Selama BTC terus mengungguli dunia tradisional, mungkin akan sulit bagi strategi mikro untuk membuat terobosan besar.
Ditulis oleh: Liu Jiaolian
Beberapa hari yang lalu, Michael Saylor, pendiri Microstrategy, mentweet bahwa Microstrategy mengambil tindakan lagi dan menambahkan 14,620 BTC lagi dengan harga rata-rata sekitar 42,110 pisau. Pada 26.12.2023, MicroStrategy telah mengumpulkan total 189,150 BTC, dengan total biaya sekitar 5.9 miliar dolar AS, dan biaya rata-rata untuk menambah posisi adalah sekitar 31,168 dolar AS.
Perhitungan sederhana menunjukkan bahwa berdasarkan harga BTC saat ini sekitar 43k, laba mengambang posisi strategi mikro (43000-31168)/31168 = 38%, dan laba bersih sekitar lebih dari 2,2 miliar dolar AS.
Jiaolian menyusun data historis seluruh posisi yang ditambahkan oleh strategi mikro dari awal Agustus 2020 hingga akhir Desember 2023 sebagai berikut:
Sejak membeli batch pertama BTC pada akhir tahun 2020, strategi mikro terus menambah posisi, melewati pasar bullish dan bearish. Setelah menambahkan posisi pada titik tertinggi pasar bullish pada tahun 2021, ia juga mengalami penambahan posisi di titik terendah pasar beruang di akhir tahun 2022. Ia telah mendaki pegunungan yang tertutup salju dan berjalan melewati rerumputan.Setelah melalui kesulitan dan bahaya, ia akhirnya mencapai kesuksesan awal.
Dari perspektif yang lebih panjang, satu-satunya efek dari pasar bullish adalah meningkatkan biaya penambahan posisi. Jadi bagi penimbun jangka panjang yang terus menambah posisinya, mana yang lebih baik dalam perjalanan, sapi dataran tinggi (jenis 2021) atau sapi alpine runcing (jenis 2017)?
Menariknya, strategi mikro-strategi yang bersikeras untuk menambahkan BTC terlepas dari apakah itu bullish atau bearish juga merupakan satu-satunya strategi yang cocok untuk sebagian besar pemula.
Namun, jika dilihat lebih dalam, MicroStrategy sebenarnya melakukan beberapa operasi “lebih profesional” yang melampaui apa yang dilakukan oleh seorang pemula.
**Pertama, pinjamkan posisinya. **
Michael Saylor telah mengatakan lebih dari sekali bahwa strategi mikro akan selalu mempertahankan posisi BTC mereka dan tidak pernah menjual.
Namun, dia juga mengungkapkan pada akhir tahun 2021 bahwa MicroStrategy akan meminjamkan BTC-nya ke dana lindung nilai.
Dengan kata lain, strategi mikro itu sendiri tidak akan pernah menjual koin, tetapi dana lindung nilai yang meminjam BTC pasti akan menjual koin, membeli dan menjualnya bolak-balik, dan melakukan arbitrase.
Hal ini mirip dengan Departemen Keuangan AS/Federal Reserve yang tidak menjual emas yang mereka miliki, namun meminjamkan emas kepada bank investasi seperti JP Morgan untuk “membuat pasar” di pasar emas.
Jadi ada lapisan risiko tambahan di sini, yaitu dana lindung nilai yang meminjam BTC kacau dan kehilangan BTC. Dana lindung nilai tidak mampu membayar kompensasi dan bangkrut, dan strategi mikro tidak dapat memperoleh kembali jumlah BTC yang setara dengan standar mata uang, dan akan ada kerugian bersih Jumlah BTC.
Dalam jangka panjang, kerugian dana lindung nilai adalah peristiwa yang tidak bisa dihindari.
Beberapa teman mungkin menaruh aset digital mereka pada platform manajemen keuangan untuk “menyetor dan mendapatkan bunga”, yang agak mirip dengan apa yang dilakukan oleh strategi mikro. Titik risikonya tentu saja platform pengelolaan keuangan kehilangan uang atau bahkan kabur.
**Kedua, leverage di luar situs. **
MicroStrategy telah menerbitkan beberapa obligasi sampah jangka panjang pada tahun-tahun sebelumnya. Bahkan ada yang tidak perlu membayar bunga, dan jatuh temponya beberapa tahun, dengan sebagian besar jatuh tempo sekitar tahun 2027-2028. Michael Saylor sangat yakin bahwa harga BTC akan semakin tinggi dalam beberapa tahun, yang akan memungkinkan strategi mikro untuk membayar utang dan membayar pengembalian jatuh tempo.
Dikatakan bahwa MicroStrategy saat ini memiliki total sekitar 2,2 miliar pisau dalam hutang, dan posisi BTC saat ini memiliki nilai saat ini sekitar 8,1 miliar pisau, yang berarti bahwa setiap 100 BTC setara dengan 27 pisau dalam hutang. Ini tidak memperhitungkan aset bisnis MicroStrategy lainnya. Utang ini adalah utang yang dijual bebas (over the counter debt), kecuali jika BTC jatuh di bawah $11.000 pada tanggal jatuh temponya, yaitu sekitar tahun 2027-2028, maka BTC-nya akan cukup untuk menutupi utang tersebut.
Namun, jika MicroStrategy terpaksa menjual BTC dalam jumlah besar untuk melunasi utang, hal ini mungkin merupakan pukulan berat bagi pasar.
Banyak penimbun kue dengan hipotek mungkin berada dalam situasi yang mirip dengan strategi mikro dan leverage over-the-counter lainnya. Tentu saja, hipotek memerlukan pembayaran bunga bulanan, dan tingkat bunganya cukup tinggi, serta bersifat mengambang (LPR), yang jauh lebih buruk daripada leverage strategi mikro. Namun, pinjaman perumahan merupakan leverage terbaik yang dapat digunakan oleh pekerja biasa.
**Ketiga, menggalang dana untuk meningkatkan jabatan. **
Beberapa waktu lalu tahun ini, MicroStrategy menerbitkan saham tambahan (MSTR) di pasar sekunder AS, mengumpulkan dana dari pasar sekunder, dan menggunakan uang investor saham AS untuk meningkatkan posisi BTC-nya. Memanfaatkan situasi pasar BTC tahun ini, hal ini sangat mendorong kenaikan saham MSTR, memungkinkan Michael Saylor menggunakan penerbitan saham tambahan untuk mengumpulkan dana guna meningkatkan posisinya.
Beberapa orang mempertanyakan apakah strategi mikro akan dipaksa untuk menjual BTC untuk menyelamatkan pasar jika BTC turun, atau jika MSTR dipisahkan dari kinerja BTC.
Namun Anda harus tahu perbedaan antara stock financing dan bond financing.Saham tidak menjanjikan pengembalian, sehingga meski MSTR turun ke nol, strategi mikro bisa diabaikan. Tentu saja tidak jelas apakah Michael Saylor telah melakukan pembiayaan gadai ekuitas, jika demikian maka saham tersebut akan jatuh sampai batas tertentu, yang akan menyebabkan saham tersebut dilikuidasi, dan saham-saham yang dijaminkan akan dilikuidasi oleh pialang. Namun, broker tidak dapat memaksa MicroStrategy atau Michael Saylor untuk menjual BTC guna menambah margin.
Premi negatif Grayscale yang berkelanjutan pada tahun 2022 telah menjadi contoh tertentu. Bahkan di saat terburuk sekalipun, premi negatif GBTC mencapai -50%, namun Grayscale tetap tidak berubah. Saat itu, banyak orang yang melakukan FUD ke pasar dan mengatakan bahwa Grayscale akan meledak. Namun, Grayscale adalah kepercayaan yang tidak dapat dilanggar dengan cara apa pun.
Ukuran Grayscale Trust 630,000 BTC lebih dari tiga kali lipat ukuran kepemilikan strategi mikro.
Dari perspektif firewall legal, Grayscale Trust jelas lebih kuat daripada MicroStrategy.
Namun bagaimanapun juga, meskipun beberapa netizen mengatakan bahwa setelah pencatatan ETF spot Bitcoin, hal itu menghilangkan pengguna MSTR dan menyebabkan pengguna menjual MSTR, itu hanya akan menyebabkan penurunan MSTR saham AS, atau bahkan pemisahan dari korelasinya. dengan BTC. Namun, hal ini tidak serta merta mengakibatkan strategi mikro terpaksa menjual posisi BTC. Grayscale tidak menjanjikan bahwa kinerja GBTC akan konsisten dengan BTC, dan MicroStrategy tidak menjanjikan bahwa kinerja MSTR akan selalu konsisten dengan BTC.
Di sini kita perlu mengingatkan beberapa teman yang memegang MSTR sebagai ETF Bitcoin di pasar saham AS untuk memperhatikan risiko pemisahan premi negatif.
Gameplay semacam ini pada dasarnya mentransfer risiko kepada investor eksternal melalui aturan mainnya. Misalnya, Grayscale GBTC memiliki premi negatif, dan risikonya diblokir oleh firewall kepercayaan, yang meledakkan spekulan seperti Sanjian Capital yang berspekulasi tentang arbitrase premium GBTC. Kemudian, strategi mikro MSTR juga mungkin mengalami premi negatif, dan pembiayaan ekuitas itu sendiri menghilangkan janji pendapatan dan mengisolasi risiko di pasar saham AS, dengan investor saham AS yang membayarnya.
Bagi orang awam, mungkin tidak ada saluran pembiayaan bebas komitmen untuk mendapatkan dana guna menambah BTC.
**Keempat, pendapatan di luar lokasi. **
Jangan lupa, strategi mikro sendiri memiliki pendapatan bisnis dan bisnis. Perusahaan memiliki aliran arus kas di luar lokasi yang stabil untuk mendukung perilaku membangun posisinya.
Tentu saja ini mirip dengan kebanyakan penimbun kue pada umumnya. Strategi terbaik adalah menghasilkan uang di luar situs dan menggunakan pendapatan yang diperoleh di luar situs untuk menambahkan BTC.
Singkatnya, dapat dilihat bahwa strategi mikro dapat menggunakan beberapa instrumen keuangan yang tidak tersedia bagi orang awam, atau lebih baik daripada yang dapat diperoleh oleh orang biasa, untuk membantunya menimbun BTC dengan lebih baik. Ada kemungkinan besar untuk memenangkan sebagian besar penimbun kue biasa. Keuntungan berlebih yang diperoleh masyarakat berasal dari keuntungan struktural.
Setelah dianalisis, strategi mikro mungkin kehilangan posisi BTC-nya karena strategi leverage yang agresif selama risiko angsa hitam yang ekstrem, menyebabkan kinerjanya di bawah standar mata uang. Namun, selama BTC terus mengungguli dunia tradisional, maka strategi mikro Mungkin saja sangat sulit menimbulkan badai petir.
