Verfasser: ChandlerZ, Foresight News
Bis Ende 2025 erlebt der Devisenmarkt eine stille, aber heftige Neubewertung der Vermögenswerte.
Ende Dezember durchbrach der Offshore-Renminbi (CNH) gegenüber dem US-Dollar im Intraday den runden Wert von 7,0 und erreichte mit 6,99 den höchsten Stand seit dem dritten Quartal 2024. Der Onshore-Renminbi gegenüber dem US-Dollar stieg ebenfalls auf 7,0133.
Während der offizielle Wechselkurs noch um die 7,0 kämpfte, fiel der USDT-Over-the-Counter-Preis bereits früher selten unter 6,90. Vor Redaktionsschluss zeigten mehrere Börsen, dass der USDT-OTC-Preis (Kauf 1) bei etwa 6,83 Yuan lag, was bei einem aktuellen Kurs von 7,0040 einer USDT-Negativpreisrate von 2,48 % entspricht.
Diese Inversion ist in den letzten drei Jahren, in denen der US-Dollar stark war, kaum vorstellbar.
Der Zusammenbruch des „Hochlands“ des US-Dollars
Der Abwärtstrend des US-Dollars im Jahr 2025 ist der wichtigste externe Hintergrund für die Aufwertung des Renminbi.
2025 fiel der US-Dollar-Index das ganze Jahr um 9 %, was die schlechteste Performance seit acht Jahren darstellt und logisch eine Neubewertung des globalen Kapitals hinsichtlich der „US-Exceptionalism“ widerspiegelt.
Zunächst die Rückkehr der Bewertungskraft. Obwohl der US-Dollar-Index seit seinem Tiefpunkt im September um fast 2 % gestiegen ist, bleibt der Dollar aus fundamentaler Sicht „überteuert“. Daten der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) zeigen, dass der reale, breit gefasste effektive Wechselkurs (REER) des US-Dollars bis Oktober zwar von seinem Höchststand im Januar bei 115,1 auf 108,7 gefallen ist, aber immer noch auf einem absoluten Hoch liegt. Karl Schamotta, Chefmarktstratege bei Corpay, sagt: „Aus fundamentaler Sicht ist der US-Dollar immer noch überbewertet.“
Diagramme zeigen, dass die anhaltende Aufwärtsbewegung über Jahre hinweg in diesem Jahr kaum eine Korrektur bewirkt hat, was auf eine hohe Bewertung des Dollars hindeutet.
Zweitens die dovishe Erwartung an die neue US-Notenbank. Der Markt preist für 2025 eine noch lockerere Geldpolitik ein. Mit Powell, der bald abtritt, und der Tendenz der Trump-Regierung, eine Niedrigzins-Politik zu verfolgen, einschließlich prominenter Nachfolger wie Kevin Hassett, Wirtschaftsberater im Weißen Haus, und Kevin Warsh, ehemaliger Federal Reserve Director, zeigen sich deutliche Dovish-Signale.
Reuters berichtete zum Jahresende, dass der Rückgang des US-Dollar-Index vor allem durch Erwartungen auf eine Zinssenkung der Fed, die Verringerung der Zinsdifferenz zu anderen Volkswirtschaften sowie durch Risikoaufschläge aufgrund des US-Haushaltsdefizits und politischer Unsicherheiten getrieben wird.
Wenn die relativen Renditen und Sicherheitsaufschläge für US-Dollar-Assets neu bewertet werden, erhalten Nicht-US-Währungen eine gewisse Aufwärtsperspektive.
Institutionelle Einigkeit: Kurzfristige Trägheit nach oben, langfristiges Spiel wird intensiver
Wenn die psychologische Marke von 7,0 durchbrochen wird, besteht die größte Unsicherheit darin, ob dies den Beginn eines neuen langfristigen Aufwertungszyklus des Renminbi markiert oder nur eine emotionale, kurzfristige Gegenreaktion ist.
Auf der Schwelle zu 2026 nähern sich die führenden Institutionen einer nüchternen Einschätzung: kurzfristige Trägheit nach oben, langfristiges Spiel wird intensiver.
Huachuang Securities meint, dass die Kernfaktoren im Binnenmarkt Angebot und Nachfrage sind, insbesondere die Devisenabwicklung. Die Daten für Dezember sind noch nicht veröffentlicht, aber nach logischer Überlegung beeinflusst die Aufwertung des Renminbi die Erwartungen und das Verhalten der Unternehmen bei Devisenabwicklungen. Zusammen mit der saisonal üblichen starken Devisenabwicklung zum Jahresende könnten beide Faktoren die zweite Aufwertungsphase verstärken. Einerseits wirkt sich die anhaltende Aufwertung des Renminbi auf die Erwartungen der Unternehmen bei Devisenentscheidungen aus; andererseits ist die Netto-Devisenabwicklung zum Jahresende meist stark.
Das GCR-Hochhaus für die RMB-Aufwertung ist jedoch nicht ungehindert. Das Makro-Forschungsteam von Guotai Haitong Securities weist darauf hin, dass die Erwartungen an die RMB-Aufwertung nicht reibungslos entstehen. Gemessen an der Goldkaufkraftparität ist die Volatilität im Jahr 2025 nicht gering. Im April führte Handelskonflikte dazu, dass die Abwertungserwartungen der Binneninvestoren auf über 7,5 stiegen, während im September die Fed-Zinssenkungsrunde die Aufwertungserwartungen auf etwa 7,0 brachte. Grund dafür ist, dass in einem Umfeld, in dem die Binnenwirtschaft noch keine deutliche Elastizität zeigt, die meisten Investoren bei einem Aufwärtstrend noch schwanken.
Warum ist der USDT-Deep-Discount so groß?
Der Krypto-Marktdatenanalyst @Phyrex_Ni erklärt, dass die Gründe für den USDT-Deep-Discount hauptsächlich in drei Punkten liegen:
Erstens: Makroökonomisch betrachtet, ist der Renminbi gegenüber dem US-Dollar stark aufgewertet worden, insbesondere seit der zweiten Jahreshälfte 2025. Gründe sind die Fortsetzung des Zinssenkungszyklus der Fed, die Schwächung des US-Dollar-Index und die Verbesserung der chinesischen Wirtschaftsdaten. Das Halten von USDT entspricht indirekt dem Besitz von US-Dollar-Assets. Im Kontext der Renminbi-Aufwertung entsteht dadurch eine Wechselkursverlustrisiko. Das Marktpreissignal ist, dass die Erwartungen auf eine weitere Aufwertung des Renminbi bestehen, was zu einer leichten Abweichung im Wechselkurs führt, aber dies ist nur ein kleiner, sekundärer Grund.
Zweitens: Die chinesische Regulierungspolitik wurde im Dezember 2025 deutlich verschärft. Die Zentralbank und zwölf weitere Behörden veröffentlichten gemeinsam eine Mitteilung, die die Bekämpfung von Spekulationen im Bereich virtueller Währungen verstärkt. Dabei wurde Stablecoin (wie USDT) in den Regulierungsrahmen aufgenommen, mit Fokus auf illegale grenzüberschreitende Kapitalflüsse, Geldwäsche und Schattenbanken. Dies führte dazu, dass viele OTC-Händler und Trader ihre Aktivitäten einschränkten oder pausierten, was die Marktliquidität einschränkte. Einige Inhaber befürchten Kontosperrungen oder regulatorische Risiken und verkaufen USDT, um Renminbi zu erhalten. Das Angebot steigt, die Nachfrage sinkt, was den P2P-Preis direkt drückt. Historisch führte jede Verschärfung der Regulierung (wie das Verbot 2021) zu einem negativen USDT-OTC-Preis, und diesmal ist die Regulierung noch strenger, was die Abweichung des USDT-Kurses gegenüber dem Renminbi verstärkt.
Drittens: Der Gesamtmarkt für Kryptowährungen ist volatil, und die regulatorischen Maßnahmen sind negativ. Privatanleger und Institutionen reduzieren ihre Nachfrage nach USDT. Einige Investoren in Festlandchina wollen Risiken vermeiden und ihre USDT schnell verkaufen, ähnlich wie im aktuellen chinesischen Immobilienmarkt, was einen negativen Preiszyklus erzeugt.
In Kombination mit dem makroökonomischen Zykluswechsel und der verschärften Regulierung ist die einstige Einbahnstraßen-Absicherungslogik, bei der man nur US-Dollar hielt und profitierte, vollständig ausgefallen.
Für alle Marktteilnehmer besteht die zentrale Aufgabe jetzt darin, nicht mehr auf den nächsten Kurs bei 6,8 oder 7,0 zu wetten, sondern die Abhängigkeit vom Aufwärtstrend des US-Dollars zu beenden. Bei steigender Volatilität in der Zukunft sollte man eine risiko-neutrale Haltung einnehmen.
