Perspectivas das atas da reunião da Reserva Federal: como resolver o labirinto das taxas de juros sob o buraco negro de dados?

A Reserva Federal (FED) irá divulgar, no dia 20 de novembro, a ata da reunião de política monetária de outubro, enquanto as expectativas do mercado sobre a probabilidade de um corte nas taxas de juros em dezembro caíram abruptamente de 88% para 44%. Esta reversão nas expectativas é fruto da declaração do presidente Powell de que “um corte nas taxas de juros no final do ano não é uma conclusão certa”, bem como da declaração adicional do presidente do Federal Reserve de Boston, Collins, sobre “os altos limites para a flexibilização da política em breve”.

A análise considera que a paralisação do governo dos EUA, que durou 43 dias, causou a falta de dados críticos sobre emprego e inflação, colocando a A Reserva Federal (FED) em uma situação de “voo cego de dados” antes da reunião de dezembro. Embora a paralisação tenha terminado em 13 de novembro, o Bureau de Estatísticas do Trabalho precisará de 2 a 3 semanas para restaurar o processo de publicação de dados, o que significa que os tomadores de decisão da A Reserva Federal (FED) podem depender de indicadores em tempo real e fontes de dados não tradicionais para suas análises. O preço do ouro reagiu a isso, com o ouro à vista caindo 0,4% na segunda-feira para 4062,96 dólares/onza.

Análise da incerteza do caminho da política monetária

A Reserva Federal (FED) reduziu a taxa de juro de referência para a faixa de 3,75 % - 4 % em outubro, o que era uma continuação do ciclo de afrouxamento, mas os sinais liberados após a reunião deixaram o mercado confuso. O gráfico de pontos mostra que a expectativa da mediana da taxa de juro para o final de 2025 é de 3,1 %, sugerindo que ainda há espaço para uma redução de 100 pontos base, mas a orientação de curto prazo enfatiza uma postura cautelosa “dependente de dados”.

Esta contradição resulta do conflito entre os sinais económicos: por um lado, o PMI da manufatura está abaixo da linha de crescimento há 5 meses consecutivos, e o índice de confiança dos consumidores caiu para um novo mínimo desde 2023; por outro lado, o PCE subjacente ainda atinge 3,2% em relação ao ano anterior, ultrapassando o objetivo de 2% da política monetária, e o crescimento salarial mantém-se elevado em 4,5%. Os estrategistas de taxa de juros do Morgan Stanley apontam que a A Reserva Federal (FED) pode adotar um novo modelo de “redução de taxas em escada” - agindo rapidamente quando os dados forem claros e prolongando o período de espera em tempos de alta incerteza. Este modelo tornará o caminho das taxas de juros mais volátil, e o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos já precificou isso, com o índice de volatilidade subindo para o seu nível mais alto desde abril de 2024.

Avaliação da interferência da lacuna de dados no processo de tomada de decisão

O vácuo estatístico causado pela paralisação do governo dos EUA está distorcendo a percepção do mercado. Pelo menos 8 indicadores-chave tiveram a publicação interrompida, incluindo o relatório de empregos não agrícolas de setembro, os dados do CPI de outubro, e o valor preliminar do PIB do terceiro trimestre. O modelo GDPNow do Federal Reserve de Atlanta foi suspenso devido à falta de dados de entrada, sendo este modelo uma ferramenta importante para o mercado acompanhar a dinâmica econômica em tempo real.

Para compensar a falta de dados oficiais, os investidores institucionais estão recorrendo a fontes de dados alternativas: o número de anúncios de emprego da Indeed mostra uma queda de 12% na demanda por postos de trabalho, a receita diária de impostos registrada pela USTreasuryAPI caiu 5% em relação ao ano anterior, e esses indicadores de alta frequência sugerem uma desaceleração econômica. No entanto, o corpo decisório da A Reserva Federal (FED) deixou claro que não confiará em dados não oficiais, e o sistema “Nowcast Plus” desenvolvido pelos funcionários do Federal Reserve de Nova Iorque ainda faz previsões com base na interpolação de dados históricos setoriais. Essa divergência metodológica pode levar a uma rara divisão na reunião de dezembro, com expectativa de que 3 a 4 membros votem contra a decisão sobre a taxa de juros.

Contexto da liquidez do mercado e inovação nas ferramentas de política

É importante notar que o presidente do Federal Reserve de Nova Iorque, John Williams, se reuniu secretamente com representantes de 25 dealers primários para discutir a otimização do uso da ferramenta de recompra permanente. Esta ferramenta, como um mecanismo de reserva de liquidez do mercado, permite que instituições qualificadas obtenham dinheiro com garantias de títulos do governo, mas desde seu lançamento em 2023, a taxa de utilização é inferior a 5%. A ata da reunião indica que os dealers sugeriram uma redução da taxa da ferramenta em 10 pontos base e a ampliação do escopo dos ativos garantidores elegíveis para incluir títulos corporativos de grau de investimento.

Essas discussões ocorreram no contexto de um aumento inesperado nas taxas de juros do mercado de recompra, onde a taxa de recompra overnight ultrapassou brevemente 6% no final de outubro. A Reserva Federal (FED) pode aumentar a atratividade dessa ferramenta por meio de ajustes técnicos, mas isso não deve ser visto como uma nova rodada de afrouxamento quantitativo. Em vez disso, o gerente da conta de mercado aberto do sistema, Robert Perli, enfatizou que a otimização da ferramenta visa “melhorar a precisão do controle das taxas de juros”, e não fornecer alívio adicional.

A Reserva Federal (FED) política monetária ajuste parâmetros chave

• Intervalo de taxa atual: 3.75 % - 4 %
• Probabilidade de queda das taxas em dezembro: 44 % (queda de 44 pontos percentuais no mês)
• Número de dados em falta: 8 indicadores chave
• Taxa de utilização da ferramenta de recompra permanente: abaixo de 5%
• Preço Spot do Ouro: 4062.96 dólares/onz

Interligação entre mercados e estratégias de alocação de ativos

A reação das diferentes classes de ativos à incerteza das taxas de juros mostra uma divergência. O ouro, como um ativo tradicional de refúgio, está sob pressão em um contexto de fortalecimento do dólar, com as reservas do SPDR Gold Trust diminuindo 4,93 toneladas para 1044 toneladas. No entanto, o bitcoin demonstra uma resiliência única, com a correlação de 30 dias com o índice Nasdaq caindo para 0,35, sugerindo que os ativos criptográficos estão desenvolvendo uma lógica de mercado independente.

No mercado de câmbio, o índice do dólar manteve o suporte em 105, mas o mercado de opções indica que a volatilidade aumentará 20% no próximo mês. Para investidores de alocação, recomenda-se a adoção da “estratégia de halter” — alocar 70% dos ativos em espécies defensivas como dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA, e 30% em ativos de valor profundo como títulos locais de mercados emergentes e prata. Backtests históricos mostram que, em períodos de incerteza política, essa estratégia pode ter uma razão de Sharpe de 1,8, muito superior à alocação equilibrada de 1,2.

Observação da Coordenação e Divergência das Políticas dos Bancos Centrais Globais

A hesitação da Reserva Federal (FED) está a provocar uma divergência nas políticas monetárias globais. O Banco Central Europeu indicou claramente que continuará a reduzir a taxa de juro em 25 pontos base em dezembro, e o Banco da Inglaterra, encorajado pelo recuo da inflação, também poderá seguir este exemplo, o que faz com que o diferencial de 10 anos entre os EUA e a Alemanha se amplie para 180 pontos base. Os mercados emergentes enfrentam um dilema: seguir com a redução das taxas de juro pode provocar fuga de capitais, enquanto manter as taxas pode prejudicar a economia.

O banco central do Brasil surpreendeu ao suspender o ciclo de afrouxamento, enquanto o banco central da Índia intensificou a intervenção no mercado de câmbio. Esse ambiente de divergência favorece as operações de arbitragem internacional, mas também aumenta a vulnerabilidade dos mercados financeiros globais. O Banco de Compensações Internacionais alertou em seu último relatório trimestral que o índice de divergência das políticas dos principais bancos centrais atingiu o nível mais alto desde o “pânico da redução” em 2013, e a volatilidade dos fluxos de capital transfronteiriços pode aumentar em 30%.

Quando o nevoeiro dos dados económicos cobre os formuladores de políticas, o que mais assusta o mercado não é o tom hawkish ou dovish, mas sim a falta de um quadro de decisão previsível. Este labirinto de taxas de juro, provocado por um vácuo estatístico, não testa apenas a capacidade da A Reserva Federal (FED) de lidar com a incerteza, mas também os limites do mecanismo de comunicação dos bancos centrais modernos. Aqueles que conseguem manter a capacidade de navegação neste caos, talvez consigam antecipar-se na nova reconfiguração do ciclo.