甲骨文大漲9.6%分析師喊「錯殺」：雲服務營收亮眼，但扛 1300 億美元債務隱憂

甲骨文單日暴漲 9.64%，分析師上調至「買進」並喊出 180 美元目標價，但這家公司背負 1,300 億美元債務和 2,480 億美元租賃承諾，正用槓桿豪賭 AI 基礎設施。
（前情提要：甲骨文暴跌 40%，AI 過度基建會拖垮巨頭嗎？）
（背景補充：美版 TikTok 正式出售：甲骨文等3大美資團入主、字節跳動保留大腦，川普贏了嗎？）

本文目錄

• OpenAI 的 300 億美元年費
• OCI 的增長數字很漂亮，代價也很漂亮
• TikTok 合資案：被低估的保險單
• 槓桿、增長與信仰

甲骨文（ORCL）週一股價暴漲 9.64%，收在 156.59 美元，加上週五超過 4% 的漲幅，兩個交易日累計回升近 14%。

但甲骨文股價自去年 9 月的高點 345 美元以來已經腰斬，52 週低點一度觸及 118 美元。D.A. Davidson 分析師 Gil Luria 直言：「市場已經過度反應，股價跌過頭了。」他將評等從中性上調至買進，目標價設在 180 美元。

市場過度反應的標的，通常也是過度定價的標的，只是方向不同。問題在於：這次修正的是恐懼，還是現實？

OpenAI 的 300 億美元年費

甲骨文暴跌的核心原因之一，是市場對其與 OpenAI 合作關係的信心崩塌。2025 年 7 月，OpenAI 與甲骨文簽下每年 300 億美元的資料中心服務合約，並啟動了總規模超過 3,000 億美元的「Stargate」計畫，承諾在五年內建設 4.5 吉瓦的 AI 運算基礎設施。

這筆合約讓甲骨文的雲端基礎設施業務（OCI）從二線玩家一躍成為 AI 基礎設施的核心供應商。但隨著 Google Gemini 模型的競爭壓力加劇，市場開始質疑：OpenAI 是否有能力兌現這筆天文數字的財務承諾？

如果 OpenAI 的商業模式站不住腳，甲骨文為它建造的那些資料中心，就會從資產變成負債。

分析師 Luria 的反駁是：OpenAI 近月已在商業模式上取得明顯進展，重新聚焦前沿模型、探索廣告變現，且手握約 400 億美元現金，本季可能再籌集最多 1,000 億美元。換句話說，OpenAI 暫時不會違約，但「暫時」這個詞，在資本市場裡從來不是一張保證書。

OCI 的增長數字很漂亮，代價也很漂亮

分析師看好甲骨文的核心邏輯，是其公有雲服務（OCI）的增長曲線。Luria 預測 OCI 年營收成長率達 71%，並估計在 2030 會計年度前年營收可達 1,440 億美元。他稱 OCI 是「純粹的額外上漲空間」。

這個數字確實誘人，但它背後的資本結構令人不安。為了支撐 OCI 的擴張，甲骨文在 2026 年宣布了一項 450 至 500 億美元的融資計畫：約一半透過股權和可轉債發行，另一半透過一次性投資級無擔保債券。這是在既有的 1,300 億美元累積債務之上再加碼。

加上 2,480 億美元的營運租賃承諾（較去年 8 月暴增 148%），甲骨文的資產負債表已經不是「進攻型」能形容的了。Luria 自己也承認：「甲骨文目前處境非常危險。」一個分析師在給出「買進」評等的同時說出「非常危險」四個字，這本身就值得深思。

TikTok 合資案：被低估的保險單

容易被忽視的一筆資產是甲骨文在美國 TikTok 合資案中持有的 15% 股權，估值 50 至 90 億美元。這個持股不僅帶來帳面價值，更關鍵的是它鎖定了 TikTok 作為 OCI 的長期客戶，每年貢獻約 10 億美元的雲端服務營收。

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加上 AMD、Meta、NVIDIA、xAI 等一線客戶的合約，甲骨文的客戶組合在 AI 基礎設施領域堪稱豪華。問題不在於需求是否存在，而在於甲骨文能否在負債累累的情況下，以足夠快的速度建設產能來滿足這些需求。

槓桿、增長與信仰

甲骨文用 1,300 億美元的債務（既有約 1,000 億美元債務，2026 年計畫再舉債 250 億美元）和 2,480 億美元的租賃承諾，賭 AI 基礎設施的需求會持續指數級增長。如果賭對了，OCI 的營收曲線會讓所有債務都顯得微不足道；但如果賭錯了，這些數字就是一場慢動作的資產負債表危機。

分析師喊「錯殺」很容易，但真正的問題不是股價有沒有跌過頭，而是甲骨文的資產負債表能否撐過 AI 需求曲線的任何一次放緩。在一個利率仍然偏高、資本不再免費的世界裡，槓桿是雙面刃：它能放大收益，也能加速墜落。

市場給了甲骨文兩天的掌聲，但帳單上的數字，不會因為掌聲而減少，投資者請謹慎評估所有狀況。