Федеральна резервна система (ФРС) Барр виступив з промовою про стейблкоїни: токенізація депозитів повинна бути інтегрована в екосистему

Джерело: офіційний сайт Федеральної резервної системи (ФРС), переклад: Золотий фінансовий

В четверг, за місцевим часом США, член Ради Федеральної резервної системи (ФРС) Майкл С. Барр виступив з промовою на тему «Вивчення можливостей і ризиків нових платіжних технологій» під час фінансово-технологічного тижня у Вашингтоні у 2025 році, ділячись своїми думками з питань фінансових інновацій, стабільних монет та захисту споживачів. У своїй промові він зазначив, що необхідно розробити більш конкретні регуляторні заходи для забезпечення безпечної роботи стабільних монет. Барр сказав: «Щоб стабільні монети могли реалізувати свій потенціал, потрібно ще більше створити захисні механізми для захисту сімей, підприємств та всієї фінансової системи.»

Бар привітав ухвалення закону «Genius», який був прийнятий на початку цього року. Цей закон встановлює регуляторну рамку для стейблкоїнів, включаючи типи активів, необхідних для їх випуску. Але він також зазначив, що регуляторам ще потрібно заповнити юридичні прогалини, щоб підвищити довіру ринку до стейблкоїнів і запобігти тому, щоб підприємства та споживачі зазнали удару через «вибірку» або інші нестабільні події. Закон «Genius» передбачає, що стейблкоїни повинні бути забезпечені високоліквідними активами (такими як державні облігації США).

Барр є одним із чинних членів Федеральної резервної системи (ФРС), обіймав посаду заступника голови з нагляду ФРС, належить до впливових діячів Демократичної партії та працював у Міністерстві фінансів під час адміністрації Обами. Як старший чиновник ФРС, Барр має значний вплив, його висловлювання певною мірою також відображають позицію ФРС щодо регулювання стейблкоїнів та криптовалют.

Ось повний текст промови Бала:

Дякую вам за можливість сьогодні з вами поговорити.

Інновації в оплаті прискорюються. Стейблкоїни, штучний інтелект (AI), миттєві платежі та багатші метадані платежів вносять значні покращення в собівартість, швидкість та функціональність платежів. Потужніші функції платежів можуть допомогти фінансовим установам та підприємствам ефективніше управляти ліквідністю з нижчими витратами. Це також означає, що люди можуть своєчасніше отримувати заробітну плату та ефективніше управляти платежами. Інновації в оплаті є особливо важливими для малозабезпечених, оскільки вони часто не можуть отримати належне обслуговування в фінансовій системі і їм бракує фінансових буферів.

Сьогодні моя промова в основному зосереджена на перевагах та недоліках стейблкоїнів. Нещодавно Конгрес прийняв законодавство, яке надає деякі чіткі вказівки для емітентів стейблкоїнів, що дозволяє їм інтегруватися в регуляторну систему. Хоча уряду ще потрібно виконати багато деталей у процесі розробки правил, це посилення визначеності може сприяти більш швидкому розвитку стейблкоїнів та пов'язаних продуктів і послуг, що, в свою чергу, принесе користь підприємствам і домогосподарствам.

Потенційні переваги стейблкоїнів

Я спочатку почну з деяких потенційних переваг стабільних монет. Їх основна перевага полягає в самому реєстрі, який може працювати на глобальному рівні та безпосередньо кодувати функціональність і умови в активи та транзакції. Ця функція відкриває нову низку фінансових сценаріїв. А в минулому, через необхідність оновлення численних реєстрів, що розташовані в різних фінансових установах, ці сценарії були нереалістичними.

Глобальна природа стейблкоїнів є критично важливою для їхньої практичності в частинах платіжних систем з високими витратами (наприклад, у міжнародних платежах). Деякі з цих витрат є необхідними та важливими, наприклад, витрати, пов'язані з дотриманням законів та нормативних актів, що стосуються боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму. Але усунення або зменшення інших витрат може знизити витрати та сприяти більш ефективним транзакціям.

Хоча наразі стейблкоїни в основному використовуються для сприяння активності торгівлі криптовалютами, а також у деяких іноземних юрисдикціях як засіб зберігання вартості, вираженої в доларах, я хотів би навести кілька прикладів, які демонструють, що стейблкоїни можуть виконувати додаткові функції в міжкордонних платежах.

переказ

Стейблкоїни можуть бути використані для зменшення витрат на перекази, оскільки витрати на перекази в юрисдикції з менш розвиненими внутрішніми платіжними системами часто є вищими. Кілька років тому можливість стейблкоїнів знижувати витрати була обмеженою, оскільки конвертація коштів у стейблкоїни, а потім знову в місцеву валюту супроводжувалася досить високими витратами. Однак у деяких регіонах вже з'явилися мережі прийому стейблкоїнів, що допомагає знизити ці витрати та надає можливість зменшити витрати та підвищити швидкість переказів для тих, хто не може їх собі дозволити.

Торгове фінансування

Стабільні монети також можуть прискорити обробку документів та процесів, що властиві глобальній торгівлі та фінансуванню торгівлі, через розумні контракти. У цих застосуваннях цифрові рідні платіжні способи можуть спростити процеси відстеження та верифікації між фінансовими установами, судноплавними компаніями, митними складами та торговими компаніями. Малі підприємства можуть отримати нижчі витрати та більший доступ.

Управління грошовими коштами транснаціональних компаній

Для великих підприємств, які мають філії в усьому світі, стейблкоїни можуть допомогти в управлінні капіталом. Стейблкоїни обіцяють забезпечити майже миттєві глобальні платежі, що допомагає транснаціональним компаніям ефективно управляти грошовими коштами між своїми дочірніми підприємствами, водночас здійснюючи платежі через місцеві внутрішні структури в різних країнах, що знижує витрати і підвищує ліквідність.

Ризики, які стоять перед потенційними перевагами нових платіжних технологій

Я лише навів деякі переваги, які стабільні монети можуть принести домогосподарствам та підприємствам. Постійні інвестиції в технології також можуть підтримувати дотримання важливих правових обмежень, запобігаючи використанню фінансової системи для незаконних цілей. Ці інвестиції стануть ключовою сферою для підтримки стабільних монет у досягненні їх потенційних вигод. По-перше, я хочу поговорити про проблеми відмивання грошей та фінансування тероризму.

Потенціал технологій у підтримці відповідності вимогам боротьби з відмиванням грошей

У стабільних монет є унікальна риса – вони виконують роль безіменних векселів, подібно до старомодних дорожніх чеків, але переважно функціонують у глобальних мережах без ліцензії, які можуть містити велику кількість користувачів з недобрими намірами. Це створює особливі виклики для запобігання відмиванню грошей та фінансуванню тероризму, оскільки злочинці можуть купувати стабільні монети на вторинному ринку, де, можливо, немає вимог до ідентифікації клієнтів. Сполучені Штати приділяють велику увагу забезпеченню дотримання усіма фінансовими установами правил, спрямованих на запобігання використанню нашої фінансової системи злочинцями та терористами. Фінансові компанії, особливо банки, якщо вони йдуть шляхом зменшення витрат у дотриманні вимог щодо боротьби з відмиванням грошей, рано чи пізно заплатять за це.

Дотримання Закону про банківську таємницю та вимог протидії відмиванню грошей може бути дуже витратним з точки зору даних і коштів, що вимагає великої кількості персоналу для виявлення, обробки або вирішення позначених проблем. Лише мережа з дозволеними вузлами, яка виконує роботу «KYC», може знизити ризики. Крім того, обережне використання нових технологій може зменшити тертя легітимних платежів і прискорити виявлення проблемних платежів. Штучний інтелект може бути дуже корисним для позначення аномальних платежів, які відрізняються від типової схеми, що, можливо, зменшить кількість помилкових сповіщень і непотрібних заявок. Якщо в процесі платежу буде більше елементів даних, це також може підвищити зрозумілість платежу, наприклад, нещодавно впроваджений стандарт ISO 20022 на Fedwire. Існує кілька технологій, які можуть допомогти з дотриманням вимог для стейблкоїнів, наприклад, використання надійних токенів особи у гаманцях, що відповідають вимогам програми ідентифікації клієнтів (CIP), а також смарт-контрактів для заморожування стейблкоїнів у проблемних гаманцях. Цей набір інструментів також може бути використаний для запобігання іншим видам злочинів, таким як шахрайство.

Складна історія створення приватної валюти

Другий ключовий аспект – це фінансова стабільність. Дозвольте мені спочатку зробити огляд і пояснити, чому я зосереджуюсь на фінансових ризиках стабільності стейблкоїнів. Причина, чому слід бути обережним, полягає в тому, що історія створення приватних грошей є тривалою і сповненою труднощів, а також бракує достатніх заходів захисту.

Вразливість приватних валют походить з їх способу виникнення. Фінансові установи випускають ліквідні зобов'язання, які можуть бути викуплені за номінальною вартістю в будь-який час, але у разі динаміки виведення коштів і ринкового тиску, емітент може виявитися неспроможним вчасно реалізувати активи за номінальною вартістю. Перетворення термінів і ліквідності може задовольнити попит суспільства на активи, схожі на валюту, і підтримати кредитне забезпечення реальної економіки, що, в свою чергу, приносить соціальну вигоду. Однак для того, щоб ця соціальна вигода була стійкою, перетворення термінів обов'язково має потребувати наявності заходів для протидії ризику виведення коштів.

Огляд історії тривалих виведень приватної валюти допомагає нам зрозуміти, як відбуваються виведення, а також ризики, пов'язані з ними. Наприклад, у XIX столітті, в так звану епоху вільних банків, у США існували взаємозмагання приватних валют у формі банківських нот. Цінність цих банківських нот була пов'язана з репутацією, місцем розташування та надійністю випускаючого банку, хоча деякі з цих банківських нот підтримувалися облігаціями, випущеними державою, а також іншими активами високої якості. Незважаючи на ці гарантії, якість забезпечення, що підтримує банківські ноти, залишалася під питанням, і їх торгова ціна часто була нижчою за номінальну вартість. Тоді люди були стурбовані станом випускаючого банку або здоров'ям самих штатів, що призводило до частих випадків виведення банків і, в багатьох випадках, викликало масштабні фінансові паніки. З часом стабільність системи покращилася, наприклад, через законодавчі зміни, які фактично вимагали, щоб банкноти могли забезпечуватися лише державними облігаціями США. Проте випадки виведення банків все ще траплялися, аж до вибуху фінансової паніки 1907 року. Важливою особливістю цієї паніки стало виведення трастових компаній, активи яких, що підтримували депозитні продукти, мали нижчу ліквідність, ніж активи, що утримувалися банками того часу. Ця подія призвела до створення Федеральної резервної системи (ФРС) США.

Історичні приклади показують, що випуск ліквідних зобов'язань, які можуть бути викуплені за номінальною вартістю, але забезпечені активами, які можуть бути під сумнівом у кредиторів (навіть якщо це активи високої якості), призводить до ризику банківського виводу для приватних грошей. Навіть у більш сучасні часи виникали подібні ситуації. Найяскравіший приклад — 16 вересня 2008 року, тобто на другий день після банкрутства Lehman Brothers, коли резервний основний фонд впав нижче номінальної вартості, оскільки активи, що підтримували цей фонд, були під сумнівом. На початку пандемії COVID-19 у березні 2020 року грошові ринкові фонди також зазнали тиску, коли інституційні фонди високої якості зіткнулися з близько 30% відтоком активів за два тижні.

Ці переживання свідчать про те, що приватні валюти піддаються ризику відтоку, і цей відтік загрожує не лише фінансовому сектору, але й ширшій економічній сфері.

Проблеми ринку нерегульованих стейблкоїнів

Нещодавно майже не контрольований ринок стейблкоїнів також пережив явище виведення коштів. Люди, купуючи так звані “стейблкоїни”, можуть розумно вважати, що можуть у будь-який час викупити їх за номінальною вартістю, але наразі більшість неконтрольованих стейблкоїнів підтримуються активами, що не є готівкою, що може зробити їх вразливими до ударів, особливо в умовах стресу. Три ключові характеристики стейблкоїнів — викуп на вимогу, викуп за номінальною вартістю та підтримка не готівковими активами — роблять стейблкоїни вразливими до виведення коштів, подібно до слабких банків або фондів грошового ринку.

Оскільки стейблкоїни не мають підтримки страхування депозитів, а емітенти також не можуть отримати підтримку ліквідності від центрального банку, якість та ліквідність їх резервних активів є критично важливими для їхньої довгострокової життєздатності. Водночас, традиційно емітенти стейблкоїнів отримують прибуток від інвестицій у резервні активи, тому у них є сильна мотивація максимізувати дохідність резервних активів, розширюючи ризик. У періоди буму на ринку розширення прийнятного діапазону резервних активів може збільшити прибуток, але в періоди неминучого тиску на ринку це може підірвати довіру. У середовищі низьких процентних ставок мотивація для отримання доходу може посилитися. Лише в різних обставинах, включаючи періоди тиску на ринок (що може поставити під загрозу вартість первинних ліквідних державних облігацій) та в періоди тиску на емітента або його пов'язані суб'єкти, стейблкоїни можуть бути надійно та своєчасно викуплені за номінальною вартістю, що дозволяє їм зберігати стабільність.

Допустимі резервні активи стейблкоїнів у новій правовій структурі

Щоб вирішити проблеми в нерегульованому ринку стабільних монет, Конгрес ухвалив двопартійний законопроект “Закон GENIUS”. Основною метою законопроекту є зниження ризику банкрутства, який дозволить обмежити резервні активи на детальний перелік високоліквідних активів. Це є значним кроком вперед у сфері, де резервні активи стабільних монет є дуже різноманітними. Суворий контроль за резервними активами, разом із регуляторними, капітальними та ліквідними вимогами, а також іншими заходами, може підвищити стабільність стабільних монет і зробити їх більш життєздатним платіжним інструментом у довгостроковій перспективі.

Але чи вдасться успішно реалізувати ці цілі, залежить від деталей впровадження регулювання. Законопроект «GENIUS» надає корисну правову основу, але федеральні банківські установи та штати повинні координуватися і розробити комплексні правила, щоб заповнити важливі прогалини та забезпечити створення міцних запобіжних заходів для захисту користувачів стабільних монет і зменшення більш широких ризиків, з якими стикається фінансова система. Регуляторам ще потрібно зробити багато роботи для впровадження цього законопроекту, і я окреслю кілька областей, на які слід звернути пильну увагу.

Наприклад, деякі резервні активи, що підтримують стейблкоїни, не здатні бути захищеними від впливу стресу. Прийнятними резервними активами є незастраховані депозити, які стали ключовим ризиковим фактором під час стресу в банківській системі у березні 2023 року. Хоча Закон GENIUS дозволяє регуляторам обмежувати концентрацію незастрахованих депозитів у резервних активів, важливо, яким чином ці правила розробляються.

Крім того, щодо нічного репо, цей законопроект дозволяє тримати будь-який засіб обміну, уповноважений або прийнятий іноземними урядами, як резервний актив — ця категорія може включати активи з потенційною волатильністю. Наприклад, до нещодавнього часу Сальвадор все ще розглядав біткойн як законний платіжний засіб і чітко дозволяв використовувати біткойн для торгівлі на добровільній основі. Тому емітент може стверджувати, що біткойн-репо може служити кваліфікованим резервним активом для стейблкойнів. Якщо емітент або контрагент зазнає тиску, або вартість біткойна різко впаде, емітент стейблкойна може бути змушений тримати девальвований біткойн, що може поставити під загрозу забезпечення зобов'язань стейблкойна в співвідношенні 1:1. Необхідно розробити законодавство, щоб усунути або знизити такі ризики.

Крім потенційних вразливостей, пов'язаних з певними дозволеними резервними активами, інші аспекти Закону GENIUS також можуть викликати ризики, якщо не підлягатимуть суворому регулюванню. Закон дозволяє чотирьом федеральним установам, а також установам штатів та регіонів бути основними регуляторами емітентів стейблкоїнів. Тому, хоча контрольні заходи, передбачені законом, спрямовані на забезпечення основної схожості рамок, регуляторна структура, що застосовується до дозволених емітентів, може суттєво різнитися. Різноманітні варіанти спеціальних дозволів, що виникають внаслідок цього, можуть спровокувати регуляторний арбітраж, якщо їх не управляти обережно.

Наприклад, цей закон дозволяє федеральним та державним регуляторам уповноважувати емітентів стейблкойнів займатися широким спектром “послуг постачальників цифрових активів” та “допоміжних” діяльностей, окрім випуску стейблкойнів, включаючи можливість виступати як криптоактивні біржі або брокерські трейдери. Емітенти можуть намагатися розширити обмеження цих діяльностей. Насправді, емітенти можуть стверджувати, що, якщо вони роблять відповідні заяви і проводять належний облік, цей закон дозволяє їм займатися всіма діяльностями, якими займалася FTX. Якщо державні та федеральні органи не проведуть обережну координацію, це може призвести до того, що деякі державні або федеральні регулятори дозволять ряд діяльностей, які можуть підвищити ризики для емітентів стейблкойнів.

Якщо емітент стейблкоіну є дочірньою компанією або афілійованою установою банку, то потенційно широкий спектр дозволених видів діяльності може викликати більші занепокоєння. У такому випадку ризик розширення бізнес-діяльності може мати більш широкий вплив на всю банківську організацію та банківську систему. Ці ризики особливо високі, оскільки Закон GENIUS виключає емітентів стейблкоінів всередині банківської організації з вимог до капіталу для злиття банків і банківських холдингів — навіть якщо ризики, пов'язані з їхньою розширеною діяльністю, є більшими та відмінними від ризиків, пов'язаних із випуском стейблкоінів. Емітентам стейблкоінів потрібно лише дотримуватися вимог до капіталу, передбачених цим законом, а ці вимоги врешті-решт можуть бути занадто вузькими, щоб охопити ризики, пов'язані з розширенням діяльності. Отже, відповідні вимоги до капіталу є ще однією ключовою областю координації між федеральними та державними регуляторами — і їх можна оцінити в межах рамок Закону GENIUS, щоб визначити, чи державні вимоги “основним чином схожі” на федеральні.

В зв'язку з цим, законопроект дозволяє емітентам стейблкоїнів (включаючи тих, хто може здійснювати більш широкі діяльності) отримувати ліцензію від регуляторів, щоб стати незастрахованими національними або державними довірчими банками. Ця уповноваження та відповідні рішення регуляторів можуть призвести до того, що довірчі банки будуть займатися більш широкою не довірчою, не управлінською самостійною діяльністю. Ми не повинні забувати про гіркі уроки фінансової паніки 1907 року — для довірчих ліцензійних суб'єктів, які займаються подібною банківською діяльністю, якщо регуляторна рамка буде занадто м'якою, це може створити можливості для регуляторного арбітражу та посилити вразливість фінансової системи. Загалом, ці та інші недоліки можуть вплинути на безпеку та надійність емітентів стейблкоїнів.

Проблеми захисту споживачів

Цей законопроект також має прогалини в захисті споживачів. Наприклад, цей законопроект не поширюється на всі фінансові інструменти, які зазвичай називаються “стейблкоїнами”, і певні токенізовані продукти, які оцінюються в доларах, можуть продовжувати пропонуватися та продаватися без дотримання обмежень регуляторної рамки цього закону. Це може призвести до плутанини та може змусити споживачів покладатися на платіжні інструменти, які вони вважають регульованими, але насправді не мають жодних заходів обережності. Щоб знизити цей ризик, федеральні та державні регулятори повинні спільно працювати, щоб запобігти появі неправдивих заяв, включаючи використання своїх повноважень для заборони несправедливих та обманних дій і практик.

Цей законопроєкт також не містить достатніх заходів захисту для запобігання змішуванню банківської діяльності з комерційною, що може призвести до збільшення економічної концентрації та викривлення конкуренції — що, в свою чергу, може зашкодити інтересам споживачів. Нарешті, цей законопроєкт не надає споживачам захисту від шахрайства, що застосовується до традиційних платіжних інструментів — включаючи захист від несанкціонованих переказів.

Альтернативні застосування платіжних технологій: токенізовані депозити

Я вже детально обговорив потенційні переваги стейблкоїнів, які можуть бути реалізовані тільки тоді, коли стейблкоїни можуть надійно викуповуватися за номінальною вартістю за різних умов. Важливо, що технології, які підтримують стейблкоїни, також можна використовувати для інших продуктів, таких як токенізовані депозити.

Переваги токенізованих депозитів полягають у тому, що вони є частиною перевіреної часом регуляторної системи. Банки стикаються з суворими регуляторними вимогами, які пропорційні їхньому розміру та складності. Ця регуляція в поєднанні зі страховкою депозитів забезпечує можливість вилучення збережених, пов'язаних з більшістю роздрібних цілей, депозитів за номінальною вартістю на вимогу. Механізм ліквідації є впорядкованим, що підвищує довіру до стабільності цих інструментів у різних ситуаціях і зменшує ймовірність поширення кризи. Крім того, банки можуть завжди використовувати дисконтне вікно, і в умовах різних ринків, включаючи найсуворіші, вони можуть у будь-який момент конвертувати активи на балансі за заздалегідь встановленою процентною ставкою. Я не хочу сказати, що ця система є бездоганною — вона, безумовно, не є такою — але вона набагато надійніша, ніж система, яку ми розробили для стейблкоїнів до цього часу. Тому учасники ринку та регулятори повинні розглянути, як інтегрувати токенізовані депозити в цю екосистему.

Як я вже згадував на початку, стейблкоїни мають потенціал підвищити ефективність платіжних систем, особливо в контексті трансакцій через кордони. Щоб повністю реалізувати потенціал стейблкоїнів, потрібно ще більше зусиль для створення заходів захисту для домогосподарств, підприємств та усієї фінансової системи. Хоча законопроект «GENIUS» зробив важливі кроки у створенні рамок для стейблкоїнів, багато в чому це залежить від того, як федеральні та державні регулятори реалізують ці рамки. Якщо регуляторна структура зможе забезпечити надійні заходи захисту та захисту прав споживачів, тоді інновації, які представляють стейблкоїни як платіжні інструменти, а також конкуренція в сфері платежів, допоможуть сприяти вдосконаленню платіжних систем, що, в свою чергу, принесе користь домогосподарствам і підприємствам.

Дякую всім!