Tại sao S&P hạ bậc Tether sau khi công ty mua nhiều vàng hơn bất kỳ quốc gia nào

Trong năm qua, Tether – đơn vị phát hành stablecoin USDT – đã tích lũy Bitcoin và vàng với tốc độ khiến họ sánh ngang với nhiều ngân khố quốc gia. Chỉ trong quý gần đây, Tether đã mua nhiều vàng hơn tổng lượng mua của tất cả các ngân hàng trung ương cộng lại, đưa tổng lượng vàng vật chất nắm giữ lên tới 116 tấn.

Động thái này cho thấy Tether đang xây dựng một dự trữ “đa tài sản”, bao gồm các công cụ truyền thống như vàng và trái phiếu chính phủ, kết hợp với Bitcoin và các khoản cho vay có bảo đảm, nhằm tăng sức mạnh tài chính và khả năng chống rủi ro dài hạn.

Sự tích lũy vàng của Tether (Nguồn: Financial Times)## S&P hạ đánh giá USDT – lý do và cơ sở

Ngày 26/11, công ty xếp hạng tín dụng S&P Global hạ mức đánh giá khả năng duy trì tỷ giá của USDT xuống 5 – mức thấp nhất trong thang đánh giá stablecoin của họ. Theo S&P, lý do không phải là chất lượng tài sản, mà tập trung vào:

1. Thanh khoản và sự rõ ràng của dự trữ:

   • Việc tăng tỷ trọng Bitcoin và các khoản cho vay có bảo đảm tạo ra biến động giá và rủi ro đối tác.
   • Tether hiện nắm khoảng 10 tỷ USD Bitcoin và khoảng 15 tỷ USD các khoản cho vay có bảo đảm, bên cạnh 13 tỷ USD vàng.
   • Trong khi vàng là tài sản “cứng” và có giá trị dài hạn, nhưng khó thanh khoản nhanh và không thể đáp ứng nhu cầu rút tiền lớn như trái phiếu chính phủ ngắn hạn.

2. Thiếu minh bạch:

   • Tether không công bố chi tiết loại tài sản đủ điều kiện đưa vào dự trữ.
   • Không có hướng dẫn công khai về việc xử lý nếu giá trị một tài sản hoặc nhóm tài sản giảm mạnh.
   • Thiếu thông tin về các bên giám sát, đối tác và cơ cấu tiền thị trường, khiến độ tin cậy của dự trữ khó xác định.

S&P cho rằng cơ cấu dự trữ hiện tại ít phù hợp với mô hình stablecoin cam kết đổi một-một với USD ngay lập tức. Đây là điểm quan trọng đối với các nhà đầu tư và cơ quan quản lý, vì khả năng đáp ứng rút tiền nhanh là tiêu chuẩn thiết yếu cho mọi stablecoin.

Dự trữ stablecoin USDT của Tether (Nguồn: S&P 500)## Tether lý giải chiến lược đầu tư

CEO Paolo Ardoino lập luận rằng việc nắm giữ Bitcoin, vàng và đất đai là cách phòng ngừa dài hạn trước bất ổn toàn cầu và sự suy yếu ngân sách quốc gia. Tether đã đầu tư thêm vào:

• Các công ty khai thác và quyền khai thác vàng,
• Doanh nghiệp vàng token hóa,
• Dịch vụ lưu trữ an toàn và cho vay cầm cố bằng vàng.

Ông Ardoino phản ứng trực tiếp với việc hạ đánh giá của S&P:

“Chúng tôi tự hào với những gì bị chỉ trích… Khi một công ty thách thức lực hút của hệ thống tài chính lỗi thời, truyền thông tài chính truyền thống sẽ lo lắng.”

Theo Tether, chiến lược này không chỉ tăng cường sức mạnh bảng cân đối công ty mà còn tạo ra lợi nhuận bền vững, bất chấp việc dự trữ không hoàn toàn theo mô hình stablecoin truyền thống.

Thị trường crypto vẫn đặt niềm tin vào USDT

Trái ngược với quan điểm của S&P, thị trường vẫn đánh giá cao USDT:

• Stablecoin này duy trì tỷ giá với USD hơn 10 năm qua, bất chấp các sàn, nền tảng cho vay và stablecoin khác sụp đổ.
• USDT có thanh khoản sâu trên các sàn toàn cầu và là đồng cơ sở cho nhiều giao dịch crypto, đặc biệt tại các thị trường mới nổi.
• Vốn hóa thị trường hiện đạt hơn 184 tỷ USD, lập mức cao kỷ lục.

Ngoài ra, lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn (~15 tỷ USD/năm) tạo ra “đệm vốn” mạnh mẽ, giúp hấp thụ biến động giá Bitcoin và các khoản cho vay có bảo đảm, vượt xa mô hình rủi ro chuẩn của S&P.

Đối với người dùng và nhà giao dịch, những yếu tố này quan trọng hơn tỷ lệ đánh giá truyền thống. Thị trường nhìn thấy:

• Dự trữ trái phiếu chính phủ lớn,
• Dự trữ vàng đang tăng,
• Mô hình kinh doanh sinh lợi,
• Cơ chế rút tiền ổn định và đáng tin cậy.

Minh bạch vẫn là yếu tố then chốt

Tuy vậy, các chuyên gia nhấn mạnh rằng minh bạch vẫn là yếu tố quan trọng nhất:

• Việc nắm giữ vàng và Bitcoin không phải điểm yếu, mà là thiếu thông tin chi tiết về cách dự trữ được quản lý, cách lựa chọn đối tác và quản lý các khoản cho vay có bảo đảm.
• Ngay cả với bảng cân đối vững chắc, việc thiếu báo cáo minh bạch khiến các nhà đầu tư tổ chức và cơ quan quản lý khó đánh giá rủi ro thực tế.

Sự cải thiện về minh bạch sẽ giúp giảm bất ổn cho các nhà nắm giữ lớn và đưa USDT gần hơn với chuẩn mực của một tài sản thanh toán toàn cầu.

Thạch Sanh