Слабкість ринку праці в США та Підйомі глобальних облігаційних доходностей

У вересні 2025 року економічні дані США знову привернули увагу ринку. За минулий тиждень дані про ринок праці в США показали ознаки тривалого уповільнення, звіт про нефермерську зайнятість (NFP) став центром уваги. Незважаючи на те, що індекс S&P 500 на деякий час досяг історичного максимуму, згодом стався помітний відкат, що відображає занепокоєння інвесторів щодо економічних перспектив. Тим часом ціна золота продовжує зростати, перевищуючи позначку 3600 доларів США за унцію, а глобальні довгострокові процентні ставки показують тенденцію до підйому, особливо для 30-річних облігацій. Ці дві основні теми — слабкість ринку праці та демпінг на ринку облігацій — переплітаються, підкреслюючи невизначеність макроекономіки. У цій статті на основі останніх даних проводиться об'єктивний аналіз цих явищ і розглядаються їх потенційні наслідки. Аналіз грунтується на даних Управління статистики праці США (BLS), звіті ADP та динаміці глобального ринку облігацій.

Ринок праці в США: посилення тенденції уповільнення

Ринок праці США продовжує демонструвати ознаки слабкості в серпні 2025 року, що відповідає тенденціям даних за останні кілька місяців. Згідно з доповіддю про нефермерську зайнятість за серпень, опублікованою BLS, у США було створено лише 22 тисячі нових нефермерських робочих місць, що значно нижче очікуваних 75 тисяч. Це число не лише нижче очікувань, але й відображає тривале уповільнення зростання зайнятості: дані за липень були переглянуті до 106 тисяч, але перегляд даних за червень показав фактичне скорочення зайнятості на 13 тисяч, що стало першим випадком негативного зростання з 2020 року. Рівень безробіття незначно зріс до 4,3%, що є максимумом за останні чотири роки, а кількість безробітних залишилася приблизно на рівні 7,4 мільйона.

З більш широких показників, дані JOLTS (опитування про вакансії та рух робочої сили) показують, що в липні кількість вакансій знизилася до 7,181 мільйона, що є найнижчим рівнем з вересня 2024 року і нижчим за очікувані 7,4 мільйона. Цей рівень близький до середнього значення до пандемії, але враховуючи зростання населення США, це означає, що поточний ринок праці є слабшим, ніж до пандемії. Звіт про приватну зайнятість ADP також підтверджує цю тенденцію: у серпні в приватному секторі було створено 54 тисячі нових робочих місць, що нижче очікуваних 65 тисяч, і значно знизилося порівняно з 106 тисячами в липні. Щодо зростання заробітної плати, річний темп зростання заробітної плати незначно знизився до 3,8%, а середня тривалість роботи за тиждень трохи скоротилася до 33,7 години.

Розподіл зростання зайнятості в галузях ще більше виявляє структурні проблеми. Згідно з даними BLS, в останні кілька місяців зайнятість здебільшого зосереджена в сфері охорони здоров'я та послуг, які виграють від попиту, спричиненого старінням населення. Наприклад, нові робочі місця в охороні здоров'я становлять майже 40% від загальної кількості, тоді як в промисловості, роздрібній торгівлі та будівництві спостерігається втрата робочих місць. Індекс поширення показує, що в більшості галузей зростання зайнятості має від'ємне значення, що свідчить про те, що уразливість ринку праці не обмежується певними сферами, а є відображенням загального дефіциту попиту. Фактори імміграції можуть частково пояснити збільшення пропозиції праці, але слабкість попиту є більш явною.

Ці дані відповідають більш тривалим трендам: з початку 2024 року середній місячний приріст робочих місць у секторі non-farm зменшився з 200 тисяч до менше ніж 100 тисяч. Механізм коригування додатково підсилює невизначеність. BLS 9 вересня опублікує базову корекцію на основі квартального дослідження зайнятості та заробітної плати (QCEW), яка, як очікується, покаже, що дані про зайнятість за першу половину 2025 року були переоцінені, з потенційним зниженням на кілька сотень тисяч робочих місць. Це може посилити занепокоєння ринку щодо економічної рецесії, подібно до нелінійного ефекту, описаного в правилі Самм (зростання рівня безробіття на 0,5 процентних пункту викликає сигнал про рецесію).

Уповільнення на ринку праці має значний потенційний вплив на економіку. Якщо зайнятість продовжить знижуватися, споживчі витрати можуть зменшитися, створюючи замкнене коло. Наразі рівень участі в робочій силі незначно зріс до 62,7%, але цього недостатньо, щоб компенсувати слабкий попит. Голова Федеральної резервної системи Пауел раніше підкреслював міцність ринку праці, але останні дані свідчать про те, що ця думка вже застаріла. Натомість деякі чиновники ФРС, такі як Уоллер, вже попередили, що дії ФРС запізнюються, і можуть знадобитися більш агресивні зниження ставок для підтримки економіки.

Глобальний ринок облігацій: демпінг, що викликаний багатьма факторами, призводить до підйому довгострокових доходностей

У контексті слабкості ринку праці відбувається демпінг на глобальному ринку облігацій, зокрема, зростання доходності довгострокових облігацій. Це не ізольоване явище, а комплексний результат технічних, фіскальних та інфляційних факторів. На початку вересня 2025 року доходність 30-річних державних облігацій США на деякий час наблизилася до 5%, а потім зрештою знизилася до 4.86%. Доходність 30-річних облігацій Європи та Японії також одночасно зросла, відображаючи глобальний тиск.

По-перше, технічні фактори особливо виражені в Європі. Реформа пенсій в Нідерландах є ключовим фактором: Нідерланди мають найбільшу пенсійну систему в зоні євро, активи якої становлять близько 2 трильйонів євро. З 2025 року країна переходить від пенсій на основі фіксованого доходу до моделі фіксованих внесків, пенсійним фондам більше не потрібно масово купувати довгострокові облігації для хеджування зобов'язань. Це призвело до зменшення попиту на довгострокові облігації, що сприяло зростанню прибутковості. У першому кварталі пенсійні фонди Нідерландів вже втратили 54 мільярди євро інвестиційної вартості. Ця реформа може вплинути на весь ринок облігацій зони євро, прибутковість 30-річних облігацій Німеччини зросла до найвищого рівня з 2011 року.

По-друге, проблема бюджетного дефіциту загострила тиск на ринок облігацій. Бюджетний дефіцит Великобританії перевищує 5% ВВП, а дохідність 30-річних облігацій зросла до найвищого рівня з 1998 року – 5,6%. Бюро з управління боргом Великобританії нещодавно продало 14 мільярдів фунтів стерлінгів 10-річних облігацій з дохідністю 4,8786%, з премією у 8,25 базисних пунктів. Ситуація у Франції подібна: у 2025 році дефіцит очікується на рівні 5,6%-5,8% ВВП, що перевищує офіційні цілі. Політична невизначеність посилює ризики: дохідність 30-річних облігацій Франції зросла до 4,5%, що є найвищим показником з часу боргової кризи єврозони у 2011 році. Хоча бюджетний дефіцит США не є таким серйозним, як у Європі, політична невизначеність (наприклад, потенційні мита) також підвищує ризикову премію. Державний борг США становить вже 100% ВВП, а потенційні витрати на відсотки за боргом зросли на 22 мільярди доларів.

По-третє, інфляційні очікування є ще одним ключовим чинником. Інфляція в США стабілізувалася на рівні близько 3%: у липні базова інфляція PCE зросла до 2,9%, що є найвищим рівнем з лютого; річна інфляція CPI очікується на рівні 2,9%. Це робить ціль у 2% далеким, і інвестори стурбовані довгостроковою інфляцією, яка знецінює вартість облігацій. Інфляція в Японії ще виразніша: у липні CPI знизився до 3,1%, але все ще перевищує ціль японського центрального банку (BOJ) у 2%. Старіння населення посилює інфляційний тиск: піковий рівень робочої сили вже пройдено, участь у трудовій діяльності осіб старше 65 років досягла високого рівня, але частка жінок на ринку праці наситилася, що призводить до зростання зарплат. Глава BOJ Уеда Кадзуо підтвердив на конференції в Джексон-Хоул у 2025 році, що старіння є чинником інфляції. BOJ прогнозує, що в 2025 фінансовому році базовий CPI складе 2,4%, а облікова ставка залишиться на рівні 0,5%.

Ці фактори призвели до загального зростання доходності 30-річних глобальних облігацій: США 4,86%, Великобританія 5,52%, Франція 4,5%, Японія також продовжує підйом. Незважаючи на те, що короткострокова доходність через очікування зниження процентних ставок знизилася, крива стає крутішою, що свідчить про занепокоєння інвесторів щодо довгострокових ризиків.

Реакція ринку та перспективи політики

Слабкі дані про зайнятість викликали коливання цін на активи. Ціна золота різко зросла до майже 3600 доларів/унція, зростання на 1,4%, на користь попиту на укриття та очікувань зниження ставок. Індекс долара впав до 16-місячного мінімуму, що відображає перспективи пом'якшення від Федеральної резервної системи. Індекс S&P 500 спочатку зріс, але потім відкотився, закрившись близько 6460 пунктів. Ринок інтерпретує це як "погані новини - це хороші новини", але оцінки потрібно робити обережно: слабкі дані можуть свідчити про рецесію, а не просто сприяти зростанню фондового ринку.

Посилені очікування щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою: ймовірність зниження ставки у вересні досягла 100%, ймовірно, на 50 базових пунктів, а не на 25. Протягом року очікується три-чотири зниження на 25 базових пунктів. Дані CPI наступного тижня будуть ключовими: якщо вони виявляться нижчими за очікування, це може сприяти більшим зниженням. Глобальні центральні банки, такі як ЄЦБ та Банк Японії, також коригуватимуть свою політику для реагування на фінансовий та інфляційний тиск.

Висновок

Спад на ринку праці США та зростання глобальних доходностей облігацій відображають циклічні виклики економіки та технічні корективи. Дані вказують на те, що нестача попиту та структурні проблеми домінують на ринку праці, тоді як продаж облігацій є наслідком багатьох тисків. Якщо інфляція залишиться на рівні 3%, а бюджетний дефіцит не буде контрольовано, доходності можуть продовжити зростання. Інвестори повинні підписатися на перегляд бази та дані CPI, щоб оцінити ризики рецесії. Загалом, хоча ці тенденції збільшують невизначеність, вони також створюють простір для політичного втручання, потенційно підтримуючи перспективи м'якої посадки.