Оригінальна назва: Експеримент без виходу, Huaxing Capital ризикує в Web3
Влітку 2025 року HuaXing Capital знову стало об'єктом уваги на ринку, підписавши меморандум про співпрацю з YZi Labs (колишні Binance Labs) з наміром інвестувати 100 мільйонів доларів у платформу Binance Coin BNB.
Лише два місяці тому рада директорів щойно затвердила аналогічний обсяг фінансування для виходу на ринок Web3 та криптовалют. Такі інтенсивні дії викликали у зовнішніх спостерігачів численні здогадки, що Huaxing планує глибоку трансформацію, навіть можливо, самореволюцію.
У китайському інвестиційному банкінгу Huaxing завжди був особливим явищем.
Вона не має державного фонду, як Zhongjin або Zhongxin, і не має багатовікового досвіду, як Goldman Sachs чи Morgan Stanley. Її шлях розвитку майже повністю збігся з моментами вибуху китайського Інтернету. З моменту заснування у 2005 році Huaxing стала свідком та учасником злиття Didi та Kuaidi, шлюбу Meituan та Dianping, інтеграції 58 City та Ganji... Практично за кожною угодою злиття та поглинання, що визначає галузевий ландшафт, стоїть Huaxing. Без тих десяти років бурхливого зростання Інтернету Huaxing, можливо, важко було б зайняти трон "короля злиттів та поглинань".
Однак, коли відпливає潮水, і коли інтернет-економіка переходить від етапу зростання до етапу конкуренції за наявні ресурси, антимонопольні дії підвищуються, а грунт, на якому існує Huaxing, зазнає кардинальних змін.
Ця колись успішна boutique-інвестиційна компанія стикається з безпрецедентними викликами для виживання.
Входження у Web3: чи є це самопорятунок Huaxing, чи колективна доля традиційних інвестиційних банків в епоху цифрових технологій?
Дилема короля злиттів та поглинань
У 2021 році компанія Huaxing Capital представила майже ідеальний звіт: загальний дохід за рік склав 2,504 мільярда юанів. Чистий прибуток за цей рік також зріс на 56,5% у річному вимірі, досягнувши 1,624 мільярда юанів. Того року вона успішно завершила ряд знакових проектів, таких як IPO Ideal Automotive в Гонконзі та вихід на біржу Kuaishou Technology. У річному звіті Бао Фань з захопленням написав: "Ми стоїмо на початку наступного десятиліття нової економіки."
Але пік часто є початком переломного моменту.
У 2022 році доходи та чистий прибуток компанії Huaxing Capital Holdings знизилися, річний обсяг продажів склав 1,533 мільярда юанів, що на 8,36% менше в порівнянні з попереднім роком; річний збиток склав 564 мільйони юанів, що на 134,71% більше в порівнянні з попереднім роком.
За всім цим стоїть різке охолодження великого середовища.
Згідно з «Оглядом та прогнозом ринку злиттів і поглинань китайських компаній у 2022 році», загальний обсяг угод злиттів і поглинань у країні у минулому році знизився на 23,5% в річному вимірі, а падіння в секторі TMT становило навіть 41%. Для компанії Huaxing, яка залежить від злиттів і поглинань у TMT, це фактично означає позбавлення ґрунту, на якому вона існує.
Однак, глибша криза полягає не в даних, а в моделях.
Підйом Huaxing відбувається на фоні золотого віку китайського інтернету, який пройшов шлях від 0 до 1, а потім до 100. Це була епоха, наповнена диким духом: стартапам потрібно було швидко зростати і ставати сильнішими, гіганти прагнули викупити ринок, а капітал жадав розповідей. Huaxing став "супер посередником" у цьому капіталістичному святі. Особиста харизма Бао Фана, його мережа контактів і гострий інстинкт щодо тенденцій у галузі стали фортецею Huaxing.
Лише тоді, коли ринок перебуває в циклі зростання, і злиття та поглинання залишаються головним сценарієм на капітальному ринку, Huaxing почувається як риба у воді. Практично за кожною великою угодою, що змінює ситуацію, можна знайти їхнє втручання.
Але, як тільки обстановка змінюється, історія переходить на інший бік. Ринок входить у стадію конкуренції за існуючі ресурси, "сильні об'єднання" поступово перетворюються на регуляторну межу, а спочатку безпрограшна модель втрачає свою сцену.
Це і є справжня проблема Huaxing: справа не в падінні бізнесу, а в тому, що модель, на якій вона досягла успіху, була залишена епохою.
Централізовані мережі зв'язків, закриті інформаційні канали, створення цінності, яке базується на стосунках, виглядають недоречно в новому світі, де підкреслюється прозорість, відкритість і децентралізація.
Особливо в культурі, що зосереджена навколо Бао Фаня, це виглядає як важка задача. Reuters цитує коментар особи, яка знає Бао Фаня, що Хуа Сін все ще є бізнесом, що зосереджений на одній людині, модель бізнесу, орієнтована на ключову особу (key-person focus), яка в нову епоху вже важко підтримується.
Секретна структура Web3
Дослідження Huaxing Capital у Web3 не є випадковим.
У травні 2018 року Circle оголосила про завершення фінансування в раунді E на суму 110 мільйонів доларів. У списку інвесторів було багато імен провідних установ, таких як IDG, Breyer Capital, Bitmain тощо. Практично ніхто не звернув уваги на те, що серед них також була HuaXing Capital.
Якби не активний лист-привітання, надісланий HuaXing у червні 2025 року, зовнішній світ міг би навіть не дізнатися, що компанія вже "сіла на потяг" з стабільними монетами. Якщо ретельно перевірити проспект Circle, HuaXing не зазначена серед основних акціонерів, що означає, що її частка обмежена або вона вже продала свої акції до виходу на біржу.
Попри це, інвестиції в Circle від Huaxing все ще викликають у інвесторів давно забуте хвилювання.
Після успішного входження в "коло концептуальних акцій" акції Huaxing Capital зросли з 3 гонконгських доларів до понад 6 гонконгських доларів, що перевищує 100% зростання. Для компанії, яка довгий час коливалася після виходу на біржу, це безумовно є потужним стимулом.
华兴 може інвестувати в Circle, що походить від передбачливості Бао Фана багато років тому.
У 2015 році Hua Xing Capital досягла свого піку. Як одна з найгарячіших інвестиційних банків у новій економіці Китаю, Hua Xing майже брала участь у всіх важливих злиттях і фінансуваннях інтернет-компаній. Проте в найуспішніший момент Бао Фань висловив несподіване судження: "Через три роки ми, можливо, не матимемо чим харчуватися."
Ця фраза стала початком трансформації Huaxing. Бао Фань добре розумів, що покладатися лише на гонорари консультантів і комісійні занадто бідно, необхідно шукати нові двигуни зростання. Тому він вирішив перейти з "служителя" в "учасника", з консультанта в акціонера.
У інвестиційному портфелі Huaxing Circle не виглядає яскраво. У той же період вона інвестувала в Meituan, JD Digits, Kuaishou, Li Auto, NIO, Pop Mart... У порівнянні з цим, американська компанія, що займається криптоплатежами, виглядає дещо "некласично". Більше того, лідер інвестиції Лей Мін пізніше також зізнався, що мати можливість інвестувати в Circle було частково везінням. Huaxing увійшла на ринок пізніше, її частка незначна, важко сказати, чи дійсно вона заробила великі гроші.
Окрім Circle, Huaxing також залишив багато слідів у криптосвіті: безпосередні інвестиції в Amber Group, Matrixport; виконання ролі фінансового консультанта для Jia Nan Technology, Bitdeer, HashKey. Навіть запросили Френка Фу Кана, який має багаторічний досвід роботи та підприємництва в сфері блокчейн, на посаду незалежного не виконавчого директора.
Однак ці зусилля не відразу перетворилися на вражаючі результати. Згідно з повідомленням 36Kr, Huaxing більше заробляє на фінансових послугах на ринку криптовалют, а не на надприбутках від капітальних операцій. Цінність Huaxing в очах Circle більше існує в уявному просторі та на рівні відновлення ринкової капіталізації.
Велика ставка після ери Хоу Бао Фань
У 2024 році Huaxing Capital отримає нового капітана.
Після зникнення Бао Фаня його дружина Сюй Яньцин поступово вийшла на перший план, взявши на себе керівництво цією boutique інвестиційною компанією. Після виходу з компанії колишнього генерального директора Сьє Іцзіня, Hua Xing Capital сформувала «залізний трикутник» керівної команди, до складу якої входять голова правління Сюй Яньцин, генеральний директор Ван Ліхсін та виконавчий директор Ду Юнбо.
Сюй Янцін запропонував стратегію «Hua Xing 2.0»: зменшити залежність від традиційного інтернет-бізнесу, зробивши ставку на хард-технології, Web3 та цифрові фінанси.
Це спрямування не є спонтанним рішенням, а є точним потраплянням у ключові моменти політики.
У травні 2025 року Законодавча рада Гонконгу щойно ухвалила "Проект закону про стабільні монети"; через місяць уряд також оприлюднив "Декларацію політики розвитку цифрових активів 2.0". Практично в той же час Huaxing оголосила, що рада директорів затвердила бюджет у 100 мільйонів доларів, щоб офіційно увійти в сферу Web3 та криптоактивів.
Це рішення дало зовнішньому світу відчути знайомий запах. У минулому, Huaxing вмів вчасно скористатися етапами епохи, допомагаючи китайським інтернет-компаніям обігнати дикий ріст протягом десяти років; тепер, здається, він хоче ще раз повторити успіх минулих років на новій арені. Але цього разу не вистачає постаті Бао Фана.
У серпні HuaXing Capital підписала меморандум з YZi Labs, плануючи вкласти 100 мільйонів доларів у активи BNB, ставши першою гонконгською компанією, що включила BNB до свого портфеля цифрових активів. Ринок швидко дав зрозуміле порівняння: "BNB MicroStrategy" на гонконгському фондовому ринку.
Купівля монет — це лише перший крок, надалі Huaxing Capital планує продовжувати надавати підтримку екосистемі BNB у 2 напрямках.
По-перше, це розробка фондів з 华夏基金 (Гонконг) та іншими партнерами, щоб просувати上市 BNB на відповідних віртуальних активних біржах Гонконгу. Чи не є це випадковістю, але 3 вересня платформа OSL для професійних інвесторів відкрила торгові послуги для BNB, ставши першою біржею в Гонконгу, яка підтримує торгівлю BNB.
По-друге, компанія Huaxing Capital за підтримки YZi Labs створить фонд RWA обсягом кілька сотень мільйонів доларів, щоб сприяти впровадженню стабільних монет BNB у публічних компаніях Гонконгу та застосуванню RWA.
Цими діями Huaxing намагається скористатися потенціалом найбільшої торгової платформи Binance, щоб потрапити до числа основних гравців Web3.
29 серпня, під час святкування п'ятої річниці BNB Chain, Ху Янцин в розмові з керівником YZi Labs Еллою Чжан заявив: "З тих пір, як Hua Xing та YZi Labs встановили стратегічне партнерство, ми отримали велику кількість запитів від традиційних фінансових установ, які більше не запитують 'чому потрібно мати цифрові активи', а натомість зосереджуються на 'як правильно налаштувати BNB, як основний актив, що представляє майбутню фінансову екосистему'."
!
Вона додатково підкреслила: "Huaxing повинна не лише стати мостом між світами Web2 і Web3, але й завдяки нашим професійним здібностям у сфері інвестиційних банківських послуг, управління активами та управління багатством, продовжувати вести Huaxing до статусу найвідомішого інвестиційного банку ери Web3."
Підсумовуючи, логіка Huaxing дуже чітка:
Зовнішня логіка: коли традиційні установи хочуть увійти на ринок криптовалют, прямі інвестиції часто стикаються з більшими ризиками, тоді як інвестиції в акції Huaxing можуть забезпечити непрямий доступ до криптоактивів.
Внутрішня логіка: злиття Web3 і Web2 неминуче породжує нові потреби в фінансуванні та злитті, що може повторити історію "десятиліття злиттів в Інтернеті".
Інакше кажучи, Huaxing хоче продовжувати грати роль "першого інвестиційного банку", який може впливати на ринкову ситуацію у світі криптовалют.
Візія велика, але реалії при її реалізації вкрай суворі.
Дилема трансформації
Як boutique-інвестиційний банк, що виник завдяки злиттям і поглинанням у сфері TMT, основною перевагою Huaxing завжди було глибоке розуміння китайської інтернет-індустрії та ресурси засновників.
У світі традиційних інвестиційних банків механізм стимулювання є зрозумілим: комісійні, короткострокові результати, отримання результатів якнайшвидше. Працівники інвестиційних банків є типічними "професійними послугами", які завершують угоди та отримують плату.
Для Hua Xing Capital повний вхід на ринок криптовалют означає зіткнення з жорстокою реальністю: багато традиційних провідних капіталів зазнали поразки на цьому новому полі.
По-перше, невдача моделі FA майже неминуча.
У золотий вік злиттів і поглинань в Інтернеті, Хуасінг зміг стати «супер посередником» завдяки мережі контактів і інформаційній асиметрії: хто фінансується, хто продає, яка оцінка, зазвичай відомо лише кільком інвестиційним банкам. А у світі блокчейну рух капіталів, голосування в управлінні, дані протоколів майже повністю прозорі, будь-хто може відстежувати в реальному часі. Окрім небагатьох великих бірж або управлінських компаній в Азії, яким дійсно потрібна допомога фінансових консультантів для залучення фінансування, більшість проектів більше схожі на «інвестиції групою», навіть такі деривативні платформи, як Hyperliquid, від початку до кінця взагалі не потребують зовнішнього фінансування, а переваги переговорів та посередництва інвестиційних банків більше не є помітними.
Отже, щоб дійсно отримати надприбутки, Huaxing Capital доведеться особисто зайнятися інвестиціями.
"Бути FA — це в першу чергу знайомитися з людьми, заробляючи через інвестиції", — колись такий настрій мали фахівці FA, які досліджували криптосвіт. Знайшовши друзів і розпочавши інвестиції, він успішно втратив гроші.
Перший ринок криптосвіту є надзвичайно небезпечним, щоб добре інвестувати, потрібно мати глибоке розуміння базової логіки крипторинку та вміти встановлювати зв'язки з найкращими підприємцями, щоб постійно надавати підтримку.
Однак, криптовалютний світ часто переповнений пастками короткострокових наративів: як тільки якийсь проект потрапляє в «вітрило», його оцінка може зрости в кілька разів за кілька місяців; але після відпливу наративу, ринкова капіталізація миттєво знижується вдвічі, команда не має бізнес-моделі і змушена покладатися на продаж монет для виживання, внаслідок чого ринкова капіталізація продовжує падати. Більше того, на сьогоднішній день ринок вже втратив віру в альткоїни, а кошти в основному зосереджені на таких основних активах, як BTC, ETH, SOL. Навіть популярна в даний час модель зв'язку між монетами та акціями в майбутньому також може бути спростована.
Для Huaxing це означає два рівні ризику:
По-перше, чи достатньо проникаючий інвестиційний погляд, щоб уникнути пасток наративу; по-друге, репутаційний ризик.
Швидкість змін у криптосвіті значно перевищує традиційні ринки: один злом протоколу або втеча проекту можуть знищити ринкову вартість всього за 48 годин. Якщо Huaxing зазнає невдачі, це призведе не лише до фінансових втрат, але й може позбавити старанно накопиченої репутації «якісного інвестиційного банку».
Національний суверенний фонд Сінгапуру Temasek втратив близько 275 мільйонів доларів у FTX, а ще гірше, що як інвестор з державним бекграундом Temasek зазнав допиту в парламенті, змушений визнати "суттєві прогалини в дью ділідженс", що завдало величезної шкоди репутації.
З цієї точки зору, найкращий шлях Huaxing Capital, можливо, не полягає у створенні крипто-версії "короля злиттів та поглинань", а у переході до великого гравця вторинного ринку. Через стратегічне розміщення основних активів, таких як BTC, ETH, BNB, у поєднанні з кількісними стратегіями та хеджуванням ризиків, щоб прагнути до стабільного доходу.
Але цей шлях також небезпечний.
Торгівля означає змагання з безліччю професійних квантових фондів, криптоорієнтованих торгових команд та міжнародних маркет-мейкерів. Без глибоких технічних можливостей, системи управління ризиками та аналітики даних на блокчейні, спираючись лише на бренд і зв'язки традиційного інвестиційного банкінгу, практично неможливо створити справжню перевагу.
China Renaissance Capital знаходиться в незручному становищі:
Бути FA, інформаційна перевага більше не існує; бути VC, пастки наративу всюди; бути на другому рівні, але не вистачає первинних генів.
Це також проблема багатьох традиційних FA/VC у світі криптовалют. Щоб закріпитися у Web3, потрібно не лише капіталовкладення, а й повна переоцінка знань.
Воно повинно відповісти на одне питання: яка насправді цінність Huaxing у цьому прозорому, децентралізованому світі?
Стоячи в 2025 році і озираючись назад, перехід HuaXing до Web3 більше нагадує експеримент, який їх змусили провести. Це не було свідомим вибором, а радше результатом поступового тиску з боку зовнішнього середовища.
20 років тому, Hua Xing виріс, завдяки тому, що влучив у вікно злету китайського Інтернету. Тоді Бао Фань з енергією виклику, використовуючи термін "інвестиційний банк, який розуміє Інтернет", розірвав прірву старого фінансового світу.
Сьогодні ситуація інша: Web3 не просто переносить офлайн-бізнес в онлайн, а радикально переписує фінансову логіку: децентралізація, відсутність дозволів, управління спільнотою — ці ідеї безпосередньо підривають посередницьку позицію, на якій ґрунтується виживання інвестиційних банків.
Зміна ролі ускладнила ситуацію. Колись Hua Xing були новаторами, які могли легко почати; тепер Hua Xing стали власниками, і бажання "вкласти все" у нову сферу означає зраду та відмову. Для установи, яка вже була вписана в історію злиттів і поглинань Китаю, такий вибір є більш жорстоким, ніж двадцять років тому.
Дивлячись на світ, традиційні фінансові установи рідко досягають справжніх проривів у трансформації цифрових активів. Goldman Sachs, напевно, є одним з перших інвестиційних банків, які почали цей шлях, але досі бізнес з цифровими активами залишається незначним у їхньому доході. Загальна проблема цієї галузі полягає в тому: чи зможе вона здійснити самореволюцію, чи приречена на заміну новими формами?
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Хуа Сінг Капітал робить ставку на Web3: трансформаційні труднощі після епохи Бао Фаня
Автор: Ада, Deep Tide TechFlow
Оригінальна назва: Експеримент без виходу, Huaxing Capital ризикує в Web3
Влітку 2025 року HuaXing Capital знову стало об'єктом уваги на ринку, підписавши меморандум про співпрацю з YZi Labs (колишні Binance Labs) з наміром інвестувати 100 мільйонів доларів у платформу Binance Coin BNB.
Лише два місяці тому рада директорів щойно затвердила аналогічний обсяг фінансування для виходу на ринок Web3 та криптовалют. Такі інтенсивні дії викликали у зовнішніх спостерігачів численні здогадки, що Huaxing планує глибоку трансформацію, навіть можливо, самореволюцію.
У китайському інвестиційному банкінгу Huaxing завжди був особливим явищем.
Вона не має державного фонду, як Zhongjin або Zhongxin, і не має багатовікового досвіду, як Goldman Sachs чи Morgan Stanley. Її шлях розвитку майже повністю збігся з моментами вибуху китайського Інтернету. З моменту заснування у 2005 році Huaxing стала свідком та учасником злиття Didi та Kuaidi, шлюбу Meituan та Dianping, інтеграції 58 City та Ganji... Практично за кожною угодою злиття та поглинання, що визначає галузевий ландшафт, стоїть Huaxing. Без тих десяти років бурхливого зростання Інтернету Huaxing, можливо, важко було б зайняти трон "короля злиттів та поглинань".
Однак, коли відпливає潮水, і коли інтернет-економіка переходить від етапу зростання до етапу конкуренції за наявні ресурси, антимонопольні дії підвищуються, а грунт, на якому існує Huaxing, зазнає кардинальних змін.
Ця колись успішна boutique-інвестиційна компанія стикається з безпрецедентними викликами для виживання.
Входження у Web3: чи є це самопорятунок Huaxing, чи колективна доля традиційних інвестиційних банків в епоху цифрових технологій?
Дилема короля злиттів та поглинань
У 2021 році компанія Huaxing Capital представила майже ідеальний звіт: загальний дохід за рік склав 2,504 мільярда юанів. Чистий прибуток за цей рік також зріс на 56,5% у річному вимірі, досягнувши 1,624 мільярда юанів. Того року вона успішно завершила ряд знакових проектів, таких як IPO Ideal Automotive в Гонконзі та вихід на біржу Kuaishou Technology. У річному звіті Бао Фань з захопленням написав: "Ми стоїмо на початку наступного десятиліття нової економіки."
Але пік часто є початком переломного моменту.
У 2022 році доходи та чистий прибуток компанії Huaxing Capital Holdings знизилися, річний обсяг продажів склав 1,533 мільярда юанів, що на 8,36% менше в порівнянні з попереднім роком; річний збиток склав 564 мільйони юанів, що на 134,71% більше в порівнянні з попереднім роком.
За всім цим стоїть різке охолодження великого середовища.
Згідно з «Оглядом та прогнозом ринку злиттів і поглинань китайських компаній у 2022 році», загальний обсяг угод злиттів і поглинань у країні у минулому році знизився на 23,5% в річному вимірі, а падіння в секторі TMT становило навіть 41%. Для компанії Huaxing, яка залежить від злиттів і поглинань у TMT, це фактично означає позбавлення ґрунту, на якому вона існує.
Однак, глибша криза полягає не в даних, а в моделях.
Підйом Huaxing відбувається на фоні золотого віку китайського інтернету, який пройшов шлях від 0 до 1, а потім до 100. Це була епоха, наповнена диким духом: стартапам потрібно було швидко зростати і ставати сильнішими, гіганти прагнули викупити ринок, а капітал жадав розповідей. Huaxing став "супер посередником" у цьому капіталістичному святі. Особиста харизма Бао Фана, його мережа контактів і гострий інстинкт щодо тенденцій у галузі стали фортецею Huaxing.
Лише тоді, коли ринок перебуває в циклі зростання, і злиття та поглинання залишаються головним сценарієм на капітальному ринку, Huaxing почувається як риба у воді. Практично за кожною великою угодою, що змінює ситуацію, можна знайти їхнє втручання.
Але, як тільки обстановка змінюється, історія переходить на інший бік. Ринок входить у стадію конкуренції за існуючі ресурси, "сильні об'єднання" поступово перетворюються на регуляторну межу, а спочатку безпрограшна модель втрачає свою сцену.
Це і є справжня проблема Huaxing: справа не в падінні бізнесу, а в тому, що модель, на якій вона досягла успіху, була залишена епохою.
Централізовані мережі зв'язків, закриті інформаційні канали, створення цінності, яке базується на стосунках, виглядають недоречно в новому світі, де підкреслюється прозорість, відкритість і децентралізація.
Особливо в культурі, що зосереджена навколо Бао Фаня, це виглядає як важка задача. Reuters цитує коментар особи, яка знає Бао Фаня, що Хуа Сін все ще є бізнесом, що зосереджений на одній людині, модель бізнесу, орієнтована на ключову особу (key-person focus), яка в нову епоху вже важко підтримується.
Секретна структура Web3
Дослідження Huaxing Capital у Web3 не є випадковим.
У травні 2018 року Circle оголосила про завершення фінансування в раунді E на суму 110 мільйонів доларів. У списку інвесторів було багато імен провідних установ, таких як IDG, Breyer Capital, Bitmain тощо. Практично ніхто не звернув уваги на те, що серед них також була HuaXing Capital.
Якби не активний лист-привітання, надісланий HuaXing у червні 2025 року, зовнішній світ міг би навіть не дізнатися, що компанія вже "сіла на потяг" з стабільними монетами. Якщо ретельно перевірити проспект Circle, HuaXing не зазначена серед основних акціонерів, що означає, що її частка обмежена або вона вже продала свої акції до виходу на біржу.
Попри це, інвестиції в Circle від Huaxing все ще викликають у інвесторів давно забуте хвилювання.
Після успішного входження в "коло концептуальних акцій" акції Huaxing Capital зросли з 3 гонконгських доларів до понад 6 гонконгських доларів, що перевищує 100% зростання. Для компанії, яка довгий час коливалася після виходу на біржу, це безумовно є потужним стимулом.
华兴 може інвестувати в Circle, що походить від передбачливості Бао Фана багато років тому.
У 2015 році Hua Xing Capital досягла свого піку. Як одна з найгарячіших інвестиційних банків у новій економіці Китаю, Hua Xing майже брала участь у всіх важливих злиттях і фінансуваннях інтернет-компаній. Проте в найуспішніший момент Бао Фань висловив несподіване судження: "Через три роки ми, можливо, не матимемо чим харчуватися."
Ця фраза стала початком трансформації Huaxing. Бао Фань добре розумів, що покладатися лише на гонорари консультантів і комісійні занадто бідно, необхідно шукати нові двигуни зростання. Тому він вирішив перейти з "служителя" в "учасника", з консультанта в акціонера.
У інвестиційному портфелі Huaxing Circle не виглядає яскраво. У той же період вона інвестувала в Meituan, JD Digits, Kuaishou, Li Auto, NIO, Pop Mart... У порівнянні з цим, американська компанія, що займається криптоплатежами, виглядає дещо "некласично". Більше того, лідер інвестиції Лей Мін пізніше також зізнався, що мати можливість інвестувати в Circle було частково везінням. Huaxing увійшла на ринок пізніше, її частка незначна, важко сказати, чи дійсно вона заробила великі гроші.
Окрім Circle, Huaxing також залишив багато слідів у криптосвіті: безпосередні інвестиції в Amber Group, Matrixport; виконання ролі фінансового консультанта для Jia Nan Technology, Bitdeer, HashKey. Навіть запросили Френка Фу Кана, який має багаторічний досвід роботи та підприємництва в сфері блокчейн, на посаду незалежного не виконавчого директора.
Однак ці зусилля не відразу перетворилися на вражаючі результати. Згідно з повідомленням 36Kr, Huaxing більше заробляє на фінансових послугах на ринку криптовалют, а не на надприбутках від капітальних операцій. Цінність Huaxing в очах Circle більше існує в уявному просторі та на рівні відновлення ринкової капіталізації.
Велика ставка після ери Хоу Бао Фань
У 2024 році Huaxing Capital отримає нового капітана.
Після зникнення Бао Фаня його дружина Сюй Яньцин поступово вийшла на перший план, взявши на себе керівництво цією boutique інвестиційною компанією. Після виходу з компанії колишнього генерального директора Сьє Іцзіня, Hua Xing Capital сформувала «залізний трикутник» керівної команди, до складу якої входять голова правління Сюй Яньцин, генеральний директор Ван Ліхсін та виконавчий директор Ду Юнбо.
Сюй Янцін запропонував стратегію «Hua Xing 2.0»: зменшити залежність від традиційного інтернет-бізнесу, зробивши ставку на хард-технології, Web3 та цифрові фінанси.
Це спрямування не є спонтанним рішенням, а є точним потраплянням у ключові моменти політики.
У травні 2025 року Законодавча рада Гонконгу щойно ухвалила "Проект закону про стабільні монети"; через місяць уряд також оприлюднив "Декларацію політики розвитку цифрових активів 2.0". Практично в той же час Huaxing оголосила, що рада директорів затвердила бюджет у 100 мільйонів доларів, щоб офіційно увійти в сферу Web3 та криптоактивів.
Це рішення дало зовнішньому світу відчути знайомий запах. У минулому, Huaxing вмів вчасно скористатися етапами епохи, допомагаючи китайським інтернет-компаніям обігнати дикий ріст протягом десяти років; тепер, здається, він хоче ще раз повторити успіх минулих років на новій арені. Але цього разу не вистачає постаті Бао Фана.
У серпні HuaXing Capital підписала меморандум з YZi Labs, плануючи вкласти 100 мільйонів доларів у активи BNB, ставши першою гонконгською компанією, що включила BNB до свого портфеля цифрових активів. Ринок швидко дав зрозуміле порівняння: "BNB MicroStrategy" на гонконгському фондовому ринку.
Купівля монет — це лише перший крок, надалі Huaxing Capital планує продовжувати надавати підтримку екосистемі BNB у 2 напрямках.
По-перше, це розробка фондів з 华夏基金 (Гонконг) та іншими партнерами, щоб просувати上市 BNB на відповідних віртуальних активних біржах Гонконгу. Чи не є це випадковістю, але 3 вересня платформа OSL для професійних інвесторів відкрила торгові послуги для BNB, ставши першою біржею в Гонконгу, яка підтримує торгівлю BNB.
По-друге, компанія Huaxing Capital за підтримки YZi Labs створить фонд RWA обсягом кілька сотень мільйонів доларів, щоб сприяти впровадженню стабільних монет BNB у публічних компаніях Гонконгу та застосуванню RWA.
Цими діями Huaxing намагається скористатися потенціалом найбільшої торгової платформи Binance, щоб потрапити до числа основних гравців Web3.
29 серпня, під час святкування п'ятої річниці BNB Chain, Ху Янцин в розмові з керівником YZi Labs Еллою Чжан заявив: "З тих пір, як Hua Xing та YZi Labs встановили стратегічне партнерство, ми отримали велику кількість запитів від традиційних фінансових установ, які більше не запитують 'чому потрібно мати цифрові активи', а натомість зосереджуються на 'як правильно налаштувати BNB, як основний актив, що представляє майбутню фінансову екосистему'."
!
Вона додатково підкреслила: "Huaxing повинна не лише стати мостом між світами Web2 і Web3, але й завдяки нашим професійним здібностям у сфері інвестиційних банківських послуг, управління активами та управління багатством, продовжувати вести Huaxing до статусу найвідомішого інвестиційного банку ери Web3."
Підсумовуючи, логіка Huaxing дуже чітка:
Зовнішня логіка: коли традиційні установи хочуть увійти на ринок криптовалют, прямі інвестиції часто стикаються з більшими ризиками, тоді як інвестиції в акції Huaxing можуть забезпечити непрямий доступ до криптоактивів.
Внутрішня логіка: злиття Web3 і Web2 неминуче породжує нові потреби в фінансуванні та злитті, що може повторити історію "десятиліття злиттів в Інтернеті".
Інакше кажучи, Huaxing хоче продовжувати грати роль "першого інвестиційного банку", який може впливати на ринкову ситуацію у світі криптовалют.
Візія велика, але реалії при її реалізації вкрай суворі.
Дилема трансформації
Як boutique-інвестиційний банк, що виник завдяки злиттям і поглинанням у сфері TMT, основною перевагою Huaxing завжди було глибоке розуміння китайської інтернет-індустрії та ресурси засновників.
У світі традиційних інвестиційних банків механізм стимулювання є зрозумілим: комісійні, короткострокові результати, отримання результатів якнайшвидше. Працівники інвестиційних банків є типічними "професійними послугами", які завершують угоди та отримують плату.
Для Hua Xing Capital повний вхід на ринок криптовалют означає зіткнення з жорстокою реальністю: багато традиційних провідних капіталів зазнали поразки на цьому новому полі.
По-перше, невдача моделі FA майже неминуча.
У золотий вік злиттів і поглинань в Інтернеті, Хуасінг зміг стати «супер посередником» завдяки мережі контактів і інформаційній асиметрії: хто фінансується, хто продає, яка оцінка, зазвичай відомо лише кільком інвестиційним банкам. А у світі блокчейну рух капіталів, голосування в управлінні, дані протоколів майже повністю прозорі, будь-хто може відстежувати в реальному часі. Окрім небагатьох великих бірж або управлінських компаній в Азії, яким дійсно потрібна допомога фінансових консультантів для залучення фінансування, більшість проектів більше схожі на «інвестиції групою», навіть такі деривативні платформи, як Hyperliquid, від початку до кінця взагалі не потребують зовнішнього фінансування, а переваги переговорів та посередництва інвестиційних банків більше не є помітними.
Отже, щоб дійсно отримати надприбутки, Huaxing Capital доведеться особисто зайнятися інвестиціями.
"Бути FA — це в першу чергу знайомитися з людьми, заробляючи через інвестиції", — колись такий настрій мали фахівці FA, які досліджували криптосвіт. Знайшовши друзів і розпочавши інвестиції, він успішно втратив гроші.
Перший ринок криптосвіту є надзвичайно небезпечним, щоб добре інвестувати, потрібно мати глибоке розуміння базової логіки крипторинку та вміти встановлювати зв'язки з найкращими підприємцями, щоб постійно надавати підтримку.
Однак, криптовалютний світ часто переповнений пастками короткострокових наративів: як тільки якийсь проект потрапляє в «вітрило», його оцінка може зрости в кілька разів за кілька місяців; але після відпливу наративу, ринкова капіталізація миттєво знижується вдвічі, команда не має бізнес-моделі і змушена покладатися на продаж монет для виживання, внаслідок чого ринкова капіталізація продовжує падати. Більше того, на сьогоднішній день ринок вже втратив віру в альткоїни, а кошти в основному зосереджені на таких основних активах, як BTC, ETH, SOL. Навіть популярна в даний час модель зв'язку між монетами та акціями в майбутньому також може бути спростована.
Для Huaxing це означає два рівні ризику:
По-перше, чи достатньо проникаючий інвестиційний погляд, щоб уникнути пасток наративу; по-друге, репутаційний ризик.
Швидкість змін у криптосвіті значно перевищує традиційні ринки: один злом протоколу або втеча проекту можуть знищити ринкову вартість всього за 48 годин. Якщо Huaxing зазнає невдачі, це призведе не лише до фінансових втрат, але й може позбавити старанно накопиченої репутації «якісного інвестиційного банку».
Національний суверенний фонд Сінгапуру Temasek втратив близько 275 мільйонів доларів у FTX, а ще гірше, що як інвестор з державним бекграундом Temasek зазнав допиту в парламенті, змушений визнати "суттєві прогалини в дью ділідженс", що завдало величезної шкоди репутації.
З цієї точки зору, найкращий шлях Huaxing Capital, можливо, не полягає у створенні крипто-версії "короля злиттів та поглинань", а у переході до великого гравця вторинного ринку. Через стратегічне розміщення основних активів, таких як BTC, ETH, BNB, у поєднанні з кількісними стратегіями та хеджуванням ризиків, щоб прагнути до стабільного доходу.
Але цей шлях також небезпечний.
Торгівля означає змагання з безліччю професійних квантових фондів, криптоорієнтованих торгових команд та міжнародних маркет-мейкерів. Без глибоких технічних можливостей, системи управління ризиками та аналітики даних на блокчейні, спираючись лише на бренд і зв'язки традиційного інвестиційного банкінгу, практично неможливо створити справжню перевагу.
China Renaissance Capital знаходиться в незручному становищі:
Бути FA, інформаційна перевага більше не існує; бути VC, пастки наративу всюди; бути на другому рівні, але не вистачає первинних генів.
Це також проблема багатьох традиційних FA/VC у світі криптовалют. Щоб закріпитися у Web3, потрібно не лише капіталовкладення, а й повна переоцінка знань.
Воно повинно відповісти на одне питання: яка насправді цінність Huaxing у цьому прозорому, децентралізованому світі?
Стоячи в 2025 році і озираючись назад, перехід HuaXing до Web3 більше нагадує експеримент, який їх змусили провести. Це не було свідомим вибором, а радше результатом поступового тиску з боку зовнішнього середовища.
20 років тому, Hua Xing виріс, завдяки тому, що влучив у вікно злету китайського Інтернету. Тоді Бао Фань з енергією виклику, використовуючи термін "інвестиційний банк, який розуміє Інтернет", розірвав прірву старого фінансового світу.
Сьогодні ситуація інша: Web3 не просто переносить офлайн-бізнес в онлайн, а радикально переписує фінансову логіку: децентралізація, відсутність дозволів, управління спільнотою — ці ідеї безпосередньо підривають посередницьку позицію, на якій ґрунтується виживання інвестиційних банків.
Зміна ролі ускладнила ситуацію. Колись Hua Xing були новаторами, які могли легко почати; тепер Hua Xing стали власниками, і бажання "вкласти все" у нову сферу означає зраду та відмову. Для установи, яка вже була вписана в історію злиттів і поглинань Китаю, такий вибір є більш жорстоким, ніж двадцять років тому.
Дивлячись на світ, традиційні фінансові установи рідко досягають справжніх проривів у трансформації цифрових активів. Goldman Sachs, напевно, є одним з перших інвестиційних банків, які почали цей шлях, але досі бізнес з цифровими активами залишається незначним у їхньому доході. Загальна проблема цієї галузі полягає в тому: чи зможе вона здійснити самореволюцію, чи приречена на заміну новими формами?
Але для Huaxing немає дороги назад.