2026 انقسام كبير للبنك المركزي! بيانات الاحتياطي الفيدرالي غير واضحة، البنك المركزي الأوروبي يشير إلى أن أسعار الفائدة ستظل ثابتة على المدى الطويل

2026 央行貨幣政策呈現跨大西洋分化。聯準會因 43 天政府停擺導致數據缺失，12 月會議罕見出現三方反對票，鮑爾坦承如同在迷霧中摸索。儘管失業率升至 4.6% 創四年新高，市場仍預期 1 月維持利率不變機率達 80%。相比之下，歐洲央行存款利率連續四次維持 2.0%，通膨接近目標，拉加德領導層穩定至 2027 年。

聯準會三大困境重創貨幣政策可信度

（來源：CME Fed Watch）

2026 央行貨幣政策最大不確定性來自聯準會面臨的三重困境。首先是數據可靠性危機，長達 43 天的政府停擺導致關鍵經濟數據收集中斷。10 月的失業率資料完全缺失，CPI 構成要素出現異常偏差，家庭調查勉強達到最低收集門檻。鮑爾在 12 月記者會上罕見承認，「我們對數據的信心低於以往任何時期」。

巴克萊銀行美國利率策略師本週直言：「聯準會並非在交易最新的 CPI 數據，而是在交易數據的品質。」這種對基礎數據的不信任，迫使聯準會採取極度保守的立場。儘管通膨率已降至 2.7%，失業率創四年新高，市場仍認為 1 月維持利率不變的可能性高達 80%。這不是一個急於降息的央行，而是一個在等待確切證據的央行。

第二重困境是委員會內部嚴重分歧。12 月會議出現的三方反對票在聯準會歷史上極為罕見，除非委員會對未來政策走向確實存在根本分歧，否則不會出現如此大的裂痕。兩位官員希望維持利率不變，認為數據不足以支持進一步寬鬆。一位則希望降息 50 個基點，擔憂勞動市場正在快速惡化。這種分歧反映的不僅是對當前數據的不同解讀，更是對經濟前景的根本性意見對立。

第三重困境是領導層更迭帶來的不確定性。鮑爾的任期將於 5 月 15 日結束，川普總統已明確表示希望找到一位能夠更快降息的主席。Kevin Hassett 是目前最熱門人選，他已表示如果經濟數據符合預期，他將採取降息措施。高盛在最近與客戶的電話會議中直言：「領導層更迭與 2026 年上半年的數據同樣重要。」

更複雜的情況是，鮑爾可能繼續擔任聯準會理事至 2028 年。如果這種情況發生，即將卸任和即將上任的理事長將同時在同一個委員會任職，這是現代聯準會從未經歷過的局面。市場不會等待明朗化的結果，它們會提前將不確定性計入價格。

歐洲央行穩定優勢凸顯貨幣政策主導權

（來源：ECB Watch Tool）

2026 央行貨幣政策的另一端，歐洲央行展現出令人羨慕的穩定性。在 2024 年中期至 2025 年中期八次降息之後，存款利率已連續四次會議維持在 2.0% 的水平。拉加德不斷重申政策處於「良好狀態」，並且她有數據支撐這一說法：通膨率接近目標，經濟增長趨於穩定，且在 2027 年之前不會出現領導層更迭。

沒有內部壓力要求調整利率，沒有複雜的經濟數據，也沒有政治因素影響市場預期。交易員預計歐洲央行將在一段時間內維持利率不變，而該行也未發出任何相反的信號。與聯準會形成鮮明對比的是，歐洲央行 2026 年第一季波瀾不驚，通膨率符合管理委員會預期，經濟成長保持穩定，預計春季之前不會有任何變動。

歐洲央行穩定的三大支柱

領導層連續性：拉加德任期至 2027 年，無領導更迭不確定性

財政支持到位：德國自兩德統一以來最大規模財政支出提振需求

數據質量可靠：無政府停擺干擾，經濟統計收集正常運作

德國的財政擴張尤其關鍵。這是自兩德統一以來規模最大的財政支出計畫，主要投向國防和基礎設施領域。這種財政支持抵銷了歐元區的成長風險，使得歐洲央行可以專注於通膨目標，而無需過度擔憂經濟衰退。只要通膨率維持在 2% 左右，歐洲央行就樂於按兵不動。一些分析師甚至認為，如果德國財政擴張提振了需求超出預期，歐洲央行的下一步行動可能是升息而非降息。

2026 年三大變數決定央行分化走向

儘管當前態勢明顯分化，但 2026 央行貨幣政策仍面臨可能改變全局的關鍵變數。第一個是關稅政策的演變與法律挑戰。關稅預計在 2025 年將通膨推高約 0.7 個百分點，但大多數經濟學家認為這種影響將在 2026 年中期消退。如果預測正確，這將消除一個通膨阻力，為聯準會降息打開空間。

然而最高法院將就緊急權力徵收關稅的合法性做出裁決，預計裁決將於年初公佈。如果強制取消關稅，將為經濟體系帶來通貨緊縮衝擊，從而為聯準會進一步放鬆貨幣政策提供掩護。摩根大通經濟學家警告：「關稅傳導效應的消退速度可能比模型預測的更快或更慢。」這種不確定性正是交易員們正在準備應對的情況。

第二個變數是 AI 資本支出浪潮的持續性。預計到 2026 年 AI 領域資本支出將接近 600,000,000,000 美元，這種資本密集的刺激作用可能支撐經濟成長，即使勞動市場持續降溫。如果 AI 投資真的提高了生產力和潛在成長率，那麼中性利率水平可能上升，限制聯準會降息空間。但如果這波投資熱潮暴露過度擴張問題，可能引發金融穩定風險，迫使央行採取不同的政策回應。

第三個變數是銀行業或主權債務壓力。美國或歐洲若出現銀行業壓力，可能使金融穩定超越通膨成為首要考慮因素。歐元區邊緣國家的主權債務利差若大幅擴大，可能迫使歐洲央行重啟資產購買計畫。這些尾部風險雖然概率不高，但一旦發生將徹底改變 2026 央行貨幣政策的軌跡。