ETH "posisi short" terbuka untuk perdebatan: Logika bullish Tom Lee tidak benar, seperti seorang yang bodoh

Penulis: Mitra Mechanism Capital Andrew Kang

Disusun oleh: Azuma（@azuma_eth）

Catatan Editor: Sejak Tom Lee menjadi ketua dewan BitMine dan mendorong DAT untuk terus membeli ETH, Tom Lee telah menjadi bullish utama ETH di industri ini. Dalam berbagai penampilannya baru-baru ini, Tom Lee selalu menekankan ekspektasi pertumbuhan ETH dengan berbagai logika, bahkan pernah dengan percaya diri menyatakan bahwa nilai wajar ETH seharusnya berada di angka 60.000 dolar.

Namun, tidak semua orang setuju dengan logika Tom Lee. Mitra Mechanism Capital, Andrew Kang, malam kemarin telah menerbitkan artikel panjang yang secara terbuka membantah pandangan Tom Lee dan secara langsung mengejek yang terakhir "seperti orang bodoh".

Perlu ditambahkan, Andrew Kang pernah memprediksi bahwa ETH akan jatuh di bawah 1000 dolar AS saat penyesuaian pasar secara keseluruhan pada bulan April tahun ini, dan setelah itu, selama proses kenaikan ETH, dia juga pernah mengemukakan pandangan bearish... Posisi menentukan pola pikir, jadi posisinya mungkin berada di dua kutub ekstrem dibandingkan dengan Tom Lee, disarankan untuk melihatnya secara dialektis.

Berikut adalah konten asli Andrew Kang, yang diterjemahkan oleh Odaily Planet Daily.

Dalam artikel analis keuangan yang saya baca baru-baru ini, teori ETH Tom Lee dapat dianggap sebagai "salah satu yang paling bodoh". Mari kita analisis pendapatnya satu per satu, teori Tom Lee terutama berdasarkan beberapa poin berikut.

Adopsi stablecoin dan RWA (aset dunia nyata);

Analogi "minyak digital";

Institusi akan membeli dan mengunci ETH, yang tidak hanya memberikan jaminan keamanan bagi jaringan tempat tokenisasi aset mereka, tetapi juga sebagai modal operasional;

ETH akan setara dengan total nilai semua perusahaan infrastruktur keuangan;

Analisis teknis;

Satu, adopsi stablecoin dan RWA

Argumen Tom Lee berpendapat bahwa peningkatan aktivitas stablecoin dan tokenisasi aset akan meningkatkan volume perdagangan, sehingga meningkatkan pendapatan biaya transaksi ETH. Ini terlihat masuk akal, tetapi hanya dengan meluangkan beberapa menit untuk melihat data, Anda akan menemukan bahwa kenyataannya tidak demikian.

Sejak tahun 2020, nilai aset yang diberi token dan volume perdagangan stablecoin telah meningkat 100-1000 kali lipat. Namun, argumen Tom Lee secara fundamental salah memahami mekanisme akumulasi nilai Ethereum — dia membuat orang salah paham bahwa biaya jaringan akan meningkat secara proporsional, tetapi sebenarnya pendapatan biaya transaksi Ethereum masih berada pada tingkat tahun 2020.

Penyebab hasil ini adalah sebagai berikut:

Jaringan Ethereum akan meningkatkan efisiensi transaksi melalui pembaruan;

Kegiatan stablecoin dan tokenisasi aset akan mengalir ke blockchain publik lainnya;

Biaya yang dihasilkan dari tokenisasi aset dengan likuiditas rendah sangat kecil - nilai tokenisasi tidak berbanding lurus dengan pendapatan ETH, orang mungkin akan men-tokenisasi obligasi senilai 100 juta dolar, tetapi jika hanya diperdagangkan setiap dua tahun sekali, berapa banyak biaya yang dapat dihasilkan untuk ETH? Mungkin hanya 0,1 dolar, biaya yang dihasilkan dari satu transaksi USDT jauh lebih tinggi dari ini.

Anda dapat men-tokenisasi aset senilai triliunan dolar, tetapi jika aset tersebut tidak sering diperdagangkan, maka itu mungkin hanya akan menambah nilai ETH sebesar 100 ribu dolar.

Apakah volume transaksi blockchain dan biaya transaksi akan meningkat? Ya.

Namun, sebagian besar biaya transaksi akan ditangkap oleh blockchain lain yang memiliki tim pengembang bisnis yang lebih kuat. Dalam proses memindahkan transaksi keuangan tradisional ke blockchain, proyek lain telah melihat peluang ini dan secara aktif menguasai pasar. Solana, Arbitrum, dan Tempo telah mencapai beberapa kemenangan awal, bahkan Tether juga mendukung dua blockchain stabilcoin baru (Plasma dan Stable), berharap dapat memindahkan volume transaksi USDT ke rantai mereka sendiri.

2. Analogi "Minyak Digital"

Minyak pada dasarnya adalah komoditas. Harga minyak riil yang disesuaikan dengan inflasi telah tetap dalam kisaran yang sama selama satu abad, kadang-kadang mengalami fluktuasi dan kembali ke posisi semula.

Saya setuju sebagian dengan pendapat Tom Lee bahwa ETH dapat dianggap sebagai komoditas, tetapi itu tidak berarti bahwa saya optimis. Saya juga tidak begitu jelas tentang apa yang ingin disampaikan Tom Lee di sini.

Ketiga, lembaga akan membeli dan mengunci ETH, yang tidak hanya memberikan jaminan keamanan untuk jaringan tetapi juga dapat digunakan sebagai modal operasi.

Apakah bank besar dan lembaga keuangan lainnya sudah membeli ETH ke dalam neraca mereka? Tidak.

Apakah mereka memiliki rencana untuk membeli ETH? Tidak juga.

Apakah bank akan mengumpulkan drum minyak karena terus membayar biaya energi? Tidak, biayanya tidak cukup signifikan, mereka hanya akan membayar saat diperlukan.

Apakah bank akan membeli saham lembaga kustodian aset yang mereka gunakan? Tidak.

Empat, ETH akan setara dengan total nilai semua perusahaan infrastruktur keuangan.

Saya benar-benar kehabisan kata-kata. Ini adalah kesalahpahaman dasar tentang akumulasi nilai, murni ilusi, bahkan saya malas untuk mengkritiknya.

Lima, Analisis Teknik

Sebenarnya saya pribadi sangat menyukai analisis teknis, dan saya percaya bahwa ketika dilihat secara objektif, analisis teknis memang dapat memberikan banyak informasi berharga. Sayangnya, Tom Lee tampaknya sedang menyalahgunakan analisis teknis untuk menggambar garis sembarangan guna mendukung prasangkanya.

Melihat grafik ini secara objektif, ciri yang paling jelas adalah ETH sedang berada dalam kisaran fluktuasi yang berkelanjutan selama bertahun-tahun - ini tidak berbeda dengan pola fluktuasi yang lebar dari harga minyak mentah selama tiga puluh tahun terakhir - hanya berada dalam fluktuasi kisaran, dan baru-baru ini bahkan telah mencapai puncak kisaran tetapi tidak mampu menembus resistensi. Dari sisi teknis, ETH malah menunjukkan sinyal bearish, dan kemungkinan besar akan terus berfluktuasi dalam kisaran 1000 - 4800 dolar.

Suatu aset yang pernah mengalami kenaikan parabolik di masa lalu, tidak berarti bahwa tren tersebut akan terus berlangsung tanpa batas.

Grafik ETH/BTC jangka panjang juga sering disalahartikan, meskipun memang berada dalam kisaran fluktuasi selama bertahun-tahun, tetapi dalam tiga tahun terakhir secara keseluruhan tertekan oleh tren penurunan, dan rebound baru-baru ini hanya menyentuh level dukungan jangka panjang. Tren penurunan ini berasal dari narasi Ethereum yang telah jenuh, dan fundamental tidak dapat mendukung pertumbuhan valuasi. Dan faktor-faktor fundamental ini hingga kini belum mengalami perubahan substansial.

Valuasi Ethereum pada dasarnya adalah produk dari kekurangan pemahaman finansial. Secara adil, bias pemahaman ini memang dapat mendukung nilai pasar yang signifikan (lihat XRP), tetapi dukungannya tidak terbatas. Likuiditas makro sementara mempertahankan level nilai pasar ETH, tetapi kecuali terjadi perubahan struktural yang signifikan, kemungkinan besar akan terjebak dalam kondisi kinerja yang terus-menerus buruk.