Raoul Pal分析：加密不沒有崩盤而是「美元流動性枯竭」，2026 仍是超級大多頭

加密市場週末蒸發 2,500 億美元市值，但 Global Macro Investor 創辦人 Raoul Pal 認為，這並非加密貨幣本身出了問題，而是美元流動性枯竭所致；他強調流動性排水即將結束，對 2026 年行情仍「極度看多」
（前情提要：Raoul Pal 警告：聯準會再不印鈔 QE「流動性將短缺」，或重演 2018 年回購市場金融危機）
（背景補充：別只看降息！聯準會結束量化緊縮會對流動性帶來什麼改變？）

本文目錄

• 黃金吸走了邊際流動性
• 政府停擺加劇流動性排水
• Pal 駁斥新任聯準會主席鷹派疑慮
• 流動性排水即將結束

加密貨幣市場在週末經歷了一場劇烈震盪，總市值在短短兩天內蒸發約 2,500 億美元。然而，Global Macro Investor 創辦人兼執行長 Raoul Pal 認為，這場下殺的根源並非加密貨幣出了什麼結構性問題，而是美國流動性嚴重不足所引發的連鎖反應。

Pal 週日指出：「目前的主流敘事是 BTC 和加密市場已經崩壞、週期已經結束。」但他隨即反駁，因為軟體即服務（SaaS）類股同期也出現了類似跌幅，而這兩類截然不同的資產竟然同步走弱，恰恰說明真正的驅動因素是總體流動性環境，而非個別產業的問題。

黃金吸走了邊際流動性

Pal 解釋，SaaS 類股與比特幣近期走勢高度同步，兩者皆屬於「長存續期資產」——其估值高度仰賴未來現金流與採用率的預期，因此對流動性環境與利率極為敏感。

「黃金的漲勢基本上把系統中原本會流入 BTC 和 SaaS 的邊際流動性全部吸走了。可用的資金不足以同時支撐這些資產，因此風險最高的標的首當其衝。」

這也解釋了為何市場上「加密已死」與「AI 將取代軟體公司」的說法同時甚囂塵上——本質上，這兩種說法反映的是同一個現象：總體流動性短缺。

政府停擺加劇流動性排水

Pal 指出，美國暫時性的流動性枯竭因兩次政府停擺及「美國金融管道的問題」而進一步惡化。他表示，聯準會的逆回購設施（Reverse Repo Facility, RRP）早在 2024 年就已基本耗盡。

過去，當美國財政部重建其現金帳戶（TGA）時，對流動性造成的負面衝擊可以被 RRP 的持續消耗所抵消。但如今 RRP 已經見底，不再有任何緩衝可用，TGA 的重建便成為純粹的流動性抽水。

這正是當前加密市場承壓的核心機制——並非市場基本面崩壞，而是資金面暫時被擠壓。

Pal 駁斥新任聯準會主席鷹派疑慮

BTSE 交易所營運長 Jeff Mei 對 Cointelegraph 表示，加密市場下挫的部分原因在於，投資人擔憂川普提名的新任聯準會主席 Kevin Warsh 對通膨和量化寬鬆的強硬立場，恐導致降息步伐不如預期。

然而 Pal 對此並不認同，他主張 Warsh 的任務和使命就是執行「葛林斯潘時代的劇本」——亦即在降息的同時讓經濟維持高速運轉，透過 AI 生產力的提升來抑制通膨。

「Warsh 會降息，然後什麼都不做。他會讓開路，由川普和財政部長 Bessent 透過銀行體系來調控流動性。」

流動性排水即將結束

Pal 最終以樂觀的態度作結，表示當前的流動性枯竭已接近尾聲：

「我們沒辦法精準預判每一個環節，但現在我們對全局有了更清晰的理解——我們仍然是 2026 年的超級大多頭，因為我們已經看清了川普 / Bessent / Warsh 的政策劇本。」

對於因近期暴跌而恐慌的投資人而言，Pal 的論點提供了另一種觀察框架：當前的痛苦或許只是流動性轉換期的陣痛，而非加密週期的終結。