達利歐：黃金超越歐元成第二大貨幣，央行加速去美元化

橋水基金創始人達利歐（Ray Dalio）在達沃斯論壇警告「資本戰爭」降臨，央行從美債轉黃金。黃金成第二大儲備貨幣，三年漲 67%。美債擴張但買家減，地緣衝突增制裁風險。建議配置 5-15% 黃金，戰時超配。黃金無被沒收風險、供應有限，長期購買力最佳。

央行儲備組成的歷史性轉變

上週在達沃斯世界經濟論壇上，達利歐在與《華爾街日報》領導力研究院的 Alan Murray 進行對話時，探討了債務、資本流動、國內政治和國際衝突正在同步發生的交匯點。Dalio 強調，無論對個人或國家，債務週期的運作方式都是一樣的，只不過政府可以印鈔票。

「當你的債務相對於收入非常少時，你可以增加債務，這不成問題。但是債務和償債額越多，就會擠壓你的支出。那時你就開始陷入財務問題。」他說。其中也存在供需動態，「換句話說，一個人的債務是另一個人的資產。所以，當你出售債券而有人持有這些債券時，他們期望獲得體面的實際回報，否則他們就不會持有這些債券。世界已經有很多這樣的債務，然後你還在賣出更多。你還想買更多嗎？」

達利歐表示，地緣政治衝突的增加增添了另一層複雜性和額外風險。「我們現在談論很多貿易戰，你可能會看到更多的『資本戰爭』，或者你可以理解為什麼美元計價債務的買家或持有者可能會覺得它有風險，要么是因為供需關係，要么是因為你處於一個類似戰爭的環境。如果你是其他國家，難道你不會擔心可能被制裁嗎？而如果你是美國，那麼就存在債務無人購買的風險。」

這種新的風險考量在主權買家身上反映得非常明顯，他們正在放棄法幣而選擇硬資產。「你現在看到的變化是央行儲備組成的改變：它們正在轉向黃金。黃金現在是第二大貨幣。」Dalio 說。「黃金市場為什麼上漲了？為什麼正在上漲？你看到各國央行和主權財富基金等開始累積這類『貨幣』。為什麼？因為那是更安全的『貨幣』。」

世界黃金協會數據驗證了達利歐的觀察。2025 年全球央行購金量創歷史新高，中國、印度、土耳其、俄羅斯等國持續增持。俄羅斯在遭受西方制裁後，將黃金儲備占比從 10% 提升至 25%。中國央行連續 18 個月增持黃金，儲備量已超 2,300 噸。這種「去美元化」趨勢在地緣政治緊張的背景下只會加速。

在目前的環境中，達利歐表示最令人驚訝的是，人們仍然感到驚訝。「讓我震驚的是，每個人每天醒來，閱讀新聞，卻因為一些在他們有生之年從未發生過的事情而感到震驚。連點成線。錢怎麼樣了？為什麼黃金上漲了 67%？我們以前經歷過這種情況。買家是誰？國內正在發生什麼？注意正在發生的事情！難道這不是真正重要的故事嗎？」

法幣體系崩潰的歷史鐵律

去年 10 月 30 日，Dalio 在一篇詳細的領英帖子中闡述了他的「法幣對黃金」論點，稱黃金最好被理解為根本性的貨幣，而非投機性資產。他指出，縱觀歷史，所有貨幣要么是「掛鉤/硬資產支持貨幣，即與黃金或其他供應有限且全球公認價值的物品（如白銀）掛鉤」，要么是法幣，「即不與任何事物掛鉤/支持的貨幣，因此其供應不受限制。」

他指出，縱觀歷史，每當與黃金掛鉤或資產支持的貨幣附帶了過多債務或承諾時，貨幣體係就會崩潰。「發生這種情況是因為國家領導人要么 a）堅持用黃金支持貨幣的承諾，這導致了債務違約和通縮性蕭條；要么 b）打破了按承諾價格兌換黃金的承諾，這使得他們能夠創造大量貨幣和信貸，這通常會導致貨幣貶值和更高的通貨膨脹以及更高的金價。」

「在央行出現之前（美國於 1913 年引入），通常遵循的是 a）通縮路徑，但在央行出現之後，遵循的是 b）通膨路徑。在這兩種情況下，隨之而來的都是重大的債務/貨幣崩潰/危機，並通過提高價格水平，在新的、更高的價位上降低債務相對於償付債務所需收入的比率，從而解決問題。」

歷史上的法幣崩潰案例

1920 年代德國：魏瑪共和國印鈔還一戰賠款，馬克崩潰，黃金成為唯一可靠貨幣

1970 年代美國：尼克森關閉黃金兌換窗口，美元貶值，金價從 35 美元漲至 850 美元

2010 年代委內瑞拉：玻利瓦爾惡性通膨，民眾搶購黃金和比特幣保值

由於自 1971 年以來所有貨幣都是法幣，Dalio 表示，法幣體系崩潰的教訓對今天更具參考意義。「在這種情況下，央行行長總是創造大量的貨幣和信貸，這通常會導致更高的通膨和更高的金價。在所有這些情況下，黃金作為『紙質債務貨幣』的替代貨幣表現出色。在很長時期內，它是保持購買力記錄最好的貨幣。這就是為什麼它現在是央行持有的第二大儲備貨幣。」

5-15% 配置建議與戰術調整

明智的投資者應將其投資組合的 5%-15% 配置於黃金——在戰爭或法幣貶值時期甚至應配置更多。「在我看來，黃金是一種貨幣，並且是貶值風險和/或被沒收風險最低的貨幣，這一點無可爭議。」Dalio 說。

黃金相對於法幣的主要優勢之一是，「與其他貨幣和其他資產相比，它的被沒收風險更低。這是因為它不依賴從某人那裡獲得付款，而且個人或政府更難從你那裡拿走它。」正因為如此，「在發生貨幣/債務危機和/或增加沒收風險的戰爭時期，黃金的價值大幅上漲（或更準確地說，它是價值沒有下跌的貨幣）。這就是為什麼長期以來，黃金一直是最根本的貨幣。」

Dalio 也分享了他將黃金作為獨立投資資產的分析。「我在建立投資組合時看待黃金的方式，與看待所有其他資產一樣，即透過考察其相對於其他資產的預期回報、風險、相關性和流動性，來製定策略性資產配置組合。因此，我認為黃金作為投資組合的一部分，擁有一定量的、具有特定特性的『錢』，就像持有一定量的現金具有其特性一樣。」

「當我思考一個人的投資組合中應持有多少黃金時，我首先且最重要的是將其視為戰略資產配置，而非戰術性/市場擇時決策。我認為每個人投資的起點應該是了解並持有最優的投資組合，而不依賴於任何對市場的戰術性觀點。出於這個原因，當投資者問我是否應該根據我認為黃金會上漲還是下跌來買賣黃金時,這個比例在 5% 到 15% 之間，具體取決於投資組合中的其他資產以及投資者的風險偏好。」

「至於在投資組合中戰術性擇時地超配或低配黃金，在貨幣體系崩潰、貨幣被沒收風險高以及經濟/貨幣戰爭（例如製裁）時期應超配，在其他時期則應低配，因為在很長的時間框架內，黃金（像現金一樣）一直是表現相對較差的資產，因為它不是生產性資產。無論如何，你應該將黃金視為一種根本性的貨幣，你至少應該持有一些。而大多數投資者一點都沒有持有。」