A era de ganhos fáceis nas ações dos EUA chegou ao fim! Goldman Sachs alerta que a taxa de retorno em dez anos caiu abruptamente para 6,5%.

O Goldman Sachs divulgou o “Perspectiva de Dez Anos do Mercado de Ações Global 2025-2035”, prevendo que a taxa de retorno total nominal anualizada do S&P 500 cairá de 15% nos últimos dez anos para 6,5% nos próximos dez anos, situando-se no terço inferior da distribuição histórica. A decomposição do retorno mostra que o crescimento dos lucros ainda contribuirá com 6%, o retorno de dividendos será de 1,4%, mas o ajuste de valuation terá um impacto negativo de cerca de 1%. A taxa de retorno anualizada do mercado global de ações deve chegar a 7,7%, superando a dos EUA.

Por que a taxa de retorno das ações americanas foi “cortada pela metade”? Três variáveis explicadas

（Fonte: Goldman Sachs）

Nos últimos dez anos, o índice S&P 500 alcançou um retorno anualizado de 15%, o que é extremamente raro na história e é classificado como um “mercado em alta prolongada”. No entanto, a reversão à média é uma lei de ferro nos mercados financeiros. Modelos do Goldman Sachs preveem que, nos próximos dez anos (2025-2035), a taxa de retorno nominal anualizada do S&P 500 deverá cair para 6,5%. Este valor está no terço inferior da distribuição histórica. Em termos simples, os investidores precisam reduzir suas expectativas de retorno do Beta do mercado acionário dos EUA, pois o crescimento de alta inclinação que anteriormente era “fácil” pode ser difícil de manter.

O Goldman Sachs decompôs a taxa de retorno esperada em três variáveis principais, e essa análise de atribuição de retorno revelou as razões profundas para a queda na taxa de retorno das ações norte-americanas:

Crescimento de Lucros (Earnings): Continua a ser uma contribuição positiva, com uma previsão de crescimento composto anual de cerca de 6%, demonstrando que os fundamentos do mercado de ações dos EUA permanecem robustos. Este número reflete a capacidade contínua de inovação das empresas americanas e a resiliência de seus modelos de negócios globalizados. Setores-chave como tecnologia, saúde e serviços financeiros ainda têm espaço para um crescimento estável dos lucros.

Retorno de dividendos (Dividends): Espera-se que contribua cerca de 1,4%. Este nível está em linha com a média histórica, indicando que as políticas de retorno aos acionistas das empresas americanas permanecem estáveis. Embora a taxa de dividendos das ações de tecnologia seja relativamente baixa, setores tradicionais como utilidades, bens de consumo e ações financeiras continuam a manter políticas de dividendos estáveis.

Ajuste de Avaliação (Valuation): Esta é a maior variável e a razão central para a queda da taxa de retorno das ações americanas. Atualmente, o índice preço/lucro prospectivo (Forward P/E) das ações americanas está em cerca de 23 vezes, em um ponto histórico elevado. O modelo do Goldman Sachs assume que o múltiplo de avaliação irá contrair lentamente nos próximos dez anos, prevendo que isso causará um impacto negativo de cerca de 1% no retorno total a cada ano. Isso significa que, mesmo que os lucros das empresas continuem a crescer, a velocidade de aumento dos preços das ações pode não acompanhar o ritmo de crescimento dos lucros.

A lógica da compressão de avaliação não é infundada. O atual P/E de 23 vezes está muito acima da mediana histórica de cerca de 16-17 vezes. Essa alta avaliação reflete a busca por capital impulsionada pelo ambiente de taxas de juros extremamente baixas e pela liquidez abundante dos últimos dez anos. No entanto, à medida que as taxas de juros aumentam e a política monetária se normaliza, o custo de oportunidade do capital aumenta, levando os investidores a elevar a taxa de desconto dos fluxos de caixa futuros, o que naturalmente pressiona os múltiplos de avaliação a se comprimirem. Além disso, o peso das ações de tecnologia no S&P 500 ultrapassa 30%, e o prêmio de avaliação que essas ações de alto crescimento desfrutam será o primeiro a ser afetado quando o crescimento desacelerar.

Mercados não americanos: oportunidades estruturais além do mercado de ações dos EUA

Quando o centro de gravidade dos retornos do mercado de ações dos EUA se desloca para baixo, o custo relativo dos ativos globais começa a se manifestar. O Goldman Sachs prevê que, nos próximos dez anos, o mercado de ações global (MSCI ACWI) terá um retorno anualizado de cerca de 7,7%, superior ao retorno de 6,5% das ações dos EUA. O Goldman Sachs acredita que os mercados fora dos Estados Unidos, sejam eles desenvolvidos ou emergentes, devem superar amplamente as ações dos EUA devido a suas vantagens estruturais e avaliações mais atraentes.

1. Ásia e Mercados Emergentes: Ponto de Explosão do Crescimento

Este setor possui o maior retorno esperado do mundo, com um impulso central de um crescimento anual de lucros de até 9% e um ponto de partida de avaliação mais baixo. As previsões gerais mostram que o retorno total anual em moeda local dos mercados emergentes (EM) é estimado em 10,9%, enquanto a Ásia (excluindo o Japão) é de 10,3%.

2. Mercado de nicho de alto crescimento

Índia: Com uma taxa de retorno esperada de 13%, lidera o mundo. O impulso vem de uma estrutura populacional jovem, rápida urbanização, transformação digital e uma tendência de reindustrialização. As políticas de reforma do governo indiano e os investimentos em infraestrutura oferecem suporte a longo prazo para a lucratividade das empresas.

China: Taxa de retorno de 10,4%. Apesar dos desafios da transformação econômica, as avaliações das ações A e do mercado de Hong Kong estão em níveis historicamente baixos, há grande espaço para estímulos políticos, e ainda existem altas potenciais de crescimento em áreas como autonomia tecnológica e energias renováveis.

Coreia/Taiwan: Ambos 10%. A posição de liderança global da cadeia de indústrias de semicondutores, a capacidade de fabricação de alta tecnologia e a estreita ligação com o mercado chinês fazem com que esses mercados se beneficiem da recuperação do ciclo tecnológico global.

Uma outra grande vantagem dos mercados emergentes é o baixo ponto de partida em termos de avaliação. O P/E da Índia, cerca de 20 vezes, não é considerado barato, mas considerando que o crescimento do PIB ultrapassa 6% e os lucros das empresas estão em alta, o PEG (relação preço-lucro em relação ao crescimento dos lucros) ainda é atraente. O P/E das ações A da China e das ações de Hong Kong é de apenas cerca de 10-12 vezes, situando-se na parte inferior da faixa histórica, e uma vez que a política mude ou a economia se estabilize, há um grande espaço para a recuperação da avaliação.

Europa e Japão: Retornos Excedentes Mais Sólidos

Estes dois mercados desenvolvidos também superaram o mercado de ações dos EUA nas previsões dos modelos devido a vantagens estruturais.

Japão: Espera-se um retorno anualizado de 8,2%. O principal motor vem das contínuas reformas de governança corporativa, aumento do retorno aos acionistas e ajustes na estrutura da indústria. O problema do baixo ROE (retorno sobre o patrimônio líquido) das empresas japonesas, que foi criticado no passado, está melhorando, e a política da Bolsa de Valores de Tóquio exige que as empresas listadas aumentem a eficiência do capital, o que impulsionou a recompra de ações e o aumento dos dividendos. Além disso, a saída do Banco do Japão da política de taxas de juros negativas e a normalização da taxa de câmbio do iene também proporcionaram um ambiente de investimento mais estável para investidores estrangeiros.

Europa: A expectativa é de um retorno anualizado em dólares de 7,5%. Os principais fatores de suporte são os altos dividendos e recompra (que contribuem com cerca de 3,5%), além de 60% da receita das empresas européias vindo de modelos de negócios globalizados fora da Europa. As empresas europeias mantêm competitividade global em áreas como transição energética, automação industrial e saúde, enquanto as avaliações são apenas de 60-70% das ações americanas, proporcionando uma margem de segurança maior.

Fatores de Câmbio: Se o dólar terminar o ciclo de força e entrar em um canal de desvalorização a longo prazo, os ativos não denominados em dólar terão um ganho adicional de câmbio (contribuição anualizada prevista entre 0,6% e 3,5%). Nos últimos dez anos, a força do dólar tem suprimido os retornos denominados em dólar dos ativos não denominados em dólar, mas com a ampliação do déficit fiscal dos EUA e o agravamento do problema dos duplos déficits, a probabilidade de uma fraqueza a longo prazo do dólar está aumentando. Para investidores cuja moeda de referência é o dólar, isso proporcionará espaço adicional para valorização nos mercados acionários não denominados em dólar.

Estratégia de Investimento em Transição: De Aposta Única para Equilíbrio Global

Este relatório do Goldman Sachs não é um “pessimismo” sobre o mercado de ações dos EUA, mas sim uma emenda sobre gestão de expectativas. No que diz respeito à alocação, a estratégia única altamente concentrada no mercado de ações dos EUA (especialmente nas gigantes da tecnologia) nos últimos dez anos pode enfrentar o risco de uma diminuição na relação de Sharpe na próxima década. Quando a taxa de retorno esperada cai de 15% para 6,5% e a volatilidade não diminui significativamente, o retorno ajustado ao risco irá piorar claramente.

No que diz respeito à direção, os investidores precisam mudar de uma mentalidade de “exceção do mercado americano” para uma alocação equilibrada globalmente. Ao focar na resiliência dos lucros do mercado americano, é necessário aumentar moderadamente o peso dos mercados emergentes e dos mercados desenvolvidos não americanos, a fim de capturar a recuperação das avaliações e os ganhos de diversificação proporcionados pela volatilidade das taxas de câmbio.

Sugestões de configuração específicas

Posição Principal: Manter a alocação em ações dos EUA, mas reduzir a concentração, de 80-90% para 50-60%

Configuração de Satélite: Mercados emergentes 20-30% (foco na Índia e na China), Europa 10-15%, Japão 5-10%

Inclinação do setor: Focar em temas como manufatura, transição energética e atualização do consumo nos mercados não americanos.

Gestão de Risco: Utilizar ferramentas de hedge cambial para gerenciar o risco de desvalorização do dólar

A média reversion é uma lei fundamental dos mercados financeiros. O desempenho excessivo das ações americanas na última década elevou a avaliação a um limite extremo, e a reversão da taxa de retorno para a “normalidade” na próxima década é um evento muito provável. Para os investidores, isso não é motivo de pânico, mas sim uma oportunidade para reavaliar a alocação de ativos globais.