Tiger Research：「Vácuo de liquidez do Bitcoin」 é a verdadeira razão por trás das duas quedas acentuadas

A 2 de fevereiro, o Bitcoin manteve-se lento, negociando temporariamente cerca de $76.850, ficando abaixo do suporte ativo de preço realizado. A Tiger Research salientou que a diminuição da liquidez do Bitcoin é a razão subjacente, com o relatório de resultados da Microsoft e a notícia da nomeação de Walsh a causarem uma volatilidade excessiva no mercado reduzido, e a recuperação do Bitcoin a ficar atrás de outros ativos.

A diminuição da liquidez do Bitcoin amplifica as flutuações dos preços

O Bitcoin sofreu duas quedas acentuadas num curto espaço de tempo, mas o verdadeiro fator não é a notícia negativa em si, mas sim a contínua queda da liquidez do mercado. A análise da Tiger Research apontou que o volume de negociação dos mercados spot e futuros do Bitcoin continua a diminuir, e mesmo um pequeno impacto é suficiente para causar flutuações excessivas de preço em baixa liquidez.

A contração da liquidez do Bitcoin pode ser observada a partir de múltiplas dimensões. O primeiro são os dados de volume de negociação, onde o volume médio diário recente do Bitcoin é significativamente inferior ao seu pico em 2025, o que significa menos participantes no mercado e uma profundidade de compra e venda mais reduzida. Segue-se a estrutura do livro de ordens, onde a diferença entre grandes ordens de compra e venda se alarga, indicando uma diminuição da disposição dos market makers em fornecer liquidez. O terceiro é o juro aberto e a taxa de financiamento no mercado de derivados, ambos relativamente baixos, refletindo uma diminuição da atividade especulativa.

Esta estrutura de mercado de liquidez fraca torna o Bitcoin extremamente sensível a choques externos. Quando a liquidez é abundante, uma ordem de venda de 1000 mil dólares pode causar apenas um impacto no preço de 0,5%; Mas quando a liquidez seca, uma ordem de venda do mesmo tamanho pode desencadear uma queda de 2-3%. Este choque não linear de preços é o mecanismo central desta queda.

Mais preocupante ainda, o esgotamento da liquidez do Bitcoin criou um ciclo vicioso. A redução da liquidez levou a um aumento da volatilidade dos preços, o que, por sua vez, afastou mais market makers e investidores estáveis, reduzindo ainda mais a liquidez. Esta “espiral de liquidez” torna o mercado extremamente vulnerável, e qualquer notícia negativa pode desencadear uma reação em cadeia.

As ações e as matérias-primas recuperaram rapidamente após um breve corte, mas o Bitcoin não seguiu o mesmo caminho. Esta divergência demonstra claramente o impacto das disparidades de liquidez. Os mercados tradicionais de ativos têm uma participação institucional profunda e redes de market makers, e quando os preços vendem em excesso, a compra em queda entra rapidamente no mercado para impulsionar uma recuperação. No entanto, o mercado do Bitcoin atualmente carece desta força estabilizadora, tornando-o fácil de cair e difícil recuperar.

O relatório de resultados da Microsoft atingiu o preço ativo realizado

O Bitcoin começou a ser pressionado a 29 de janeiro, desencadeado por uma forte queda do índice Nasdaq. O relatório de resultados do quarto trimestre da Microsoft ficou aquém das expectativas, especialmente quando a taxa de crescimento do serviço cloud Azure diminuiu 1% em relação ao trimestre anterior, voltando a reacender preocupações no mercado sobre uma bolha excessiva de investimentos relacionados com IA. À medida que o pânico se espalhava, os investidores começaram a reduzir as suas posições em ativos de risco. O próprio Bitcoin é altamente volátil, com quedas particularmente acentuadas.

A chave para esta queda é o preço a que o Bitcoin caiu. No meio da queda, rompeu um importante suporte estrutural – o preço ativo realizado. Na altura, este nível estava perto dos 87.000 dólares. O preço realizado ativo é uma métrica on-chain que exclui posições não utilizadas de longo prazo e, em vez disso, calcula o custo médio com base em tokens que circulam ativamente no mercado.

Ou seja, o preço realizado ativo é o ponto de ruptura para investidores que estão atualmente a negociar. Uma vez que cai, a maioria dos participantes ativos sofre perdas ao mesmo tempo. E o Bitcoin simplesmente rompeu esta linha. A pressão psicológica na viagem de 87.000 para 81.000 dólares foi ainda mais alimentada pela vontade de vender, já que inúmeros traders que entraram em posições elevadas foram forçados a sofrer perdas flutuantes.

Do ponto de vista da psicologia de mercado, a quebra do preço realizado ativo tem as características de auto-reforço. Quando o preço cai abaixo deste nível, os detentores de curto prazo perdem dinheiro em geral, a sua tolerância ao risco diminui e são mais propensos a vender em pânico caso haja novas quedas. Este mecanismo mudou de suporte para resistência nos 87.000 dólares, e o preço enfrentará uma pressão significativa do “unarbitrage” para recuperar este nível.

A falta de liquidez do Bitcoin amplificou muito o impacto desta quebra técnica. Num mercado líquido, uma “falsa ruptura” que cobre o mercado ocorre frequentemente rapidamente após cair abaixo do suporte chave, pois um grande número de negociações algorítmicas e compras institucionais surpreendem níveis próximos dos níveis técnicos. No entanto, o mercado atual não possui este mecanismo de proteção, e a quebra técnica evolui diretamente para uma tendência de descida.

O efeito Walsh desencadeou um pânico de aperto de liquidez

A 29 de janeiro, por volta das 20h, o Bitcoin sofreu uma nova queda acentuada, caindo rapidamente de 84.000 para 81.000 dólares. A Bloomberg e a Reuters noticiaram que o Presidente Trump está a preparar-se para nomear Kevin Walsh como próximo presidente do Fed, anunciando-o oficialmente a 30 de janeiro.

Kevin Walsh é geralmente visto como um falcão no mercado. Durante o seu mandato como governador da Fed, de 2006 a 2011, opôs-se ao afrouxamento quantitativo e alertou para os riscos da inflação. Quando a Fed lançou a segunda ronda de afrouxamento quantitativo em 2011, Walsh demitiu-se imediatamente. A especulação sobre a nomeação de Walsh foi interpretada como contrária à intenção de Trump de cortar as taxas de juro, o que imediatamente levantou preocupações no mercado quanto ao aperto da liquidez.

Historicamente, as criptomoedas têm tido um bom desempenho quando a liquidez é abundante – quando os investidores estão dispostos a alocar mais dinheiro para ativos de alto risco. A perspetiva de Walsh à frente da Fed espalhou receios de um aperto da liquidez. Num mercado onde a liquidez do Bitcoin já é apertada, os investidores começaram imediatamente a vender.

Comparação dos fatores impulsionadores das duas rondas de declínio

Ronda 1 (relatório de resultados da Microsoft): Preocupações com bolhas de ações tecnológicas, ativos de risco são geralmente vendidos

Ronda 2 (Efeito Walsh): Expectativas de aperto da política monetária intensificaram o pânico de liquidez

Terreno comum: sobreamplificado num mercado com liquidez fraca

No entanto, as preocupações do mercado sobre a reputação belicista de Walsh podem ser excessivas. Num artigo de opinião no Wall Street Journal, Walsh propôs uma ideia de compromisso: cortes limitados nas taxas de juro combinados com contração do balanço. Este quadro tenta encontrar um equilíbrio entre a disposição de Trump para cortar as taxas de juro e a disciplina inflacionista de Walsh. A implicação é que a tendência geral continua agressiva, mas a tendência das taxas de juro mantém alguma margem para flexibilidade.

Portanto, o número total de cortes nas taxas pode ser menor do que durante a administração Powell, mas é improvável um regresso a um apertamento total. Mesmo que Walsh se torne presidente, espera-se que a Fed mantenha a direção básica de afrouxamento gradual. Isto significa que, embora o ambiente de liquidez do Bitcoin não melhore significativamente, não se deteriorará tanto quanto o ciclo de aumento das taxas de juro em 2022.

Perspetivas de liquidez a médio e longo prazo e acumulação institucional

Atualmente, o mercado está a evitar o Bitcoin. O volume de negociação continua a contrair-se, a pressão de venda continua, e a recuperação do preço torna-se cada vez mais insustentável. A curto prazo, a incerteza mantém-se. É provável que o Bitcoin continue a acompanhar a subida e queda do mercado bolsista. Com 80.000 dólares já quebrados, não se podem excluir riscos adicionais em baixo.

No entanto, uma vez que o mercado bolsista entre em consolidação, o Bitcoin poderá voltar a ser uma ferramenta alternativa de investimento preferida no mercado. Pela experiência histórica, sempre que as ações tecnológicas estagnam devido a preocupações com bolhas, os fundos tendem a recorrer a ativos alternativos. A melhoria da liquidez do Bitcoin pode resultar desta rotação de capital.

Ao mesmo tempo, as políticas favoráveis às criptomoedas da SEC e da CFTC estão a ser gradualmente implementadas. Permitir a inclusão de investimentos em criptomoedas em contas de reforma 401(k) abriria as comportas para potenciais entradas de até 1 bilião de dólares para o mercado. Esta melhoria estrutural da liquidez irá alterar fundamentalmente a profundidade e estabilidade do mercado do Bitcoin.

O que é verdadeiramente imutável é precisamente o que é mais importante. Olhando para a dimensão temporal a longo prazo, a liquidez global continua a expandir-se e a posição de política institucional em relação às criptomoedas mantém-se firme. A acumulação estratégica a nível institucional continua a progredir de forma ordenada, e a própria rede Bitcoin não enfrentou quaisquer problemas operacionais.

A atual recuação é apenas uma volatilidade excessiva de curto prazo causada por uma liquidez fraca, e não abalou a base de uma tendência de alta de médio e longo prazo. Quando a liquidez do Bitcoin recuperar gradualmente e o preço ativo realizado se tornar suporte em vez de resistência, o mercado irá reavaliar o seu valor. Antes disso, os investidores precisam de se adaptar a este ambiente de mercado altamente volátil e ilíquido, ou optar por aguardar sinais mais claros.