O maior colapso de transações no mundo das criptomoedas! 138 empresas com reservas financeiras viram as suas ações cair para metade, o mito da MicroStrategy desmorona-se

Segundo noticiado pela Bloomberg a 7 de dezembro, a estratégia de investimento mais louca do mundo cripto deste ano está a assistir a um colapso épico. Na primeira metade de 2025, mais de 138 empresas cotadas nos EUA e Canadá transformaram-se em “tesourarias de ativos digitais”, contraindo mais de 45 mil milhões de dólares em empréstimos para comprar Bitcoin e outros tokens. No entanto, segundo dados da Bloomberg, o preço mediano das ações destas empresas, que seguiram a estratégia da MicroStrategy, já caiu 43% este ano, enquanto o Bitcoin caiu apenas 6%.

O mito do movimento perpétuo desfeito: deter criptomoedas em empresas cotadas não equivale a valorização

(Fonte: Bloomberg)

Esta estratégia foi criada por Michael Saylor, que transformou a sua empresa, a MicroStrategy (MSTR), numa plataforma cotada detentora de Bitcoin. Na primeira metade de 2025, mais de uma centena de empresas seguiram Saylor e beneficiaram com isso, tornando-se conhecidas como “tesourarias de ativos digitais” (Digital Asset Treasuries), tornando-se uma das tendências mais quentes do mercado público. Com a subida das ações, nomes como Peter Thiel e até membros da família Trump juntaram-se ao movimento.

A lógica central da estratégia parece perfeita: uma vez que a empresa cotada compra criptomoedas, os investidores passam a vê-la como um ETF cripto disfarçado e atribuem-lhe uma valorização superior. Em teoria, se uma empresa detém 100 milhões de dólares em Bitcoin e tem uma capitalização bolsista de 150 milhões, o investidor está a comprar 100 milhões em Bitcoin mais o negócio da empresa por 150 milhões. Em mercados em alta, este prémio pode chegar a 2-3 vezes, fazendo com que o preço das ações ultrapasse largamente o valor dos tokens detidos.

No entanto, esta lógica tem falhas fatais. Primeiro, por que motivo os investidores pagariam um prémio por comprar tokens detidos por empresas cotadas, em vez de comprarem os tokens diretamente? Se o objetivo é apenas exposição a cripto, é mais simples e direto comprar ETFs de Bitcoin ou Ethereum. Em segundo lugar, deter tokens numa empresa cotada não cria valor adicional, pelo contrário, aumenta custos de gestão, compliance e riscos operacionais. Terceiro, a maioria destas empresas recorre a dívida para comprar tokens e os juros e obrigações de dividendos corroem continuamente o valor para os acionistas.

A SharpLink Gaming é o melhor exemplo deste colapso lógico. A empresa anunciou que iria abandonar o negócio de apostas para comprar grandes quantidades de Ethereum, tendo como presidente um dos cofundadores da Ethereum. Esta notícia gerou euforia no mundo cripto, com investidores a considerarem isto um “endorso direto do fundador do Ethereum”, fazendo as ações disparar mais de 2600% em poucos dias. Contudo, depois de acalmar, o mercado percebeu que a empresa não tinha qualquer atividade real além de deter Ethereum e que o desempenho do próprio Ethereum era modesto.

Atualmente, a SharpLink já caiu 86% desde o pico, fazendo com que a sua capitalização bolsista seja inferior ao valor dos tokens digitais que detém. O preço atual das ações equivale apenas a 0,9 vezes o valor das suas posições em Ethereum, o que significa que os investidores podem comprar 1 dólar em Ethereum por 0,9 dólares. Este desconto destrói completamente a “lógica do prémio”, mostrando que o mercado perdeu toda a confiança neste modelo de negócio.

Espiral de morte impulsionada pela dívida está a formar-se

(Fonte: Bloomberg)

A extrema volatilidade destas ações cripto deve-se, pelo menos em parte, ao facto de as empresas terem contraído grandes quantidades de dívida para comprar ativos digitais. A MicroStrategy criou um “mix” de financiamento impressionante — emitindo obrigações convertíveis e ações preferenciais para financiar compras de Bitcoin, fazendo com que o valor dos seus tokens detidos chegasse a ultrapassar 70 mil milhões de dólares. Segundo Shabalin da B. Riley, as “tesourarias de ativos digitais” arrecadaram mais de 45 mil milhões de dólares este ano para comprar tokens cripto.

O problema é que a maioria dos ativos digitais detidos não gera qualquer fluxo de caixa. Bitcoin e Ethereum não pagam dividendos nem juros, só trazem lucros em caso de valorização. Mas a dívida exige pagamentos regulares de juros e dividendos em dinheiro real. A MicroStrategy enfrenta obrigações de dívida fixas anuais de cerca de 750 a 800 milhões de dólares, valores que têm de ser pagos com o fluxo de caixa da empresa ou venda de ativos.

Michael Lebowitz, gestor de portefólio da RIA Advisors, afirmou em entrevista: “Se detém ações da MicroStrategy, assume não só o risco do Bitcoin, mas também todas as pressões empresariais e riscos corporativos que eles suportam.” Esta dupla exposição faz com que estas ações sejam mais arriscadas do que simplesmente deter criptomoedas, e não menos. Quando o preço das cripto desce, não só os ativos em balanço perdem valor, como a empresa tem de continuar a cumprir as obrigações da dívida, o que pode levar a problemas financeiros devido ao desfasamento de fluxos de caixa.

Três falhas fatais do modelo de tesouraria de ativos digitais

Buraco negro de fluxo de caixa: Dívida elevada exige pagamentos regulares, mas os tokens não geram receitas

Duplo risco: Exposição à volatilidade dos tokens e risco operacional/financeiro da própria empresa

Paradoxo de avaliação: Quando a capitalização de mercado cai abaixo do valor dos ativos detidos, não é possível financiar-se por emissão de ações, restando apenas vender tokens à força

Recentemente, a MicroStrategy tentou refinanciar para manter este “flywheel” a girar. Como as vendas de ações preferenciais nos EUA ficaram aquém das expectativas, a empresa virou-se para a Europa em novembro para vender ações preferenciais perpétuas denominadas em euros a desconto. Contudo, estas ações já caíram abaixo do preço de emissão, mostrando que até no mercado internacional a confiança neste modelo está a ruir.

Tokens pequenos e ações conceito Trump ambos fortemente penalizados

Pelo menos a SharpLink evitou o destino da Greenlane Holdings. Apesar desta última deter cerca de 48 milhões de dólares em tokens BERA, as suas ações caíram mais de 99% este ano. As empresas cotadas com pior desempenho foram aquelas que, em vez de Bitcoin, apostaram em tokens de menor dimensão e maior volatilidade. Os tokens pequenos sofrem de falta de liquidez e profundidade de mercado, tornando-se altamente voláteis sob pressão, o que agrava ainda mais o risco financeiro das empresas.

Dois filhos do presidente americano Trump apoiaram a Alt5 Sigma Corp. Esta empresa planeava gastar mais de mil milhões de dólares a comprar WLFI — um token emitido por outra empresa cofundada pela família Trump. Desde o pico em junho, as ações da Alt5 Sigma já caíram cerca de 86%. Nem o endosso da família presidencial travou o colapso deste modelo de negócio cripto.

Segundo dados compilados pela Bloomberg, o preço mediano das ações das empresas dos EUA e Canadá que se converteram em “tesourarias de ativos digitais” caiu 43% este ano. Em comparação, o Bitcoin caiu apenas cerca de 6% desde o início do ano. Este contraste mostra que deter tokens em empresas cotadas não só não ampliou os ganhos, como, devido ao peso da dívida e problemas operacionais, teve um desempenho muito inferior ao simples investimento direto nos tokens.

Para a MicroStrategy, o próximo passo óbvio é vender parte das criptomoedas para pagar as contas. O CEO da empresa de Saylor, Phong Le, também admitiu essa possibilidade. Numa entrevista em podcast, Phong Le afirmou: “Podemos vender Bitcoin; se precisarmos de capital para pagar dividendos, vendemos Bitcoin.” Estas declarações abalaram o sector das “tesourarias de ativos digitais”, já que Saylor sempre garantiu que nunca venderia Bitcoin.

O maior receio agora é que as “tesourarias de ativos digitais” do mundo cripto possam ser forçadas a vender ativos digitais, pressionando ainda mais o preço dos tokens e desencadeando uma reação em cadeia de quedas. Os investidores alavancados nestas ações podem ser sujeitos a chamadas de margem, provocando vendas forçadas ainda mais amplas no mercado. Esta viragem do mito do enriquecimento fácil à crise financeira tornou-se uma das lições mais dolorosas de 2025 no mundo cripto.