円の利上げ期待が高まる中、ビットコインは暴落するのか？

摘要

最近、市場では日本の利上げ期待が高まっており、「円高・グローバル流動性の変動・暗号資産市場のボラティリティ」が新たな議論の中心となっています。過去10年以上にわたり、日本は極端な金融緩和から段階的な正常化へと移行してきましたが、そのたびに政策の転換点では世界的な資金再配分が伴いました。円金利の上昇は、裁定取引の縮小だけでなく、暗号資産市場が短期的な変動、流動性の再均衡、リスク選好の一時的な調整を経験する可能性をも意味しています。同時に、暗号資産市場は新たなサイクルへの移行期にあり、マクロ経済イベントが市場で過度に反応され、感情的なボラティリティを引き起こしやすい状況です。円の政策は再び暗号資産のストーリーテリングの一部となっており、その影響は「流動性構造」と「リスク選好の変動」により色濃く現れています。

1.イベント背景と市場の反応

12月初旬、日本銀行の政策動向が世界の注目の的となりました。長年にわたる超金融緩和を経て、日本銀行の植田和男総裁は公の場で「12月会合で利上げの是非を真剣に評価する」と明言。その発言自体は過激ではありませんが、長期にわたるマイナス金利と慎重なコミュニケーションが前提の日本銀行の文脈では、潜在的な政策転換を示唆するものでした。市場は直ちに予想を修正し、利上げ確率は約30%から70%以上に急上昇、円高が進み、日本国債利回りも明確に上昇しました。

政策転換を促す理由は明確です。日本の物価は中央銀行の予想を上回る状態が続き、特にエネルギーや食品など輸入コストの上昇が日常生活の価格圧力を顕著にしています。同時に、日本の賃金も着実に上昇し、経済は過去より穏やかな利上げに耐えうる状況となりました。加えて、政府は継続的に刺激策を打ち出し、財政支出も長期的に拡大し続けているため、「ゼロ金利やマイナス金利」といった非伝統的政策はますます時代遅れに映ります。こうした要素から、市場では日本の長期的な緩和時代が終わりを迎えるとの見方が広がっています。

この政策シグナルは、すぐにグローバル市場へと波及しました。最初に反応したのは為替と債券市場で、円高・日本国債利回り上昇が起きました。その後、リスク資産全般が圧迫され、アジア太平洋や欧米の株式市場も順次下落。中でも暗号資産市場の反応が最も敏感で、BTCやETHなどの主要資産が短期的に下落し、ボラティリティが上昇、市場心理も短期間で慎重なものとなりました。

日本の利上げは一国の経済だけでなく、グローバルな資金コストや流動性予想に大きく影響する変数であり、リスク資産の側面でその反応はより顕著に拡大されます。

2.マクロ経路：円の利上げはグローバルな再価格付けを意味するのか？

もし日本が12月に本当に利上げを行えば、これはグローバルなマクロ経済体制にとって重要な転換点となります。長期のゼロ金利政策により、円は最大の低コスト調達通貨となり、多くの機関投資家が円で借り入れを行い、米国債・テック株・新興市場資産・暗号資産などグローバルな高利回り資産に投資してきました。利上げはこの裁定取引チェーンに再価格付け圧力をもたらします。

円高や調達コスト上昇時には、関連するキャリートレードは(unwind)（強制的な解消）を余儀なくされます。資金は海外資産から引き上げられ、まず流動性の高い資産（暗号資産はその最前列）から売却され、円に換えられ、これがクロスボーダーの流動性収縮を生みます。同時に、日本国債の利回りが相対的に魅力的な水準に上昇すれば、一部資金は「海外での利回り探し」をやめて国内に還流し、米国債・欧州債・テック株など従来型資産のバリュエーションを抑えることになります。

さらに、この変化は世界的な金融政策がまれにみる分断状態にあるなかで起きています。市場は米連邦準備理事会（FRB）が2025～2026年に利下げ余地があると見ている一方、日本は逆に利上げの可能性があり、政策のミスマッチが為替ボラティリティを加速させ、キャリートレードのマージンを圧縮し、グローバル資産の短期的なボラティリティを拡大させます。そして暗号資産市場は金利予想や流動性変動に最も敏感な資産クラスであり、しばしば最初に、かつ最も激しく変動する分野です。日本の利上げは地域的な出来事ではなく、グローバルな資金コストと資産価格構造を再構築し得るシステミックな変数です。

3.歴史回顧：日本の金融政策と暗号資産市場サイクルの「共振関係」

過去10年の日本の金融政策をグローバルな流動性と暗号資産市場の大きなサイクルの中で見ると、興味深い構造的共振が見られます。暗号資産市場のブル・ベアは円単独で直接駆動されてきたわけではありませんが、その主要な筋は常にグローバルな流動性にあり、日本はその重要な供給源として、政策の緩急がしばしば暗号資産市場の潜在的なサイクルシグナルとなってきました。

超金融緩和時代（2013～2021年）、円はグローバルなリスク資産の「隠れたエンジン」となりました。2013年から日本はQQE（量的・質的金融緩和、つまり大規模な国債・リスク資産買い入れと市場への資金供給）を実施し、2016年にはさらにマイナス金利とYCC（イールドカーブ・コントロール、長期金利を低位に固定する政策フレームワーク）を導入。この組み合わせで日本資本は大量に海外へ流出し、より高いリターンを求めました。この期間はちょうどビットコインが数百ドルから6万ドルまで上昇した2度の大きなブル相場（2013～2017、2020～2021）と重なります。日本単独がビットコインを押し上げたわけではなく、グローバルな資金拡大と円キャリーチェーンの繁栄が高ボラティリティ資産の恩恵を最大化したのです。

2022～2023年、政策の緩和とリスクイベントが重なり、暗号資産ベア相場につながりました。日本はYCCの緩和に着手、円は急落、米連邦準備理事会は史上最速の利上げサイクルに入り、世界的な調達チェーンが引き締まりました。同時に、暗号資産業界内部で信用危機が発生し、USTやFTXの破綻が相次ぎ、BTCと主要資産は深いベア相場に突入。下落の直接要因は業界内部にあったものの、マクロ的な流動性の引き締めとキャリー構造の不安定化がベア転換の基礎を築いていました。

2024年、日本は正式にマイナス金利を終了し、17年ぶりの利上げを実施、暗号資産市場も新たなストーリー段階に入りました。この間、グローバルキャリー構造は再価格付けされ、暗号資産市場は「短期的な圧力→中期的な強さ」という2段階の反応を見せました。短期的には資金縮小がリスク選好を幾度も低下させ、中長期的にはマクロ不確実性がビットコインの「主権リスクヘッジ」属性を強化しました。たとえば2024～2025年の間、日本の利上げ期待が高まるたびに、BTCは短期下落後に再び強含み、時に高値を更新しました。これは2020年のFRB政策変動期とも極めて類似しています。

この10数年の変遷を総合してみると、暗号資産市場は「円の上げ下げに単純に連動」するのではなく、円の政策、グローバル金利環境、キャリートレード構造、資金コスト変動など複数の要因が複合的に影響しています。円が緩和的な時はグローバルな裁定資金が拡大し、リスク資産が繁栄、暗号資産も上昇しやすくなります。円が引き締めに向かうと、調達チェーンが縮小し、キャリー取引がunwindされ、暗号資産が最初に打撃を受けやすくなります。政策方向が不明確で為替ボラティリティが増す局面では、ビットコイン自身のヘッジ需要がむしろ際立ちます。

4.円の利上げが暗号資産市場へ与える潜在的影響

日本が利上げ議論の段階に入ったことで、「円の変動がグローバル流動性にどう影響するか」が市場の焦点となり、暗号資産はこのマクロ変化の中で最も敏感かつ素早く反応する分野となります。

短期的ショック：流動性の同時縮小とキャリートレードの解消が真っ先に暗号資産へ波及。円が利上げ、または大幅な円高となると、円連動のグローバルキャリートレードは同時に縮小し、「円借りリスク資産買い」ポジションの多くが強制的に解消されます。暗号資産は流動性が高く、リバランスコストも低いため、最初にポジション縮小の対象となりやすく、業界のファンダメンタルズに大きな変化がなくても一時的な下落が起こる可能性があります。この短期的圧力は外部マクロ要因によるものであり、業界固有の問題ではありません。

中期的な再均衡：ビットコインのヘッジ属性が強化。歴史的に、グローバルなマクロ不確実性が高まり、為替ボラティリティや主権リスクの再評価が起きるたび、BTCの「超主権資産」としての立ち位置がより顕著となります。資金はまずデレバレッジを経て、高流動性かつグローバルに移転可能な資産へ再流入する傾向があります。そのため政策転換期にはビットコインに「一度下落し、その後再び強含む」という2段階の動きが見られやすくなります。

長期的な構造変化：日本国内資金と規制改革が新たな増分を生む。円高は圧力をもたらすだけでなく、日本の投資家がドル建て資産（暗号資産を含む）を保有するコストを引き下げます。さらに、日本では近年Web3規制の最適化、税制改革、企業による保有政策の緩和が進み、国内機関や適法資金の参加が継続的に増加しています。制度環境の改善とともに、日本はアジアの暗号資産資金の新たな供給源となる可能性を秘めており、新たな増分が期待できます。

最終的に日本銀行が利上げを実施するかどうかに関わらず、影響のタイミングは異なりますが方向性は同様です。正式利上げならグローバル流動性が再価格付けされ、暗号資産市場は短期的な圧力を受けるものの、ビットコインのマクロヘッジストーリーが一層強化される可能性があります。利上げ先送りでも短期的なリスク選好は回復するものの、正常化は遅かれ早かれ到来し、ボラティリティも一時的に先送りされるだけです。暗号資産投資家にとって重要なのは単一の結果に賭けることではなく、ボラティリティの中で構造的な機会――BTCの中期的な投資価値、日本国内資金の増加余地、グローバル流動性再編下の資産価格変動など――を見極めることです。

5.結語

円の利上げ自体は暗号資産市場の長期的な方向性を直接変えるものではありませんが、資金の流れ、リスク構造、市場心理のボラティリティの在り方を変化させます。マクロ経済と暗号資産サイクルが重複する今、あらゆる政策シグナルが拡大解釈されやすい状況です。投資家にとって重要なのは、単一の金利決定だけに注目するのではなく、このマクロ経路の伝播ロジックを理解することです。日本の金融政策が正常化へと進む中、暗号資産市場は新たなボラティリティウィンドウを迎える可能性があります。

参考

1.Quantitative and Qualitative Monetary Easing: https://www.boj.or.jp/en/about/press/koen_2013/data/ko130412a1.pdf

2.New Framework for Strengthening Monetary Easing:“Quantitative and Qualitative Monetary Easing with Yield Curve Control”: https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmdeci/mpr_2016/k160921a.pdf

3.Bank of Japan scraps radical policy, makes first rate hike in 17 years: https://www.reuters.com/markets/asia/japan-poised-end-negative-rates-closing-era-radical-policy-2024-03-18

4.Bank of Japan makes surprise policy tweak: https://www.reuters.com/markets/asia/view-bank-japan-reviews-yield-curve-control-policy-2022-12-20

5.Bank of Japan ends era of negative interest rates: https://www.ft.com/content/67f51286-4e3f-465e-a780-2fe8ea0f4246

6.Bank of Japan’s unconventional monetary easing brings global recognition as a bold, innovative practitioner: https://www.asiapathways-adbi.org/2023/06/bank-of-japans-unconventional-monetary-easing-brings-global-recognition-as-a-bold-innovative-practitioner

7.Japan’s History of Crypto Asset Regulation: 2014-2020: https://www.sygna.io/blog/japan-crypto-regulation-history-2014-2020