Estratégia ou exclusão do índice Nasdaq 100 e outros índices poderá resultar em uma perda de dezenas de bilhões de dólares.

Bao Yilong, Wall Street Journal

A Strategy de Michael Saylor enfrenta o risco de ser removida de índices de referência tradicionais, como o índice MSCI dos EUA e o índice Nasdaq 100.

Esta semana, o analista da JPMorgan, Nikolaos Panigirtzoglou, alertou em um relatório que a Strategy pode perder sua posição em índices de referência como o MSCI EUA e o Nasdaq 100. O relatório destaca:

Embora os gestores ativos não tenham a obrigação de seguir as variações do índice, ser excluído de um índice principal será, sem dúvida, visto pelos participantes do mercado como um sinal negativo.

De acordo com o relatório, se a MSCI decidir excluí-lo, apenas essa medida pode resultar em uma saída de fundos de até 2,8 mil milhões de dólares; se outros fornecedores de índices seguirem o exemplo, a escala da saída de fundos poderá ainda aumentar. Atualmente, a exposição dos fundos passivos relacionados com a empresa já se aproxima de 9 mil milhões de dólares.

No dia 10 de outubro, numa declaração do MSCI, alguns participantes do mercado apontaram que empresas de tesouraria de ativos digitais podem ser mais semelhantes a fundos de investimento, os quais geralmente não cumprem os critérios de inclusão em índices.

Assim, a MSCI propôs excluir as empresas cuja participação de ativos digitais seja de 50% ou mais do total de ativos dos seus índices de mercado investíveis globais. A decisão final sobre a inclusão no índice está prevista para ser tomada até 15 de janeiro.

Para uma empresa que surgiu ao empacotar a exposição a criptomoedas em códigos de ações, a remoção do índice é um golpe que vai muito além da liquidez. Essa medida enfraquecerá substancialmente a credibilidade institucional que uma vez lhe permitiu atrair portfólios de investimento mainstream, marcando a reversão de seu ciclo de crescimento.

Na quinta-feira, as ações da Strategy caíram mais de 5%, e desde que atingiram um recorde histórico em novembro do ano passado, já despencaram mais de 60%, com o seu valor de mercado quase a desaparecer em relação ao valor dos tokens. O Bitcoin também caiu mais de 7% em relação ao seu pico diário na quinta-feira, atingindo o seu nível mais baixo em 7 meses.

O modelo de negócios enfrenta desafios

A ascensão da Strategy baseia-se em um efeito de roda viva: vender ações, comprar Bitcoin, aproveitar a alta e repetir o processo.

No auge, a capitalização de mercado da empresa superava amplamente o valor dos ativos que detinha. Mas hoje, esse prémio praticamente desapareceu, e a avaliação da empresa está apenas ligeiramente acima das suas reservas de criptomoeda, indicando que a confiança dos investidores está a evaporar-se rapidamente.

Apesar disso, desde que Saylor anunciou a sua primeira compra de Bitcoin em agosto de 2020, as ações acumulam uma alta de mais de 1300%, superando todos os principais índices.

Há apenas alguns meses, em setembro, os otimistas das criptomoedas apostavam que a Strategy poderia ser rapidamente incluída no índice S&P 500, pois seu valor de mercado, rentabilidade e liquidez de negociação eram considerados adequados para os critérios de elegibilidade.

A empresa ainda detém cerca de 650.000 bitcoins e continua a emitir ações preferenciais para aumentar sua posição, mas o mercado não recompensa mais apenas com narrativas.

A relação entre o valor da empresa e a quantidade de bitcoins detidos foi de (mNAV), que caiu para cerca de 0,95 vezes, a primeira vez na história da empresa que o valor de mercado ficou abaixo do valor da posse de bitcoins.

A pressão financeira destaca a vulnerabilidade

A onda de vendas já atingiu ferramentas de financiamento mais recentes da Strategy.

O preço das ações preferenciais perpétuas da empresa caiu drasticamente, e o rendimento das ações preferenciais com uma taxa de cupão de 10,5% emitidas em março deste ano já subiu para 11,5%. Uma emissão rara de ações preferenciais denominadas em euros lançada no início deste mês caiu abaixo do preço de emissão, que já estava em desconto, em menos de duas semanas.

O chefe da estratégia de obrigações convertíveis globais do Global Research da Bank of America, Michael Youngworth, afirmou:

O prémio desabou nas últimas semanas. Isso tornou o financiamento um pouco desafiador.

Essas pressões de financiamento destacam em que medida o modelo de negócios da Strategy depende da confiança e quão rapidamente essa confiança pode se desmoronar.

A estratégia ajudou a definir o modelo de “reserva de ativos digitais”, mas este modelo de negócio agora está a revelar as suas limitações. Empresas semelhantes estão a vender tokens para manter a liquidez, ou a aumentar mais dívidas para adiar o momento da liquidação. O que antes era visto como um fenómeno de adoção institucional, agora parece mais uma estrutura frágil e mecânica.