O mito da MicroStrategy desmorona! As ações dos imitadores na bolsa dos EUA caem para metade, mas Saylor ainda sugere aumentar a posição

O fundador e presidente executivo da MicroStrategy, Michael Saylor, publicou informações do Tracker de Bitcoin, dando a entender um novo aumento de posição. No entanto, as empresas de gestão de ativos digitais que tentaram imitar a MicroStrategy sofreram fortes quedas nas suas ações. Desde o início do ano, a mediana das cotações dessas empresas caiu 43%, enquanto o mercado geral subiu. No primeiro semestre deste ano, mais de 100 empresas cotadas em bolsa transformaram-se em veículos de holding de criptomoedas, contraindo milhares de milhões de dólares em dívida para comprar tokens, mas as obrigações de dívida expuseram falhas estruturais.

Saylor publica informação do Tracker a sinalizar novos dados de compra

(Fonte: Saylor Tracker)

A 7 de dezembro, Michael Saylor voltou a publicar informações do Tracker de Bitcoin na plataforma X, um gesto habitual com grande significado na comunidade de investidores da MicroStrategy. Segundo padrões anteriores, Saylor costuma divulgar, no dia seguinte à publicação do Tracker, os dados mais recentes de aumento de posição em Bitcoin da MicroStrategy. Este tipo de anúncio antecipado tornou-se um ponto focal do mercado, pois as alterações na posição de Bitcoin da MicroStrategy têm frequentemente um impacto significativo no sentimento do mercado.

Atualmente, a MicroStrategy detém cerca de 650 mil bitcoins, avaliados em mais de 56 mil milhões de dólares, representando mais de 3% da oferta máxima de Bitcoin. Esta enorme posição faz da MicroStrategy o maior detentor corporativo de Bitcoin do mundo, e as suas decisões de compra e venda têm uma influência incontornável no mercado. No entanto, é importante notar que o volume mensal de acumulação de Bitcoin da MicroStrategy caiu drasticamente do pico de 134.000 BTC em 2024 para 9.100 BTC em novembro, tendo aumentado apenas 135 BTC até agora em dezembro.

Esta desaceleração acentuada no ritmo de compras suscitou especulações sobre uma possível mudança de estratégia por parte da MicroStrategy. Será que a pressão financeira está a impedir a manutenção de compras em grande escala, ou terá a mudança do ambiente de mercado levado a uma hesitação da administração relativamente à estratégia agressiva de compras? Os dados que Saylor está prestes a divulgar poderão dar resposta a estas questões. Se os novos dados de compra continuarem em níveis baixos, poderão reforçar ainda mais as dúvidas do mercado quanto à sustentabilidade do modelo da MicroStrategy.

Mediana das ações de 100 empresas imitadoras cai 43%

(Fonte: Bloomberg)

No primeiro semestre de 2025, mais de 100 empresas cotadas em bolsa transformaram-se em veículos de holding de criptomoedas, contraindo milhares de milhões de dólares em dívida para adquirir tokens digitais, com as suas ações inicialmente a dispararem acima do valor dos ativos subjacentes adquiridos. Esta estratégia parecia imparável, até que a realidade do mercado trouxe um forte ajuste. Segundo dados da Bloomberg sobre 138 títulos de dívida de ativos digitais nos EUA e Canadá, a mediana das suas ações caiu 43% desde o início do ano, muito pior do que a queda de 7% do Bitcoin.

Em contraste, o S&P 500 subiu 6% e o índice Nasdaq subiu 10%. Esta grande diferença mostra que as empresas que imitaram o modelo da MicroStrategy não conseguiram beneficiar da subida das criptomoedas como esperado e, pelo contrário, sofreram fortemente devido a problemas estruturais. As ações da MicroStrategy subiram mais de 1200% desde que a empresa começou a comprar Bitcoin em agosto de 2020, mas já caíram 60% desde o pico de julho, estando este ano ainda com uma queda de 38%.

A SharpLink Gaming exemplifica perfeitamente esta febre. A empresa abandonou o seu modelo tradicional de operação de jogos, nomeou um cofundador da Ethereum como presidente do conselho e anunciou a compra massiva de tokens. As suas ações dispararam 2600% em poucos dias, para depois caírem 86% desde o pico, levando a que a sua capitalização total de mercado ficasse abaixo do valor das suas reservas de Ethereum, valendo apenas 0,9 vezes as reservas em criptomoeda. Esta volatilidade extrema demonstra que a confiança do mercado neste modelo de negócio está a desmoronar-se rapidamente.

A Alt5 Sigma, apoiada por dois filhos de Trump, planeava comprar mais de mil milhões de dólares em tokens WLFI da World Liberty Financial, mas as suas ações caíram mais de 85% desde o pico de junho. Nem a chancela de investidores de renome conseguiu travar a queda das ações destas empresas. Fedor Shabalin, analista da B. Riley Securities, disse à Bloomberg: “Depois de uma análise cuidadosa, os investidores perceberam que deter estes ativos não gera muitos rendimentos, sendo preferível manter o dinheiro em caixa.”

Obrigações de dívida expõem falhas estruturais do modelo MicroStrategy

O problema fundamental destas empresas reside na forma como financiam as compras de criptomoedas. A MicroStrategy e as suas imitadoras emitiram grandes quantidades de obrigações convertíveis e ações preferenciais, tendo o setor angariado mais de 45 mil milhões de dólares para comprar tokens digitais que não geram fluxos de caixa. Estes instrumentos de dívida implicam enormes obrigações de juros e dividendos, que não podem ser pagas pelas reservas de criptomoedas, criando assim um desajuste estrutural entre passivos que exigem pagamentos regulares e ativos sem rendimentos.

A MicroStrategy enfrenta obrigações de dívida fixas anuais de cerca de 750 a 800 milhões de dólares, ligadas a ações preferenciais. Este valor representa um enorme encargo financeiro para uma empresa de software, sendo que as reservas de Bitcoin não geram qualquer fluxo de caixa para satisfazer estas obrigações. Isto significa que a MicroStrategy depende da emissão de ações ou da venda de Bitcoin para cumprir as obrigações de dívida, o que contradiz a promessa de Saylor, de longa data, de “nunca vender Bitcoin”.

Três grandes falhas estruturais do modelo MicroStrategy

Desajuste de fluxos de caixa: Dívida avultada requer pagamentos regulares de juros e dividendos, mas as reservas de Bitcoin não geram fluxo de caixa

Risco de alavancagem: Utilizar financiamento por dívida para comprar ativos voláteis implica risco acrescido de chamadas de margem em mercados em queda

Paradoxo de avaliação: Quando o preço das ações cai abaixo do valor líquido dos ativos em Bitcoin, é impossível angariar capital emitindo ações, restando apenas a venda de Bitcoin

As empresas que evitaram o Bitcoin e optaram por criptomoedas de menor capitalização e maior volatilidade sofreram as maiores perdas. As criptomoedas de pequena capitalização carecem da liquidez e profundidade de mercado do Bitcoin, sendo muito mais sujeitas a oscilações severas sob pressão de mercado, o que aumenta ainda mais o risco financeiro destas empresas. A MicroStrategy tentou resolver os problemas de liquidez angariando 1,44 mil milhões de dólares através da venda de ações, suficiente para pagar 21 meses de dividendos, mas esta abordagem evidencia a insustentabilidade do modelo.

Mudança histórica de Saylor: admite possível venda de Bitcoin

Atualmente, o setor enfrenta um momento decisivo. O CEO da MicroStrategy, Phong Le, admitiu que, se necessário, a empresa venderá Bitcoin para pagar dividendos, especialmente se a sua capitalização de mercado cair abaixo do valor das suas reservas de criptomoedas. Dado que Saylor sempre insistiu que a MicroStrategy nunca venderia Bitcoin—chegando a brincar, em fevereiro, que “se for preciso, vendo um rim, mas nunca o Bitcoin”—estas declarações causaram grande agitação no setor dos cofres de ativos digitais.

Na Binance Blockchain Week, em dezembro, Saylor delineou a abordagem revista, afirmando: “Quando as nossas ações são negociadas acima do valor líquido do Bitcoin, emitimos ações”, mas “quando as ações são negociadas abaixo do valor do Bitcoin, vendemos derivados de Bitcoin ou vendemos Bitcoin diretamente.” Esta reviravolta marca uma mudança fundamental na estratégia da MicroStrategy, de “hold para sempre” para “vender consoante as circunstâncias”.

Esta inversão levantou preocupações sobre uma possível espiral descendente, em que a venda forçada de criptomoedas faria baixar o preço dos tokens, pressionando ainda mais a avaliação das empresas-cofre e podendo provocar mais vendas. Os participantes do mercado receiam que os investidores alavancados nestas empresas possam ser sujeitos a chamadas de margem, desencadeando vendas ainda mais amplas. Caso a MicroStrategy comece a vender Bitcoin, outros imitadores poderão ser forçados a seguir o exemplo, criando um ciclo negativo.

A MicroStrategy já estabeleceu um fundo de reserva de 1,4 mil milhões de dólares para pagar dividendos a curto prazo, mas esta é apenas uma solução temporária. A longo prazo, se o preço do Bitcoin não conseguir manter-se em alta, ou se a MicroStrategy não conseguir emitir ações com elevado prémio, a venda de Bitcoin poderá tornar-se inevitável. Para uma empresa que se posicionou como “cofre de Bitcoin”, isto é indiscutivelmente uma grande derrota estratégica.