Revolução regulatória da UE! Imitando a SEC dos EUA, unificando a regulação de encriptação e das exchanges de valores.

De acordo com o Financial Times, a Comissão Europeia planeja apresentar uma proposta em dezembro para concentrar a regulamentação das bolsas de valores, exchanges de criptomoedas e câmaras de compensação em uma única entidade, que se baseia na Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC). A iniciativa da UE visa estabelecer uma “aliança do mercado de capitais”, permitindo que pequenas startups financeiras se expandam mais facilmente internacionalmente, sem a necessidade de obter aprovações de múltiplas autoridades regulatórias regionais e nacionais.

Plano da Aliança do Mercado de Capitais e da Autoridade Reguladora Única

(Fonte: Financial Times)

De acordo com um relatório recente do Financial Times do Reino Unido, a Comissão Europeia planeja apresentar uma proposta em dezembro para concentrar a supervisão das bolsas de valores, das bolsas de criptografia e das câmaras de compensação em uma única entidade, inspirada na Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC). Esta iniciativa, chamada de “União do Mercado de Capitais”, é uma das reformas mais significativas do quadro de regulamentação financeira da UE, visando mudar fundamentalmente a forma como os serviços financeiros operam dentro da União Europeia.

O principal objetivo da criação da “Aliança do Mercado de Capitais” é reduzir as barreiras regulatórias aos serviços financeiros transfronteiriços. Atualmente, uma empresa de tecnologia financeira ou uma exchange de criptomoedas que deseja operar em vários Estados-Membros da União Europeia deve obter licenças separadas de cada órgão regulador nacional. Essa estrutura regulatória fragmentada resulta em altos custos de conformidade e processos de aprovação prolongados, dificultando a concorrência de pequenas startups com grandes instituições financeiras que possuem recursos jurídicos adequados.

A criação de uma única entidade reguladora mudará radicalmente essa situação. Uma vez obtida a aprovação da entidade reguladora central, os prestadores de serviços financeiros poderão oferecer serviços em toda a União Europeia, o que é conhecido como “sistema de licença única”. Este modelo já se mostrou eficaz nos Estados Unidos, onde a regulamentação unificada da SEC tornou o mercado de capitais dos EUA um dos mercados mais líquidos e competitivos do mundo. A União Europeia espera replicar esse sucesso, fortalecendo sua posição na competição financeira global.

Para a indústria de ativos de criptografia, esta proposta tem um significado especial. O Regulamento do Mercado de Ativos de Criptografia da UE (MiCA) foi aprovado em 2023, estabelecendo um quadro regulatório unificado para ativos de criptografia. No entanto, a implementação ainda está dispersa entre as autoridades regulatórias de cada país. Se as bolsas de ativos de criptografia forem incluídas na jurisdição de uma única autoridade regulatória, isso realmente alcançará uma supervisão integrada desde a legislação até a execução, o que terá um impacto profundo no desenvolvimento da indústria.

Controvérsia e apoiadores do plano de expansão da ESMA

O relatório aponta que uma das propostas é expandir os poderes da Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA) para incluir entidades financeiras transfronteiriças importantes, como bolsas de valores, empresas de encriptação e outras infraestruturas pós-negociação. No entanto, essa proposta é considerada “bastante controversa”. A ESMA atualmente é responsável principalmente por coordenar o trabalho das autoridades de supervisão de valores mobiliários dos países, mas não regula diretamente os participantes do mercado. Transformá-la em uma superintendente com poderes de fiscalização direta representaria uma mudança estrutural fundamental no poder.

A presidente do Banco Central Europeu, Christine Lagarde, e seu antecessor, Mario Draghi, apoiam essa iniciativa. Lagarde tem defendido há muito tempo a profundidade da integração dos mercados financeiros da UE, acreditando que a estrutura regulatória fragmentada impede o desenvolvimento do Mercado de capitais europeu, fazendo com que as empresas europeias dependam excessivamente do financiamento bancário em vez do mercado de capitais. A Reuters relatou recentemente que Lagarde também apoia o apelo da Alemanha para a criação de uma exchange europeia única.

O apoio de Lagarde confere um importante capital político a esta proposta. Como presidente do Banco Central Europeu e ex-presidente do Fundo Monetário Internacional, ela possui uma enorme influência na política e nas finanças europeias. O endosse de Draghi também é crucial, pois ele não apenas foi presidente do Banco Central Europeu, mas também serviu como primeiro-ministro da Itália em 2021, tendo uma compreensão profunda do funcionamento político da UE. O apoio dessas duas figuras de peso demonstra que esta proposta não é uma fantasia utópica de tecnocratas, mas uma escolha estratégica reconhecida pelas elites financeiras europeias.

A Comissão Europeia disse ao Financial Times que “ainda está a explorar o potencial de regulamentação a nível da UE de certas infraestruturas críticas (como câmaras de compensação centrais, instituições centrais de depósito de valores mobiliários e locais de negociação) e grandes entidades transfronteiriças (como empresas de gestão de ativos)”. Esta linguagem cautelosa indica que as propostas concretas ainda estão em discussão, e a versão final pode diferir das concepções atuais. As opções possíveis incluem a reestruturação total da ESMA, a criação de um novo organismo regulador, ou a adoção de um modelo híbrido, onde uma entidade central regula as entidades transfronteiriças, enquanto as entidades nacionais continuam a ser reguladas por cada país.

Pequenos países opõem-se e conflitos de interesse destacam desafios

De acordo com relatos, Luxemburgo e Dublin expressaram “hesitação” em relação à perspectiva de estabelecer uma única autoridade reguladora, e duvidam se a UE atuaria com base nos melhores interesses de pequenos países com centros financeiros. Essa oposição não é acidental, mas reflete profundas divergências de interesses dentro da UE. Luxemburgo e Irlanda são ambos pequenos Estados-membros, mas desenvolveram indústrias de serviços financeiros altamente competitivas.

Luxemburgo é o segundo maior centro de fundos de investimento do mundo, apenas atrás dos Estados Unidos, gerindo mais de 5 trilhões de euros em ativos. Dublin tornou-se, após o Brexit, a sede de muitas instituições financeiras americanas na União Europeia. O sucesso desses países baseia-se em grande parte em uma regulamentação nacional flexível e políticas fiscais competitivas. A criação de uma única autoridade reguladora pode enfraquecer sua autonomia regulatória, diminuindo sua capacidade de atrair instituições financeiras internacionais.

As principais preocupações dos pequenos países

Perda de autonomia regulatória: incapacidade de atrair empresas internacionais através de políticas regulatórias nacionais flexíveis.

A competitividade fiscal diminui: A supervisão central pode estar acompanhada de coordenação fiscal, afetando estratégias de baixas taxas.

Distribuição desigual do poder de decisão: preocupação com a possibilidade de que grandes países tenham uma voz mais forte nas instituições de regulamentação central.

Queda da posição de centro financeiro: A supervisão unificada pode levar a uma concentração das atividades financeiras em Frankfurt ou Paris

Este tipo de conflito de interesses não é incomum na tomada de decisões da UE. O funcionamento da UE requer um equilíbrio entre “aprofundar a integração” e “respeitar a soberania dos Estados”, sendo que a regulação financeira toca no cerne da soberania económica de cada país. Historicamente, propostas como a união bancária da UE e a integração fiscal foram adiadas ou comprometidas devido a divergências semelhantes. Para que a proposta de uma única autoridade reguladora seja aprovada, é necessário encontrar uma solução que consiga garantir a uniformidade da regulação e ao mesmo tempo proteger os interesses legítimos dos pequenos países.

encriptação regulatória no contexto mais amplo

Nos últimos meses, a Comissão Europeia e os ministros das Finanças da UE tomaram várias medidas destinadas a reforçar a regulamentação em áreas chave dos ativos de criptografia, abrangendo stablecoins e exchanges. Essas iniciativas não são eventos isolados, mas sim componentes da estrutura abrangente de regulamentação financeira digital que a UE está a estabelecer. De acordo com relatórios anteriores do The Block, Lagarde e os ministros das Finanças da UE concordaram recentemente sobre um roteiro para a emissão da moeda digital do banco central da zona do euro (CBDC), e a Comissão Europeia também planeja apresentar em dezembro uma proposta sobre a tokenização de ativos do mundo real.

Essas medidas constituem os três pilares da estratégia de finanças digitais da UE. O primeiro pilar é o MiCA, que estabelece normas regulatórias unificadas para ativos de criptografia. O segundo pilar é o euro digital (CBDC), que visa fornecer uma moeda digital soberana. O terceiro pilar é a regulamentação da tokenização de ativos do mundo real (RWA), permitindo que ativos tradicionais circulem na blockchain. A criação de uma única autoridade reguladora proporcionará um mecanismo de execução unificado para esses três pilares, garantindo que as normas regulatórias sejam implementadas de maneira consistente em toda a UE.

Para a indústria de ativos de criptografia, este ambiente regulatório representa tanto uma oportunidade quanto um desafio. A oportunidade reside no fato de que um quadro regulatório claro e um sistema de licenciamento único reduzirão os custos de conformidade, permitindo que empresas de criptografia legítimas operem livremente em toda a UE. O desafio é que uma regulamentação mais rigorosa pode limitar certos modelos de negócios inovadores, especialmente aqueles relacionados a projetos de DeFi (finanças descentralizadas). A UE precisa encontrar um equilíbrio entre proteger os consumidores e incentivar a inovação.

Cronograma legislativo e desafios de implementação

Se a Comissão Europeia apresentar a proposta em dezembro, será iniciado o processo legislativo normal com o Parlamento Europeu e o Conselho, incluindo emendas e negociações trilaterais, um processo que pode durar até 2026. Este cronograma mostra que, mesmo que a proposta avance sem problemas, a implementação real levará anos. O processo legislativo da UE é conhecido por ser complexo e demorado, exigindo um consenso entre a comissão, o parlamento e o conselho.

Variáveis que podem surgir durante o processo legislativo incluem: o parlamento pode apresentar um grande número de emendas, especialmente em relação ao âmbito de autoridade e aos mecanismos de responsabilização das autoridades reguladoras; os Estados-membros no conselho podem solicitar a retenção de mais poderes regulatórios nacionais; a indústria de ativos de criptografia pode fazer lobby, influenciando o desenho de termos específicos. Além disso, 2026 é o ano das eleições para o Parlamento Europeu, e as mudanças no cenário político podem afetar as prioridades legislativas.

Mesmo que a legislação seja aprovada, a fase de implementação também está cheia de desafios. É necessário estabelecer novos órgãos reguladores ou expandir significativamente o pessoal e o orçamento da ESMA, é preciso fazer uma transição suave das funções regulatórias nacionais existentes para uma entidade central, e é necessário garantir que os novos órgãos reguladores tenham capacidade técnica suficiente para regular os complexos ativos de criptografia. Tudo isso requer tempo, recursos e vontade política.