77 заявок на ліцензію стейблкоїн: як Гонконг робить вибір?

Автори: Чжу Вейша, Чжан Фенг

I. Вступ: нова регуляторна ситуація, що поєднує можливості та виклики

Гонконгська грошово-кредитна адміністрація нещодавно оголосила, що станом на 31 серпня 2025 року 77 установ висловили намір подати заявку на ліцензію на стабільні монети, включаючи банки, технологічні компанії, фондові компанії та платіжні установи. Ці дані відображають високий рівень уваги ринку до регуляторної рамки стабільних монет Гонконгу, а також передбачають наступні регуляторні виклики та реальні вибори.

!

Стикнувшись з такою великою кількістю заявок, уряд Гонконгу та фінансові регулятори опинилися в солодкому капкані. Якщо всі заявки будуть затверджені, регуляторні ресурси зазнають величезного тиску; якщо затвердять лише кілька, а не затверджені компанії також відповідають законодавчим вимогам, це може вплинути на репутацію правопорядку в Гонконзі. За цією дилемою затвердження стоїть глибше питання: як Гонконг має скористатися історичними можливостями розвитку стабільних монет, водночас уникнувши можливих фінансових ризиків?

Два. Суть конкуренції стабільних монет: змагання між державами та заклик до підприємницького духу

Конкуренція стейблкоінів на перший погляд є технічною гонкою між підприємствами, але насправді це змагання фінансових сил та інституційних переваг між країнами. Фіатні валюти можна поділити на три категорії: валюти, що мають забезпечення (наприклад, долар США, євро), прив'язані валюти (наприклад, гонконгський долар) та суверенні валюти (наприклад, японська єна, китайський юань). Поява стейблкоінів на основі долара США становить виклик для всіх суверенних валют, і багато слабких суверенних валют можуть поступово вийти з міжнародного ринку.

У цій глобальній конкуренції підприємницький дух відіграє вирішальну роль. Історично фінансові інновації часто ініціюються підприємцями. У 1694 році шотландський підприємець Вільям Патерсон заснував Англійський банк, що вирішило фінансову кризу уряду Великої Британії та заклало основу сучасної грошової системи. У 1983 році фінансовий секретар з підприємницьким духом Панг Лічі очолив впровадження системи прив'язаних валют, що врятувало Гонконг від валютної кризи та заклало основу статусу Гонконгу як міжнародного фінансового центру.

Сьогодні Гонконг знаходиться на ключовому етапі розвитку стейблкоїнів, потрібно збалансувати управління ризиками та інноваційну активність, і це неможливо без підприємницького духу. Професійні менеджери вміють виконувати правила, але часто обережні, коли стикаються з важливими рішеннями. Гонконгу необхідно поєднати професійне регулювання з підприємницькими інноваціями, щоб скористатися історичною можливістю розвитку стейблкоїнів.

Три. Аналіз переваг та недоліків випуску трьох видів стейблкоїнів

( один ) стабільна валюта гонконгу: реальні обмеження та інституційна реконструкція

Стейблкоїн гонконгського долара стикається з очевидними реальними обмеженнями. Гонконгський долар використовує систему фіксованого обміну, пов'язану з доларом США, коливання контролюється в межах 1%, і має регулюватися Гонконгським управлінням валют. Якщо дозволити кільком компаніям випускати стейблкоїни гонконгського долара, спекулянти можуть скористатися арбітражем між доларом США, гонконгським доларом і стейблкоїном, що призведе до неконтрольованих ризиків.

Отже, емісія стейблуїнів гонконгського долара повинна бути реорганізована на основі існуючої валютної системи. Найкращим варіантом є призначення трьох емітентів (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) для випуску стейблуїнів гонконгського долара під управлінням Гонконгського монетарного управління, спираючись на режим фіксованого курсу. Цей крок максимально використовує існуючу систему та включає кредит і стабільність стейблуїнів під управління Гонконгського монетарного управління.

(II) Доларові стабільні монети (USHK): великі можливості Гонконгу

Стабільна монета долара США (USHK) надає великі можливості для розвитку Гонконгу. Стабільність самого долара забезпечується Федеральною резервною системою, а Управління грошового обігу має лише забезпечити зв'язок між USHK та доларом. Механізм випуску можна порівняти зі стабільною монетою гонконгського долара, але суб'єктами випуску можуть бути кілька кваліфікованих установ, а не лише три банки.

Переваги USHK очевидні

Інновація механізму доходів: Управління грошового обігу може розподілити частину відсотків за облігаціями США, які воно має, серед емітентів, що є значною привабливістю в порівнянні з Tether (без відсотків) та установами, які підпадають під обмеження "Закону про геніїв" США.

Прозорість кредиту: Управління грошового обігу має 42-річний досвід накопичення репутації, аудит та операційні процеси зрілі та прозорі, набагато перевершують приватні установи, такі як Tether.

Єдиний бренд-ефект: єдине використання бренду USHK сприяє ефекту масштабу та міжнародній прийнятності, а також краще відображає особливості фінансового центру Гонконгу.

Шлях реалізації

Перевага надається Ethereum як ланцюгу випуску, оскільки його механізм консенсусу стабільний і має високу прозорість;

Одночасно створити прозору централізовану базу даних на основі Ethereum, зміцнивши контроль AML/CFT;

Розробити спеціальні правила впровадження, щоб забезпечити відповідність банківським стандартам KYC, AML та CFT.

З точки зору геополітики, США як правова держава навряд чи втрутиться в валютну систему Гонконгу або в емісію продуктів, подібних до USDT, тому запуск USHK має міжнародну легітимність.

(Три) Стейблкойн юаня (CNHK): обережне просування обмеженого вибору

Схожий механізм також може бути застосований до випуску стабільної монети юаня CNHK, але він повинен бути строго обмежений офшорним юаневим ринком, з контрольованим обсягом (близько 3 трильйонів), що не вплине на фінансову стабільність материкового Китаю. Якщо спробувати використовувати це для просування міжнародізації юаня, то з урахуванням того, що юань не може вільно обмінюватися, вищезазначений метод не підходить.

Дехто вважає, що можна ввести золотий забезпечений випуск стабільної валюти юаня, але така ідея є застарілою і недалекоглядною, оскільки їй бракує розуміння криптовалют, які виникли в епоху Інтернету. Розвиток стабільної валюти юаня слід просувати обережно, щоб не порушити фінансову стабільність материкового Китаю.

Чотири. Комплексний аналіз рішень про затвердження: зважування переваг і недоліків та інновації в регулюванні

Переваги та недоліки повного схвалення. Якщо будуть повністю схвалені заявки 77 установ, це надішле позитивний сигнал про те, що Гонконг приймає фінансові інновації, привертаючи більше установ до Гонконгу та тимчасово підвищуючи активність ринку. Але регуляторні ресурси зазнають величезного тиску, що може призвести до неналежного регулювання та збільшення фінансових ризиків. Випуск однорідних стейблкоїнів багатьма установами може призвести до фрагментації ринку та зменшення ефекту масштабу.

Плюси та мінуси вибіркового затвердження. Вибіркове затвердження невеликої кількості організацій (наприклад, 10-15) може забезпечити якість регулювання, зменшити системні ризики та полегшити концентрацію ресурсів для розвитку потужних організацій. Проте це може викликати питання щодо справедливості, і підприємства, які відповідають вимогам, але не отримали затвердження, можуть подати позови, що завдасть шкоди репутації верховенства права в Гонконзі. Крім того, надмірно суворий відбір може стримувати інноваційну активність на ринку.

v. Політичні рекомендації: раціональний вибір для використання історичної можливості

Створення диференційованої регуляторної рамки. Застосування класифікаційного управління до емітентів стейблкоїнів з різними характеристиками, розробка диференційованих регуляторних вимог. Застосування більш жорсткого регулювання до стейблкоїнів системної важливості, відповідне пом'якшення умов для стейблкоїнів обмеженого обсягу.

Пріоритетний розвиток доларового стейблкоїна (USHK). Сконцентрувати ресурси на розвитку USHK, зробити його основною конкурентною перевагою Гонконгу. Використати правову перевагу Гонконгу, фінансову інфраструктуру та міжнародний статус, щоб зробити USHK більш безпечним і прозорим вибором для доларового стейблкоїна, ніж USDT.

Суворий контроль за випуском гонконгського долара стейблкоїна. Підтримка обережного підходу до випуску гонконгського долара стейблкоїна, обмеженого трьома емітентами, щоб забезпечити узгодженість з режимом фіксованого курсу, уникнути арбітражних дій та фінансових ризиків.

Обережно просувати стабільну монету юаня. Розвиток стабільної монети юаня має бути суворо обмежений офшорними ринками, масштаб контрольованим, щоб уникнути впливу на фінансову стабільність материкового Китаю. Можна спершу провести пілотні проекти, накопичити досвід, а потім поступово розширювати.

Введення механізму регуляторного пісочниці. Для балансування інновацій та ризиків вводиться механізм регуляторного пісочниці, що дозволяє підприємствам у обмеженому середовищі тестувати нові стабільні монети та супутні технології, надаючи практичні підстави для вдосконалення регуляторної рамки.

Посилення застосування технологій регулювання. Збільшити інвестиції, підвищити рівень технологій регулювання, використовуючи блокчейн, великі дані та штучний інтелект для досягнення моніторингу в реальному часі та оцінки ризиків, підвищення ефективності та точності регулювання.

Виявляйте підприємницький дух. У регуляторній рамці залиште простір для інновацій, заохочуйте професіоналів з підприємницьким духом брати участь у розробці та впровадженні політики, уникаючи надмірно консервативного мислення професійних менеджерів, яке може перешкоджати фінансовим інноваціям.

Шість, Висновок: Історичний вибір Гонконгу

77 заявок на ліцензії на стабільні монети є як викликом, так і можливістю. Ключове рішення, з яким стикається Гонконг, полягає не в простому "схвалити чи не схвалити", а в тому, як через диференційоване регулювання та інновації в制度最大化 переваги розвитку стабільних монет, одночасно мінімізуючи потенційні ризики.

Доларовий стабільний токен USHK представляє собою значну історичну можливість для Гонконгу. Гонконгський долар, як прив'язаний до долара, не постраждає від зростання доларових стабільних токенів, і якщо все буде добре, може отримати вигоду. Гонконг має можливість залучити інші дрібні економіки до використання USHK завдяки своїй суверенній репутації та фінансовій базі, що є великою історичною можливістю для Гонконгу.

Конкуренція стабільних монет по суті є конкуренцією між державами, Гонконг повинен проявити підприємницький дух, збалансувавши управління ризиками та інноваційність. Регулятори Гонконгу повинні продемонструвати історичну відповідальність, зберігаючи як строгість регулювання, так і інноваційну інклюзивність, щоб скористатися історичною можливістю розвитку стабільних монет.

Гонконг має умови стати лідером у розвитку глобальних стабільних монет, але для цього потрібні розумні рішення, інноваційне регулювання та підприємницький дух, готовий до викликів. 77 заявок на затвердження стануть лакмусовим папірцем для перевірки статусу Гонконгу як міжнародного фінансового центру і ключовою битвою за те, чи зможе Гонконг зберегти конкурентоспроможність в епоху цифрової економіки.