Чому зростання наступного етапу Децентралізованих фінансів залежить від "інфраструктури"?

Джерело: Dewhales Research Переклад: Шань Оба, Золоті Фінанси

Вступ

Попри те, що щодня між протоколами обертається десятки мільярдів доларів ліквідності, відсутність вимірювання створення вартості загрожує стійкості DeFi. У 2020 році користувачі DeFi просто вкладали токени в один протокол, щоб отримувати прибуток, і на цьому все. А сьогодні ті самі користувачі можуть за кілька хвилин перейти на п’ять різних блокчейнів, взаємодіяти з десятками протоколів, виконувати складні стратегії, при цьому протоколам важко відстежити, що ж насправді відбувається.

Чому це стає проблемою? Тому що протокол зараз не може відрізнити, які користувачі створюють справжню цінність, а які користувачі просто грають з системою, щоб швидко отримати винагороду. Коли діяльність користувача охоплює кілька ланцюгів і протоколів, існуюча інфраструктура не може з'єднати ці точки. Врешті-решт, протокол винагороджує тих, хто викачує цінність і потім йде, в той час як повністю ігнорує найцінніших учасників. Саме така складність DeFi руйнує системи, призначені для підтримки їхнього розвитку.

Чому проблема зараз стала актуальною?

Два великі зміни на ринку привернули увагу до проблеми атрибуції. По-перше, масштаб. Загальна заблокована вартість DeFi (TVL) зросла з 1 мільярда доларів до понад 100 мільярдів доларів, що означає, що кошти, втрачені через невдачі в атрибуції, зараз у кілька разів перевищують ті, що були на початку DeFi. Прийнятні втрати 2020 року тепер стали суттєвим ризиком для стійкості протоколів.

По-друге, конкуренція. З ростом кількості DeFi протоколів і зростанням витрат на залучення користувачів, здатність ідентифікувати та утримувати цінних користувачів стала конкурентною перевагою. Протоколи, які можуть відрізнити справжніх учасників від найманців, зможуть перемогти тих, хто все ще використовує грубі показники, такі як TVL або обсяг торгів. Інфраструктура, що підтримує цю конкурентну перевагу, нарешті почала зріти, що робить здатність до атрибуції ключовим моментом у відмінності переможців від переможених.

DeFi Невидима "дорога"

Інфраструктура для відстеження активності користувачів та розподілу винагород стала найбільшою критичною точкою у DeFi. Коли протоколи не можуть правильно приписати дії користувачів через різні блокчейни та активності, вони приймають погані рішення щодо розподілу стимулів. Боти та захоплювачі вартості можуть легко маніпулювати фрагментованими системами винагород, тим самим перебільшуючи показники, але не вносять жодного внеску у довгострокове здоров'я протоколу. Через неможливість чітко зрозуміти, хто насправді створює цінність, протоколи витрачають мільйони доларів на фонди зростання, які миттєво зникають, коли винагороди припиняються.

Невдача механізму стимулювання

Ризики вже були підтверджені. Протоколи, такі як Alchemix та Compound, вже пережили це на власному досвіді. Агресивні токенові винагороди Alchemix привабили капітал на зразок найманців, під час стимулювання ліквідність різко зросла, але виявилося, що це лише миттєве явище. Як показано на малюнку, після уповільнення швидкості випуску токенів TVL різко впало, втративши більшу частину раннього зростання.

! TTGBVZRSGWTk2W7kDuSv2JrMfNYVEuxfFZNf5N4l.png

Графік: Alchemix (ALCX) Історичний графік

Розподіл COMP в Compound також виявив подібну динаміку. Більшість розподілених токенів COMP миттєво продаються спекулятивними майнерами, а не утримуються. Участь у управлінні обмежена лише невеликою частиною отримувачів, а винагороди в основному йдуть короткостроковим спекулянтам, а не внескам в управління та здоров'я протоколу. Це розмиває якість управління і збільшує волатильність екосистеми.

! j78sGN8iOA9OHPtUg09fSLKPByLrWaF0Y0Yd8UHp.png

Графік: Compound (COMP) 5-річний графік

Ці невдачі виявляють більш глибоку проблему: протоколи не можуть розрізнити творців вартості та захоплювачів вартості, оскільки їм не вистачає видимості поведінки користувачів. Alchemix та Compound не можуть виявити, що вони винагороджують найбільше користувачів, які насправді є найманцями, що циклічно використовують одну й ту ж суму коштів між різними протоколами для максимізації прибутку та негайно виходять, коли винагороди зменшуються.

Сьогоднішнє завдання значно складніше. Висококваліфікований користувач може надати ліквідність на Uniswap v3, хеджувати на Arbitrum, здійснити ліквідні видобутки через мости до Optimism і скористатися кредитними протоколами, але поточна інфраструктура розглядає ці дії як не пов'язані ізольовані дії, а не як узгоджену стратегію створення вартості.

Ця криза атрибуції спричинила появу нового типу інфраструктури, призначеної для вирішення цих сліпих зон.

Інфраструктурна структура

• Merkl: система атрибуції та розподілу винагород, яка може відслідковувати дії постачальників ліквідності, що виходять за межі простих депозитних подій. Вона може вимірювати винагороди на основі таких факторів, як глибина ліквідності, використання тощо. Наприклад, в Uniswap v3 ліквідність надається поблизу активного цінового діапазону. Merkl відповідає за обробку індексації та стандартизації даних, необхідних для таких міжланцюгових обчислень, що дозволяє DeFi протоколам безпосередньо кодувати більш детальні правила винагород на ланцюзі.
• Layer3: координаційний рівень для дій у ланцюгу. Спочатку він зосереджувався на керівництві користувачів, тепер надає атрибуцію для багатокрокових робочих процесів між протоколами (наприклад, стейкінг → надання ліквідності → мости → кредитування). Записуючи докази завершених дій на рівні гаманця, він точніше відображає наміри та залучення користувачів, ніж просто обсяг первинних транзакцій.
• Galxe: інфраструктура для винагород за пов'язаність особи. Вона випускає та перевіряє свідоцтва, що походять з дій на блокчейні, даних поза ланцюгом або вимог певних протоколів. Винагороди можуть бути зважені відповідно до постійної особи або репутації, що робить систему більш стійкою до атак з боку відьом порівняно з методами атрибуції, що базуються на активності гаманця.

Ці платформи мають на меті вирішити проблеми атрибуції, але обслуговують різні випадки використання. Merkl спеціалізується на відстеженні глибини ліквідності та ефективності капіталу для DEX та кредитних протоколів. Layer3 зосереджується на мультиетапних користувацьких подорожах між протоколами. Galxe винагороджує довгострокову участь у спільноті через постійну ідентичність, а не активність на рівні гаманця. Незважаючи на те, що ці підходи мають свої цілі, основний розрив у міжланцюговій атрибуції все ще залишається.

Поточний дефіцит та вузькі місця

Хоча були досягнуті ці прогреси, основні проблеми інфраструктури залишаються нерозв’язаними. Кожен блокчейн використовує різні формати даних і структури подій, що робить майже неможливим пов’язати крос-чейн дії одного користувача без спеціальної інтеграції для кожної комбінації протоколів.

Фрагментація міжланцюгових даних кожен блокчейн є незалежним островом даних, має різні моделі даних, структури подій та правила остаточності угод. Індексація подій Ethereum та解析运行时 Solana або читання стану з Rollup, таких як Arbitrum чи Optimism, абсолютно різні. Насправді це означає, що протокол, який хоче зрозуміти поведінку користувачів у кількох середовищах, повинен:

1. Інтегрувати побудовані на замовлення індексатори для кожного ланцюга та протоколу, що є витратним і вимагає складного обслуговування, або
2. Залежність від неповного покриття та евристичних методів призводить до серйозних сліпих зон при аналізі складних стратегій.

На даний момент не існує стандартизованої рамки міжмережевої видимості, що охоплює різні архітектури блокчейнів, і ця фундаментальна різниця означає, що "загальна атрибуція" все ще залишається недосяжною.

Поверхневі сигнали атрибуції В даний час більшість систем винагород покладаються на грубі сигнали, такі як обсяг первинних транзакцій, вік гаманця або порогове значення транзакцій. Ці показники легко маніпулювати, оскільки кошти можуть бути повторно використані, гаманці можуть бути зареєстровані пакетно, а сміттєві транзакції можуть маскуватися під реальну активність.

Досвідчені гравці вже використовують ці сліпі зони, імітуючи поведінку з високою участю, щоб отримувати винагороди, тоді як фактичний економічний внесок є мізерним. Як зазначено вище, наразі все ще бракує більш глибокої рамки для оцінки контексту. Наприклад, чи забезпечується ліквідність під час ринкових коливань для стабілізації ринку, чи тільки в періоди легкого арбітражу? Чи користувачі з'єднують кошти та використовують їх для довгострокових стратегій? Сьогоднішні інструменти не можуть розрізняти ці тонкощі.

Ці технічні обмеження призводять до конкретних операційних проблем. Якщо протокол намагається вирішити проблему атрибуції внутрішньо, запустивши багатоланцюговий індексатор, архівуючи дані на ланцюгу та підтримуючи міжпротокольні зв'язки, його витрати ресурсів будуть надзвичайно великими. Для реального аналізу потрібно синхронізувати ланцюги з різною швидкістю фінальних транзакцій. Для більшості протоколів це не тільки технічно складно, але й економічно недоцільно, якщо немає спеціалізованих інфраструктурних партнерів. Тому атрибуція часто є запізнілою, неповною або абсолютно неточною.

Наступне покоління еволюції: більш розумні стимули та кращі фільтри

Наступне покоління DeFi інфраструктури повинно вирішити три ключові виклики:

1. З урахуванням змін у поведінці користувачів, динамічна корекція параметрів винагороди
2. Забезпечити інституційний аудит з можливістю відстеження складних стратегій через протоколи та часові рамки.
3. Навіть коли користувач виконує багатошарові операції, що включають десятки контрактів, причинно-наслідкові зв'язки залишаються чіткими.

Поточна система винагород є по суті статичною. План ліквідного видобутку встановлює фіксовану річну процентну ставку (APY), незалежно від умов ринку чи стану екосистеми. Майбутня інфраструктура повинна в реальному часі реагувати на постійно змінювану поведінку. Коли просунуті користувачі виявляють нові арбітражні цикли або інституційні гравці впроваджують системні стратегії, параметри винагород повинні автоматично коригуватися для підтримки балансу між зростанням і сталим розвитком.

Зараз роздрібні користувачі можуть терпіти приблизні атрибуції, але установам потрібно точно підрахувати, які дії призвели до прибутку. Оскільки хедж-фонди та фінансові менеджери виділяють більшу частину своїх інвестицій у DeFi, вони вимагають стандартів атрибуції, що відповідають традиційним фінансам. Це означає, що потрібен всебічний аудит, здатний відслідковувати кожен складовий елемент складних стратегій, моніторинг ризиків у реальному часі через протоколи, а також детальні звіти для виконання вимог щодо відповідності.

В основі всього, інфраструктура повинна зберігати ясність атрибуції, навіть коли користувач виконує багатошарові операції, що залучають десятки смарт-контрактів, зберігаючи причинно-наслідковий зв'язок через складні послідовності (такі як позики, обміни через агрегатори, надання ліквідності, хеджування позицій).

Зі збільшенням складності стратегій підтримка чіткої причинно-наслідкової зв'язки є надзвичайно важливою для забезпечення точності атрибуції вартості. Це створює рекурсивний цикл: більш досвідчені користувачі вимагають кращої інфраструктури, що робить можливими більш складні стратегії, які, своєю чергою, приваблюють більш досвідчених учасників. В результаті DeFi еволюціонує в бік операційної зрілості на рівні традиційних фінансів, зберігаючи свої відкриті, програмовані переваги.

Висновок: Інфраструктура – це справжній фронт зростання

Хоча нові протоколи та додатки займають перші шпальти новин, справжнім фактором довгострокового успіху DeFi є ті невидимі інфраструктури, які відповідають за зв'язок, відстеження та винагороду за поведінку користувачів в екосистемі. Поточна криза атрибуції є не лише технічною проблемою, вона безпосередньо загрожує стійкості DeFi, оскільки протоколи витрачають мільйони доларів на неефективні стимули, а їх найцінніші користувачі залишаються непоміченими.

Ті протоколи, які можуть правильно приписувати створення вартості, коригувати стимули відповідно до змінюючих моделей користувачів і відфільтровувати сигнали з шуму, створять складну і сталу конкурентну перевагу з часом. Поки протоколи не зможуть безшовно пов'язувати поведінку користувачів на різних блокчейн-структурах, вони продовжать приймати рішення про стимули на основі неповних даних.

З розвитком висококласних користувачів DeFi інфраструктура повинна еволюціонувати відповідно, не повинна розглядатися як запобіжний захід, а скоріше як основа для досягнення наступного етапу децентралізованих фінансів. Переможцем наступної глави DeFi не обов'язково стане протокол з найяскравішими додатками, а протокол з найрозумнішою інфраструктурою, здатною розуміти та винагороджувати складні дії, які створюють стійку цінність.