比特幣一路高歌，比特幣網路卻成了鏈上鬼城？

深討鏈上和鏈下市場的投資者活動，並通過網路指標分析本輪週期的變化。本文源自 UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode，由 AididiaoJP，Foresight News 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：Peter Schiff「我懂比特幣所以不持有」：無法理解美債穩定幣，還不如黃金儲備美元 ） （背景補充：台灣金管會核准「比特幣託管」，凱基、中信、聯邦 3 家銀行搶先試辦 ） 鏈上交易筆數下降，但結算量上升，這表明大型實體的使用量有所增加。雖然交易數量減少，但平均交易規模卻顯著增長，這表明機構或高淨值參與者在鏈上活動中正佔據主導地位。 儘管比特幣交易價格接近歷史高位，但鏈上費用依然低迷，對區塊空間的需求仍然很小。這與以往的週期形成了顯著的差異。以往的週期中，價格上漲通常伴隨著擁堵和網路使用率上升導致的費用飆升。 交易活動越來越多地轉移到鏈下，中心化交易所如今佔據了大部分交易量，而期貨市場更是如此。值得注意的是現貨、期貨和期權的總交易量通常比鏈上結算量高出 7 到 16 倍。槓桿持續累積，期貨和期權總未平倉合約已達 962 億美元。抵押品結構已顯著改善，穩定幣保證金倉位目前佔據了未平倉合約的大部分。 鏈上鬼城 比特幣目前穩守在重要的心理關口 10 萬美元上方，距離其歷史高點 11.17 萬美元僅差 6%。人們或許會預期比特幣網路的鏈上活動也會同樣活躍，然而情況卻出現了明顯的分化：現貨價格依然高企，而網路活動卻異常平靜。 為了評估這種脫節，我們首先分析了比特幣網路每日結算的交易數量。在 2023 年至 2024 年期間，交易數量呈現結構性上升趨勢，峰值達到每日 73.4 萬筆。自 2025 年初以來，吞吐量顯著下降，每日交易數量在 32 萬至 50 萬筆之間，與本週期早期的高點相比顯著萎縮。 為了更好地理解比特幣網路活動的性質，我們可以將交易分為兩類： 代幣交易，涉及價值轉移。 非代幣交易，例如與銘文和符文相關的交易，分別通過 Taproot 見證資料和 OP_RETURN 欄位嵌入任意資料。 過去一年，代幣交易數量保持相對穩定，表明價值轉移活動基礎穩定。另一方面，非代幣交易則呈現出更為波動的模式。2024 年 7 月至 12 月期間，非代幣交易需求激增，顯著增加了交易總量。然而，自 2025 年初以來，非大筆交易活動大幅下降，嚴重導致了近期整體網路吞吐量的萎縮。 交易量保持強勁 儘管交易數量有所萎縮，但比特幣網路結算的經濟量仍保持在歷史高位，平均每天結算 75 億美元，並在去年 11 月 10 萬美元的歷史價格突破期間達到 160 億美元的峰值。 目前每筆交易的平均交易額為 3.62 萬美元，這表明雖然交易量有所減少，但每筆交易的價值仍然是巨大的。這一趨勢表明，規模較大的實體仍在繼續使用比特幣網路，即使整體交易量有所下降，每筆交易的吞吐量仍在上升。 為了驗證大型實體越來越多地使用比特幣網路進行價值轉移的假設，我們可以按交易規模分析結算量。超過 10 萬美元的交易呈現出明顯的結構性主導地位，在 2022 年 11 月佔網路交易量的 66%，目前已上升至 89%。這一趨勢強化了高價值參與者在鏈上活動中日益佔據主導地位的觀點。 相反 10 萬美元或以下的交易量在同一時期經歷了顯著萎縮。在 2022 年 12 月達到 34% 的相對主導地位的峰值後，這一群體在總轉帳量中的佔比已結構性下降，如今僅為 11%。 對各個子群體進行更細緻的細分表明，這種趨勢是整體一致的，每個群體的網路容量份額都出現了顯著下降。 0-1000 美元：3.9% 至 0.9% 1000-10000 美元：8.4% 至 2.1% 1 萬至 10 萬美元：21.4% 至 7.9% 鏈上費用處於歷史低位 多年來比特幣交易費用一直受到技術升級和使用模式轉變的影響。SegWit 的引入降低了交易的實際規模，提供了費用折扣；而中心化交易所批量處理已成為行業標準做法，通過將多筆提現合並為單筆交易，進一步提高了效率。最近，將任意資料嵌入區塊鏈的銘文和符文 (Inscriptions and Runes) 導致費用週期性飆升，經常造成網路擁堵。 從歷史上看，鏈上費用一直是網路需求的可靠指標，當區塊空間相對於整體交易需求較小時，費用壓力就會急劇上升。在高壓環境下，有限的區塊空間迫使使用者競爭交易的打包和排序，費用本身就起到了洩壓閥的作用。因此費用上漲通常表明對區塊空間的需求增加，預示著使用者活動活躍度和投機興趣的上升。 然而在過去幾個月裡，礦工的交易費收入大幅下降，上個月平均每天僅為 55.8 萬美元。這種低迷的費用壓力錶明區塊空間需求顯著下降，這與交易量整體減少發出了類似的訊號。 手續費收入倍數 (FRM) 指的是礦工總獎勵（區塊補貼和交易費）與手續費總額的比率。該比率有助於瞭解礦工收入的構成和佔比。 在之前的牛市期間，以及通常在歷史高點形成期間，這一比率往往會下降，隨著網路活動的增加和交易納入需求的增加，費用壓力也會激增。 然而當前的週期呈現出一種頗為獨特的市場結構，儘管比特幣交易價格略低於其歷史高點，但 FRM 比率仍然異常高企。這種差異凸顯出，目前手續費壓力相對較小，表明鏈上活動出奇地平靜，尤其是在一個交易價格接近歷史高點的市場中。 鏈下交易量增加 比特幣經濟由鏈上和鏈下兩個部分組成，每個部分都對該資產市場動態發揮著至關重要的作用。隨著比特幣的共識不斷增強和可用金融工具範圍的擴大，中心化交易所的影響力日益增強。這些平臺促進了大多數交易活動，並成為價格發現的關鍵場所。 因此，評估交易所的鏈下活動對於構建比特幣生態系統活動的整體檢視至關重要。 從現貨市場開始，中心化交易所的交易活動在過去一年中保持強勁，日均交易量達 100 億美元，並在 2024 年 11 月達到 230 億美元的峰值。值得注意的是，這種規模的現貨交易量通常與每日鏈上結算的交易量相當，凸顯了現貨市場和基礎層網路之間活動的平行規模。 在衍生品市場中，永續…