观点：回购并不适合Web3，机会正在留给其他Perp DEX

回购销毁 Token，而并购（M&A）销毁竞争对手。

在传统金融中，回购是巨头们“由于无法进一步增长”而做出的防御性养老选择。

本文的观点在于：为什么说初创项目可能在回购的幻象中错失护城河？为什么在 Web3，扩张比回购更加重要。

回购并不适合 Web3（至少现在不适合）。

2025 年被“回购叙事”所主导——这是一个显而易见、简单直接的价格支撑手段，但它在结构上存在长期问题。

能理解为什么这个想法会在 Web3 中迅速流行——它精准利用了 Web3 的核心要素：投机性。

当某种机制能够持续买入代币、制造“可持续的买盘”时，这种设计极具诱惑力。一个非常容易被讲清楚、也非常容易被卖出去的好故事。

但它正在毁掉项目，原因如下：

回购机制来自传统金融（TradFi） 直白地说，回购是大型、成熟公司的专属工具。 而且它并不是为了拉高价格而被发明的——而是这些公司在特定阶段下，最优的增长方式。

现实是：当公司规模变得非常大之后，业务继续扩张会变得越来越困难。 原因很简单——你已经覆盖了大多数行业和机会，每新增一个产品，对整体收入的边际贡献都会下降。

管理层看到这一点后，会意识到：与其继续执着于主动扩张/新产品/研发，不如选择另一条路径——通过回购来优化公司整体结构。

股票回购与销毁意味着： 在公司收入不变的情况下，每股收益（EPS）上升，从而推动股价上涨。 这与分红类似，但不是通过直接发钱，而是通过“减少股本、提升每股价值”的方式，把价值转移给股东。

因此，传统路径通常是： 初创 → 成长 → 扩张 → 回购。

成熟公司往往会把 20%–50% 的现金流用于回购。

Hyperliquid 打破了这一路径——直接跳过扩张阶段，进入回购阶段。 短期内，这确实带来了正反馈： HYPE 一度飙升至 40–60 美元。

但一年之后，人们开始意识到： 这在中长期是不可持续的，原因很简单——你错过了最关键的增长阶段。

正如前文所说，回购只适用于那些已经难以继续增长的公司： 它们体量庞大、产品线众多、覆盖多个行业。

但这并不符合 Web3 的现状。

在 Web3 领域，除了 Binance、Coinbase、Tether 和 Circle 之外，几乎所有项目本质上都是初创公司。

初创公司的使命是快速增长，并且激进地向新领域扩张。这正是“以小搏大”、David 战胜 Goliath 的根本原因。

原因也很简单：开发新产品、拓展新业务带来的长期收益，远远高于回购带来的增益本身。

对于成长型公司来说： 回购不应超过 20% 的收入。回购的意义不应是投机，而应是对商业模式可持续性的信号。

以 Hyperliquid 为例：

• Hyperliquid 在 2025 年赚了 9 亿美元，几乎全部用于回购
• 如果只拿出 1.8 亿美元用于回购（约 50 万美元 / 天，已经非常夸张）
• 剩下的 7.2 亿美元 / 年，完全可以用于主动扩张

这笔钱即便放在大多数 Web2 公司里，都是一笔巨额增长资本。

如果真的要对标 Binance，就看看 Binance 当年怎么做的。我们不妨看看 2017–2021 年、仍是初创阶段的 Binance 做了什么：

• 疯狂推出新产品： Spot、Margin、Futures、Launchpad、两条 L1、Earn、DeFi、NFT、Payments
• 积极并购： Trust Wallet、CoinMarketCap、WazirX、Jex
• 成立 VC 投资部门： Binance Labs 团队规模扩张至数千人
• 全球化布局： 亚洲、欧洲、美国、中东
• BNB Chain 生态建设，并与 Binance 深度协同

Binance 在 2018–2019 年的利润同样接近每年 10 亿美元，但它们把 80% 投向扩张和市场占领，只把 20% 用于回购。正是这种激进的产品与业务扩张，才造就了今天的 Binance。

他们用资源买下了护城河和团队。

Hyperliquid 今天的状态，更像是 2018–2020 年的 Binance。 如果它真的想达到那样的统治地位，就必须彻底调整战略。

现实是： 它的回购比例高达 97% 行为像一家成熟公司，但本质上，它仍是一个缺乏主动增长战略的初创项目。

• 回购烧的是 Token
• 并购烧的是竞争对手

像 Lighter 这样的其他 PerpDEX（永续合约交易所）在这方面更有机会。当 Hyperliquid 沉迷于回购并通过水平扩展自我消耗时，竞争对手应该将资源集中在：

• 打造新产品
• 获取新用户
• 在多司法辖区建立合法运营基础
• 主动招聘人才与团队
• 并购（M&A）
• 甚至设立 VC 投资部门

在我看来，Lighter 最有希望成为 Hyperliquid 的强力对手，因为：

• 他们拥有极具吸引力的产品（个人认为是最好的 PerpDEX 之一）
• 拥有极强的开发和商务（BizDev）团队
• 创始人经验丰富，懂得如何构建大型公司并进行规模化
• 与美国政府有直接联系，具备合规基础
• 数亿美金的年营收，足以支撑其快速增长

总结： 回购并非灵丹妙药，扩张与产品迭代才是正道。