Por que é que o governo dos EUA precisa abrir para que o Bitcoin possa subir?

Escrito por: EeeVee

O governo dos EUA entrou oficialmente no 36º dia de paralisação, um recorde.

Nos últimos dois dias, os mercados financeiros globais despencaram. O Nasdaq, o Bitcoin, as ações de tecnologia, o índice Nikkei, e até mesmo os ativos de refúgio, como os títulos do Tesouro dos EUA e o ouro, não escaparam.

O pânico no mercado está a espalhar-se, enquanto os políticos em Washington continuam a discutir sobre o orçamento. Existe uma ligação entre a paralisação do governo dos EUA e a queda dos mercados financeiros globais? A resposta está a emergir.

Isto não é uma correção de mercado comum, mas sim uma crise de liquidez desencadeada pela paralisação do governo. Quando os gastos fiscais são congelados, centenas de milhares de milhões de dólares ficam presos nas contas do Tesouro e não conseguem fluir para o mercado, a circulação do sangue do sistema financeiro está a ser cortada.

A “verdadeira causa” da queda: o “buraco negro” do Ministério das Finanças

A Conta Geral do Tesouro dos EUA (Treasury General Account), abreviada como TGA. Pode ser entendida como a conta central de cheques do governo dos EUA aberta no Federal Reserve. Todas as receitas federais, sejam impostos ou receitas da emissão de títulos do governo, são depositadas nesta conta.

E todos os gastos do governo, desde o pagamento dos salários dos funcionários públicos até os gastos com defesa, também são retirados desta conta.

Normalmente, o TGA funciona como um ponto de transferência de fundos, mantendo um equilíbrio dinâmico. O Tesouro arrecada dinheiro e, em seguida, gasta rapidamente esse dinheiro, fazendo com que os fundos fluam para o sistema financeiro privado, transformando-se em reservas dos bancos e fornecendo liquidez ao mercado.

A paralisação do governo quebrou este ciclo. O Tesouro continua a arrecadar dinheiro através de impostos e emissão de dívida, e o saldo do TGA continua a crescer. Mas, como o Congresso não aprovou o orçamento, a maioria dos departamentos do governo está fechada, e o Tesouro não consegue gastar conforme planejado. O TGA transformou-se em um buraco negro financeiro que só recebe.

Desde o início da paragem a 10 de outubro de 2025, o saldo da TGA expandiu-se de cerca de 800 mil milhões de dólares para mais de 1 trilião de dólares a 30 de outubro. Em apenas 20 dias, mais de 200 mil milhões de dólares foram retirados do mercado e guardados no cofre da Reserva Federal.

Saldo TGA do governo dos EUA | Fonte da imagem: MicroMacro

Análises apontam que a paralisação do governo retirou quase 700 mil milhões de dólares em liquidez do mercado em um mês. Este efeito é comparável ao Federal Reserve realizando várias rodadas de aumento das taxas de juros ou acelerando a contração quantitativa.

Quando as reservas do sistema bancário são massivamente absorvidas pelo TGA, a capacidade e a disposição dos bancos para emprestar diminuem significativamente, e os custos de capital no mercado disparam.

Os ativos que sentem primeiro o frio são sempre aqueles mais sensíveis à liquidez. O mercado de criptomoedas despencou no dia 11 de outubro, um dia após a paralisação, com um volume de liquidações próximo de 20 bilhões de dólares. Esta semana, as ações de tecnologia também estão em queda, com o índice Nasdaq a cair 1,7% na terça-feira, após as grandes quedas nos relatórios financeiros da Meta e da Microsoft.

A queda dos mercados financeiros globais é a manifestação mais direta desta contração invisível.

O sistema está “aquecido”

TGA é a “causa” da crise de liquidez, enquanto a subida acentuada da taxa de empréstimos overnight é o sintoma mais direto da “febre” do sistema financeiro.

O mercado de empréstimos overnight é o local onde os bancos se emprestam mutuamente fundos de curto prazo, sendo os capilares do sistema financeiro como um todo. Sua taxa de juros é o indicador mais verdadeiro da “flexibilidade do dinheiro” entre os bancos. Quando a liquidez é abundante, é fácil para os bancos emprestarem dinheiro entre si, e as taxas de juros permanecem estáveis. Mas quando a liquidez é drenada, os bancos começam a faltar dinheiro e estão dispostos a pagar um preço mais alto para emprestar dinheiro overnight.

Dois indicadores-chave mostram claramente a gravidade desta febre:

O primeiro indicador é o SOFR (Taxa de Financiamento Overnight Garantida). Em 31 de outubro, o SOFR disparou para 4,22%, registando a maior alta diária do último ano.

Isto não só está acima do limite da taxa dos fundos federais definida pelo Federal Reserve de 4,00%, mas também é 32 pontos base superior à taxa efetiva dos fundos do Federal Reserve, atingindo o nível mais alto desde a crise de mercado de março de 2020. O custo real de empréstimos no mercado interbancário já saiu do controle, ultrapassando amplamente a taxa de política do banco central.

Taxa de financiamento overnight garantida (SOFR) índice｜Fonte: Federal Reserve Bank of New York

O segundo indicador mais impressionante é o uso do SRF (Facilidade de Recompra de Emergência) do Federal Reserve. O SRF é uma ferramenta de liquidez de emergência que o Federal Reserve oferece aos bancos, permitindo que quando os bancos não conseguem obter dinheiro no mercado, possam penhorar títulos de alta qualidade ao Federal Reserve em troca de dinheiro.

No dia 31 de outubro, o uso de SRF disparou para 50,35 bilhões de dólares, atingindo o maior nível desde a crise pandêmica de março de 2020. O sistema bancário entrou em uma grave escassez de dólares, sendo forçado a acionar a última janela de socorro do Federal Reserve.

Facilidade de recompra permanente (SRF) Volume de uso｜Fonte: Federal Reserve Bank of New York

A febre alta do sistema financeiro está transmitindo pressão para os pontos fracos da economia real, detonando as bombas de dívida que estavam latentes há muito tempo. Atualmente, os dois setores mais perigosos são o imobiliário comercial e os empréstimos para automóveis.

De acordo com os dados da instituição de pesquisa Trepp, a taxa de inadimplência dos produtos de securitização de hipotecas comerciais CMBS para edifícios de escritórios nos Estados Unidos atingiu 11,8% em outubro de 2025, estabelecendo não apenas um novo recorde histórico, mas superando até mesmo o pico de 10,3% durante a crise financeira de 2008. Em apenas três anos, esse número disparou de 1,8% para quase 10 vezes mais.

Taxa de incumprimento dos produtos de titularização de empréstimos hipotecários comerciais CMBS de edifícios de escritórios nos EUA｜Fonte da imagem: Wolf Street

O Bravern Office Commons, localizado na cidade de Bellevue, no estado de Washington, é um caso típico. Este edifício de escritórios, que foi totalmente alugado pela Microsoft, tinha uma avaliação de 605 milhões de dólares em 2020, mas agora, com a saída da Microsoft, a avaliação caiu 56%, para 268 milhões de dólares, e entrou em processo de inadimplência.

A crise imobiliária comercial mais grave desde 2008 está a espalhar riscos sistémicos por todo o sistema financeiro através de bancos regionais, fundos de investimento imobiliário (REITs) e fundos de pensões.

No lado do consumo, o alerta para empréstimos automotivos também já foi acionado. Os preços dos carros novos dispararam para uma média superior a 50 mil dólares, e os mutuários subprime enfrentam taxas de juros de até 18-20%, com uma onda de inadimplência se aproximando. Até setembro de 2025, a taxa de inadimplência dos empréstimos automotivos subprime já estava próxima de 10%, e a taxa de inadimplência geral dos empréstimos automotivos cresceu mais de 50% nos últimos 15 anos.

Sob a pressão de altas taxas de juros e alta inflação, a situação financeira dos consumidores de baixa renda nos Estados Unidos está rapidamente se deteriorando.

Desde a compressão invisível do TGA, até a febre alta das taxas de juros overnight, e a explosão da dívida em imóveis comerciais e empréstimos automotivos, uma clara cadeia de transmissão de crise já se revelou. O estopim acidental da paralisia política em Washington está detonando fraquezas estruturais que já existiam na economia americana.

O que os traders pensam sobre o mercado futuro?

Diante desta crise, o mercado caiu em uma grande divisão. Os traders estão em uma encruzilhada, debatendo intensamente a direção futura.

Os pessimistas representados pela Mott Capital Management acreditam que o mercado está enfrentando um choque de liquidez comparável ao final de 2018. As reservas bancárias caíram a níveis perigosos, muito semelhantes à situação que provocou turbulência no mercado quando o Federal Reserve começou a reduzir seu balanço em 2018. Enquanto a paralisação do governo continuar e o TGA continuar a absorver liquidez, o sofrimento do mercado não terminará. A única esperança reside no anúncio trimestral de refinanciamento QRA que o Tesouro publicará em 2 de novembro. Se o Tesouro decidir reduzir o saldo alvo do TGA, poderá liberar mais de 150 bilhões de dólares em liquidez para o mercado. Mas se o Tesouro mantiver ou até aumentar o alvo, o inverno do mercado se tornará ainda mais longo.

O famoso analista macroeconômico Raoul Pal, representando os otimistas, apresentou uma teoria fascinante da janela de dor. Ele reconhece que o mercado atual está na janela de dor da contração da liquidez, mas acredita firmemente que, após isso, haverá um fluxo de liquidez. Nos próximos 12 meses, o governo dos EUA terá até 10 trilhões de dólares em dívida para rolar, o que o força a garantir a estabilidade e a liquidez do mercado.

31% da dívida do governo dos EUA (cerca de 7 trilhões de dólares) vencerá no próximo ano, além da emissão de nova dívida, o total pode chegar a 10 trilhões de dólares | Fonte da imagem: Apollo Academy

Assim que o impasse do governo terminar, centenas de bilhões de dólares em gastos orçamentários reprimidos inundarão o mercado como uma enchente, e o afrouxamento quantitativo do Federal Reserve (QT) também terminará tecnicamente, podendo até mesmo se inverter.

Para se preparar para as eleições de meio de mandato de 2026, o governo dos Estados Unidos não medirá esforços para estimular a economia, incluindo cortes nas taxas de juros, relaxamento da regulamentação bancária e a aprovação de leis sobre criptomoedas. Com a continuidade da expansão da liquidez na China e no Japão, o mundo enfrentará uma nova onda de afrouxamento monetário. A atual correção é apenas uma limpeza no mercado em um mercado em alta; a verdadeira estratégia deve ser comprar em quedas.

Instituições tradicionais como Goldman Sachs e Citigroup têm uma visão relativamente neutra. Elas esperam que a paralisação do governo termine nas próximas uma a duas semanas. Uma vez que o impasse seja resolvido, a enorme quantia de dinheiro bloqueado no TGA será rapidamente liberada, aliviando assim a pressão de liquidez no mercado. No entanto, a direção a longo prazo ainda dependerá do anúncio do QRA pelo Tesouro e das políticas subsequentes do Federal Reserve.

A história parece sempre se repetir. Seja o pânico do tapering de 2018, ou a crise de recompra de setembro de 2019, ambos terminaram com a rendição do Federal Reserve e a reinjeção de liquidez. Desta vez, diante da dupla pressão do impasse político e dos riscos econômicos, os formuladores de políticas parecem estar mais uma vez em uma encruzilhada familiar.

A curto prazo, o destino do mercado depende da vontade dos políticos de Washington. Mas a longo prazo, a economia global parece estar presa em um ciclo de dívida - alívio monetário - bolhas, sem conseguir escapar.

A crise provocada inesperadamente pela paralisação do governo pode ser apenas a sinfonia antes da próxima onda de liquidez em maior escala.