Рейтингове агентство S&P Global вперше присвоїло сміттєвий кредитний рейтинг Strategy, високий ризик концентрації є основним занепокоєнням.

За інформацією Bloomberg, кредитний рейтинг Strategy Inc. був визначений агентством Standard & Poor's як сміттєвий через високий рівень концентрації криптоактивів та низький показник капіталізації з урахуванням ризиків. Standard & Poor's підкреслило ризики ліквідності, пов’язані з конвертованими облігаціями та дивідендами привілейованих акцій компанії, та зазначило, що конвертовані облігації Strategy можуть спливти в момент тиску на ціну Біткойна.

Наразі рейтинг компанії становить B-, прогноз стабільний, її справедлива вартість Біткойн складає приблизно 74 мільярди доларів, ці Біткойни були зібрані через випуск боргових зобов'язань та акцій.

Стратегія кредитний рейтинг був знижений, шифровані активи висока концентрація викликала занепокоєння щодо ризику платежів

Рейтингове агентство S&P Global Ratings нещодавно вперше присвоїло компанії Strategy Inc. (раніше MicroStrategy), яку очолює Майкл Сейлор і яка трансформувалася з виробника програмного забезпечення в накопичувача Біткойнів, кредитний рейтинг сміттєвого рівня (Junk Level). Основні слабкості, на які посилається S&P, включають: висока концентрація криптоактивів, вузька бізнес-орієнтація, слабкий капітал на основі коригування ризиків та низька ліквідність у доларах. Компанія отримала рейтинг B-, що на шість рівнів нижче інвестиційного класу, з прогнозом стабільності. Сейлор зазначив на платформі X, що це перший випадок, коли компанія з накопичення Біткойнів отримала кредитний рейтинг. Цей рейтинг виявляє фінансові ризики та ліквідні виклики, які приховані в моделі корпоративного розподілу активів Біткойнів, і має важливе значення для криптофінансів та інвесторів у Біткойн.

Пояснення рейтингу S&P: Рейтинг B- відображає фінансові ризики, пов'язані з волатильністю Біткойна

Кредитні аналітики S&P швидко вказали на справедливу вартість портфеля Біткойнів (BTC) Strategy приблизно 74 мільярди доларів. Ці Біткойни в основному накопичені за рахунок доходів від випуску боргових зобов'язань та акцій. Хоча S&P визнає “обережний” підхід Strategy в управлінні конвертованими облігаціями, вони висловили глибоке занепокоєння щодо ризиків ліквідності, що існують у їхніх боргових угодах.

Основні ризики: величезний борг у доларах США та невідповідність із криптоактивами

Стратегія випустила близько 15 мільярдів доларів конвертованого боргу та привілейованих акцій, з яких 5 мільярдів доларів становить борг з конвертації поза грошима (Out-of-the-money convertible debt), що почне поступово погашатися з 2028 року. Крім того, станом на жовтень 2025 року компанія повинна буде щорічно виплачувати понад 640 мільйонів доларів дивідендів за привілейованими акціями.

S&P чітко вказує на існування проблеми “валютного невідповідності (currency mismatch)”: хоча компанія має десятки мільярдів активів у Біткойн, вона повинна сплачувати основну суму боргу, відсотки та дивіденди за привілейованими акціями в доларах США. Для збору необхідної готівки в доларах для сплати відсотків і дивідендів компанія постійно продає свої звичайні акції.

Кризис погашення: потенційний дефолт під тиском ціни BTC

Аналітики особливо стурбовані тим, що конвертовані борги Strategy можуть спіткати термін погашення, коли ціна Біткойна буде під тиском. S&P попереджає, що в такому сценарії тиск компанія може бути змушена ліквідувати свої Біткоїни за “пригніченими цінами”, або їй доведеться реорганізувати свої конвертовані борги або привілейовані акції, що S&P вважає “досить схожим на дефолт”. Це б'є на сполох для інституційних інвесторів у Біткойн, підкреслюючи високі ризики покупки Біткоїна на кредит.

Контекст трансформації бізнесу: шлях MicroStrategy до Біткойн через стратегію

Strategy Inc. є компанією, що базується в Тайсонс Корнер, Вірджинія, яка раніше називалася MicroStrategy. Під керівництвом спільного засновника Майкла Селлера компанія за останні п'ять років здійснила надзвичайну стратегічну трансформацію: з традиційного виробника корпоративного програмного забезпечення вона стала найбільшим у світі публічною компанією-володарем Біткойнів.

Стратегія Селера полягає в тому, щоб використовувати капітальні ринки (включаючи випуск конвертованих облігацій та акцій) для залучення коштів, а потім інвестувати ці кошти повністю в Біткойн. Станом на раніше цього понеділка, Strategy оголосила, що за останні сім днів купила ще на 43,4 мільйона доларів Біткойна, в результаті чого її загальний обсяг досяг 640 808 монет, вартістю приблизно 73,7 мільярда доларів. Ця смілива стратегія розподілу корпоративних активів зробила так, що динаміка акцій Strategy має високу кореляцію з ціною Біткойна. З початку року акції зросли на 2%, тоді як ціна Біткойна за той же період зросла на 22%.

Підвищення рейтингу: перспективи та реакція ринку: увага на поліпшення ліквідності долара

S&P вважає, що сильна здатність Strategy до доступу на капітальні ринки та обережне управління капітальною структурою (наприклад, відсутність боргових зобов'язань, що підлягають погашенню в наступні 12 місяців, основне фінансування бізнесу через акціонерний капітал) певною мірою компенсує вищезазначені ризики.

S&P зазначає, що рейтинг Strategy може бути підвищений, якщо компанія зможе виконати такі умови:

1. Зменшити використання конвертованих облігацій.
2. Підвищити ліквідність у доларах.
3. Навіть під час тиску на ціну Біткойна, він здатен продемонструвати свої потужні можливості фінансування на капітальному ринку.

Однак, S&P все ще підкреслює: “Ми вважаємо, що Біткойн має значні ринкові ризики і не пов'язаний з традиційними ринковими ризиками. Оскільки більшість активів компанії знаходяться в Біткойні, а її Біткойн-позиція може продовжувати суттєво зростати, ми, ймовірно, будемо продовжувати розглядати капітал як слабке місце.”

Незважаючи на зниження рейтингу, акції Strategy в понеділок все ще зросли на 2,3%, закрившись на рівні 295,63 доларів за акцію. Ринок, можливо, вже частково врахував його ризики в сфері криптоактивів, або чекає на фінансові результати компанії за третій квартал, які будуть опубліковані в цей четвер.

Висновок: Будьте обережні щодо фінансової вразливості моделі “Біткойн-скарбниці”

Рейтинг S&P вперше присвоїв стратегії сміттєвий рейтинг, що є чітким сигналом для всіх компаній, які інвестують в Біткойн: висока волатильність криптоактивів і їхня висока концентрація, в поєднанні з жорсткою вимогою до виконання доларових боргів, принесуть величезні фінансові та ліквідні ризики. Хоча Стратегія має потужну підтримку на ринку капіталу, валютна невідповідність та потенційний ризик примусового ліквідації є основними викликами, з якими стикаються всі моделі Біткойн-скарбниць. Цей рейтинг, безумовно, спонукатиме регуляторів і інвесторів у сфері криптофінансів більш обережно оцінювати ризики, пов’язані з володінням Біткойном компаніями.

Ви вважаєте, що Strategy зможе ефективно управляти величезним борговим тиском, що настає після 2028 року, без розмивання акціонерних прав або без великомасштабного ліквідації активів?