Звіт про доходи RWA: казначейські облігації США стимулюють зростання прибутків, попит на криптовалюту зростає

Автор: Зак Покорний

Компіляція: Deep Tide TechFlow

У блокчейні існує кілька різних RWA, кожен з яких має свої особливості та служить різним сценаріям використання. У той час як деякі типи RWA, такі як стейблкоїни та токенізоване золото, існують вже багато років, інші типи RWA, такі як казначейські облігації США, нещодавно з’явилися на тлі зростання відсоткових ставок. У цій статті буде надано короткий огляд наступних видів RWA для заробітку:

*Нерухомості

• Приватний кредит *державний борг

Примітка: Наступний аналіз зосереджений на RWA, токенізованих активах та їх ринковій капіталізації. Цей звіт не містить інформації про базові протоколи, які створюють RWA (наприклад, Ethereum, Polygon, Stellar тощо), або допоміжні нативні блокчейн-сервіси, які підтримують транзакції RWA та управління фінансами. Крім того, у звіті не розглядатимуться стейблкоїни (найбільший і найстаріший RWA вартістю $125 млрд) на графіках і розрахунках RWA TVL, щоб уникнути маскування інших менших ринкових капіталів зростання RWA або недооцінки драйверів RWA.

Інтегруйте фізичний світ з цифровим

RWA створюються емітентами, які здійснюють один або кілька з наступних видів діяльності:

• Купуйте активи в реальному світі
• Токенізуйте ці активи в ланцюжку
• Розподіл токенів RWA серед ончейн-користувачів

Якби не було емітентів, будь то централізовані компанії, децентралізовані протоколи або їх комбінація, RWA не існували б в мережі.

Деякі відомі емітенти RWA включають:

Centrifuge (RWA на суму $238 млн) – найбільший ончейн-емітент приватних кредитів. Franklin Templeton (RWA на суму $310 млн) – традиційна фінансова установа, яка випускає токенізовані токени казначейства.

• Дерево мудрості (активно випущені RWA на суму 11 мільйонів доларів) – інституційні ринки капіталу, які випустили кошти, що відстежуються казначейством

Цей короткий список, поряд з іншими емітентами, показаними на діаграмі вище, висвітлює ситуацію, коли офчейн організації підтримують ончейн RWA. Franklin Templeton і WisdomTree – дві досвідчені традиційні фінансові компанії, основний бізнес яких не має нічого спільного з криптовалютами та технологією блокчейн. Franklin Templeton – це 76-річна глобальна інвестиційна компанія, яка пропонує приватним особам та установам взаємні фонди, ETF та інші фондові продукти. Як компанія, Franklin Templeton управляє більш ніж 100 ETF і продуктами взаємних фондів, з активами в управлінні на суму 1,5 трильйона доларів. WisdomTree – це глобальна фінансова інноваційна компанія, заснована в 1985 році. Компанія пропонує різноманітний асортимент біржових продуктів (ETP), моделей і рішень. Під управлінням WisdomTree загальна вартість активів становить 95,948 мільярда доларів.

За останні кілька років Franklin Templeton і WisdomTree почали експериментувати з RWA, щоб задовольнити потреби інституційних клієнтів шляхом токенізації різних традиційних фінансових інструментів, таких як токенізовані фонди акцій і казначейські облігації. Хоча ці зусилля все ще знаходяться на ранніх стадіях, перехід традиційних фінансових компаній до випуску RWA може стати каталізатором входу в криптовалюти великої кількості нових користувачів, які ніколи раніше не стикалися з мережею.

Зростання прибутку RWA

Станом на 30 вересня ринкова капіталізація RWA досягла $2,49 млрд, що на 9,6% нижче за пік у $2,75 млрд, встановлений 19 квітня. Незважаючи на значне зростання RWA, пов’язаних з казначейськими облігаціями, активне кредитування приватних кредитних емітентів значно скоротилося за останні 18 місяців, внаслідок чого ринкова капіталізація RWA була нижчою за рекордно високі.

З 31 січня по 30 вересня вартість нестейблкоїна RWA зросла на $1,05 млрд. Нове зростання на 855,7 мільйона доларів за останні три квартали надійшло від казначейських облігацій та інших облігацій, нерухомості та приватних кредитів.

Приватний кредит

Приватний кредит – це форма кредитування, що надається небанківськими установами. Оскільки після фінансової кризи 2008 року банки стикаються з посиленням регулювання, ринок приватних кредитів значно зріс, а позичальники шукають додаткове джерело капіталу. У поточному циклі відсоткових ставок ця тенденція ще більше розширилася, особливо обмеживши банківські баланси (про що свідчать банкрутства банків на початку цього року). Приватні кредитні рішення вигідні як позичальникам, так і кредиторам. Він надає позичальникам рівень гнучкості, якого не вистачає банківським кредитам, а його плаваюча ставка забезпечує кредиторам захист процентної ставки, якого немає в альтернатив з фіксованою ставкою. Станом на серпень 2023 року світовий ринок приватного кредитування оцінюється в $1,5 трлн.

З 1 січня по 30 вересня активна вартість ончейн-кредитів зросла на $210,5 млн (зростання на 84%). Більша частина зростання (74%) припала на компанію Centrifuge, яка збільшила залишок непогашених кредитів на $155,7 млн. Clearpool, децентралізований кредитний ринок, зазнав найбільших відносних змін за останні три квартали. З 1 січня по 30 вересня кредитний баланс платформи зріс на 966% до $23,96 млн до 30 вересня. За час свого існування Clearpool загалом виплатив понад 400 мільйонів доларів США у вигляді приватних кредитних позик у 3 мережах (Polygon, Polygon zkEVM та Ethereum).

Незважаючи на зростання у 2023 році, загальна вартість приватних кредитних позик, виражених у мережі, все ще на 70% нижча за історичний максимум у 1,54 мільярда доларів, досягнутий у травні 2022 року. Агресивне підвищення ставок ФРС супроводжувалося різким зниженням активного кредитування та збільшенням прибутковості до погашення за дев’ять місяців з моменту першого підвищення ставки в березні 2022 року.

Прибутковість, яку користувачі можуть отримати, вносячи стейблкоїни для приватних кредитів у мережі, значно вища, ніж прибутковість, яку користувачі можуть заробити за допомогою стейблкоїнів через протоколи кредитування DeFi, такі як Aave та Compound. З 1 січня по 30 вересня середньодобовий спред між прибутковістю токенізованих ончейн-кредитів приватних кредитів та середньозваженим рівнем ставок пропозиції стейблкоїнів Aave та Compound становив 7,7%. Ставка депозиту в стейблкоїнах розраховується як середньозважене значення таких сум запозичення активів на Aave та Compound:

Важливо зазначити, що внесення стейблкоїнів у децентралізовані протоколи кредитування, такі як Aave та Compound, має інший профіль ризику, ніж депонування прибутковості за токенізованими реальними приватними кредитними позиками, такими як Centrifuge та Clearpool. У той час як більшість позик на протоколах децентралізованого кредитування мають надмірну заставу, токени для приватного кредитування можуть їх не мати.

НЕРУХОМІСТЬ

Нерухомість - це клас матеріальних активів, який включає такі об’єкти, як житлові, комерційні будівлі та земля. Нерухомість особливо приваблива для інвесторів через її потенціал для позитивного грошового потоку через потоки пасивного доходу, такі як оренда. У 2023 році нерухомість є найбільшим класом активів у світі, який оцінюється приблизно в 613 трильйонів доларів.

З усіх категорій RWA, охоплених у цьому звіті, ончейн-нерухомість зросла найменше в доларовому еквіваленті. З 1 січня по 30 вересня загальна вартість цих токенізованих активів становила $178 млн, що в деяких випадках є частковим володінням нерухомістю. Токен RealT є найбільшим емітентом токенізованої нерухомості з часткою ринку 49%. Tangible є ще одним емітентом RWA, орієнтованим на нерухомість, з найсильнішим зростанням цього року. Загальна вартість, заблокована в Tangible token, зросла зі $100 000 до $64 млн за перші три квартали 2023 року.

Казначейські та інші облігації

Казначейські облігації США - це боргові цінні папери, які гарантуються урядом. Вони широко вважаються найбезпечнішим і найнадійнішим класом прибуткових активів, відомим у всьому світі як «безризиковий» (щоб було зрозуміло, ризик є дефолтом уряду США). Навпаки, корпоративні облігації - це боргові цінні папери, випущені компанією, які можуть пропонувати більш високу прибутковість, але також є більш ризикованими, ніж казначейські облігації. У 2022 році світовий ринок облігацій оцінювався в $133 трлн, при цьому лише американські компанії випустили корпоративних облігацій на $1,02 трлн за перші три квартали 2023 року.

Вартість токенізованих казначейських облігацій та інших облігацій зросла на $557,05 млн з 1 січня по 30 вересня. Ondo Finance, Franklin Templeton і Matrixdock входять до топ-3 емітентів казначейських облігацій RWA. Разом вони випустили активів на $572,05 млн (85% токенізованих казначейських облігацій та інших класів облігацій) і $468,5 млн у казначейських RWA цього року.

Frigg.eco відрізняється від інших емітентів цієї категорії тим, що випускає облігації, пов’язані з розробниками стійкої інфраструктури. Ці інструменти більше схожі на корпоративні облігації, ніж на казначейські RWA, випущені іншими сторонами. Облігації, випущені Frigg.eco, дозволяють власникам токенів отримувати дохід, фінансуючи розвиток, а розробникам випускати боргові зобов’язання для фінансування своїх ініціатив.

Ще один токенізований казначейський актив з ринковою капіталізацією близько $1,8 млрд – stUSDT. stUSDT – це перший проєкт RWA, запущений на TRON. Останнім часом актив критикують за недостатню прозорість щодо його підтримки та потоків доходів.

Протягом майже 18 місяців середня прибутковість казначейських облігацій США з терміном погашення менше 3 років (найбільш широко поширені терміни погашення в мережі) була вищою, ніж середня прибутковість депозитів у стейблкоїнах. У 2023 році середньоденна різниця відсоткових ставок між середньою відсотковою ставкою за цими казначейськими облігаціями та середньозваженою відсотковою ставкою для ставок стейблкоїнів Aave та Compound становить близько 3% (Treasury rate – ончейн-ставка). Для порівняння, середній спред між прибутковістю корпоративних облігацій Moody’s з рейтингом ААА та прибутковістю ончейн-стейблкоїнів становить 2,7% (прибутковість корпоративних облігацій – ончейн-курс).

Перспективи

Попит на прибутковість з боку криптонативних користувачів стимулює зростання ончейн RWA. Близько 82% нової вартості, створеної в просторі RWA цього року, надійшло від RWA, що приносять дохід, таких як токенізовані приватні кредити, нерухомість і казначейські облігації. У загальній ринковій капіталізації RWA частка прибуткових RWA майже подвоїлася з 31% з 1 січня по 30 вересня до 53% (4% від історичного максимуму в 57%) порівняно з неприбутковими RWA, такими як золото, акції та компенсація викидів вуглецю.

У період з 2021 по 2023 рік позитивний зсув у грошово-кредитній політиці ФРС підвищив базову процентну ставку до рівня, небаченого з 2007 року. Це створило новий попит на користувачів децентралізованих фінансів, які шукають вищу прибутковість.

Більшість користувачів RWA є крипто-рідними

**Більшість попиту на RWA в ланцюжку надходить від невеликої кількості крипто-нативних користувачів, а не від нових прихильників криптовалют або традиційних інвесторів. Середня адреса користувача, яка взаємодіє з токенами RWA, створюється до того, як ці активи будуть створені в мережі, підкреслюючи, що середній власник RWA вже деякий час здійснює транзакції в мережі. **

На діаграмі нижче показано вік унікальних адрес користувачів, які містять токени RWA, випущені наступними компаніями та протоколами. Символи токенів RWA, випущених цими активами, наведені нижче (у дужках). Разом на ці активи припадає майже 70% прибутку RWA TVL:

• Ондо (OUSG)
• Matrixdock (STBT)
• Maple (MPLcashUSDT і MPLcashUSDC)
• Відкритий Едем (TBILL)
• З підтримкою (bIB01 і bIBTA)
• Лабораторії Arca (RCOIN)
• Дерево мудрості (WSTY)
• Рій (TBONDS13 і TBONDS01)
• Потокове фінансування (US4W)
• Блум (TBY-лютий 1924, TBY-mar24(a) і TBY-mar24(b))
• Франклін Темплтон (FOBXX).

Примітка: Знімок цих власників активів був зроблений станом на 31 серпня 2023 року. Таким чином, вік адреси розраховується як кількість днів між першою транзакцією адреси в мережі та 31 серпня 2023 року. Адреса користувача, який має більше одного RWA, зараховується один раз. Кілька адрес, які визначаються як такі, що контролюються одним користувачем, також враховуються один раз, використовуючи їхні найстаріші транзакції. Дані відстежують вік усіх ончейн-адрес, де випускаються ці активи, включаючи: Ethereum, Stellar і Polygon. Наступні дані також показують вік адрес користувачів, представлений токенізацією приватного кредиту, випущеного наступними трьома протоколами:

• Clearpool на Ethereum і Polygon zkEVM
• Maple на Ethereum
• Щиглик.

Станом на 31 серпня 2023 року налічувалося загалом 3 232 унікальні адреси, на яких зберігалися активи RWA, випущені вищезазначеними компаніями та угодами. Середній вік адреси, яка має RWA та взаємодіє з ним, становить 882 дні, або 2,42 року. Це означає, що середня адреса була ончейн з квітня 2021 року. Для порівняння, середній вік активів RWA становить 375 днів. Для токенізованих казначейських активів вік цих RWA розраховується як кількість днів між першим днем карбування токенів і 31 серпня 2023 року. Для віку активів, випущених приватними кредитними платформами, такими як Clearpool, Ple і Goldfinch, він розраховується на основі кількості днів з дати запуску угоди до 31 серпня 2023 року. Для приватних кредитних активів RWA використання ініціації протоколу як дати початку віку цих активів може компенсувати рухомий характер приватного кредиту в ланцюжку (наприклад, термін погашення кредиту/закриття пулу, відкриття нової позики).

20% адрес, які взаємодіють із зазначеними RWA або утримують їх, почнуть торгуватися ончейн у 2023 році та більш ніж за три роки до того, як активи RWA злетіли в мережу. У наведеній нижче таблиці наведено віковий діапазон адрес користувачів, які містять RWA станом на 31 серпня 2023 року.

Багато з власників RWA, згаданих вище, які здійснили свою першу угоду менше року тому, були власниками RWA активів, випущених Franklin Templeton і WisdomTree (34%, 188 адрес), що свідчить про те, що продукти RWA, створені досвідченими фінансовими компаніями, можуть успішно залучати нову базу користувачів у криптопростір, хоча більшість користувачів RWA все ще є нативними користувачами криптовалют.

RWA мають на увазі реальні ризики та обмеження

Хоча багато RWA випускаються на публічних блокчейнах, вони не надають користувачам доступних фінансових продуктів і послуг. У більшості випадків користувачам, які взаємодіють з RWA в мережі, потрібно буде пройти верифікацію KYC/AML або білий список, перевірку кредитоспроможності та, можливо, доведеться виконати вимоги щодо мінімального балансу, щоб карбувати, купувати, депонувати та/або викуповувати RWA. RWA піддаються аналогічним, а в деяких випадках і більшим обмеженням, ніж їх традиційні фінансові аналоги. Це означає, що RWA не розширюють доступ до фінансових інструментів, залучаючи фізичних осіб до фінансової діяльності, до якої вони інакше не мали б доступу.

Крім того, RWA мають унікальні ризики, що виходять за рамки технічних ризиків, пов’язаних з усіма ончейн-додатками та послугами. Наприклад, оскільки приватне кредитне кредитування в деяких випадках є незабезпеченим у традиційних фінансах, токенізоване вираження приватного кредитного кредитування також має відображати цю реальність. Якщо офчейн-позичальник оголосить дефолт за своїм кредитом, то вкладники в мережі можуть втратити свої кошти. Щоб компенсувати такі ончейн-ризики, приватні кредитні емітенти RWA повинні знайти способи позиціонування своїх активів за допомогою переказів у діапазоні ризику/вигоди кредитування та за допомогою прозорого процесу управління децентралізованими автономними організаціями (DAO).

Політика ФРС має вирішальне значення

Дії ФРС дали великий поштовх популярності RWA цього року. У міру зростання відсоткових ставок прибутковість поза мережею стає більш привабливою для ончейн-користувачів. Крім того, зі зростанням відсоткових ставок зросли і типи RWA, які є найбільш цінними. Наприклад, у другому кварталі 2022 року приватні RWA, забезпечені кредитами, становили 56% від загального обсягу RWA TVL, тоді як RWA, забезпечені казначейськими облігаціями США, становили 0%. У третьому кварталі 2023 року частка приватних RWA, забезпечених кредитами, у загальному RWA TVL знизилася до 18%, тоді як частка RWA, забезпечених казначейськими облігаціями, зросла до 27%. Політика Федеральної резервної системи є рушійною силою, що впливає на розширення та планування простору RWA DeFi.

Висновок

Зростання RWA та впровадження нових типів RWA в ланцюжку значною мірою зумовлені попитом нативних користувачів криптовалют, а не нових прихильників криптовалют. Однак прийняття RWA великими традиційними фінансовими компаніями, такими як Franklin Templeton і WisdomTree, показує потенціал цього простору DeFi, що розвивається, для залучення нових користувачів у майбутньому. RWA набирають обертів у 2023 році, при цьому ринкова капіталізація багатьох із цих активів має тенденцію до нових історичних максимумів. Макросередовище, що постійно змінюється, продовжуватиме впливати на розвиток цього простору, як і постійний попит на ці активи як з боку нативних, так і з інших криптокористувачів.