暗号資産市場週間レビュー（12.01～12.07）：流動性危機が解消、BTCは弱い均衡へ

作者：0xBrooker

流動性危機および「サイクル法則の呪い」とともに、11月の嵐を経たBTCは12月に一時的な息抜きの機会を迎えました。

一方で、12月の利下げ確率が80％以上に戻り、FRBはQTを停止し市場に小幅な流動性を供給し始め、財務省のTGA口座も支出を開始しました。もう一方で、パニック売りや大規模な損失実現がひとまず終息しました。パニック的な売り圧は低下していますが、買い戻し力の戻りが弱く、BTC価格の動きは膠着状態となっています。

オンチェーンのBTCの34％以上が損失状態にあり、DATリーダーのStrategyは購入を減少させ、市場に守備体制への移行を示す情報を発信、BTC ETFチャネルへの資金も依然として高β資産へのアレルギー期にあり、流出が流入を上回っています。

今週発表された経済および雇用データも、米国経済が「過熱」から「緩やかな減速」への「ソフトランディング」基調を維持しています。NVIDIA株価は依然として前回高値を大きく下回っていますが、三大株価指数は引き続き上昇を続け、前回高値に迫っています。

短期的なマクロ流動性の転換点は現れており、来週の25ベーシスポイントの利下げ後、FRB定例会議による「ハト派」か「タカ派」かのシグナルが短期市場の変動に大きな影響を与えますが、中期的には依然として問題ありません。

また、日本銀行は12月に利上げする可能性が高く、これも米国株市場に一定の衝撃をもたらしますが、その影響は2024年のキャリートレードショックほどではありません。

内在価値の蓄積が著しく不足している暗号市場にとっては、情勢はさらに厳しいです。資産配分増加の長期トレンドは依然として存在しますが、中短期のセンチメントの冷え込みがすでに起こっており、より大きなマクロ流動性の刺激や新たな配分熱狂が必要で、より多くの資金流入を惹きつけて、市場内の長期保有者による利益確定売りの売り圧を吸収する必要があります。

現在の均衡は、主に激情的な売りの後の一息に過ぎません。買いと売りのトレンドがさらに転換するまで、「ブルからベア」への転換が「中期調整」よりも確率が高いという判断を維持します。

政策、マクロ金融および経済データ

米国政府のシャットダウン終了後、最初の重要なデータとなる9月PCEデータが金曜日にようやく発表されました。

コアPCEは前年比2.8%増で予想の2.9%をやや下回り、名目PCEの前年比は2.7%〜2.8%の範囲にとどまり、「インフレがゆっくりと低下中だが、依然2%目標を上回る」というストーリーを強化しました。10月PCEデータは永久に失われ、11月データはFRBの12月会合後に公開されるため、9月PCEデータが12月10日の会合前唯一の参考となります。予想を下回るインフレデータは、12月利下げ、さらには2026年までの継続的利下げの予想を強化しました。

雇用面では、ADPレポートによると、11月の米民間部門雇用者数は3.2万人減少し、前月（10月）の+4.7万人から大きく対照的な結果となりました（市場予想は小幅増の約1万人）。構造的には、サービス業の一部高裁量消費分野が明確に足を引っ張りました。これは「需要が徐々に減速、だがまだ全面崩壊ではない」という市場の判断に合致しています。FOMCにとっては「雇用が減速しているが、制御不能な悪化ではない」というシグナルであり、利下げ理由を強化しますが、積極的な緩和を支持するには不十分です。

今週の新規失業保険申請件数は19.1万件と2022年9月以来の低水準となりましたが、継続申請件数は194万件に上昇し、緩やかに増加しています。企業の「採用控え+新規ポスト抑制」の傾向が強まり（長期的にはタカ派）、大量解雇はなく、全体として「解雇せず、採用もしない」ゆるやかな冷却状態となっています（短期的なシステミックリスクはコントロール可能）。これも利下げを支持しますが、積極的な緩和は不要との判断です。

FedWatch 12月利下げ25ベーシスポイント確率の変化

約1ヵ月の乱高下を経て、経済・雇用データおよびFRB当局者の発言に基づき、市場は12月10日のFOMC会合でFRBが25ベーシスポイントの利下げを行うと広く予想しています。その市場への影響は、会合後の「ハト派・タカ派」発言に主に現れることになります。「ハト派」寄りのガイダンスなら、ナスダックやBTCのような高β資産に上昇圧力がかかり、「タカ派」寄りなら、その後の緩和予想が明確に後退し、「連続利下げ＋ソフトランディング」を織り込んだリスク資産の現在の価格は下方修正が必要となります。その際、ポジション構造が高レバレッジで含み損の多いBTCの衝撃は、伝統的資産よりも明らかに大きくなる可能性が高いです。

暗号市場

今週のBTCは90364.00ドルで始まり、94181.41ドルで終え、週間上昇率0.04%、値幅11.49%、取引量は前週と横ばいでした。

BTC日足チャート

「EMC Labs BTCサイクル分析モデル」に基づくと、今回のBTC調整の主因は短期流動性枯渇＋中期流動性期待の変動、そしてサイクル法則による長期保有者の売りが重なったことにあります。

11月21日、FRBニューヨーク連銀総裁ジョン・ウィリアムズが「近い将来さらなる利下げ余地がある」と発言し、米国株およびBTCは底打ち反転しました。その後、米主要三指数は徐々に失地回復し過去最高値に迫る展開となりました。しかしBTCは先週4.1%反発後に再び失速し、レンジ相場に入りました。根本原因は流動性が依然として極めて不足しており、売り手と買い手の行動が本質的に転換できていないためです。

12月1日、FRBはQTを停止し、短期リポ（Repo）を通じて約165億ドルの短期流動性を供給しました。米財務省は2度の米国債「買戻し」を実施し、合計145億ドルとなりました。これにより市場の短期流動性はやや緩和されましたが、BTCのような高β資産への資金流入を促すにはまだ不十分です。

Fed Net Liquidity

Fed Net Liquidityは反発したものの、依然として低水準にあり、高β資産への圧迫は根本的に改善していません。

資金面でみると、過去2週間で暗号市場全体の資金は流出から流入に転じ、先週は31.46億ドル、今週は21.98億ドルとなりました。これがBTCが下落からレンジ相場に転換できた根本的な理由です。

暗号市場資金流入・流出統計（週次）

ただしBTCの価格形成により大きな影響を与えるBTC ETFチャネルでは、今週も0.84億ドルの流出が見られました。

売りの側面では、長短期保有者による売り規模は急速に減少していますが、その中でも長期保有者の売りは今週も継続されており、これは段階的な整理がほぼ終わりに近づいているものの、サイクル法則の呪いにより長期保有者の利益確定売りがまだ収束していないことを示しています。

長短期保有者売却およびCEX残高統計

長期保有者の売却が一時停止すれば、市場反発の可能性が生まれます。過去2週間のオンチェーンデータだけを見ると、市場には依然受動的な買い圧力が存在し、4万枚超のBTCが取引所から引き出されています。売り圧・買い圧の消長が市場の底打ち反発の可能性を提供しますが、市場の本格的な転換には、積極的な買い圧の回復が不可欠です。それにはマクロ流動性の実質的な改善と、BTC配分需要の本格的な回復が必要となります。

この点での好材料として、米テキサス州が11月に現物ETFを通じて約500万ドル分のBTC ETF商品を初めて買い入れ、自州のBTC準備を充実させました。これはETF償還を相殺するほどではないものの、市場センチメント面では前向きな示範効果があります。

サイクル指標

eMerge Engineによると、EMC BTC Cycle Metrics指標は0となり、「下落期」（ベア相場）に突入しました。