Mais de 160 empresas de cofres de Bitcoin competem juntas, criando três estratégias de alavancagem para o prémio mNAV

Autor: Sean Kiernan, CEO da Greengage

Compilação: Felix, PANews

Atualmente, mais de 160 empresas cotadas em bolsa adotaram o Bitcoin como estratégia de reserva central, totalizando quase 1 milhão de Bitcoins, o que corresponde a aproximadamente 4% da oferta em circulação. O audacioso experimento de uma empresa no início evoluiu para uma estratégia global: captar fundos, comprar Bitcoin e oferecer exposição parcial ao Bitcoin através de instrumentos cotados em bolsa. Essas ações não são negociadas com base em lucros ou fluxo de caixa, mas sim na capacidade de entrega de Bitcoin por ação, e a maioria das empresas tem uma capitalização de mercado superior ao seu valor líquido, ou seja, a cotação de mercado é mais de o dobro do “mNAV” (relação entre capitalização de mercado e valor líquido dos ativos). A questão agora não é mais se o modelo de reserva de Bitcoin pode ser implementado, mas quais serão os riscos e oportunidades seguintes.

Primeira fase: de narrativa a imitação

O início das empresas de cofres de Bitcoin é definido por narrativa e imitação. A estratégia de Michael Saylor (antiga MicroStrategy) demonstra que captar capital a um preço acima do valor líquido dos ativos, convertê-lo em Bitcoin e nunca descartar, pode transformar uma empresa de software numa representante de Bitcoin avaliada em 1000 bilhões de dólares.

Desde a Metaplanet de Tóquio até a Semler Scientific, uma empresa de cuidados de saúde nos EUA, e a Smarter Web Company, em Londres, esse modelo tem sido amplamente imitado. Mas apenas contar histórias e deter Bitcoin pode não ser suficiente para manter um múltiplo de valorização elevado. Para que esse modelo passe da “puberdade”, as empresas talvez precisem demonstrar de forma mais duradoura a razoabilidade de ter um valor líquido superior a 1.

O próximo alavancagem das cofres de Bitcoin

Alavancagem 1: vantagem de retorno

Assim como os fundos de investimento imobiliário (REITs) que passaram de proprietários a máquinas de retorno, as cofres de Bitcoin também precisam provar que podem gerar crescimento incremental de Bitcoin por ação, e não apenas acumular Bitcoin.

Isso pode ser feito através de empréstimos garantidos por Bitcoin, infraestrutura de rede Lightning ou novos produtos financeiros que monetizem as participações no balanço. Por exemplo, bloquear Bitcoin em canais de pagamento na rede Lightning, permitindo que detentores de Bitcoin cobrem taxas por fornecer liquidez, podendo gerar retorno. Contudo, todas as estratégias de retorno envolvem riscos, que precisam ser considerados e geridos, como risco de crédito e risco de contraparte. Sem uma fonte de retorno, a diluição pode eventualmente alcançar o valor de mercado, e o mNAV pode ser comprimido para 1.

Alavancagem 2: alavancagem ponderada ao risco

Na última fase de Bear Market, quem saiu na frente não foram as empresas com os maiores balanços, mas aquelas capazes de resistir a liquidações forçadas através de uma estrutura de capital bem planejada. Atualmente, algumas cofres de Bitcoin estão considerando usar Bitcoin como garantia para obter empréstimos em dólares. Esses dólares podem ser utilizados de acordo com a estratégia da empresa, seja para gerar retorno ou comprar mais Bitcoin. Contudo, essa atividade exige gestão rigorosa de riscos, fluxo de caixa e modelagem de cenários. A alavancagem amplifica esse efeito de retroalimentação, mas requer disciplina: captar fundos apenas quando há prêmio de mercado, nunca operar com garantias rígidas e manter prazos longos o suficiente para atravessar ciclos.

Alavancagem 3: modelos de negócio complementares

A terceira alavancagem é oferecer modelos de negócio complementares, ou seja, “picos e pás” na economia de Bitcoin. Algumas cofres de Bitcoin já começaram a explorar infraestrutura: data centers, computação descentralizada de inteligência artificial, software nativo de Bitcoin ou serviços comerciais.

Esse duplo modelo pode transformar essas empresas de uma simples arbitragem de valor líquido em plataformas que geram fluxo de caixa operacional. Assim, deixam de ser apenas substitutos de Bitcoin e passam a contar histórias de ações com potencial de crescimento. Isso lembra as empresas do setor de tecnologia que, ao longo do tempo, se tornaram gigantes de infraestrutura, como Apple, Amazon, Google ou Facebook, que também acumulam grandes reservas de caixa.

Rumo à especialização e institucionalização

O período de reflexão sobre o modelo de gestão de fundos de Bitcoin está chegando ao fim. Com a desaceleração desse processo, as empresas estão se especializando na sua estratégia de reserva de Bitcoin: projetando estruturas de capital resilientes, capazes de gerar retorno de Bitcoin sem diluição do risco por ação, e desenvolvendo linhas de negócio conectadas a uma infraestrutura mais ampla de ativos digitais.

As empresas bem-sucedidas podem provar que é razoável que seu preço de mercado permaneça acima do valor líquido dos ativos a longo prazo, consolidando sua base de acionistas e tornando-se similares a fundos de investimento imobiliário, gigantes de tecnologia ou energéticas no setor de Bitcoin. Por outro lado, empresas que não evoluírem podem se tornar irrelevantes, ou até mesmo serem negociadas como fundos fechados na bolsa, sem crescimento aparente.

Próxima fase: além de comprar Bitcoin

A próxima fase dos cofres de Bitcoin provavelmente não será mais comprar Bitcoin (esse roteiro já foi escrito), mas construir uma arquitetura financeira que mantenha o mNAV acima de 1 em ciclos sucessivos.

Aquelas empresas que resolverem esse desafio não serão apenas afiliados de Bitcoin. Poderão se tornar a camada de ações de um novo sistema monetário.

Leitura relacionada: Bom, Regular, Ruim: Seis cenários para o desfecho final das cofres de criptomoedas