Чому уряд США має відкритися, щоб Біткойн міг зрости?

Автор: EeeVee

Уряд США офіційно вступив у рекордний 36-й день призупинення роботи.

Протягом останніх двох днів фінансові ринки світу зазнали різкого падіння. Nasdaq, біткоїн, технологічні акції, індекс Ніккей, навіть безпечні активи, такі як державні облігації США та золото, також не стали винятком.

Панічні настрої на ринку поширюються, а політики Вашингтона все ще сперечаються про бюджет. Чи є зв'язок між зупинкою роботи уряду США та падінням глобальних фінансових ринків? Відповідь починає виявлятися.

Це не звичайна ринкова корекція, а криза ліквідності, спровокована зупинкою роботи уряду. Коли бюджетні витрати заморожуються, сотні мільярдів доларів застрягають на рахунках Міністерства фінансів і не можуть потрапити на ринок, кровообіг фінансової системи переривається.

Падіння «справжній винуватець»: «чорна діра» Мінфіну

Загальний рахунок Міністерства фінансів США (Treasury General Account), скорочено TGA. Можна розглядати його як центральний чековий рахунок уряду США, відкритий у Федеральному резерві. Всі федеральні доходи, незалежно від того, чи це податки, чи доходи від випуску державних облігацій, будуть зберігатися на цьому рахунку.

А всі урядові витрати, від виплати зарплат державним службовцям до витрат на оборону, також виділяються з цього рахунку.

В нормальних умовах TGA є як проміжна станція для коштів, підтримуючи динамічний баланс. Міністерство фінансів отримує гроші, а потім швидко витрачає їх, гроші надходять у приватну фінансову систему, перетворюючись на резерви банків, забезпечуючи ліквідність для ринку.

Урядова зупинка розірвала це коло. Міністерство фінансів все ще отримує гроші через податки та випуск облігацій, баланс TGA продовжує зростати. Але через те, що Конгрес не затвердив бюджет, більшість урядових відомств закриті, і Міністерство фінансів не може витрачати кошти за планом. TGA перетворився на фінансову чорну діру, в яку тільки надходять кошти.

З моменту зупинки 10 жовтня 2025 року баланс TGA зріс з приблизно 800 мільярдів доларів до понад 1 трильйона доларів 30 жовтня. Лише за 20 днів з ринку було виведено понад 200 мільярдів доларів, які були заморожені в сейфі Федеральної резервної системи.

Баланс TGA уряду США｜Джерело: MicroMacro

Аналізи вказують на те, що урядова зупинка за один місяць забрала з ринку майже 700 мільярдів доларів ліквідності. Цей ефект можна порівняти з багатьма раундами підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою або прискореним кількісним скороченням.

Коли резерви банківської системи великою мірою всмоктуються TGA, здатність і бажання банків кредитувати значно зменшуються, вартість грошей на ринку стрімко зростає.

Першими, хто відчуває холод, завжди є ті активи, які найбільш чутливі до ліквідності. Ринок криптовалют 11 жовтня, після другого дня простою, обвалився, а обсяг ліквідації наблизився до 20 мільярдів доларів. Цього тижня технологічні акції також похитнулися, індекс Nasdaq у вівторок знизився на 1,7%, акції Meta і Microsoft різко впали після звітів.

Падіння на глобальних фінансових ринках є найяскравішим проявом цього невидимого стиснення.

Система «горить»

TGA є “причиною” кризису ліквідності, а зростаюча ставка overnight lending є найбільш прямим симптомом “лихоманки” фінансової системи.

Ринок нічних кредитів – це місце, де банки взаємно позичають короткострокові кошти, це капіляри всієї фінансової системи, а його процентна ставка є найточнішим показником стягування “грошей” між банками. Коли ліквідність достатня, банки легко позичають гроші один одному, процентна ставка залишається стабільною. Але коли ліквідність виснажується, банки починають відчувати нестачу грошей і готові платити вищу ціну за позики на ніч.

Два ключових показники чітко показують, наскільки серйозною є ця висока температура:

Перший показник - це SOFR (гарантована облікова ставка за нічними фінансами). 31 жовтня SOFR стрімко зросла до 4,22%, встановивши найбільший денний приріст за рік.

Це не лише перевищує верхню межу федеральної процентної ставки, встановлену Федеральним резервом на рівні 4,00%, але й на 32 базисних пункти перевищує ефективну процентну ставку Федерального резерву, досягаючи найвищого рівня з моменту ринкової кризи у березні 2020 року. Фактична вартість запозичення на міжбанківському ринку вийшла з-під контролю, значно перевищуючи політичну процентну ставку центрального банку.

Гарантована ставка нічного фінансування (SOFR) індекс｜Джерело: Федеральний резервний банк Нью-Йорка

Другим вражаючим показником є використання SRF (постійного зворотного викупу) Федеральної резервної системи. SRF – це інструмент термінової ліквідності, який Федеральна резервна система надає банкам, коли банки не можуть взяти позики на ринку, вони можуть закласти високоякісні облігації Федеральній резервній системі в обмін на готівку.

31 жовтня використання SRF різко зросло до 50,35 мільярда доларів, що є найвищим показником з моменту кризи пандемії в березні 2020 року. Банківська система опинилася в серйозній нестачі доларів і змушена була стукати в останнє вікно допомоги Федеральної резервної системи.

Постійний викуп зручності (SRF) Використання｜Джерело: Федеральний резервний банк Нью-Йорка

Висока температура фінансової системи передає тиск на слабкі ланки реальної економіки, підриваючи приховані боргові міни, а найбільш небезпечними двома сферами наразі є комерційна нерухомість та автомобільні кредити.

Згідно з даними дослідницької компанії Trepp, рівень дефолтів на сек'юритизовані продукти комерційної нерухомості (CMBS) офісних будівель у США досягне 11,8% у жовтні 2025 року, що не лише встановить історичний рекорд, але й перевищить пікове значення 10,3% під час фінансової кризи 2008 року. За короткий три роки це число стрибнуло з 1,8% майже в 10 разів.

Коефіцієнт дефолту на секьюритизовані продукти іпотечного кредитування комерційної нерухомості CMBS в офісних будівлях США | Джерело: Wolf Street

Браверн Офіс Коммонс у місті Белв'ю, штат Вашингтон, є типовим прикладом. Ця офісна будівля, яка раніше повністю орендована компанією Microsoft, у 2020 році оцінювалася в 605 мільйонів доларів, але після виходу Microsoft її оцінка впала на 56% до 268 мільйонів доларів і вона вже вступила в процедуру дефолту.

Ця найсерйозніша з 2008 року криза комерційної нерухомості поширює системні ризики на всю фінансову систему через регіональні банки, інвестиційні фонди нерухомості REITs та пенсійні фонди.

На споживчому фронті також пролунали тривожні сигнали щодо автомобільних кредитів. Ціни на нові автомобілі злетіли до середнього рівня понад 50 тисяч доларів, а позичальники з низьким кредитним рейтингом стикаються з кредитними ставками до 18-20%. Хвиля неплатежів насувається. Станом на вересень 2025 року, рівень неплатежів за кредитами для автомобілів з низьким кредитним рейтингом наблизився до 10%, а загальний рівень прострочень за автомобільними кредитами зріс більш ніж на 50% за останні 15 років.

Під тиском високих процентних ставок і високої інфляції фінансовий стан американських споживачів на нижньому рівні швидко погіршується.

Від прихованого стиснення TGA до системного перегріву нічних процентних ставок, а також до вибуху боргів у комерційній нерухомості та автомобільних кредитах, чітка ланцюгова криза вже проступила. Іскра, випадково розпалена політичною застійною ситуацією у Вашингтоні, підриває вже існуючі структурні слабкості американської економіки.

Як трейдери дивляться на майбутнє ринку?

Стикаючись із цією кризою, ринок потрапив у величезні розбіжності. Трейдери стоять на роздоріжжі, активно обговорюючи майбутній напрямок.

Оптимісти, представлені Mott Capital Management, вважають, що ринок стикається з ліквіднісним шоком, подібним до того, що відбувся в кінці 2018 року. Банківські резерви знизилися до небезпечного рівня, що дуже нагадує ситуацію, коли скорочення балансу Федеральної резервної системи спричинило коливання на ринку в 2018 році. Поки триватиме простоювання уряду і TGA продовжуватиме поглинати ліквідність, страждання на ринку не закінчиться. Єдина надія полягає в квартальному оголошенні про повторне фінансування QRA, яке Міністерство фінансів оприлюднить 2 листопада. Якщо Міністерство фінансів вирішить знизити цільовий залишок TGA, це може випустити на ринок ліквідність на суму понад 150 мільярдів доларів. Але якщо Міністерство фінансів збережеться або навіть підвищить ціль, зима на ринку стане ще довшою.

Відомий макроаналітик Раул Пал, який представляє оптимістичний табір, висунув захоплюючу теорію вікна болю. Він визнає, що поточний ринок перебуває в вікні болю через звуження ліквідності, але він щиро вірить, що після цього настане потік ліквідності. У найближчі 12 місяців уряд США має рефінансувати борг на суму до 10 трильйонів доларів, що змушує його забезпечити стабільність та ліквідність на ринку.

31% державного боргу США (приблизно 7 трильйонів доларів) має погаситися в наступному році, разом із новими випусками боргу загальний обсяг може досягти 10 трильйонів доларів | Джерело зображення: Apollo Academy

Якщо урядова зупинка закінчиться, то стримувані сотні мільярдів доларів бюджетних витрат хлинуть на ринок, а кількісне обмеження (QT) Федеральної резервної системи також технічно закінчиться і може навіть змінитися.

Щоб підготуватися до проміжних виборів 2026 року, уряд США не зупиниться ні перед чим, щоб стимулювати економіку, включаючи зниження процентних ставок, послаблення банківського регулювання, ухвалення законопроекту про криптовалюту тощо. У Китаї та Японії також продовжать розширювати ліквідність, у глобальному масштабі нас чекає новий етап вливання грошей. Поточна корекція є лише частиною очищення на бичачому ринку, справжня стратегія повинна полягати в покупці на спадах.

Основні установи, такі як Goldman Sachs та Citigroup, дотримуються відносно нейтральної позиції. Вони загалом очікують, що зупинка роботи уряду закінчиться протягом наступних одного-двох тижнів. Як тільки глухий кут буде подолано, величезні суми готівки, заблоковані в TGA, швидко будуть вивільнені, що полегшить тиску на ліквідність на ринку. Але довгострокова перспектива все ще залежить від оголошення QRA Міністерства фінансів та подальшої політики ФРС.

Історія, здається, завжди повторюється. Незалежно від того, чи це паніка через скорочення балансу в 2018 році, чи криза викупу у вересні 2019 року, в кінцевому підсумку все закінчилося капітуляцією Федеральної резервної системи та повторним вливанням ліквідності. Цього разу, стикаючись із політичним безвір'ям і економічними ризиками, політики, здається, знову опинилися на знайомому роздоріжжі.

У короткостроковій перспективі доля ринку залежить від думок політиків Вашингтона. Але в довгостроковій перспективі світова економіка, здається, вже глибоко застрягла в циклі боргів - кількісного пом'якшення - бульбашок і не може вибратися.

Ця криза, яка була випадково спровокована зупинкою уряду, можливо, є лише прелюдією до наступної більшої хвилі ліквідності.