Domínio do Bitcoin muda de mãos! Exchanges de criptomoedas ficam para trás, ETF torna-se o novo rei com 5 mil milhões em volume diário

O relatório mais recente da Glassnode indica que os ETFs à vista dos EUA representam mais de 5% do fluxo líquido acumulado de Bitcoin, tornando os investidores institucionais uma nova fonte de procura. O volume diário de negociação dos ETFs de Bitcoin cresceu dos 1.000 milhões de dólares aquando do lançamento para mais de 5.000 milhões de dólares de forma consistente, ultrapassando mesmo os 9.000 milhões de dólares durante períodos de maior volatilidade. Os 12 fundos já detêm cerca de 1,36 milhões de bitcoins, o que equivale a quase 7% da oferta em circulação.

Volume diário de negociação de ETF de 5.000 milhões de dólares está a revolucionar o mecanismo de descoberta de preços

(Fonte: Glassnode)

O volume de negociação dos ETFs aumentou de cerca de 1.000 milhões de dólares por dia aquando do lançamento para mais de 5.000 milhões de dólares de forma estável. De facto, em períodos de maior volatilidade do mercado, o volume deste segmento atingiu picos superiores a 9.000 milhões de dólares. Estes números assinalam uma mudança fundamental na estrutura de poder do mercado de Bitcoin. Tradicionalmente, as CEX nativas dominavam a descoberta de preços, sendo a profundidade dos seus livros de ordens e o volume de negociação a determinar o preço imediato do Bitcoin.

Atualmente, o volume de negociação dos ETFs de Wall Street já iguala ou até supera o das exchanges. Quando o fundo IBIT da BlackRock atingiu, num dia de negociação recorde após o evento de desalavancagem de outubro, um volume de 6.900 milhões de dólares numa única transação, isso evidenciou como um produto individual pode influenciar a liquidez intradiária e o sentimento do mercado. Esta escala de negociação faz com que os ETFs deixem de ser produtos passivos que seguem o preço do spot para se tornarem forças que ativamente influenciam o preço.

Estes fluxos de capital tornaram-se uma característica estrutural do mercado, especialmente percetível em pontos de viragem, com a rotação dos ETFs a acelerar no início das subidas e a abrandar durante as correções. Este padrão evidencia o grau em que o volume de Wall Street determina a descoberta de preços. Quando os ETFs compram em grande escala, os participantes autorizados têm de adquirir bitcoins no mercado spot para criar unidades de ETF, sendo esta procura estrutural que impulsiona o preço para cima. Pelo contrário, quando há resgates de ETF, os bitcoins são devolvidos ao mercado, criando pressão vendedora.

A introdução de exposição a Bitcoin regulamentada e acessível a corretores conduziu a uma mudança mensurável no comportamento da liquidez. Esta transição assinala que o poder de mercado está silenciosamente a passar das exchanges cripto nativas para intermediários regulados, cujos fluxos de capital determinam cada vez mais o ritmo dos ciclos do Bitcoin. Para os traders, isto significa que devem ajustar o foco da sua monitorização de informação: antes olhava-se para o volume e as taxas de financiamento da Binance, agora é necessário observar os dados de fluxos líquidos diários dos ETFs.

Transferência de poder no mecanismo de descoberta de preços do Bitcoin

Antes de 2024: Grandes CEX dominavam, volume diário de 20.000 a 30.000 milhões de dólares

Depois de 2024: ETF com volume diário de 5.000-9.000 milhões de dólares, futuros CME com 20.600 milhões de dólares em aberto, domínio institucional

Esta transferência de poder é irreversível. Uma vez que os investidores institucionais se habituem a participar no mercado de Bitcoin através de ETFs e futuros CME, não voltarão às exchanges nativas. Esta mudança estrutural faz com que o Bitcoin evolua de um “ativo nativo cripto” para um “produto financeiro de nível institucional” — sinal de maturidade, mas que também implica um declínio relativo da influência dos investidores de retalho.

Mecanismo de arbitragem entre futuros CME e ETFs

(Fonte: Glassnode)

A Glassnode refere que os investidores institucionais combinam frequentemente os fluxos de capital de ETFs com posições curtas em futuros para executar estratégias de arbitragem, tirando partido do diferencial entre o mercado spot e o mercado de futuros. O valor atual dos contratos em aberto na CME excede 20.600 milhões de dólares, cerca de 30% do total global. A forte correlação entre os contratos em aberto da CME e o volume de ativos sob gestão dos ETFs dos EUA merece destaque.

A lógica da arbitragem é a seguinte: quando o preço dos futuros está acima do preço spot (base positiva), as instituições podem comprar ETFs spot e vender futuros CME, garantindo um lucro sem risco. À medida que tanto os ETFs como os futuros CME crescem em escala, esta estratégia de arbitragem torna-se cada vez mais comum e eficiente. Estima-se que atualmente haja milhares de milhões de dólares a serem alocados a esta estratégia.

Isto cria um ciclo de retroalimentação, em que a procura de ETFs, a cobertura com futuros e as estratégias de rendimento se reforçam mutuamente, originando uma estrutura de mercado totalmente distinta dos ciclos anteriormente impulsionados pelo retalho. Na era dominada pelo retalho, o preço era guiado principalmente por sentimento e especulação, com elevada volatilidade e imprevisibilidade. Na era institucional, o preço é mais influenciado por estratégias de arbitragem sistemática e processos de gestão de risco, resultando em menor volatilidade mas maior complexidade estrutural.

Na prática, estes ETFs já criaram um mercado de Bitcoin a dois níveis. A liquidação on-chain continua a sustentar a política monetária e o modelo de segurança do ativo, enquanto os produtos financeiros off-chain (como ETFs, futuros CME e contas de corretagem) agora assumem a maior parte do volume de negociação e da liquidez. Este nível institucional opera em escala e velocidade, com volumes que podem superar os das exchanges spot nativas que definiram a história inicial do Bitcoin.

Esta estrutura dual representa tanto uma oportunidade como um desafio para o desenvolvimento a longo prazo do Bitcoin. A oportunidade reside no facto de a participação institucional trazer liquidez profunda e reconhecimento mainstream; o desafio reside no risco de o Bitcoin se tornar excessivamente financeirizado, perdendo parte do seu ethos descentralizado e de transação peer-to-peer.

O verdadeiro significado da queda de 30% das entidades ativas on-chain

Esta transição para infraestruturas de custódia e corretagem é evidente nos comportamentos da rede. A Glassnode destaca que um dos indicadores mais eficazes da adoção do Bitcoin — o número de entidades ativas — revela uma descida estrutural da participação on-chain desde a aprovação dos ETFs. O número de entidades independentes a transacionar diariamente caiu de cerca de 240.000 para cerca de 170.000, abaixo do mínimo do ciclo anterior, o que representa uma queda de aproximadamente 29%.

À primeira vista, este dado pode parecer preocupante, sugerindo um declínio na utilização efetiva do Bitcoin. No entanto, a leitura da Glassnode é que a diminuição do número de entidades ativas não implica uma menor taxa de adoção, mas sim uma redistribuição da atividade para locais off-chain que agora dominam a interação dos utilizadores. Transações que anteriormente eram feitas via transferências on-chain ou depósitos em exchanges, agora são realizadas através de ordens de ETF canalizadas por corretores.

Esta interpretação sublinha a dificuldade em medir a adoção do Bitcoin. Indicadores tradicionais on-chain, como endereços ativos ou volume de transações, podem perder parte da sua relevância na era dos ETFs, já que grande parte da atividade passou para fora da blockchain. Um investidor que compre FBTC através de uma conta de corretagem da Fidelity não deixa qualquer rasto on-chain, mas é efetivamente um novo utilizador de Bitcoin.

Os investidores de retalho que antes negociavam Bitcoin em exchanges centralizadas estão a recorrer cada vez mais a plataformas de corretagem, enquanto os institucionais dependem da criação e resgate de ETFs em vez do mercado spot nativo. Esta migração tem impactos distintos em diferentes grupos. Para o retalho, os ETFs oferecem um canal de investimento mais conveniente e seguro, sem a necessidade de gerir chaves privadas ou riscos de exchanges. Para as instituições, os ETFs providenciam um quadro regulatório e garantias de custódia, satisfazendo requisitos internos.

Contudo, esta migração também acarreta um preço em termos de descentralização. Quando grandes quantidades de Bitcoin ficam bloqueadas nos custodians dos ETFs, estes ativos ficam, na prática, sob controlo de poucas instituições. Embora legalmente os titulares das unidades dos ETFs sejam proprietários do Bitcoin, as chaves privadas ficam nas mãos dos custodians como as CEX. Esta centralização contraria o princípio original do Bitcoin de “autocustódia universal”.

Como os investidores de retalho podem sobreviver no novo mercado dominado por instituições

O impacto acumulado destas transformações é que as instituições passaram a ser a principal força na liquidez, fluxos de capital e formação de preços do Bitcoin. Os ETFs à vista simplificaram a exposição ao investimento, integrando o Bitcoin nos workflows tradicionais de portefólios e criando um ambiente de mercado onde o volume de Wall Street e as posições da CME agora influenciam os movimentos do ativo tanto quanto a atividade nativa cripto.

O Bitcoin continua a ser um sistema monetário descentralizado cujo consenso central opera independentemente destas estruturas. No entanto, para a maioria dos investidores, o mecanismo de acesso ao investimento já mudou. Atualmente, os ETFs de BTC detêm uma fatia substancial da oferta, influenciam a procura marginal e consolidam o maior pool de liquidez regulada da história do ativo. Assim, não só permitem a participação institucional, como tornam estas instituições cada vez mais dominantes na estrutura dos principais mercados de ativos digitais.

Para os traders de retalho, esta nova estrutura de mercado exige uma mudança fundamental na forma como monitorizam a informação. Antes, acompanhar as taxas de financiamento da Binance, variações nos saldos das exchanges ou os movimentos das “baleias” era suficiente para sentir o pulso do mercado. Agora, é essencial adicionar o acompanhamento dos fluxos líquidos diários dos ETFs, alterações nos contratos em aberto da CME e relatórios de posições institucionais. Plataformas como SoSoValue e Farside Investors, que fornecem dados de fluxos de capital dos ETFs, tornaram-se ferramentas indispensáveis para os traders de Bitcoin.