Teori konspirasi Bitcoin Jane Street yang mengklaim manipulasi pasar yang terkoordinasi telah disanggah oleh CIO Bitwise, Matt Hougan, yang menyatakan bahwa penurunan Bitcoin didorong oleh para pemegang jangka panjang, bukan skema institusional.
Penjelasan Teori Konspirasi Bitcoin Jane Street
Penurunan Bitcoin memicu teori konspirasi tentang dugaan manipulasi pasar oleh perusahaan-perusahaan tertentu. Namun, Chief Investment Officer Bitwise, Matt Hougan, berpendapat bahwa alasan utamanya lebih sederhana. Narasi ini menyoroti perdebatan yang sedang berlangsung tentang apa yang mendorong pergerakan besar di pasar kripto—strategi institusional, ancaman teknologi, atau siklus pasar fundamental.
Hougan menanggapi spekulasi luas di media sosial bahwa penurunan Bitcoin disebabkan oleh langkah-langkah terkoordinasi. Beberapa anggota komunitas menunjuk pola berulang seperti dugaan “dump Bitcoin pukul 10 pagi” oleh Jane Street. Eksekutif ini langsung menolak narasi tersebut, menyebut penjelasan sebenarnya “jauh lebih membosankan” daripada teori-teori tersebut.
“Teori konspirasi itu liar. Pertama Binance, lalu Wintermute, lalu dana lindung nilai makro offshore yang tidak dikenal, lalu Bitcoin kertas, hari ini Jane Street, minggu depan mungkin orang lain,” katanya. Roti panggang bergiliran dari para manipulasi yang diduga ini menunjukkan perilaku mencari pola daripada tuduhan berbasis bukti.
Teori Bitcoin Jane Street mendapatkan perhatian karena perusahaan ini berperan sebagai peserta otorisasi ETF utama dan menjadi tergugat dalam gugatan baru terkait runtuhnya Terraform Labs tahun 2022. Peran Jane Street dalam mekanisme penciptaan/pencairan ETF Bitcoin menempatkannya di pusat aliran Bitcoin institusional, sehingga menjadi kambing hitam yang nyaman saat harga menurun selama jendela intraday tertentu.
Apa Sebenarnya Di Balik Penurunan Bitcoin Menurut Bitwise
Hougan mengatakan bahwa “alasan sebenarnya Bitcoin turun” adalah karena para pemegang jangka panjang mengurangi eksposur mereka. Menurutnya, investor memotong posisi dengan menjual Bitcoin spot, menutup perdagangan leverage, dan menulis call tertutup, yang menciptakan tekanan ke bawah pada harga. Penjelasan ini sejalan dengan data on-chain yang menunjukkan pola distribusi pemegang jangka panjang yang konsisten dengan puncak siklus sebelumnya.
Tiga Faktor yang Mendorong Penjualan Pemegang Jangka Panjang:
Teori Siklus Pasar Empat Tahun: Bitcoin secara historis mengalami euforia pasca-halving diikuti koreksi panjang. Pemegang jangka panjang yang akrab dengan pola ini mengambil keuntungan saat puncak, mengantisipasi penurunan siklus.
Kekhawatiran Komputasi Kuantum: Terobosan terbaru dalam komputasi kuantum memicu kekhawatiran tentang keamanan kriptografi Bitcoin. Beberapa investor mengurangi eksposur sampai industri menunjukkan solusi tahan kuantum yang kredibel.
Rotasi Modal ke AI: Pertumbuhan pesat sektor AI menarik modal dari pasar kripto. Investor beralih dari Bitcoin ke startup AI dan infrastruktur yang menawarkan potensi pertumbuhan lebih tinggi.
Diskusi tentang komputasi kuantum semakin mendapatkan perhatian di komunitas kripto akhir-akhir ini. Meski Co-founder MicroStrategy, Michael Saylor, baru-baru ini meremehkan kekhawatiran tentang risiko kuantum, beberapa investor tetap berhati-hati. Kevin O’Leary, pengusaha Kanada dan investor Shark Tank, memperingatkan bahwa investor institusional membatasi alokasi Bitcoin sekitar 3% sampai industri menunjukkan solusi kredibel terhadap kerentanan kuantum.
Jefferies, kepala strategi ekuitas global, Christopher Wood, bahkan mengurangi alokasi Bitcoin sebesar 10% dari portofolio model karena kekhawatiran yang sama. Pengurangan posisi yang mencolok ini menciptakan tekanan psikologis meskipun ancaman kuantum tetap jauh, karena keragu-raguan institusional menandakan risiko yang diartikan ritel sebagai sinyal jual.
Data On-Chain Bertentangan dengan Teori Bitcoin Jane Street
James Check, analis on-chain di Checkonchain, secara langsung membantah argumen manipulasi Bitcoin oleh Jane Street, menyatakan bahwa penjualan Bitcoin spot oleh pemegang jangka panjang lebih menjelaskan pergerakan harga. Data on-chain memberikan gambaran transparan tentang perilaku pemegang yang diabaikan oleh teori konspirasi.
Data dari SoSo Value menunjukkan bahwa investor institusional mengurangi eksposur ETF Bitcoin selama lima minggu berturut-turut, dengan total keluar dari ETF Bitcoin spot mencapai sekitar $4,5 miliar. Pola keluar yang berkelanjutan ini mencerminkan pengurangan permintaan nyata daripada skema manipulasi intraday. Jika Jane Street atau market maker lain menekan harga melalui penjualan terkoordinasi, aliran ETF institusional akan menunjukkan pola berbeda.
Julio Moreno, Kepala Riset di CryptoQuant, juga sependapat, berargumen bahwa teori ini mengabaikan faktor yang lebih jelas: penurunan tajam permintaan Bitcoin spot sejak awal Oktober 2025. Ia menambahkan bahwa mekanisme yang disalahkan pada Jane Street sangat mirip dengan manajemen posisi delta-netral yang umum digunakan di seluruh perusahaan perdagangan. Market maker yang melakukan hedging inventaris ETF secara alami membeli dan menjual sepanjang hari perdagangan untuk menjaga eksposur netral, menciptakan pola aliran yang disalahartikan sebagai manipulasi oleh konspirator.
Sementara itu, data dari Glassnode menunjukkan bahwa tekanan pasar berulang telah memicu pergeseran struktural di pasar opsi Bitcoin menuju ketidakstabilan yang lebih besar. Perusahaan ini mencatat bahwa peta panas eksposur gamma (GEX) sepanjang waktu menunjukkan ekspansi gamma negatif di bawah level harga saat ini, sementara “dinding resistansi” gamma positif di atas harga spot mulai memudar. Ketika harga berada di zona gamma pendek, hedging delta oleh market maker cenderung mengikuti pergerakan harga daripada menahan penurunan, memperbesar volatilitas tanpa perlu manipulasi.
Mengapa Pembukaan Pasar Saham AS Terasa Seperti Zona Penjualan
Teori “10 pagi” terdengar masuk akal karena—meskipun tanpa manipulasi sengaja—pembukaan pasar saham AS secara inheren adalah jendela yang volatil. Periode ini memusatkan rebalancing lintas aset, penyesuaian risiko terkait saham, dan hedging derivatif. Di pasar di mana perantara ETF melakukan hedging inventaris menggunakan futures atau instrumen lain, futures dapat menarik harga spot daripada sekadar mengikuti.
Ketika buku pesanan tipis, pergerakan ini bisa tampak lebih besar dan lebih konspiratif daripada kenyataannya. Bloomberg melaporkan bahwa kedalaman pasar Bitcoin tetap lebih dari 35% lebih rendah dari level Oktober, menyoroti betapa rapuhnya likuiditas saat ini. Di pasar yang tipis, operasi market-making biasa menciptakan dampak harga yang akan diserap tanpa diketahui di pasar yang lebih dalam.
Analis makro, Alex Kruger, mengatakan data yang ada tidak mendukung gagasan adanya penjualan sistematis setiap hari pukul 10 pagi. Ia mencatat bahwa sejak 1 Januari, pengembalian kumulatif IBIT antara pukul 10:00-10:30 ET adalah +0,9%, sementara jendela 10:00-10:15 ET mengalami penurunan -1%. Menurutnya, ini adalah noise—bukan bukti adanya program penekanan berulang.
Yang lebih penting, ia menambahkan, pola kinerja di kedua jendela ini sangat mirip dengan pergerakan Nasdaq, menunjukkan penyesuaian risiko aset secara luas daripada aktivitas spesifik Bitcoin oleh Jane Street. Interpretasi ini lebih sesuai dengan konteks pasar yang lebih luas daripada teori konspirasi viral.
Masalah Kotak Hitam ETF
Kontroversi Bitcoin Jane Street mengungkap perpecahan antara dua realitas. Kelangkaan on-chain bersifat transparan—pasokan Bitcoin tetap oleh protokol. Namun, lapisan institusional yang dibangun di atasnya tidak. Investor dapat melihat saham ETF yang beredar dan sebagian pengungkapan kepemilikan, tetapi tidak dapat melihat setiap lindung nilai, setiap eksposur bersih internal, atau setiap posisi lintas pasar di balik buku market maker.
Seperti yang dikatakan Jeff Park, CIO ProCap Financial, pertanyaan sebenarnya bukan apakah satu perusahaan secara eksklusif menekan Bitcoin—melainkan apakah struktur pasar ETF memberi peserta otorisasi kebebasan diskresi yang tetap tersembunyi dari publik. Opasitas ini membuat membedakan permintaan spot asli dari aktivitas market-making, hedging, dan arbitrase semakin sulit.
Prospektus IBIT dari BlackRock menyatakan bahwa trust ini dapat bergantung pada peserta otorisasi untuk penciptaan dan pencairan saham, dan dapat bertransaksi dengan mitra Bitcoin yang ditunjuk. Pada saat pengajuan, mitra tersebut termasuk JSCT, LLC (afiliasi Jane Street) dan Virtu Financial Singapore. Daftar ini kemudian diperluas untuk mencakup JPMorgan, Citadel Securities, Citigroup, Goldman Sachs, UBS, dan Macquarie—meningkatkan jumlah perusahaan yang memiliki akses ke mekanisme penciptaan/pencairan ETF.
Setelah SEC menyetujui penciptaan dan pencairan fisik untuk ETP kripto pada Juli 2025, peserta otorisasi mendapatkan fleksibilitas lebih besar dalam memperoleh dan mengirimkan aset dasar. Meskipun perubahan ini menurunkan biaya produk dan meningkatkan efisiensi, hal ini juga berarti eksposur peserta otorisasi dapat dikelola melalui alat yang lebih luas, sehingga semakin sulit membedakan apakah aktivitas ETF mencerminkan permintaan spot asli atau manajemen inventaris dan konstruksi lindung nilai.
Garis Waktu Willy Woo: Pemulihan di Q4 2026?
Analis on-chain Willy Woo menawarkan pandangan yang bernuansa tentang situasi Bitcoin Jane Street dan prospek pasar yang lebih luas. Ia mengatakan bahwa penjualan terakhir tampaknya sudah kehabisan tenaga, tetapi memperingatkan bahwa likuiditas spot dan futures yang memburuk bisa membatasi rebound jangka pendek. Perspektif ini mengakui kondisi oversold sekaligus mengenali hambatan struktural yang mencegah pemulihan V-shape segera.
Garis waktu Woo menempatkan akhir kondisi bearish di Q4 2026, dengan momentum bullish berpotensi kembali di Q1 atau Q2 2027. Proyeksi pasar bearish yang diperpanjang ini berbeda dari pandangan lebih optimis Hougan dalam jangka pendek. “$45k akan menjadi dasar bawah pasar bearish yang tipikal. BTC hanya pernah ada dalam pasar bullish makro global secular 2009-2026. Jika makro global runtuh, maka $30k adalah level dukungan fallback, $16k sebagai garis akhir untuk mempertahankan tren bullish BTC,” tulis Woo.
Jarak antara garis waktu ini mencerminkan ketidakpastian yang lebih luas tentang posisi pasar saat ini dalam siklus. Apa yang disepakati secara umum oleh para analis adalah bahwa kelemahan Bitcoin saat ini mencerminkan kekuatan struktural dan psikologis, bukan manipulasi Bitcoin oleh Jane Street. Apakah pemulihan akan dimulai dalam beberapa bulan atau membutuhkan waktu lebih dari setahun tergantung pada kondisi makro, stabilisasi aliran ETF, dan pemulihan kedalaman likuiditas pasar.
Pelajaran dari Kontroversi Bitcoin Jane Street
Episode Bitcoin Jane Street mengungkap bagaimana era ETF telah mengubah penemuan harga Bitcoin dengan cara yang sulit diinterpretasikan oleh investor ritel. Partisipasi institusional yang meningkat membawa manfaat seperti likuiditas yang lebih dalam dan legitimasi regulasi, tetapi juga memperkenalkan kompleksitas dan opasitas yang memungkinkan teori konspirasi berkembang.
Alih-alih fokus pada tuduhan manipulasi yang tidak terbukti, investor harus mengakui bahwa infrastruktur institusional baru Bitcoin menciptakan dinamika pasar yang benar-benar berbeda. Peserta otorisasi ETF yang melayani berbagai peran—penyedia likuiditas, hedger, arbitrageur—secara alami menghasilkan pola aliran yang tampak mencurigakan bagi pengamat yang tidak memiliki gambaran lengkap tentang pasar.
Solusinya bukan menolak partisipasi ETF, tetapi menuntut transparansi yang lebih besar tentang cara peserta otorisasi beroperasi. Regulasi dapat mewajibkan pengungkapan posisi hedging yang lebih lengkap, pelaporan standar mekanisme penciptaan/pencairan, dan pedoman yang lebih jelas membedakan market-making dari perdagangan proprietary. Sampai transparansi ini meningkat, teori konspirasi Bitcoin Jane Street akan terus muncul setiap kali pasar menurun selama jendela tertentu.
FAQ
Apakah Jane Street memanipulasi harga Bitcoin?
Tidak ada bukti kredibel yang mendukung klaim manipulasi Bitcoin oleh Jane Street. CIO Bitwise, Matt Hougan, dan analis on-chain menyebutkan bahwa penurunan Bitcoin disebabkan oleh distribusi pemegang jangka panjang, kekhawatiran komputasi kuantum, dan rotasi modal ke AI—bukan skema penekanan institusional yang terkoordinasi.
Apa itu teori dump Bitcoin pukul 10 pagi?
Teori ini mengklaim bahwa Jane Street secara sistematis menjual Bitcoin mendekati pembukaan pasar saham AS (pukul 10 pagi ET), menekan harga. Analisis data oleh Alex Kruger menunjukkan bahwa performa IBIT selama jendela ini mencerminkan pergerakan Nasdaq, menunjukkan penyesuaian risiko aset secara luas daripada manipulasi spesifik Bitcoin.
Mengapa teori konspirasi Bitcoin menargetkan Jane Street?
Jane Street berperan sebagai peserta otorisasi utama Bitcoin ETF dengan akses ke mekanisme penciptaan/pencairan. Gugatan terkait runtuhnya Terraform Labs dan masalah regulasi sebelumnya di India menjadikan perusahaan ini kambing hitam yang nyaman meskipun tidak ada bukti manipulasi Bitcoin.
Kapan pasar bearish Bitcoin akan berakhir menurut para analis?
Matt Hougan percaya Bitcoin sedang “dalam proses bottoming” dengan pemulihan jangka pendek. Willy Woo memproyeksikan kondisi bearish berakhir di Q4 2026 dengan momentum bullish kembali di Q1 atau Q2 2027. Garis waktu yang berbeda ini mencerminkan ketidakpastian tentang kondisi makro dan pemulihan likuiditas.
Apa masalah sebenarnya dengan struktur ETF Bitcoin?
Kerangka ETF menciptakan opasitas terkait aktivitas hedging peserta otorisasi dan pengelolaan eksposur internal. Investor melihat posisi yang diungkapkan tetapi tidak melihat futures, options, dan swaps yang melingkupinya, sehingga sulit membedakan permintaan spot asli dari manajemen inventaris.
Bisakah komputasi kuantum benar-benar mengancam Bitcoin?
Meskipun kemajuan komputasi kuantum menimbulkan kekhawatiran teoretis jangka panjang tentang keamanan kriptografi Bitcoin, teknologi ini masih bertahun-tahun atau dekade dari mampu memecahkan enkripsi saat ini. Namun, investor institusional seperti Kevin O’Leary membatasi alokasi sampai industri menunjukkan solusi tahan kuantum yang kredibel.
