Chainlink 創辦人談這次熊市不一樣，CryptoQuant 潑冷水：比特幣漲不動了

隨著加密市場步入熊市，產業內部對本輪週期的解讀也出現分歧。Chainlink 共同創辦人 Sergey Nazarov 認為，本輪下跌反而顯示產業結構的成熟與韌性；CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 則直言，儘管資金持續流入，比特幣目前仍處於「難以上漲」的階段。

沒有爆雷的熊市：Chainlink 創辦人指加密產業趨於穩定

Nazarov 近日在 X 平台表示，這次加密市場的回撤與過往熊市本質不同。相較 2022 年 FTX 倒閉、加密借貸平台連環爆所引發的系統性風險，本輪下跌並未出現重大機構倒閉事件：

市場週期是常態，但重要的是，這些週期揭示產業進步了多少。

在他看來，未出現大規模風控失誤或流動性危機，顯示加密產業在基礎設施與風險管理層面已有所進化，能在價格波動下維持運作穩定。

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RWA 與鏈上永續合約成熊市亮點：幣價下跌擋不住擴張

Nazarov 進一步指出，現實世界資產 (RWA) 代幣化與鏈上永續合約規模的成長，並未隨加密市場回檔而停滯。根據 RWA.xyz 數據，RWA 上鏈總價值在過去一年成長約 300%。他認為，這顯示 RWA 具備獨立市場價格波動的實際效用與需求。

然而，作為 RWA 敘事核心基礎設施之一的 Chainlink，其代幣 LINK 價格仍處於長期低檔，凸顯基本面與市場定價之間的落差。

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資金進來也沒用？CryptoQuant：比特幣目前「難拉盤」

另一方面，Ki Young Ju 從資金與市值變化切入，對短期價格表現提出更為保守的判斷。他指出，2024 年僅約 100 億美元的資金流入，便能創造約 260 億美元的比特幣市值擴張；但到了 2025 年，即便有超過 3,000 億美元資金流入，整體市值卻反而縮水近 1,000 億美元。

他認為，當前市場的既有賣壓過於沉重，完全抵銷新進資金的影響，使得比特幣過往的「乘數效果 (Multiplier Effect)」暫時失效，也讓各大儲備公司 (DAT) 或大型機構買盤難以推升價格。

當幣價脫離基本面，一個不對稱的市場

一直以來，加密市場都呈現出明顯脫離基本面的現象。一方面，RWA、鏈上衍生品與基礎設施持續推進，顯示目前缺乏大型敘事的加密產業正貼近傳統金融的方向來演化；另一方面，價格層面仍受限於去槓桿、解鎖與獲利了結等長期賣壓，難以反映真實估值。

換句話說，即便本輪熊市沒有出現產業倒退的跡象，但市場依然提醒著投資人，結構成熟與價格上升之間，並不存在必然的同步關係。

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