O fim do lucro fácil! A Reserva Federal (FED) reduz as taxas de juros, atingindo as moedas estáveis, e um império de lucros de 13 bilhões de dólares enfrenta o colapso.

No dia 18 de setembro de 2025, a Reserva Federal (FED) anunciou a redução da taxa de juros dos fundos federais em 25 pontos de base para 4,00%-4,25%. Para a maioria das indústrias, este é um sinal de afrouxamento, significando custos de financiamento mais baixos e maior liquidez. Mas para os emissores de moeda estável, este corte significa que a contagem regressiva para o modo de lucro por diferença de juros começa oficialmente, e uma era de ouro que uma vez gerou lucros anuais de 13 bilhões de dólares está prestes a acabar.

Contagem regressiva para o fim do modo de spread: a cada redução de 25 pontos de base, a Tether perde 318 milhões de dólares

(Fonte: Tether)

A lógica de lucro central das moedas estáveis é extremamente simples e direta: os usuários trocam dólares por tokens de valor equivalente, e a entidade emissora investe esse dinheiro em títulos do governo de curto prazo ou fundos do mercado monetário, lucrando com a diferença de juros. Em períodos de altas taxas de juros, o retorno deste modelo é impressionante.

A Tether é o exemplo mais intuitivo, com seu relatório de auditoria de reservas do quarto trimestre de 2024 mostrando que a empresa teve um lucro anual de 13 bilhões de dólares, dos quais cerca de 7 bilhões de dólares vieram de juros sobre títulos do governo e acordos de recompra, representando mais da metade do lucro total. A quantidade de títulos do governo dos EUA que possui chega a 90,87 bilhões de dólares, o que representa 82,5% das reservas totais.

Outra grande emissora de moeda estável, a Circle, está na mesma situação. Embora a composição completa do lucro não tenha sido divulgada, com base nas revelações de reservas, a Circle aloca cerca de um quarto de seus fundos em títulos do tesouro dos EUA de curto prazo, enquanto a parte restante é principalmente mantida em fundos do mercado monetário geridos pela BlackRock.

Efeito de redução da taxa de juros: um jogo matemático cruel

（Fonte: Circle）

Podemos fazer uma conta simples. Tomando a Tether como exemplo, de acordo com seu relatório de auditoria do segundo trimestre de 2025, a empresa possui uma posição em títulos do governo dos EUA que já alcançou 127 bilhões de dólares. A cada queda de 25 pontos de base na taxa de juros, sua receita de juros anualizada diminuirá em cerca de 318 milhões de dólares.

Se, de acordo com as expectativas do mercado, a Reserva Federal (FED) realizar mais 2-3 cortes nas taxas de juros, totalizando um corte de 75 pontos de base, a receita anual da Tether diminuirá em cerca de 953 milhões de dólares.

A situação da Circle também é sensível. Seu relatório financeiro do segundo trimestre de 2025 mostra que o volume médio de circulação do USDC foi de 61 bilhões de dólares, com receita de reservas de 634 milhões de dólares. Cerca de 80% dos fundos estão alocados em títulos do Tesouro de curto prazo. Uma redução da taxa de juros de 25 pontos de base significa uma diminuição na receita anual de cerca de 122 milhões de dólares; se houver uma redução acumulada de 75 pontos de base, a queda na receita será de 366 milhões de dólares.

O problema é que o EBITDA ajustado da Circle no trimestre foi de apenas 126 milhões de dólares. Assim que os ganhos de spread se estreitarem, é provável que passe de lucro para prejuízo.

O caminho de transformação dos três grandes: de fundos semelhantes a moedas a provedores de serviços financeiros globais

Após o fim do modo de spread de juros, os emissores de moeda estável devem realizar uma transformação fundamental, passando de fundos monetários para prestadores de serviços financeiros globais. A ideia central é mudar o foco da receita de um único spread de juros para serviços financeiros mais amplos e sustentáveis.

Circle: Fazendo do mundo financeiro o Didi

A Circle está tentando uma transformação completa, e seu objetivo pode ser entendido através de uma analogia intuitiva: Didi. A Didi não possui carros, mas consegue conectar motoristas e passageiros; da mesma forma, a Circle, com a Circle Payment Network (CPN), não lida diretamente com fundos, mas espera entrelaçar bancos e instituições financeiras em todo o mundo.

Do ponto de vista do modelo de lucro, a Circle está passando de ganhar com a diferença de taxas para cobrar taxas de passagem. Para cada transação realizada através do CPN, a Circle pode cobrar uma taxa de rede. Isso liga a receita ao volume de transações, em vez de depender da taxa de juros. Mesmo em um ambiente de taxa de juros zero, desde que haja fluxo de capital, há rendimento.

No entanto, esta história de transformação ainda está em uma fase muito inicial. De acordo com o relatório financeiro do segundo trimestre de 2025 da Circle, a receita total da empresa foi de 658 milhões de dólares, dos quais 634 milhões vieram de juros de reservas, enquanto outras receitas (incluindo CPN) foram de apenas 24 milhões de dólares, representando cerca de 3,6%.

Tether: A Berkshire Hathaway do mundo cripto

Se Buffett construiu um império de investimentos com os fundos flutuantes das companhias de seguros, a Tether está utilizando o fluxo de caixa gerado pelas moedas estáveis para ampliar um mapa de investimentos intersetorial, começando cedo a disposição para a "desintermediação".

O alcance de investimento da Tether é amplo, abrangendo praticamente todos os campos imagináveis:

Energia: Grande aposta na mineração de Bitcoin, formando um ciclo fechado

Ouro: possui 8,7 bilhões de dólares em ouro físico em reservas e investe em empresas de mineração de ouro no Canadá.

Financiamento de comércio de commodities: fornecimento de empréstimos de curto prazo para o transporte de matérias-primas

Através da diversificação de investimentos entre diferentes ativos e setores, como energia, ouro e financiamento de commodities, a Tether reduziu significativamente a dependência de um único negócio. O resultado é que, no segundo trimestre de 2025, a empresa alcançou um lucro líquido de 4,9 bilhões de dólares, sendo uma parte considerável proveniente da contribuição desses investimentos diversificados.

Paxos: a Foxconn do mundo das moedas estáveis

Se a Circle quer ser o Didi do mundo financeiro, e a Tether está construindo o Berkshire Hathaway do mundo das criptomoedas, então o papel da Paxos se assemelha mais ao da Foxconn no mundo das moedas estáveis. A Foxconn não vende smartphones de sua própria marca, mas fabrica para gigantes como Apple e Huawei; a Paxos também não foca em sua própria marca, mas fornece um conjunto completo de serviços de emissão de moeda estável para instituições financeiras.

Essa posição mostra resiliência durante um ciclo de cortes de juros. Quando a Circle e a Tether se preocupavam com a compressão dos spreads, a Paxos já estava acostumada ao modelo de divisão com os clientes. Esse arranjo que à primeira vista parece prejudicial, na verdade, construiu um muro de contenção para ela.

O PYUSD do PayPal é um caso típico. Com a ajuda da Paxos, o PayPal conseguiu lançar o produto em apenas alguns meses, concentrando-se na educação dos usuários e na expansão de cenários.

O futuro da indústria de moeda estável: uma reestruturação iminente, a sobrevivência dos mais aptos

A redução da taxa de juros revela completamente a fragilidade do modelo de spread. A forma de lucro que depende do spread está falhando, e a indústria de moeda estável também chegou a um ponto de reestruturação. A capacidade das empresas de sobreviver depende da velocidade de atualização do modelo de negócios e da profundidade da transformação.

moeda estável está passando de uma ferramenta única de armazenamento de valor para uma infraestrutura financeira mais ampla:

Rede de pagamento: tornar-se um novo canal de liquidação, comparável a redes tradicionais como SWIFT e Visa.

Serviços financeiros: oferece serviços de empréstimos, custódia, liquidação, etc., usando moeda estável como entrada para o sistema financeiro tradicional.

Gestão de ativos: tente uma alocação mais diversificada, encontrando um equilíbrio entre transparência e rendimento

Sob esta perspectiva, a redução da taxa de juros pela A Reserva Federal (FED) não é apenas um ajuste na política monetária, mas para a indústria de moeda estável, também se assemelha a um teste de estresse. As empresas que conseguirem sobreviver a esta rodada ocuparão uma posição mais importante no futuro panorama financeiro; enquanto as empresas que ainda dependem de um único modelo de margem de juros poderão perceber que seus negócios não são tão fáceis de realizar.