米国市場が門戸を開放：アルトコインETFが新時代へ

一、アルトコインETFの集中的な上場

2025年第4四半期、米国市場はアルトコイン現物ETFの集中的な爆発期を迎えました。ビットコインおよびイーサリアムがETFの扉を開いたのに続き、XRP、DOGE、LTC、HBARなどのアルトコインETFが米国で相次いで上場し、AVAX、LINKなどの資産のETFも急速な承認段階に入りました。ビットコインETFの長い10年にわたる規制闘争と鮮明な対比をなす形で、これらアルトコインETFはわずか数ヶ月で申請から上場まで全プロセスを完了し、米国規制当局の姿勢が大きく転換したことを示しています。アルトコインETFの登場はもはや孤立した出来事ではなく、暗号資産規制の構造的な緩和の自然な結果となっています。

今回の上場ラッシュを燃え上がらせた主な要因は2点あります。2025年9月17日にSECが承認した「商品信託株式一般上場基準」改正案と、11月に米国政府閉鎖期間中に発動された「8(a)条項」です。一般上場基準は暗号資産ETFのために統一された入場基準を設け、条件を満たした資産はSECの長期審査を個別に受ける必要がなくなります。暗号資産がCFTC規制下の先物市場で6ヶ月以上の履歴を持ち、監視共有メカニズムがある、または市場に少なくとも40%の関連エクスポージャーを持つETFが存在する場合、この制度が適用され、取引所側の承認期間が240日から60～75日に短縮されます。

次に11月の「8(a)条項」の発動とSECの受動的な立場が今回のETF上場プロセスを加速させました。米国政府閉鎖期間中、一般基準は一時中断されましたが、SECは11月14日にガイダンスを発表し、発行者がS-1登録声明の遅延修正条項を自主的に削除することを初めて認めました。1933年証券法第8(a)条によれば、この条項が含まれていない声明は20日後に自動的に有効となり、SECが積極的に停止しない限り事実上黙認の上場ルートが生まれます。この時、政府各部門が停止していたため、限られた期間ですべての申請を個別に阻止することはできませんでした。Bitwise、Franklin Templetonなどの発行会社はこのチャンスを捉え、遅延条項を除去して迅速に登録を完了し、11月中下旬にアルトコインETFが集中的に上場され、現在の暗号資産ETF上場ラッシュが形成されました。

二、主要アルトコインETFのパフォーマンス分析（2025年10〜12月）

Solana（SOL）

SOLの最初の製品は10月28日に上場し、上場以来SOL価格は約31%下落したにもかかわらず、資金は下落を逆手に取る形で流入が続きました。12月2日までに、SOL ETFセクター全体の累計純流入は6.18億ドルに達し、総資産は9.15億ドルでSOL時価総額の1.15%を占めます。2ヶ月足らずでこれほどの規模を達成したことは、SOLが「第3のパブリックチェーン」として広く認知されていることをある程度示しています。

BitwiseがリリースしたBSOLが最も優れたパフォーマンスを見せ、単独で約5.74億ドルの資金を集め、SOL ETFの中で最大の流入規模となっています。BSOLがリードできた鍵はその設計するステーキング収益メカニズムにあり——保有する全SOLが直接ステーキングされ、得られるステーキング報酬は投資家に分配されず、自動的に再投資されてファンドの純資産価値の成長に寄与します。ステーキングリターンをファンド純資産価値に連動させるこの方法は、SOLエコシステムに参加したいが自分で秘密鍵やノードを管理したくない機関投資家／投資家にとって、コンプライアンスに優れ、便利で収益性も備えた代替案を提供します。

Ripple（XRP）

XRP ETFは2025年11月13日から順次上場し、同時期XRP価格は約9%下落しました。SOL同様、XRP ETFも下落を逆手に取る形で資金が流入しています。12月2日時点で、累計純流入は8.24億ドル、総資産価値は約8.44億ドル、XRP時価総額の0.65%を占めます。XRP ETF製品では発行会社各社の規模差は顕著ではなく、複数の機関が比較的均衡した市場シェアを有しています。

Doge（DOGE）

DOGE ETFは市場から完全に無視され、Memeコインと機関資金チャネルの間には大きなギャップがあることが証明されました。GrayscaleのGDOG（11月24日上場）を代表とする製品は非常に惨憺たるパフォーマンスで、累計純流入はわずか268万ドル、運用資産規模は700万ドル未満で、Doge時価総額の0.03%に過ぎません。さらに深刻なのはBitwiseの同種製品は流入がゼロで、日次出来高も低調（約109万ドル）で、伝統的投資家がDogeのようなファンダメンタルズに乏しく、コミュニティの熱量に大きく依存するMEME資産に対して依然として懐疑的であることを示しています。

Hedera (HBAR)

HBAR ETFは中小型時価総額プロジェクトの代表格として、自身の規模から見て比較的成功した浸透効果をあげました。このETFは10月29日に上場し、直近2ヶ月でHBAR価格が約28%下落したにもかかわらず、累計で8204万ドルの純流入を獲得しました。その結果、HBAR ETFの運用資産規模はHBAR時価総額の1.08%に達しました。この浸透効果はDoge、LTCなどのアルトコインを大きく上回っており、市場が企業向け用途が明確な中規模時価総額資産であるHBARに一定の信頼を寄せていることを示している可能性があります。

Litecoin (LTC)

LTC ETFは伝統的資産が新たな物語を欠くとETFチャネルを得ても再活性化は困難であるという古典的事例となりました。10月29日上場後、価格は約7.4%下落と低調に推移し、資金面でも注目度は薄く、累計純流入はわずか747万ドル、日単位で流入ゼロとなることも多々ありました。日次出来高も約53万ドルと流動性不足が際立っています。これはLTCが現在依存しているデジタルシルバーなどの古い物語が現代市場ではもはや魅力に欠けることを示しています。

ChainLink（LINK）

グレースケールのGLINK ETFは12月3日に正式上場し、初日に約4090万ドルの流入を記録、現在の総資産価値は約6755万ドルでLink時価総額の0.67%を占めます。初日の取引結果から見て、GLINKは流動性・資金吸引力ともに好調なスタートを切りました。

三、アルトコインETFの主な参加者と資金ソース

アルトコインETFが相次いで上場して以来、暗号ETF市場は明確な分化を見せています。ビットコインとイーサリアムの価格が下落し、関連ETFから資金が流出する一方で、SOL、XRP、HBAR、LINKなどのアルトコインETFには逆風にも関わらず資金が流入しています。つまり、BTC・ETH ETFから撤退した一部の資金は暗号市場から完全に離脱したのではなく、より成長性の高い資産にシフトしています。これはアルトコインETFの資金ソースが既存資金の再配分と新規資金流入の二層構造であることを示しています。

新規資金は主に今回の発行に参加した伝統金融大手、BlackRock、Fidelity、VanEck、FranklinTempleton、Canaryなどから来ています。これら機関の資金源は年金、保険資金、ウェルスマネージメント口座、401K退職プラン、資産管理顧客やファミリーオフィスなどを含み、従来はコンプライアンスの壁でアルトコインを直接購入できませんでしたが、ETFを通じて初めて合法的に割り当てが可能となり、実際の新規資金流入を生みました。言い換えれば、アルトETFの大量上場は伝統的資金が暗号資産を買う新たな機会をもたらしたのです。

四、今後の展望：アルトコインETFの次なる拡大フェーズ

SOL、XRP、HBARなど最初の製品の成功した上場により、アルトコインETFの制度化ルートは明確に確立されました。今後はエコシステム規模が大きく、機関投資家の関心も高いパブリックチェーンが次の重点となり、AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX、SEI、APTなどが含まれます。これら資産が上場承認されれば、さらなるコンプライアンス資金を呼び込み、マルチチェーンエコシステムに新たな流動性拡大をもたらす見込みです。今後、アルトコインETF市場は3つの大きなトレンドを示します。

1つ目は、トップ集中と製品差別化の同時進行です。

明確なファンダメンタルズと長期ストーリーを持つ資産は持続的な資金の支持を受け、エコシステムの牽引力を欠くプロジェクトは上場してもパフォーマンス改善は難しいでしょう。同時にETF製品の競争は手数料、ステーキング収益、ブランド力を中心に展開され、先行発行者が大部分の資金を吸収します。

2つ目は、製品形態が単一追跡から戦略型・バスケット型への進化です。

指数型、多資産バスケット型、アクティブ運用型商品が続々登場し、機関投資家のリスク分散、収益向上、長期投資ニーズに応えます。

3つ目は、ETFが暗号市場の資金構造を再構築するキーとなることです。

ETFに組み入れられた資産は「コンプライアンスプレミアム」と安定した資金流入を獲得し、コンプライアンス枠組みに入れないトークンは流動性・注目度の継続的な喪失に直面し、市場の階層構造はさらに強化されます。

言い換えれば、アルトコインETFの競争の焦点は「上場できるか」から「上場後もどうやって資金を引き付け続けるか」へと移っています。AVAX、ADA、DOT、BNB、TRXなどが承認プロセスの終盤に入り、アルトコインETFの第2次拡大サイクルが静かに始まっています。2026年は暗号資産の本格的な機関化の重要な節目となり、上場数の拡大だけでなく、資金の価格決定ロジックやエコシステムの競争構造にも深い再編をもたらすでしょう。