J.P. Morgan опубликовал инвестиционный прогноз на 2026 год, в котором три ключевых слова — «искусственный интеллект (AI)», «глобальная фрагментация» и «инфляция» — проходят через весь текст. J.P. Morgan отмечает, что эпоха низкой инфляции и бесшовной глобализации явно завершилась.
На смену ей приходят три взаимосвязанные мощные силы, формирующие новую рыночную структуру. Вместе они создают фундаментальный вызов: как инвестировать в ситуации, когда перспективы роста производительности, обусловленные искусственным интеллектом, сталкиваются с более упрямой и нестабильной инфляцией, а также фрагментированным мировым порядком? В этой статье мы сосредоточимся на главах, связанных с пузырём AI, и сделаем краткий обзор.
Ключевые слова для инвестиций в 2026 году: AI, глобальная фрагментация и инфляция
J.P. Morgan считает, что самое значительное изменение, которое приносит искусственный интеллект, — это возможность свести стоимость профессиональных навыков к нулю. Они описывают эту трансформацию как сопоставимую с подъёмом компьютерных технологий. Новая технология может повысить производительность и увеличить прибыльность компаний, но также приносит и другие проблемы. Например, рынок труда столкнётся с серьёзными потрясениями и может возникнуть рыночный пузырь. Как воспользоваться возможностями этой трансформации, одновременно избегая рисков устаревания технологий и иррационального бума, станет ключевым моментом будущего.
В геополитике мировой порядок разрушается, образуются конкурирующие блоки, ожесточённая борьба за цепочки поставок и уязвимые альянсы. Доступ к природным ресурсам и энергии теперь стал стратегической задачей. Эти динамические изменения перестраивают торговлю и движение капитала, создавая интересные возможности для инвестиционной прибыли (а также потерь). Когда приоритет смещается с максимизации эффективности на устойчивость и безопасность, какие регионы и отрасли смогут выделиться?
J.P. Morgan предупреждает, что волатильность инфляции будет выше, чем до пандемии, что отражает продолжающийся бюджетный дефицит и растущее благосостояние домохозяйств. Однако они также ожидают, что в ближайший год крепкие экономические фундаментальные показатели принесут инвесторам выгоду. Цикл снижения ставок ФРС и снижение неопределённости экономической политики должны способствовать восстановлению глобального экономического роста до ожидаемых уровней. Снижение краткосрочных ставок в США может стимулировать рост глобальных акций и кредитных рисковых активов.
J.P. Morgan 2026 — ключевое слово AI: Agentic
J.P. Morgan отмечает, что с момента запуска ChatGPT компанией OpenAI в конце 2022 года потенциал AI привлёк пристальное внимание многих инвесторов. Прошло три года, и бум AI продолжается. Ключевым фактором является быстрое повышение возможностей генеративного искусственного интеллекта и значительное снижение его стоимости. Современные модели реже выдают “галлюцинации”, способны обрабатывать более длинные контексты и демонстрируют более сильные способности к рассуждению. Ожидается, что LLM достигнут человеческого уровня уже весной 2026 года.
J.P. Morgan отмечает, что хотя кривая производительности крупных языковых моделей замедляется, Agentic AI может стать следующим прорывом. Agentic AI — это AI-системы, способные самостоятельно принимать решения, планировать многошаговые задачи и автономно использовать инструменты. Ключевая идея: AI больше не просто отвечает, а как помощник самостоятельно выполняет задания. Например, если я ввожу: «Помоги получить сегодняшнюю цену ETH и обновить Google Sheet», Agentic AI сам найдёт API и обновит Google Sheet.
(Google официально выпустил Gemini 3: на данный момент самый мощный AI Agentic и крупную языковую модель Vibe Coding)
Дополнение автора: Agentic AI стал самым горячим ключевым словом сегодня — не только среди разработчиков языковых моделей, но и многие ритейлеры активно совершенствуют свои продукты, чтобы захватить возможности покупок с Дня благодарения до Рождества.
(Walmart, Amazon и Google обновили функции AI-шоппинг-агентов, обеспечив бурный рост продаж в сезон праздничных покупок)
Извлекая уроки из прошлого: пять ключевых признаков AI-пузыря
Что касается обсуждаемого на рынке AI-пузыря, J.P. Morgan делится своими наблюдениями: они отмечают, что инвестиции в AI вносят больший вклад в рост ВВП США, чем потребительские расходы. По рыночной капитализации почти 40% индекса S&P 500 связано с AI.
У рыночных и экономических пузырей есть устоявшийся сценарий формирования. Большинство пузырей начинается с того, что инвесторы считают, что мир меняется, и накапливают ресурсы для удовлетворения будущего спроса. Отчасти формирование пузыря связано с широким распространением кредитов. Смягчение кредитных стандартов и рост левериджа ведут к разрыву между экономикой и рыночной оценкой. Всё больше инвесторов вливается в пузырь, пока фундаментальные показатели не берут верх, и пузырь не лопается. Вот что по этому поводу наблюдает J.P. Morgan:
Пузыри исходят из смены парадигмы, признаков перепроизводства AI пока нет
Обычно пузыри возникают, когда люди верят, что новая технология, демографический тренд или изменение политики радикально изменит мир. Исторические примеры — железнодорожный бум XIX века, интернет-бум конца 1990-х. Они действительно изменили мир, но время было решающим фактором. В первом случае длина железных дорог в Великобритании удвоилась за десятилетие, но доходы на единицу железной дороги стагнировали или даже снижались. Во втором случае телекоммуникационные компании проложили десятки миллионов миль оптоволокна, но только 10% волокон были задействованы, и только 10% доступных длин волн использовались.
В периоды процветания железных дорог и интернета наблюдался огромный избыток производственных мощностей, который не соответствовал тогдашнему спросу или экономической эффективности. Сейчас в AI пока нет признаков перепроизводства: коэффициент простаивания дата-центров на историческом минимуме — 1,6%, а три четверти строящихся дата-центров уже зарезервированы. На всех этапах цепочки создания стоимости — вычисления, электроэнергия, дата-центры — спрос значительно превышает предложение. Последние отчёты крупных компаний подтверждают, что внедрение AI стимулирует рост их выручки.
Связанный с AI рынок долгов будет продолжать расти
Ключ к росту тюльпаномании — развитый кредитный рынок Амстердама, пузырь активов Японии 80-х вырос благодаря банковским кредитам под искусственно завышенную стоимость корпоративных акций. Перед мировым финансовым кризисом (GFC) ипотечный пузырь подпитывался субстандартными кредитами. В 2010-х низкие процентные ставки позволили нефтяникам привлекать дешёвое финансирование, что создало “энергетический пузырь”.
Недавний выход Oracle на рынок облигаций говорит о том, что следующий этап AI-инфраструктурного цикла будет ещё больше зависеть от кредитов. Открытый рынок готов финансировать крупные технокомпании, их спреды ниже общего инвестиционного кредитного индекса. По мере снижения ставок ФРС, кредиты, связанные с AI, вероятно, продолжат расти.
AI в 2025 году всё ещё строится на денежном потоке
Пузыри быстро раздуваются, потому что финансовые инструменты одновременно увеличивают прибыль и скрывают базовые риски. Ядро пузыря Южных морей — масштабные операции конвертации долга в капитал, а перед кризисом 1929 года рынок США увлёкся сверхкредитным маржинальным финансированием. Недавний бум SPAC тоже взлетел благодаря конструкциям с опционами на погашение и бесплатными варрантами, создающими огромный финансовый рычаг.
В последнее время многие компании напрямую используют AI-инфраструктуру как залоговое обеспечение: например, Lambda и CoreWeave выпустили облигации, обеспеченные GPU, Alibaba анонсировала выпуск бессрочных конвертируемых облигаций для расширения дата-центров. По данным, объёмы облигаций ИТ-компаний, ABS, обеспеченных дата-центрами, и коммерческих ипотечных ценных бумаг уже вернулись к уровню бума 2020–2021 годов.
Но всё это — только верхушка айсберга на рынке капитала. Если гипермасштабные операторы дата-центров захотят увеличить леверидж до обычного для инвесткласса уровня (чистый долг к EBITDA — 2,8), теоретически рынок сможет высвободить ещё около 1 трлн долларов.
Сейчас важно следить за тем, не начнут ли смягчаться стандарты андеррайтинга. Если PPA (договора на покупку электроэнергии), private equity или венчур начнут сильно “расслабляться”, это станет сигналом о резком росте рисков. Пока что операционный денежный поток крупных технологических компаний превышает капитальные расходы и дивиденды, т.е. нынешние AI-инвестиции хоть и велики, но в основном осуществляются за счёт собственных средств. Леверидж может постепенно нарастать, но пока этот AI-бум стоит на относительно здоровой основе.
Публичные AI-компании прошли рыночную коррекцию, на частном рынке уже есть пузырь
В эпоху пузырей завышенные оценки компаний по сравнению с фундаментальными показателями — обычное дело. Во времена интернет-пузыря некоторые компании выходили на биржу без дохода. Цена Cisco с 1995 по 2000 год выросла в 40 раз, а прибыль — только в 8 раз. J.P. Morgan отмечает, что на частном рынке AI-стартапы оцениваются выше, чем не-AI-компании на всех этапах финансирования.
Но на открытом рынке доходность AI-компаний полностью обусловлена ростом прибыли. За последние три года прогнозный P/E публичных AI-акций снизился, а прогноз по прибыли на акцию (EPS) более чем удвоился. За последние пять лет акции NVIDIA выросли в цене в 14 раз, а прибыль увеличилась в 20 раз.
J.P. Morgan: вместо обсуждения AI-пузыря важнее — кто получит основную выгоду
Все пузыри одинаковы: пока цены растут, всё больше людей верят в дальнейший рост. Голландские ремесленники тратили на луковицы тюльпанов суммы, превышающие их годовой доход в несколько раз, в 2005 году бармены из Лас-Вегаса массово спекулировали на недвижимости. Недавние IPO вновь напомнили о подобных “пузырных” настроениях. Рынок действительно становится всё более “горячим”, но тревожный сигнал прозвучит только тогда, когда накал поднимется ещё выше.
В целом, условия для формирования пузыря почти все уже на месте. J.P. Morgan считает, что сейчас риск не в том, что пузырь достиг пика, а в том, что вероятность его формирования значительно возросла. Вопрос о том, идёт ли AI к пузырю, менее важен, чем другой: кто сможет забрать себе основную часть стоимости этой технологической волны? К сожалению, история не даёт стабильных и универсальных моделей.
В некоторых отраслях первопроходцы потерпели неудачу: британские железные дороги, волоконно-оптические кабели, телеком — они первыми вложились и понесли риск, но чаще всего именно их активы потом скупали за бесценок и на этом зарабатывали “поздние” игроки. В то же время в ИТ-трансформациях такие первопроходцы, как IBM, Microsoft, Cisco, Amazon, сумели удержать экосистему и свою долю рынка. Кроме того, в США электрокомпании сохранили долю рынка, но доходы инвесторов были ограничены регуляторами — то есть даже первопроходцы не смогли полностью воспользоваться прибылью.
Эта статья — обзор инвестиционного отчёта J.P. Morgan 2026: пять ключевых сигналов AI-пузыря, Agentic сменяет LLM — впервые опубликована на ABMedia.
