作者：Sean Kiernan、Greengage 最高経営責任者
翻訳：Felix、PANews
現在、上場企業のうち160社以上がビットコインをコア・リザーブ戦略として採用し、合計で約100万枚のビットコインを保有しており、流通供給量の約4％に相当します。最初の企業の大胆な試みは、今や世界的に普及する戦略へと進化しています：資金を調達し、ビットコインを購入し、上場ツールを通じて一部のビットコイン株式のエクスポージャーを提供することです。これらの株式の取引は利益やキャッシュフローに基づくものではなく、1株あたりのビットコインの交付能力に基づいています。さらに、多くの企業の時価総額は純資産価値を上回っており、現在の表現では「mNAV」（時価総額と純資産の比率）が2倍以上を超えています。今や問題はビットコイン・リザーブモデルの実施可能性ではなく、今後のリスクと機会がどうなるかに変わっています。
ビットコイン財務会社の始まりは、ストーリーと模倣によって定義されます。Michael Saylor の戦略（元MicroStrategy）は、純資産価値を超える価格で株式を調達し、それをビットコインに変換し、決して売却しないことで、ソフトウェア企業が1,000億ドル規模のビットコイン代理会社に変貌できることを示しています。
東京のMetaplanetからアメリカの医療保健会社Semler Scientific、ロンドンのSmarter Web Companyに至るまで、このモデルは広く模倣されています。しかし、単にストーリーを語りビットコインを保有するだけでは、プレミアム倍率を維持するのは難しいかもしれません。このモデルを「青春期」を乗り越えさせるには、企業はより長期的な方法で資産価値倍率が1を超える合理性を証明する必要があります。
レバレッジ1：収益優位性
不動産投資信託（REITs）が地主から収益源へと変貌したように、ビットコイン財務会社もまた、単なるビットコインの蓄積だけでなく、1株あたりのビットコインの増加を実現できることを証明しなければなりません。
これは、ビットコインを担保としたローン、ライトニングネットワークのインフラ、あるいはバランスシート上の保有量を貨幣化する新しい金融商品によって実現可能です。例えば、ビットコインをライトニングネットワークの支払いチャネルにロックし、流動性を提供することで手数料を得ることができる可能性があります。ただし、すべての収益戦略にはリスクが伴い、信用リスクや取引相手リスクを考慮し管理する必要があります。収益エンジンがなければ、希薄化は最終的に追いつき、mNAVは1に圧縮される可能性があります。
レバレッジ2：リスク加重レバレッジ
前回のベア・マーケットで勝ち残ったのは、最も資産負債表が大きい企業ではなく、資本構造の設計によって強制清算を回避できる企業でした。現在、一部のビットコイン財務会社は、ビットコインを担保としてドル建てのローンを受けることを検討しています。これらのドルは、企業の意向に応じて運用され、収益を得たり、より多くのビットコインを購入したりすることが可能です。ただし、この活動には厳格なリスク管理とキャッシュフローやシナリオのモデリングが必要です。レバレッジはこの反射的なフリューリングを拡大しますが、自律性も求められます：プレミアム時に資金を調達し、担保に対して操作を行わず、サイクルを乗り切るために十分な期間を確保すること。
レバレッジ3：補完的ビジネスモデル
3つ目のレバレッジは、ビットコイン経済における「ピッケルとシャベル」の提供です。一部のビットコイン財務会社は、データセンターや分散型人工知能計算、ビットコインネイティブのソフトウェアや商業サービスなど、インフラ分野に進出し始めています。
この二重のモデルは、純資産価値のアービトラージから、運営キャッシュフローを持つプラットフォームへと変革させることができます。これにより、単なるビットコインの代替品ではなく、成長の可能性を持つ株式ストーリーとなります。これは、インターネット時代に最終的にテクノロジー業界のインフラ巨頭へと成長した企業、例えばApple、Amazon、Google、Facebookなどと類似しています。
ビットコイン資金管理モデルの反省段階は間もなく終了します。このプロセスの遅れとともに、各企業はビットコインリザーブ戦略を専門化しています：弾力的な資本構造を設計し、ビットコインの収益を生み出しながら、より広範なデジタル資産インフラと連携した事業ラインを開発しています。
成功している企業は、長期的に株価が純資産価値を上回ることが合理的であることを証明し、株主基盤を強化し、ビットコイン分野の不動産投資信託やテクノロジー巨頭、エネルギー巨頭の類似企業となる可能性があります。一方、停滞している企業は次第に無関係になり、閉鎖型ファンドのように株式市場で取引され、成長の見込みがなくなるかもしれません。
ビットコイン財務会社の次の段階は、おそらくビットコインを買うことではなく（このシナリオはすでに完結しています）、金融インフラを構築し、mNAVを一連のサイクルを通じて1以上に維持することです。
この課題を解決した企業は、単なるビットコインの代理を超え、新しい通貨システムの株式層になる可能性があります。
関連記事：良い・普通・悪い：暗号財務会社の最終的な結末を六つのシナリオで解説
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超160社のビットコイン財庫企業が競演、mNAVプレミアムを生み出す三つのレバレッジ戦略
作者：Sean Kiernan、Greengage 最高経営責任者
翻訳：Felix、PANews
現在、上場企業のうち160社以上がビットコインをコア・リザーブ戦略として採用し、合計で約100万枚のビットコインを保有しており、流通供給量の約4％に相当します。最初の企業の大胆な試みは、今や世界的に普及する戦略へと進化しています：資金を調達し、ビットコインを購入し、上場ツールを通じて一部のビットコイン株式のエクスポージャーを提供することです。これらの株式の取引は利益やキャッシュフローに基づくものではなく、1株あたりのビットコインの交付能力に基づいています。さらに、多くの企業の時価総額は純資産価値を上回っており、現在の表現では「mNAV」（時価総額と純資産の比率）が2倍以上を超えています。今や問題はビットコイン・リザーブモデルの実施可能性ではなく、今後のリスクと機会がどうなるかに変わっています。
第一期：ストーリーから模倣へ
ビットコイン財務会社の始まりは、ストーリーと模倣によって定義されます。Michael Saylor の戦略（元MicroStrategy）は、純資産価値を超える価格で株式を調達し、それをビットコインに変換し、決して売却しないことで、ソフトウェア企業が1,000億ドル規模のビットコイン代理会社に変貌できることを示しています。
東京のMetaplanetからアメリカの医療保健会社Semler Scientific、ロンドンのSmarter Web Companyに至るまで、このモデルは広く模倣されています。しかし、単にストーリーを語りビットコインを保有するだけでは、プレミアム倍率を維持するのは難しいかもしれません。このモデルを「青春期」を乗り越えさせるには、企業はより長期的な方法で資産価値倍率が1を超える合理性を証明する必要があります。
ビットコイン財務会社の次のレバレッジ
レバレッジ1：収益優位性
不動産投資信託（REITs）が地主から収益源へと変貌したように、ビットコイン財務会社もまた、単なるビットコインの蓄積だけでなく、1株あたりのビットコインの増加を実現できることを証明しなければなりません。
これは、ビットコインを担保としたローン、ライトニングネットワークのインフラ、あるいはバランスシート上の保有量を貨幣化する新しい金融商品によって実現可能です。例えば、ビットコインをライトニングネットワークの支払いチャネルにロックし、流動性を提供することで手数料を得ることができる可能性があります。ただし、すべての収益戦略にはリスクが伴い、信用リスクや取引相手リスクを考慮し管理する必要があります。収益エンジンがなければ、希薄化は最終的に追いつき、mNAVは1に圧縮される可能性があります。
レバレッジ2：リスク加重レバレッジ
前回のベア・マーケットで勝ち残ったのは、最も資産負債表が大きい企業ではなく、資本構造の設計によって強制清算を回避できる企業でした。現在、一部のビットコイン財務会社は、ビットコインを担保としてドル建てのローンを受けることを検討しています。これらのドルは、企業の意向に応じて運用され、収益を得たり、より多くのビットコインを購入したりすることが可能です。ただし、この活動には厳格なリスク管理とキャッシュフローやシナリオのモデリングが必要です。レバレッジはこの反射的なフリューリングを拡大しますが、自律性も求められます：プレミアム時に資金を調達し、担保に対して操作を行わず、サイクルを乗り切るために十分な期間を確保すること。
レバレッジ3：補完的ビジネスモデル
3つ目のレバレッジは、ビットコイン経済における「ピッケルとシャベル」の提供です。一部のビットコイン財務会社は、データセンターや分散型人工知能計算、ビットコインネイティブのソフトウェアや商業サービスなど、インフラ分野に進出し始めています。
この二重のモデルは、純資産価値のアービトラージから、運営キャッシュフローを持つプラットフォームへと変革させることができます。これにより、単なるビットコインの代替品ではなく、成長の可能性を持つ株式ストーリーとなります。これは、インターネット時代に最終的にテクノロジー業界のインフラ巨頭へと成長した企業、例えばApple、Amazon、Google、Facebookなどと類似しています。
専門化と制度化への道
ビットコイン資金管理モデルの反省段階は間もなく終了します。このプロセスの遅れとともに、各企業はビットコインリザーブ戦略を専門化しています：弾力的な資本構造を設計し、ビットコインの収益を生み出しながら、より広範なデジタル資産インフラと連携した事業ラインを開発しています。
成功している企業は、長期的に株価が純資産価値を上回ることが合理的であることを証明し、株主基盤を強化し、ビットコイン分野の不動産投資信託やテクノロジー巨頭、エネルギー巨頭の類似企業となる可能性があります。一方、停滞している企業は次第に無関係になり、閉鎖型ファンドのように株式市場で取引され、成長の見込みがなくなるかもしれません。
次の段階：ビットコイン購入を超えて
ビットコイン財務会社の次の段階は、おそらくビットコインを買うことではなく（このシナリオはすでに完結しています）、金融インフラを構築し、mNAVを一連のサイクルを通じて1以上に維持することです。
この課題を解決した企業は、単なるビットコインの代理を超え、新しい通貨システムの株式層になる可能性があります。
関連記事：良い・普通・悪い：暗号財務会社の最終的な結末を六つのシナリオで解説