужність вже стала нафтовими перегонами цього часу. Контроль над здатністю до виробництва передових напівпровідників і дата-центрів більше не є лише питанням промислової конкуренції, а є основою національної безпеки.

Законодавство США про чіпи, заборона на експорт технологій ЄС та політичні субсидії країн Східної Азії створюють нову геоекономічну лінію фронту, глобальні змагання за суверенітет обчислювальної потужності прискорюються.

Водночас ШІ встановлює нову базову лінію для всіх галузей.

Наявність чіткої стратегії ШІ в компанії стала ключовим фактором, який визначає, чи зможе вона завоювати довіру капітальних ринків і вижити в майбутній конкуренції. Незалежно від того, чи хочемо ми цього, ми повинні навчитися спілкуватися з світом мовою ШІ, адже це нова комерційна граматика і нові правила виживання.

Майкл Бері не завжди правий, за останні кілька років він неодноразово помилявся в своїх оцінках. Цього разу ставка може знову підтвердити його прозорливість, а може зробити його трагічним персонажем, якого перемело часом.

Але незалежно від результатів, цей світ вже назавжди змінився завдяки ШІ. Обчислювальна потужність стала новою нафтою, стратегії ШІ стали обов'язковими для виживання компаній, а глобальний капітал, таланти та інноваційні ресурси зосереджуються в цьому напрямку.

Навіть якщо бульбашка лопне і хвиля відкотиться, ці зміни не зникнуть, вони продовжать формувати наш світ, ставши незворотним фоном цієї епохи.