Федеральна резервна система (ФРС)永久не кількісне пом'якшення наближається, хто зможе зловити наступну хвилю фінансових дивідендів?

Що означає ФРС для інвесторів, оскільки вона припиняє скорочувати свій баланс і переходить до кількісного пом'якшення, зміни політики, яка може бути швидшою, ніж очікувалося? Ця стаття написана Джеймсом Лавішем і складена, упорядкована та надана Odaily Planet. (Синопсис: Бум, падіння та втеча, історія розіляції Web3 класичних венчурних капіталістів) (Довідкове доповнення: KOL публікують доходи, і я хочу опублікувати кров і сльози венчурних інвестицій протягом 3 років) ФРС може припинити скорочувати свій баланс у найближчі місяці, а цитата голови ФРС Джерома Пауелла минулого тижня викликала спекуляції на ринку з неявним сигналом, що стоїть за цим реченням, що «кількісне посилення (QT) ось-ось перетвориться на кількісне пом'якшення (QE), і це буде швидше, ніж очікує більшість людей». Але чи є це лише символічним кроком ФРС, чи він екстраординарний? Найголовніше, на що саме натякає Бауер про нинішній стан фінансової системи? У цій статті ми детальніше розглянемо стратегію ліквідності ФРС, подібності та відмінності між кризою ліквідності, з якою ми стикаємося сьогодні та у 2019 році, а також чому ФРС переходить до постійного кількісного пом'якшення (QE). Насувається криза ліквідності Механізм зворотного репо (RRP) втратив чинність У минулому RRP був величезним надлишковим резервуаром ліквідності, і його сховище досягло піку в 2022 році і становило близько 2,4 трильйона доларів, але зараз воно в основному порожнє. Станом на цей тиждень у RRP залишилося лише кілька мільярдів доларів, що становить скорочення більш ніж на 99% від свого піку. Хоча спочатку RRP була створена як інструмент, що допомагає ФРС керувати короткостроковими відсотковими ставками, за останні кілька років вона стала клапаном скидання надлишкової ліквідності та амортизатором для всієї фінансової системи. Під час пандемії ФРС і Міністерство фінансів влили у фінансову систему трильйони доларів, і вся ця готівка потрапила в РРЦ через фонди грошового ринку. Пізніше міністр фінансів Джанет Єллен зіграла хитрий жарт, коли їй прийшла в голову ідея виснажити кошти RRP шляхом випуску привабливих короткострокових казначейських векселів. Фонд грошового ринку виводить свої гроші з RRP (отримання ставки RRP ФРС) на користь більш високоприбуткових казначейських облігацій. Це дозволяє Казначейству фінансувати величезні дефіцити уряду без необхідності вливати на ринок великі обсяги довгострокових казначейських облігацій США. Це була блискуча стратегія до того, як RRP закінчилася, але вона більше не працює. Банківські резерви перебувають у стані готовності 2 рівня Банківські резерви впали до 2,9 трильйона доларів, а резерви скоротилися на 1,3 трильйона доларів з піку у вересні 2021 року. Бауер ясно дав зрозуміти, що ФРС нервує, коли банківські резерви падають нижче 10-11% ВВП. Поріг у 10% не є довільною цифрою і ґрунтується на масштабних дослідженнях ФРС, опитуваннях банків і реальних уроках, винесених з катастрофи у вересні 2019 року (докладніше про цю катастрофу пізніше). То де ж ми зараз? Поточні банківські резерви: $2,96 трлн (станом на минулий тиждень) Поточний ВВП США: $30,486 трлн (2 квартал 2025 року) Резерви у відсотках до ВВП: 9,71% Поточні банківські резерви вже нижчі за мінімальний рівень «достатніх резервів», визначений Федеральною резервною системою у 10% (тобто рівень, на якому фінансова система може безперебійно функціонувати). За даними ФРС, для забезпечення безперебійного функціонування ринку резерви мають залишатися на рівні від $2,8 трлн до $3,4 трлн. Але враховуючи, що ВВП досяг $30,5 трлн, поріг у 10% означає, що резерви в ідеалі мають перевищувати $3,05 трлн. А наші поточні резерви – $2,96 трлн, словом, ми вже в небезпеці. І оскільки РРЦ була значною мірою спустошена, у ФРС закінчилися буфери. Резерви банків у січні становили близько $3,4 трлн, RRP – близько $600 млрд, а загальна ліквідність – близько $4 трлн, а це означає, що менш ніж за рік загальна ліквідність системи впала більш ніж на $1 трлн. Що ще гірше, ФРС все ще проводить кількісне посилення на рівні 25 мільярдів доларів на місяць. Цього разу буде гірше, ніж у 2019 році Можливо, пощастить згадати, що у нас була схожа ситуація у 2019 році, коли резерви впали до $1,5 трлн, але в підсумку все спрацювало нормально, і цього разу буде так само. Але правда може полягати в тому, що криза ліквідності, з якою ми зіткнулися цього разу, буде гіршою, ніж у 2019 році. У 2019 році резерви впали до $1,5 трлн, або близько 7% ВВП (ВВП на той час становив близько $21,4 трлн), фінансова система була паралізована, ринок зворотного викупу вибухнув, а ФРС запанікувала і вирішила почати друкувати гроші. Банківські резерви зараз становлять 9,71% ВВП, що вже нижче того, що Пауелл назвав порогом достатності резервів у 10%, але все ще вище, ніж у період 2019 року. Так чим же гірше? Причин три: 1. Збільшився абсолютний розмір фінансової системи. Банківська система більша, баланс більший, а обсяг резервів, необхідних для безперебійної роботи системи, збільшився. 7% у 2019 році спровокували кризу; Сьогодні резерви на рівні 9,71% ВВП вже демонструють тиск, і ця точка тиску, ймовірно, погіршуватиметься в міру падіння рівня резервів. 2. У нас більше немає буферизації RRP. У 2019 році РРЦ майже не існувало, але в постпандемічну епоху фінансова система звикла до цього додаткового буфера ліквідності. Тепер, коли вона зникла, фінансова система має бути перекалібрована, щоб функціонувати без неї. 3. Регуляторні вимоги стали більш жорсткими. Після фінансової кризи 2008 року та нещодавньої регіональної банківської кризи у 2023 році банки зіткнулися з посиленням вимог до ліквідності. Вони повинні мати більше високоякісних ліквідних активів (HQLA), щоб відповідати таким нормам, як коефіцієнт покриття ліквідністю (LCR). Банківські резерви є ліквідними активами найвищої якості. У міру падіння резервів банки наближаються до своїх нормативних мінімумів. А коли вони наближаються, то починають вживати захисних заходів, таких як скорочення кредитування, накопичення ліквідності та підвищення ставки фінансування овернайт (SOFR). Спреди SOFR розширюються Якщо збільшення банківських резервів і виснаження RRP - це лише деякі з «стоп-сигналів», з якими ми стикаємося на шляху до кризи ліквідності, то далі ми побачимо справжнє «миготливе червоне світло» попереду. SOFR (Guaranteed Overnight Financing Rate) – це відсоткова ставка, за якою фінансові установи беруть готівку овернайт, використовуючи казначейські облігації США як заставу. Вона замінила Лондонську міжбанківську ставку пропозиції (LIBOR) як основний орієнтир для короткострокових процентних ставок, а її розрахунки ґрунтуються на фактичних транзакціях на ринку репо казначейських зобов'язань США (щоденний обсяг торгів становить близько $1 трлн). Ефективна ставка за федеральними фондами (EFFR) - це процентна ставка, за якою залишок резервів кредитується між банками без забезпечення протягом ночі. За нормальних обставин ці дві ставки торгуються дуже близько одна до одної (в межах кількох базисних пунктів), вони обидві є ставками овернайт, обидві пов'язані з політикою ФРС, і обидві відображають короткострокові умови фінансування. Вони майже абсолютно однакові, коли все в порядку, але попереджає, коли СОФР починає бути значно вище ЕФФР. Це означає, що забезпечені кредити (тобто кредити, забезпечені казначейськими облігаціями США) раптом виявляються дорожчими, ніж незабезпечені кредити між банками. Як правило, кредитування з надійною заставою, як казначейські облігації США, має коштувати менше, а не більше. Тому, коли він з'являється…